【正文】 σP O RF （ RP） A B C 圖 28 最優(yōu)投資組合的選擇 效用與無差異曲線 效用 ，即投資者對投資的滿足程度，滿足程度越高則效用越大。 最優(yōu)投資組合的選擇 σP 0 E（ RP） I1 I2 I3 A B C H D E F G 圖 29 最優(yōu)投資組合的選擇 投資者的無差異曲線有如下特征： （ 1）無差異曲線是以無風(fēng)險收益率為起點向右上方延伸的，即其斜率為正； （ 2）同一投資者可在同一 E（ RP） —— σP平面上有無數(shù)條無差異曲線，同一條曲線的任何點均有相同的預(yù)期效用。 最優(yōu)投資組合的選擇 0 E（ RP） σP 圖 210 最優(yōu)投資組合的選擇 投資組合的選擇 1）不含無風(fēng)險資產(chǎn)的情形 最優(yōu)投資組合的選擇 E（ RP） σP 0 A C E G F D B I1 I2 I3 I4 圖 211 最優(yōu)投資組合的選擇 2）含無風(fēng)險資產(chǎn)的情形 E（ RP） 0 σP IB1 IB2 IB3 IA1 IA2 IA3 A C E B D 圖 212 資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè) 資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)如下： 1）所有的投資者均為理性的，他們都愿意持有有效投資組合。 資本資產(chǎn)定價模型 3）所有的投資者均能以相同的無風(fēng)險利率借入或貸方資金，即借入或貸出的利率相同，且對于每一個投資者都是一樣的。 5）資產(chǎn)的無限可分性，即投資者可以按任意比例購買某種證券。 資本資產(chǎn)定價模型 資本市場線（ CML）的縱截距 RF通常被視為時間價值， CML的斜率為風(fēng)險價格，即每一單位風(fēng)險的額外報酬，可用公式表示為： λ= E(RM)RF σ MO = E(RM)RF σ M 資本資產(chǎn)定價模型 投資組合的預(yù)期報酬率等于無風(fēng)險利率加上其所承擔(dān)的風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)差表示）與 CML斜率的乘積，用公式表示為： E(RP)= RF+ E(RM)RF σ M Σp E(RM)= RF+λ σ i,M 資本資產(chǎn)定價模型 O RF RM E（ RP） SML σM 圖 215 2 β 資本資產(chǎn)定價模型 2） β 系數(shù) 在 SML的公式中，定義 β i= ,則SML公式演變?yōu)椋? E（ Ri)=RF+β i σ M+σ （ ） σ i,M σm 2 З 2 2 2 2 資本資產(chǎn)定價模型 β系數(shù)實際上反映了系統(tǒng)風(fēng)險的程度，用于衡量個別證券報酬率對于市場投資組合報酬率變動的敏感性。Wi n i=1 資本資產(chǎn)定價模型 3）投資報酬與市場投資組合報酬的關(guān)系 0 1 RF RA RM RB E（ Ri） βi 圖 216 資本資產(chǎn)定價模型 由公式 E（ Ri)=RF+β i我們已知 βM=1，因此： （ 1）如果 βi=1，表示 I資產(chǎn)（組合）的風(fēng)險與市場投資組合的風(fēng)險一致，其預(yù)期報酬率與市場投資組合的報酬率相同； 資本資產(chǎn)定價模型 （ 2）如果 βi＞ 1，表明 I資產(chǎn)（組合）的風(fēng)險大于市場投資組合的風(fēng)險，其預(yù)期報酬率的變動幅度高于市場投資組合，這種資產(chǎn)（組合）稱為高風(fēng)險資產(chǎn)（組合），如圖 216中的 B資產(chǎn)（組合）； 資本資產(chǎn)定價模型 （ 3）如果 βi ＜ 1，表明 I資產(chǎn)（組合）的風(fēng)險小于市場投資組合的風(fēng)險，其預(yù)期報酬率的變動幅度亦低于市場投資組合，這種資產(chǎn)（組合）稱為低風(fēng)險資產(chǎn)（組合），如圖 216中的 A資產(chǎn)（組合）。如果用 Fi=(i=1,2, ┅ ┅ ，n)表示這些因素的價值，則某種證券資產(chǎn)（組合）的報酬可表示為： Ri=f(F1,F2,┅ ┅ ， Fn) 資本資產(chǎn)定價模型 1）單一因素模型 假定某證券資產(chǎn)報酬只受一種因素的影響，且二者之間呈線性關(guān)系，則該證券資產(chǎn)在任何給定時期 t的報酬率由下式給出： Ri=ai+biF+ei 根據(jù)上式有： E（ Ri） =ai+biE（ F） 資本資產(chǎn)定價模型 假定： （ 1）對于每一種證券 I而言，F(xiàn)和 ei之間的相關(guān)系數(shù)為零；（ 2）任意兩種證券 i和 j， ei和 ej之間的相關(guān)系數(shù)為零。