【正文】 期。 ? 從資金結(jié)構(gòu)來(lái)看其特點(diǎn)： ? 1）、公司資產(chǎn)大幅度增長(zhǎng)。新增資產(chǎn)所需資金來(lái)源于企業(yè)的應(yīng)付帳款、預(yù)收貨款和短期銀行借款等企業(yè)短期負(fù)債。 ? 4）、應(yīng)付帳款增長(zhǎng)額大于應(yīng)收帳款增長(zhǎng)額，但增長(zhǎng)率小于后者。 表 314分析 2021/6/15 34 ? （ 2）、經(jīng)營(yíng)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債同步上升，企業(yè)償債能力不足。 ? 所有者權(quán)益合計(jì)增加了 16， 495萬(wàn)元，同比增加 82%，盡管如此，但遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)日益增長(zhǎng)的對(duì)資金的需求，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)規(guī)模同比例上升，指標(biāo)顯示：企業(yè)短期償債能力較弱，營(yíng)運(yùn)資金不足，負(fù)債過(guò)重。應(yīng)收帳款金額巨大，但短期對(duì)外支付不會(huì)有大的問(wèn)題。按合同應(yīng)收帳款期限決定賒賬期限 表 315分析： 2021/6/15 35 表 316分析 ? 公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度明顯放慢，應(yīng)收帳款、存貨資金增長(zhǎng)率與銷售收入不同步，尤其是應(yīng)收帳款資金周轉(zhuǎn)速度從年周轉(zhuǎn) ，下降為 1次。 但由于客戶群較好，經(jīng)營(yíng)效益信譽(yù)都好貸款回收的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。 ? 指標(biāo)顯示：成本費(fèi)用率下降、銷售利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率同比上升。 ? 該公司的資金結(jié)構(gòu)中，固定資產(chǎn)凈值為 18， 942萬(wàn)元，土地購(gòu)置 2， 698萬(wàn)元，其他資產(chǎn) 969萬(wàn)元，合計(jì) 22， 609萬(wàn)元，是企業(yè)長(zhǎng)期占用的資金，而能作為企業(yè)長(zhǎng)期資金使用的資本金投入 23， 356萬(wàn)元，企業(yè)幾乎沒(méi)有自有流動(dòng)資金。 2021/6/15 37 結(jié)論： ? 以上經(jīng)過(guò)幾個(gè)方面的分析我們可以看到該企業(yè)正處在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期的市場(chǎng)開拓期，它已經(jīng)度過(guò)了經(jīng)濟(jì)最低迷的前 2年虧損時(shí)期，戰(zhàn)略性的投資轉(zhuǎn)折時(shí)期來(lái)臨，電訊業(yè)的高科技產(chǎn)品正在迅速打開中國(guó)市場(chǎng)，銷量大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大，企業(yè)原有規(guī)模下的資金更顯不足，海外總部給予的增資與賒賬額度都十分可觀，由此又得到中國(guó)銀行業(yè)的貸款支持，進(jìn)入了外資企業(yè)在中國(guó)發(fā)展的黃金時(shí)期。由于市場(chǎng)供求的變化決定了價(jià)格，供求反映了市場(chǎng)信息資源的分配變化，使股票價(jià)格在偏離價(jià)值中運(yùn)行。以下為股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流價(jià)值模型： 2021/6/15 39 t t t t120 121( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nt t t ttD P D PDDPr r r r r r?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ??+ ＝+t0 tt1 ( 1 )n DPr? ??＝假定投資者永久持有股票，則投資者的未來(lái)預(yù)期收入的現(xiàn)金流僅為股利，由此可將幾年的投資轉(zhuǎn)化為： 2021/6/15 40 ? 當(dāng)投資人以低于內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)價(jià)格買入股票，一個(gè)時(shí)期后價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣出，他獲得了價(jià)差收益，即資本利得，加上這個(gè)時(shí)期內(nèi)的股利分配，構(gòu)成了它持有期的資本報(bào)酬率 r（投資回報(bào)率）。 ? 現(xiàn)金支付是最主要的分配股息方法。 ? （ 2）股票回購(gòu)。 ? （ 3）股票股利分配。例如：每股稅后盈利是 1元的股票由于增發(fā)了一倍的股票，或者以每持有 1股送一股的比例送股，那么當(dāng)公司股本擴(kuò)大一倍的同時(shí)，每股稅后利潤(rùn)也下降到了 。發(fā)行在外的普通股每股市價(jià)與每股稅后盈利之比率，反映了投資人投入的資本所對(duì)應(yīng)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，以及資本回收期的長(zhǎng)短。 2021/6/15 45 （五）每股盈余的估價(jià)模型 ? 市盈率 每股盈余 =發(fā)行在外的普通股每股市價(jià) ? 由于股利政策不是決定公司股票價(jià)值的唯一因素，公司的盈利不等于公司分配的股利，需要考慮公司的盈利能力與投資機(jī)會(huì)。 ? 在總資產(chǎn)的價(jià)值中，股東權(quán)益即凈資產(chǎn)值占比越高資本結(jié)構(gòu)越健全，一般認(rèn)為占二分之一為健全，三分之一為正常，未達(dá)則不健全了。 2021/6/15 48 ? 