【正文】 ? 範例七 ? 某公司正計劃投資某專案設施，其稅前現金流如下表。 ? 試評估本融資是否值得？ 年 份 0 1 2 3 4 5 6 7 現金流 500 1 1 0 1 1 2 1 1 4 1 1 6 1 1 8 120 238 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 41 透支帳戶 ? 範例七 (續(xù) ) ? 本方案現金流量計算如下： N0 = 500 + 200 = 300 N1 = ()(300) + 110 = 232 N2 = ()(232) + 112 = N3 = ()() + 114 = N4 = ()() +116 = + ? 因為 N4為正，因此修正當期之收入，並結清帳戶： N439。 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 43 透支帳戶 ? 範例七 (續(xù) ) 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 44 負債之再融資 ? 負債 再融資 的好處 ? 降低利率，找尋較低利率之方案以取代原有之高利率方案。 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 45 負債之再融資 ? 範例八 ? 假設 範例四 (不同融資方案之評估範例 )中，貸款銀行允許貸方可以於任何時間償還貸款而無罰款。試問該公司是否應該辦理新貸款以再融資原有之負債？ 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 46 負債之再融資 ? 範例八 (續(xù) ) ? 原範例第二方案中，融資利率為 %。U =( $9. 202 m il l ion) ( U |P ,9% ,14 ) =$ 82m il l i on2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 47 負債之再融資 ? 範例八 (續(xù) ) ? 考慮 MARR=15%後之財務現金流為 ? 因為新貸款之年應付額為 $ million ，低於原年應付額 ($ million )，因此新貸款值得作為再融資之工具。 ? 除非專案規(guī)模非常大，否則常與其他設備投資歸在同一類。 ? 公司之融資工具常包括本講之所有方案，但到期日不同、貨幣面值不同以及利率水準不同，而導致其效益皆不相同。 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 49 財務負擔轉移 ? 專案之不同參與者對於財務之觀點截然不同。 ) ? 在傳統(tǒng)的營建業(yè)中，延遲支付 (payment delays)常用於降低成本，但長期而言這對業(yè)主不利，因為承包商常無太多資本，因此延遲支付導致之成本將轉嫁給業(yè)主。 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 50 財務負擔轉移 ? 範例九 —延遲支付效應 ? 下頁表顯示某工程之現金流量： ? 工程總承包價為 $5,100,000 ? 付款日程如次二頁表第二欄所示 ? 總承包商支付款 日期與金額如次二頁表第三欄所示 ? 下包商支付款 日期與金額如次二頁表第四欄所示 ? 總承包商 淨現金流 如次二頁表第五欄所示 ? 總承包商 累計現金 流 如次二頁表第六欄所示 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 51 財務負擔轉移 ? 範例九 (續(xù) ) ? 本範例中業(yè)主保留款 5%以及一筆 $100,000之款項直到專案結束才支付。 ? 因為合約處理問題導致業(yè)主延遲一期付款。 ? 在不考慮利息下，承包商仍須於第五期融資$1,200,000。 ? 總承包商於是決定以延遲付款方式轉移財務負擔下包商。 ? 然而當延遲二期付款時，總包商在 第五期(第五欄 )居然有正的現金流量。 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 54 財務負擔轉移 ? 範例九 (續(xù) ) 期別 延遲一期付款 延遲二期付款 淨現金流 累計現金流 淨現金流 累計現金流 1 2 3 4 5 6 7 $100,000 50,000 50,000 50,000 50,000 400,000 $100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 100,000 $100,000 850,000 50,000 50,000 50,000 400,000 900,000 $100,000 750,000 700,000 650,000 600,000 1,000,000 100,000 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 55 承包商之財務規(guī)劃 ? 對承包商而言，專案過程中大部分階段皆處於財務 赤字 中。 ? 一般而言支出假設為連續(xù)曲線，而收入假設為階梯曲線。 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 56 承包商之財務規(guī)劃 ? 承包商支出與業(yè)主付款曲線 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 57 承包商之財務規(guī)劃 ? 承包商之 淨操作現金流 At為： ? Pt 為業(yè)主第 t期付款 ? Et 為承包商第 t期支出 ? 累計操作現金流量為： ? Nt1 為第 0期至第 t1期之累計現金流量 t t tA = P Et t 1 tF =N E2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 58 承包商之財務規(guī)劃 ? 對一 n期之專案而言，其毛利潤為： ? 此一毛利潤並未考慮 金錢之時間價值 ? 考慮利率折現，一般以內生報酬率 (IRR)表示專案之獲利，即使下式為 0之利率 i： nnt t t nt = 0 t = 0G = ( P E ) = A = N??nttt= 0N PV = A ( 1 + i) = 0?2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 59 承包商之財務規(guī)劃 ? 範例十 —承包商之毛利率 ? 某承包商承攬一多年期之專案，其承商支出及業(yè)主付款如次頁表所示。 ? 經次頁之計算得承包商之毛利潤為 $ million。 ? 當業(yè)主支付款不變時，承包商之利潤將隨通貨膨脹而降低。而市場為反應此通貨膨脹率之融資利率為 15%。 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 66 其他影響承包商利潤之因子 ? 範例十二 (續(xù) ) 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 67 其他影響承包商利潤之因子 ? 範例十三 —通貨膨脹停工之影響 ? 續(xù)前例，假設在通貨膨脹情況下，因罷工而自第二年末起 停工一年 ，然後復工。 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 68 其他影響承包商利潤之因子 ? 範例十三 (續(xù) ) 2022/2/9 中華大學 營管所 /余文德 副教授 69 其他影響承包商利潤之因子 ? 範例十三 (續(xù) ) ? 毛利降為 million