【正文】 研究所 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 ?摩根士丹利在高增長期， PE曾達(dá)到 20倍以上的水平， PB曾達(dá)到 67倍的水平； 7 0 5 0 3 0 1 01030507090F 0 6N 0 4F 0 4M 0 3A 0 2N 0 1A 0 0N 9 9F 9 9M 9 8A 9 7( % )1234567( X ) g（右 ） PB(左)投資主題： 業(yè)績超預(yù)期，價值重估 金融：升值和牛市的主題行業(yè) 020406080100120140160S 86S 87S 88S 89S 90S 91S 92S 93S 94S 95S 96S 97S 98S 99S 00S 01S 02S 03S 04S 05S 060%10%20%30%40%50%60%平均PE 金融PE 美元：新臺幣（右）12581114S 86S 87S 88S 89S 90S 91S 92S 93S 94S 95S 96S 97S 98S 99S 00S 01S 02S 03S 04S 05S 060%10%20%30%40%50%60%平均PB 金融PB 美元：新臺幣（右）? 20世紀(jì) 80年代末新臺幣兌美元的升值伴隨著臺灣金融股高估值 ? 19891990年金融股 PE高達(dá) 100多倍，而同期市場平均 PE為 60多倍； ? 19891990年金融股 PB高達(dá) 1012倍，而同期市場平均 PB為 45倍。 D 控股 全州保險 Mi ts ui S um i tom o 保險 S t P au l T r av el l ers F uj i 火災(zāi)海上保險 哈特福德集團(tuán) A i oi 保險 信安金融集團(tuán) Mi l l ea 控股 家庭生命保險 日本財產(chǎn)保險公司 羅斯公司 丘博集團(tuán) W R B erk l ey A IG 平均 平均 數(shù)據(jù)來源： Bl o o m b e rg 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所中國( 香港上市) 韓國美國 日本主要上市銀行估值國際比較 P E 06 P E 07 P B06 P B07 P E 06 P E 07 P B06 P B07中行 花旗 工行 美洲 民生 摩根 浦發(fā) 富國 招行 五三銀行 華夏 平均 平均 匯豐 東京三菱 恒生 三井 渣打 瑞穗 中信 新生 工銀 住友 中銀 平均 東亞 大新 Ko o kmin 永亨 P u sa n 香港銀行股平均 韓國實業(yè)銀行 烏日金融 中行 新韓 建行 平均 交行 工行 印度國民銀行 招行 印度銀行 中資銀行股平均 UT I 銀行 HDF C 銀行 平均 平均 數(shù)據(jù)來源 ： Bl o o m b e rg 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所主要商業(yè)銀行 06 07 年 PEPB 國際比較印度韓國 中國 香港美國日本主要上市券商估值國際比較 P E 05 P E 06 P E 07 P B05 P B06 P B07中信證券 廣發(fā)證券 平均 花旗集團(tuán) 美林 高盛 摩根士丹利 Je f f er ies 雷曼兄弟 Bear S t ea r n s 平均 大和證券 三菱 UF J 證券 瑞穗證券 岡三證券 野村證券 平均 大信證券 新韓證券 三星證券 現(xiàn)代證券 SK 證券 平均 數(shù)據(jù)來源 ： B loo m b e r g 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 韓國主要上市券商 05 07 年 PEPB 國際比較 中國 美國 日本券商股市值占比較低 05 0 0 0 01 0 0 0 0 01 5 0 0 0 02 0 0 0 0 02 5 0 0 0 0摩根士丹利高盛 美林 花旗 美洲 富國JP摩根USB華盛頓互惠百萬美元摩根士丹利 高盛 美林花旗 美洲 富國J P 摩根 U S B 華盛頓互惠 美國的摩根士丹利、高盛和美林的市值就介于第一梯隊的花旗、美洲等銀行和第二梯隊的 USB、 華盛頓互助等銀行之間。 數(shù)據(jù)來源：萬得資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來源： CEIC 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 新會計準(zhǔn)則提升帳面凈利潤， 創(chuàng)新業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)超預(yù)期增長 ? 根據(jù)新會計準(zhǔn)則，證券公司的自營和衍生品等的浮盈都將計入凈利潤，（目前會計準(zhǔn)則是有浮盈的按照成本計價）這將在較大的程度上提高證券公司的帳面凈利潤。 廣發(fā)證券 ?在已有的權(quán)證、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)中處于行業(yè)領(lǐng)先地位； ?靈活而市場化的管理和激勵機(jī)制有利于公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中把握機(jī)遇； ?上市后公司融資渠道暢通，有利于壯大資本金，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上做大規(guī)模。 ?備兌權(quán)證具有持續(xù)發(fā)售機(jī)制、自由發(fā)行和做市商制度三大特征，彌補(bǔ)了目前權(quán)證市場缺乏的制度，券商在創(chuàng)設(shè)備兌權(quán)證上將更為自由。 股價催化劑： 股指期貨 ， 融資融券和中金的海外上市 股價催化劑： 股指期貨 表 3 ： 2021 . 1 . 5 － 2021 . 1 0 . 1 8 滬深 300 指數(shù)與前五大權(quán)重股日漲跌幅相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù) 滬深 300 指數(shù)與招商銀行 0 . 6 4 3 6 滬深 300 指數(shù)與民生銀行 0 . 6 7 3 1 滬深 300 指數(shù)與中信證券 0 . 6 3 6 5 滬深 300 指數(shù)與萬科Ａ 0 . 5 6 5 9 滬深 300 指數(shù)與寶鋼股份 0 . 5 2 9 5 數(shù)據(jù)來源： W i n d 資訊 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 股指期貨推出將給券商帶來重大發(fā)展機(jī)遇。在中國市場更重要的原因是由于招商銀行、民生銀行、中信證券的漲跌和股指期貨的關(guān)聯(lián)性非常大，股指期貨的推出將會提高對大盤金融股的活躍度和需求量。 股價催化劑： 股指期貨 圖 5 ： 1982 2021 年香港股市交易量和同比增長 05 0 0 , 0 0 01 , 0 0 0 , 0 0 01 , 5 0 0 , 0 0 02 , 0 0 0 , 0 0 02 , 5 0 0 , 0 0 03 , 0 0 0 , 0 0 03 , 5 0 0 , 0 0 04 , 0 0 0 , 0 0 04 , 5 0 0 , 0 0 05 , 0 0 0 , 0 0 01982 1984 1 9 8 6 1988 1990 1 9 9 2 1 9 9 4 1996 1 9 9 8 2 0 0 0 2021 2021百萬港元1 0 . 500 . 511 . 522 . 53總成交額 同比增長 數(shù)據(jù)來源： C EI C 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 1986年 5月香港推出恒生指數(shù)期貨，同年香港股市交易量同比增長 %，而 1987年又比 1986年增長了 %。凈利潤為 2021年預(yù)測數(shù)