對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)在市場(chǎng)低迷期兩只股價(jià)大致相同，或者說(shuō)差距不大的股票應(yīng)選擇市盈率低，賬面價(jià)值較高的那一只股票，一旦市場(chǎng)啟動(dòng)，他們會(huì)有巨大的上升空間。 ? 反之，市場(chǎng)進(jìn)入空頭市場(chǎng)時(shí)，股價(jià)基本相同的股票理應(yīng)賣出市盈率高的、賬面價(jià)值低的那一只股票。當(dāng)市場(chǎng)債券需求大于供給時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的債券價(jià)格上升，收益率同時(shí)下降，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行價(jià)格上升，融資成本下降。 ? 。 2021/6/15 53 長(zhǎng)短期債券到期收益率曲線圖，期限越長(zhǎng)，收益率越高。 2021/6/15 55 R T 利差變小，曲線平坦；利差變大，曲線陡峭。如 90年代的日本。 2021/6/15 59 ? 其次，不同期限的債券在供給的規(guī)模上存在著較大的差異，也會(huì)使兩者的需求發(fā)生改變，從而導(dǎo)致利差的擴(kuò)大或縮小。 2021/6/15 64 三、不同品種相同期限債券投資選擇 –不同品種相同期限債券伴隨著收益率的依序排列。 –投資人將在這些品種間選擇價(jià)值回報(bào)最高的，隨供求變化最終仍將調(diào)整，直至收益率恢復(fù)到均衡狀態(tài)。反之，由平坦轉(zhuǎn)為向下傾斜時(shí)，利差縮小轉(zhuǎn)化為負(fù)時(shí)，表明經(jīng)濟(jì)處于衰退期蕭條期來(lái)臨 2021/6/15 70 Treasury constant maturities1 month 3 month 6 month 1 year 2 year 3 year 5 year 7 year 10 year 20 year 30 yearTime (1month to 30 years)Yields(%) on actively traded issues adjusted tocostant maturities199719981999202120212021202120212021各年度國(guó)債不同到期收益率曲線 2021/6/15 71 2021年的曲線與 2021年相似，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了次債危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退。虛線反映的 GDP跌幅很大。 ? 不同期限的債券之間存在著可替代性，因?yàn)樗鼈冎g的市場(chǎng)相關(guān)性高，這就使得投資者容易通過(guò)單一的債券或現(xiàn)金組合來(lái)獲得與其他投資組合相同的回報(bào)。 – 企業(yè)融資的時(shí)機(jī)選擇，提高股東權(quán)益，在市場(chǎng)低迷時(shí)吸回股本，有利于選擇債券融資 – 在比較債券融資與股權(quán)融資中選擇需求大于供給的市場(chǎng) – 比較利差大小，選擇不同品種與期限中需求大于供給的品種可降低融資成本。 ? 企業(yè)對(duì)長(zhǎng)短期債券供給的選擇 股票市場(chǎng)處在低迷期，出口增加和資本大量流入，促使政府的貨幣供給量增加，以及本幣升值伴隨了一個(gè)低利率水平，十分有利于企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期債券 ? 政府、金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)可以發(fā)新贖舊 ? 選擇債券到期時(shí)發(fā)行新的債券購(gòu)回舊的債券 2021/6/15 77 ? 三、債券短期融資工具運(yùn)用和創(chuàng)新 – 國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu) ? 國(guó)債作為質(zhì)押物，期限最長(zhǎng)為一年的封閉式回購(gòu)，雙方為質(zhì)押關(guān)系。 ? 在正回購(gòu)方?jīng)]有發(fā)生違約之前，逆回購(gòu)方無(wú)權(quán)處置質(zhì)押物 —國(guó)債（為交易所鎖定）。 2021/6/15 78 – 國(guó)債買斷式回購(gòu) – 國(guó)債在一定時(shí)期內(nèi)作為所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓，體現(xiàn)的是買賣關(guān)系，為金融創(chuàng)新的回購(gòu)業(yè)務(wù) 。正回購(gòu)方也可以進(jìn)行循環(huán)融資買多套利，杠桿效應(yīng)也制造了買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)倍增。收益率下降表明資金寬松，投資人愿意持有更多的國(guó)債，從而債券的價(jià)格上升，收益率下降，與回購(gòu)保持著正相關(guān)的關(guān)系。 2021/6/15 81 ? 債券遠(yuǎn)期交易 –交易雙方約定在未來(lái)某一日期，以約定價(jià)格和數(shù)量買賣標(biāo)的債券的金融合約，是債券市場(chǎng)運(yùn)用普遍的規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具。 2021/6/15 82 ? 央行短期票據(jù)發(fā)行 –過(guò)多的國(guó)債與一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不符，通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)來(lái)鎖定過(guò)多的貨幣。 2021/6/15 83 ? 發(fā)行短期融資券融資 –銀行間債券品種之一，發(fā)行主體是大型企業(yè)，發(fā)行對(duì)象是銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，期限有 9個(gè)月短期發(fā)行，融資的發(fā)行利率與價(jià)格由承銷商確定，接近于票據(jù)貼現(xiàn)利率水平。