【正文】 （ 1） 結算的概念 ? 結算是指根據(jù)交易結果和交易所有關規(guī)定對會員交易保證金 、 盈虧 、 手續(xù)費 、交割貨款和其他有關款項進行計算 、 劃撥 。 （ 2） 期貨交易結算方式 ? 對沖平倉：最主要的結算方式 。 ? 實物交割： – 在合約到期日 ， 買賣雙方尚未平倉 ， 則必須通過交易所結算部進行實物交割 。 ? 現(xiàn)金清算： – 主要用于指數(shù)期貨交易中 。 （ 3） 期貨交易的結算體系 ? 交易所對會員的結算： – 每個交易日結束后進行結算 ， 計算盈虧 、 手續(xù)費和交易保證金 。 （ 保證金提高至少 3個 ％點 ） – 如果客戶保證金低于規(guī)定金額 ， 經(jīng)紀公司應該通知客戶追加保證金 ， 如不能按時追加 ，則該客戶部分或全部強行平倉 ， 直到保證金余額能維持其剩余頭寸 。 ? 當日無成交價格的 ,以上一交易日的結算價作為當日結算價。 實物交割 ? （ 1） 概念和作用 ? 實物交割是指期貨合約到期時 ， 交易雙方通過期貨合約所載商品所有權的轉移 ，了結到期未平倉合約的過程 。 ? 實物交割是促使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致的制度保證 。 ? 分散性交割 （ 滾動交割 ） （ 鄭州 ） – 即除了在交割月的最后交易日過后所有到期合約全部配對交割外 ， 持有倉單的 賣方 均可提出在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時間也可進行交割的交割方式 。 ? （ 2） 交割結算價 ? 我國期貨合約的交割結算價通常為該合約交割配對日的結算價或為該期貨合約最后交易日的結算價 。 ? 交割商品計價以交割結算價格為基礎 ，再加上不同商品質量升貼水以及異地交割倉庫和基準交割倉庫的升貼水 （ 3）交割違約的處理 ? 交割違約的認定： ? 合約的買賣雙方有下列行為之一的，構成交割違約： ? 在規(guī)定交割期限內，賣方未能如數(shù)交付有效標準倉單的； ? 在規(guī)定的交割期限內，買方未能如數(shù)交付貨款的； ? 賣方交付的商品不符合規(guī)定標準的。 三、期貨市場運行規(guī)則 ? 規(guī)范是期貨交易正常運轉的前提條件。 ? 狹義的期貨交易規(guī)則： – 期貨交易所制定的 《 期貨交易規(guī)則 》 及以此為基礎產(chǎn)生的各種細則、辦法、規(guī)定。 – 以交易所為中心明確全部交易規(guī)范，是交易所與其會員單位（客戶）以及交易所會員單位（客戶）之間簽訂的一種共同契約。 ? 交易制度 ? （ 1）漲跌停板制度 ? （ 2）大戶報告制度 ? （ 3）強制平倉 ? （ 4）交易所的風險準備金制度 ? （ 5）限倉制度 （ 1）漲跌停板制度 ? 交易所實行價格漲跌停板制度 , 由交易所制定各期貨合約的每日最大價格波動幅度。 4％ ? 當某期貨合約以漲跌停板價格成交時，成交撮合原則實行平倉優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則。 ? 交易所可根據(jù)市場風險狀況改變持倉報告水平。 ? 當會員、客戶出現(xiàn)下列情況之一時，交易所對其持倉實行強行平倉： – 1）會員交易保證金不足并未能在規(guī)定時限內補足的； – 2）持倉量超出其限倉規(guī)定的； – 3）因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的； – 4）根據(jù)交易所的緊急措施應予強行平倉的 – 5）其他應予強行平倉的。 ? 風險準備金的來源： – 1）按向會員收取交易手續(xù)費收入（含向會員優(yōu)惠減收部分） 20%的比例，從交易所管理費用中提取； – 2）符合國家財政政策規(guī)定的其他收入。 ? 風險準備金必須單獨核算，專戶存儲，除用于彌補風險損失外，不得挪作他用。 （ 5）限倉 ? 限倉是指交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數(shù)額。 – 同一客戶在不同經(jīng)紀會員處開有多個交易編碼，各交易編碼上所有持倉的合計數(shù)，不得超出一個客戶的限倉數(shù)額。 會員及客戶的持倉量規(guī)定 ? 