E（ Ri) n i=1 資本資產(chǎn)定價模型 資產(chǎn)組合的施加報酬率為其所包含的各種證券實際報酬率的加勸平均數(shù)（ RP）： RP =∑W i（ ai+biF+ei) n i=1 =∑W iei n n n i=1 i=1 i=1 則 RP =aP+bPF+eP 證券組合方差為： σ P =bP+bimFm+ei 該資產(chǎn)的預(yù)期報酬率為： E(Ri)=ai+bi1E（ F2） +E（ Fm） 資本資產(chǎn)定價模型 其方差為： σ i=bi1σ F2+E(Ri) 2 2 2 2 2 2 2 n i=1 資本資產(chǎn)定價模型 證券組合的實際報酬率為： RP=∑W i（ ai+bi1F2+Fm+ei） =∑W ibi1F1+∑W i+∑W iFm+∑W iF1+bP2+bPmσ F1+bP2+bPm+σ ep 2 2 2 2 2 2 2 3）套利定價模型 一個純因素投資組合的預(yù)期報酬率用公式表示為： E（ Ri） =RF+λ bi,j n i=1 資本資產(chǎn)定價模型 第 3章 資本預(yù)算 現(xiàn)金流量及其分析 資本預(yù)算技術(shù) 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 現(xiàn)金流量及其分析 現(xiàn)金流量的含義 現(xiàn)金流量 ，在資本預(yù)算中是指投資項目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營活動和資金借貸活動等而形成的流入流出項目系統(tǒng)的現(xiàn)金活動的增量，即一個投資項目引起的公司現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出增加的數(shù)量。 現(xiàn)金流量及其分析 現(xiàn)金流出量 是指某項目引起的公司先進(jìn)支出的增加額，即以投資成本、經(jīng)營成本、稅金、營業(yè)外支出等形式體現(xiàn)的流出項目系統(tǒng)的現(xiàn)金。 現(xiàn)金流量及其分析 現(xiàn)金流量與會計利潤的聯(lián)系與區(qū)別 1）是否有利于科學(xué)地考慮貨幣的時間價值。 3）有利于反映現(xiàn)金流動狀況。 其二，只考慮現(xiàn)金收支，不計算非現(xiàn)金收支，并按現(xiàn)金收支發(fā)生的時間和數(shù)量一次性計入現(xiàn)金流量。 計算公式為： 營業(yè)現(xiàn)金流入量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 營業(yè)現(xiàn)金流入量 =稅后凈利 +折舊 現(xiàn)金流量及其分析 營業(yè)現(xiàn)金流入量 =稅后收入 稅后成本 +折舊節(jié)稅額 =收入金額 （ 1稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率） +折舊額 稅率 現(xiàn)金流量及其分析 （ 3）通貨膨脹 ①將報酬率調(diào)整為名義報酬率 ②調(diào)整現(xiàn)金流量 例完全相同時，上述誤差可通過將所有實際現(xiàn)金流量按通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。 現(xiàn)金流量及其分析 （ 4）對公司其他部門的影響 其一，新項目與公司原有項目之間是互補(bǔ)關(guān)系，即新項目投產(chǎn)后會導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的增長，那么應(yīng)將這部分由于銷量增長而增加的利潤計入新項目的先進(jìn)流入量；其二，新項目與公司原有項目之間的競爭關(guān)系，即新項目投產(chǎn)后會導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的下降，那么應(yīng)將這部分由于銷量下降而減少的利潤從新項目的現(xiàn)金流入量中剔除。 現(xiàn)金流量及其分析 2）現(xiàn)金流出量的估計 （ 1）固定資產(chǎn)投資需用量 ①項目前期工作費用。 ③設(shè)備購置費用。 ⑤預(yù)備費。 