【正文】 that links debt structure and capital structure. We close by highlighting two other avenues for future research. First, our findings suggest that recognition of debt heterogeneity might prove useful in examining the effect of financing on invest mentor the importance of adjustment costs in capital structure studies. Indeed, we have shown that firms frequently adjust their debt structure even when total debt remains relatively stable. This latter fact suggests that adjustment costs are not as large as an examination of total debt implies. An important question related to the adjustment cost literature is whether firms have debt position targets, and if so how that effects the literature’s estimates of the speed of adjustment to targets. To address this question would require a longer panel of data than we have available in our sample. Second, we hypothesize that our findings with regard to fallen angels may help explain the difference between bank and nonbank debt recovery rates in bankruptcy (Hamilton and Carty, 1999。 Poor’s, bank debt recovery rates are 75% whereas senior unsecured bonds recover only 37%. Our findings suggest that one can perhaps trace the bank debt recovery premium to the moment when firms move from investment grade to speculative grade debt ratings. It is at this point that banks bee secured and increase the use of controloriented covenants,both of which are likely to increase recovery rates in the event of bankruptcy. Source: Joshua D. Rauh， Amir Sufi， 2020， “Capital Structure and Debt Structure”. Review of Financial Studies, 譯文 ： 資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu) 在這個研究中，我們提供大量的資本結(jié)構(gòu)決策的新見解 ,認(rèn)識到公司同時使用不同的債務(wù)類型、來源和優(yōu)先債務(wù)。收集數(shù)據(jù)直接從公司 10 年文檔中 的金融腳注和來源定價和契約基礎(chǔ)的信息：路透社 LPC 分析的固定收益?zhèn)瘮?shù)據(jù)庫。 首先 ,我們認(rèn)識到債務(wù)資本結(jié)構(gòu)中的異質(zhì)性研究的重要性表現(xiàn)。我們的樣本中有近 70%公司年度報表，至少大量包含資產(chǎn)債務(wù)表和債務(wù)法。研究表明，治理公司債務(wù)忽略了這個異質(zhì)性，想必在建設(shè)更適合的理論模型或由于對以前的數(shù)據(jù)缺乏興趣。 第一組理論推測，企業(yè)應(yīng)該從銀行債務(wù)的非銀行債務(wù)的信用質(zhì)量得到改善（黛蒙德， 1990；謝姆努爾和法拉， 1994；布特和撒克， 1997；博爾頓和弗雷克薩斯， 2020）。更確切的說， 主要變量是公司可能有一個壞的項目的可能性。壞的公司有一個較低的歷史收益，更有可能在未來選擇一個壞的項目。 由博爾頓和弗雷克薩斯（ 2020）提供的模型探討了債券、銀行債務(wù)和股權(quán)的最佳組合。如果當(dāng)前的回報很低默認(rèn)等待，銀行可以調(diào)查借款人的未來盈利能力，但是債券持有者總是清算借款人資 產(chǎn)。質(zhì)量差的借款人注重銀行調(diào)查，從而在很大程度上依靠銀行貸款。