某一合約的限倉數(shù)量按該合約上市交易的 “ 一般月份 ” 、 “ 交割月前一個月份 ” 、 “ 交割月份 ” 三個階段依次遞減。限倉數(shù)額分別由 “ 基數(shù) ” 、 “ 信用增數(shù) ” 、“ 業(yè)務增數(shù) ” 三個部分合成。對超過持倉限額的會員或客戶，交易所按有關規(guī)定執(zhí)行強行平倉。（ vs 分倉） 結算制度 ? 保證金制度 – 可以按照單邊持倉量確定保證金 – 可以按照離合約到期日的時間 ?一般月份 ?交割前一個月 ?交割月 – 類型 ?結算保證金：未占用的保證金 ?交易保證金：已經(jīng)占用的保證金 – 保證金折抵物 ?上市流通國庫券 ?標準倉單 期貨結算規(guī)則 ? 實行保證金制度 ? 實行逐日盯市制度 結算方法 ? 指定平倉盈虧的結算 ? 無指定平倉盈虧的結算 指定平倉盈虧的結算 ? 結算盈虧 =當日平倉盈虧 +當日持倉盈虧 上日持倉盈虧 ? 平倉盈虧 = （賣出價 買入價） *平倉量 *合約單位 ? 持倉盈虧 = （結算價 買入開倉價） *持倉量 *合約單位 + （賣出開倉價 結算價）*持倉量 *合約單位 ???無指定平倉盈虧的結算 ? 結算盈虧 = （當日結算價 上日結算價）*上日持倉量 *合約單位 + （當日賣出價 當日結算價） *成交量 *合約單位 + （當日結算價 當日買入價） *成交量 *合約單位 其中：上日持倉量若為空單，則取負值 上日持倉量若為多單，則取正值 ???客戶保證金計算 ? 當日客戶保證金余額 =上日客戶保證金余額 +上日持倉保證金 當日持倉保證金 當日持倉保證金 +當日結算盈虧 手續(xù)費 出金 +入金 例 某客戶有初始保證金 30萬元，其交易記錄為： 日期 B/S 商品 成交手數(shù) 成交價 結算價 9。 2 S SFE12月銅 20 17000 17200 B DCE3月大豆 10 2430 2440 其中 1手銅 =5噸， 1手大豆 =10噸，銅的保證金率為 10%，大豆的保證金為 2022元 /手，銅、大豆的手續(xù)費分別為80元 /手和 15元 /手，試計算每日結算盈虧和客戶保證金余額。假設保證金為合約金額的 5％，則初始保證金為 4000美元。如果保證金余額低于維持保證金，則需要投資者在很短期限內將保證金帳戶資金補足到初始保證金的水平。 ? 盯市的結果是每日進行結算而非到最后期限才進行結算。一個期貨合約實際可以看作每天平倉，并以新的價格重新開倉。 交割 ? 交割月份固定 ? LME 逐日交割 ? 現(xiàn)金交割（金融期貨，尤其是股指期貨） ? 實物交割（商品期貨） ? 在替代品進行實物交割時，價格需要升貼水。 ? 如果信息是對稱的，而且合約雙方對未來的預期相同，那么合約雙方所選擇的交割價格應使合約的價值在簽署合約時等于零。 遠期價格與遠期價值 ? 我們把使得 遠期合約價值為零的交割價格稱為遠期價格 。 ? 在合約簽署時，若交割價格等于遠期理論價格，則此時合約價值為零。 ? 遠期合約是適應規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的 。 ? 靈活性較大是遠期合約的主要優(yōu)點。 遠期合約的缺點 ? 首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。 ? 最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。 ? 所謂遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率 。 ? 一般地說，如果現(xiàn)在時刻為 t， T時刻到期的即期利率為 r， T*時刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時刻的 期間的遠期利率 可以通過下式求得： ? ? ? ? tTTTtTrrr???????????? ?? ***111TT ?*?r TT ?*r?連續(xù)復利 ? 假設數(shù)額 A以利率 R投資了 n年 。 ? 按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約又分為直接遠期外匯合約（ Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和遠期外匯綜合協(xié)議（ Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡稱 SAFE）。 