現(xiàn)金流量的計算公式： 某投資項目現(xiàn)金流出量 =固定資產(chǎn)投資需用量 +流動資產(chǎn)投資需用量 現(xiàn)金流量及其分析 3）現(xiàn)金流入量的估計 （ 1）營業(yè)現(xiàn)金流入量 項目的營業(yè)現(xiàn)金流入量 ，是指預(yù)期由項目投資帶來的各期收益凈額。 1）回收期法 回收期法 是指收回項目的原始投資額所需要的時間。計算公式為： 會計收益率 = 年平均賬面利潤 年平均投資額 100% 資本預(yù)算技術(shù) 【 案例 】 某公司有一項投資方案。 資本預(yù)算技術(shù) 表 37 單位：元 年份 1 2 3 4 合計 銷售收入 經(jīng)營費用 折舊 稅前利潤 所得稅 凈利潤 400000 202200 100000 100000 33000 67000 500000 225000 100000 175000 57750 117250 350000 140000 100000 110000 36300 73700 202200 100000 100000 0 0 0 1450000 690000 400000 385000 127050 257950 資本預(yù)算技術(shù) 表 38 單位：元 年份 0 1 2 3 4 合計 固定資產(chǎn)凈值 凈營運資本 資產(chǎn)價值 400000 20220 420220 300000 20220 320220 202200 20220 220220 100000 20220 120220 0 20220 20220 1000000 100000 1100000 資本預(yù)算技術(shù) 折現(xiàn)分析法 折現(xiàn)分析法 是指在進(jìn)行項目評估時，先將項目各年的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，然后計算有關(guān)指標(biāo)判定項目可行性的方法。 凈現(xiàn)值的計算公式為： NPV=∑ NCFt (1+K) ∑ Ct (1+K) t t n n t=1 t=1 資本預(yù)算技術(shù) 凈現(xiàn)值的計算按以下步驟進(jìn)行： （ 1）確定各年的現(xiàn)金凈流量和投資額‘ （ 2）用既定的折現(xiàn)率將各年的現(xiàn)金凈流量和投資額折為現(xiàn)值； （ 3）將未來各年現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值減去投資的總現(xiàn)值，計算出凈現(xiàn)值。 ②各年的現(xiàn)金凈流量不等時，要先分別折現(xiàn)，再加總計算凈現(xiàn)值。 資本預(yù)算技術(shù) 2）獲利指數(shù)法 獲利指數(shù)法 也稱現(xiàn)值指數(shù)，是指項目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比率。 資本預(yù)算技術(shù) 根據(jù)內(nèi)含報酬率的定義，其計算方法可具體分為以下兩種情況： （ 1）各年的現(xiàn)金凈流量相等的情況 （ 2）各年的現(xiàn)金凈流量不等的情況 資本預(yù)算技術(shù) 各種技術(shù)方法的比較分析 1）投資規(guī)模不同 【 案例 】 有兩個投資規(guī)模不同的互斥方案，期限均為 5年。若仍用原油泵抽取原油，需要兩年才能抽干，每年的現(xiàn)金凈流量為 $20220，但需在第一年初追加投資 $1600。 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 任何一項投資的報酬率可氛圍無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率兩部分，用公式表示為： K=RF+bQi 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 【 案例 】 某公司要求的最低報酬率為 8%，現(xiàn)有三個投資項目，有關(guān)資料如下（見表 320）。Q可得出： b= KRF Q 風(fēng)險分析與最優(yōu)資本預(yù)算 2）肯定當(dāng)量法 肯定當(dāng)量法 ，是用一定的系數(shù)（通常稱為肯定當(dāng)量系數(shù)或約當(dāng)系數(shù)）將不確定的各年現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，再用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計算有關(guān)技術(shù)指標(biāo)來評價風(fēng)險投資項目的決策分析