首先，擁有監(jiān)測貸款人的職責(zé)（銀行）的債務(wù)人的資本是資本結(jié)構(gòu)最多的?，F(xiàn)存的高級或同等地位的非監(jiān)控貸款，銀行被迫分享監(jiān)測權(quán)給其他債權(quán)人，從而降低了銀行激勵監(jiān)控監(jiān)測的回報。當(dāng)銀行回報少時有強(qiáng)烈的動力去監(jiān)督這一結(jié)果有點違反常理。在另一方面，如果項目被清算，受損的高級貸款人將作為唯一的貸款人得到同樣數(shù)額清償價值。該次級債務(wù)的存在降低了銀行的要求，還增加了社會的有益監(jiān)測。在這種情況下，銀行對對有風(fēng)險的借款人不會選擇清算，考慮到銀行更趨向于獲得大利益冒險超過小利益。結(jié)果，減少了銀行的高級索賠額，次級債務(wù)提高銀行風(fēng)險激勵的轉(zhuǎn)移。 至少存在兩個方面，現(xiàn)有理論不符合實驗設(shè)計結(jié)果。但是他們沒有得到比較靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)，不管如何確定資本結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生不同程度的沖擊。然而，他們研究是長期債務(wù)和信貸額度，而不是債務(wù)優(yōu)先組合結(jié)構(gòu)的本身。在這個意義上說，這個理論是隨機(jī)抽樣調(diào)查結(jié)果相對于我們高 價股突然下跌下得出的結(jié)果更準(zhǔn)確。在德馬佐和菲什曼（ 2020）的研究中，代理信貸額度下降時，流動現(xiàn)金不足以支付有息債券的利息。 圖 1 介紹了關(guān)于信貸質(zhì)量和債務(wù)之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，我們得出的第一個主要結(jié)果是：企業(yè)的信貸質(zhì)量降低時選擇使用債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)。 表四列出的是這些模式的回歸估計。省略信貸質(zhì)量的那一組被評為 A 或者更好。重要的經(jīng)濟(jì)意義是：抵押和次級債務(wù)在總債務(wù)超過 50%的公司是 B 級相對于 A 級或更好的評級公司。定性結(jié)果與 A組結(jié)果相似：信用質(zhì)量較低的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中擔(dān)保和次級債 務(wù)比例較高。與此同時，資本結(jié)構(gòu)中的高級無擔(dān)保債務(wù)雖然減少但實際上債務(wù)總額增加了。這反映一個事實，隨著企業(yè)信貸質(zhì)量的降低，債務(wù)總額和權(quán)益減少的更多。這一發(fā)現(xiàn)在 A 圖也明顯看到。我們 樣本中大部分公司都同時使用銀行和非銀行債務(wù)，同時我們得出結(jié)果，證券發(fā)行決策的失誤的會發(fā)生的杠桿變化。這些結(jié)果表明，對一個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識就必須了解企業(yè)如何以及為什么使用多種類型、來源、優(yōu)先性的債務(wù)結(jié)構(gòu)。我們從經(jīng)歷了信用質(zhì)量下降至投機(jī)級的企業(yè)收集的數(shù)據(jù)證實了結(jié)果。信貸質(zhì)量的惡化影響到了資本結(jié)構(gòu)，這是具有代表性的公司內(nèi)部的現(xiàn)象。信貸質(zhì)量惡化會影響公司資本結(jié)構(gòu)的觀點基本與模型一致，就像帕克的觀點（ 2020），債務(wù)優(yōu)先級結(jié)構(gòu)式解決經(jīng)理人和債權(quán)人之間矛盾最佳方法。例如，他們不介意獲得債務(wù)優(yōu)先償還權(quán)，一個有關(guān)道德風(fēng)險和債權(quán)人品質(zhì)類型的連續(xù)函數(shù)。理論研究表 明，使用可轉(zhuǎn)換債券可以降低風(fēng)險，通過使用對證券價值不敏感的現(xiàn)金流量（布倫南和施瓦茲， 1988），發(fā)行股票時克服信息不對稱問題（斯坦因， 1922）。 為了今后的研究，我了解了其他兩個重要途徑。事實上，我們已然表明公司經(jīng)常調(diào)整其債務(wù)，使債務(wù)總額依然相對穩(wěn)定。一個重要的問題，涉及到調(diào)整成本的 文獻(xiàn)研究企業(yè)是否有債務(wù)構(gòu)成的目標(biāo)規(guī)劃，如果有的話，這些文獻(xiàn)研究是怎樣影響目標(biāo)的調(diào)整速度。 第二，我們推測高價股突然下跌可以解釋銀行和非銀行債務(wù)在破產(chǎn)時回收率的差別原因（漢密爾頓和卡蒂， 1999；凱里和戈迪， 2020）。普爾指數(shù)，銀行債務(wù)回收率為 75％，而高級無抵押債券只是收回 37％。正是這一點銀行能成為擔(dān)保和增加契約控制力的原因，這兩者都可能會增加破產(chǎn)時債務(wù)回收率 。勞和阿米爾