金融期貨合約 ? （ Financial Futures Contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。 金融期貨交易的特征 ? 期貨合約均在交易所進行 ， 交易雙方不直接接觸 ，而是各自跟交易所的清算部或專設的清算公司結算 。 ? 期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。 金融期貨合約的種類 ? 按標的物不同 ， 金融期貨可分為利率期貨 、 股價指數(shù)期貨和外匯期貨 。 ? 股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù) 。 套利 1. 什么是套利 ？ ? 套利：在一個市場上購買證券而在另一個市場上立即售出以從價差中獲利。 – 純粹的無風險套利。 ? 商業(yè)貿易中的 ” 套利 ” 行為 ？ 例 1：一個貿易公司 A在與生產(chǎn)商甲簽訂一筆買進10噸銅合同的同時，與需求商 乙 簽訂一筆賣出 10噸銅合同：即貿易公司與生產(chǎn)商甲約定以 15,000元 /噸的價格從甲那里買進 10噸銅，同時與需求商乙約定把這買進的 10噸銅以 17,000元 /噸的價格賣給乙，并且交貨時間相同。 ? 商業(yè)貿易中的 ” 套利 ” 行為 15,000元 /噸 A 賣方甲 買方乙 17,000元 /噸 銅 銅 商業(yè)中并不稱為“套利”，原因 （ 1）有時差；（ 2）很難即時實現(xiàn)。 套利障礙 ? 在商業(yè)貿易中存在套利障礙，尋求套利機會很困難： – 信息成本：買方和賣方的找尋過程，恰好找到買賣同一產(chǎn)品的高買低賣兩方比較困難； – 商業(yè)貿易中交易費用（傭金和稅收）； – 空間成本（運輸和儲存）； – 時間成本（資金成本、商品貶值）。 ? 套利障礙是同一商品在不同地方價格不同的原因。 A股和 H股的定價偏差 無套利定價原理 ? 金融市場上實施套利行為非常的方便和快速 。 ? 因此 ， 無套利均衡被用于對金融產(chǎn)品進行定價 。 ? 什么情況下市場不存在套利機會呢 ？ 先看一下無風險套利機會存在的等價條件： 無套利機會的三個存在等價性條件 ? （ 1） 同損益同價格：如果兩種證券具有相同的損益 （ payoff） ， 則這兩種證券具有相同的價格 。 – 相同的價格：成本相同 ? （ 2）靜態(tài)組合復制定價：如果一個資產(chǎn)組合的損益等同于一個證券，那么這個資產(chǎn)組合的價格等于證券的價格。 ? （ 3） 動態(tài)組合復制定價： 如果一個自融資 （ selffinancing） 交易策略最后具有和一個證券相同的損益 ，那么這個證券的價格等于自融資交易策略的成本 。 自融資： 就是交易策略所產(chǎn)生的資產(chǎn)組合的價值變化完全是由于交易的盈虧引起的 ， 而不是另外增加現(xiàn)金投入或現(xiàn)金取出 。 確定狀態(tài)下無套利定價原理的應用 ? A、 同損益同價格 ? 假設兩個 零息票債券 A和 B， 兩者都是在 1年后的同一天到期 ， 其面值為 100元 （ 到期時都獲得 100元現(xiàn)金流 ， 即到期時具有相同的損益 ） 。 ? 問題： （ 1） 債券 B的當前價格應該為多少呢 ？ ? （ 2） 如果債券 B的當前價格只有 ，問是否存在套利機會 ？ 如果有 ， 如何套利 ？ ? （ 1） 按照無套利定價原理 ， 債券 B與債券 A具有一樣的損益 （ 現(xiàn)金流 ） ， 所以債券 B的合理價格也應該為 98元 。 那么債券 B與債券 A之間存在套利機會 。 ? 套利策略：賣空債券 A， 獲得 98元 ， 用其中的 進債券 B， 這樣套利的盈利為 。 B、靜態(tài)組合復制定價 ? 假設 3種零息票的債券面值都為 100元 ， 它們的當前市場價格分別為： ? ① 1年后到期的零息票債券的當前價格為 98元； ? ② 2年后到期的零息票債券的當前價格為 96元； ? ③ 3年后到期的零息票債券的當前價格為 93元； ? 并假設不考慮交易成本和違約 。 ? 先看一個息票率為 10％ ， 1年支付 1次利息的三年后到期的債券的損益情況 。 如