【正文】 況抉擇。企業(yè)可根據(jù)市場情況、自身信譽(yù)和銷售能力等因素，選擇采取向特定投資者發(fā)行的私募方式、還是向社會(huì)公眾發(fā)行的公募方式；是自己直接向投資者發(fā)行的直接發(fā)行方式、還是讓證券中介機(jī)構(gòu)參與的間接發(fā)行方式；是公開招標(biāo)發(fā)行方式、還是與中介機(jī)構(gòu)協(xié)商議價(jià)的非招標(biāo)發(fā)行方式等。記名公司債券轉(zhuǎn)讓時(shí)必須在債券上背書。因此,不記名公司債券的流動(dòng)性要優(yōu)于記名公司債券。1擔(dān)保情況。1債券選擇權(quán)情況。一般說來，有選擇權(quán)的債券利率較低，也易于銷售。可退還的公司債券在規(guī)定的期限內(nèi)可以退還給發(fā)行人，因而增加了企業(yè)的負(fù)債和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。1發(fā)行費(fèi)用。同時(shí)，債券籌資也有其不足之處，主要是由于公司債券投資的風(fēng)險(xiǎn)性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息對公司構(gòu)成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。第二篇：企業(yè)債發(fā)行的法律依據(jù)及流程企業(yè)債發(fā)行的法律依據(jù)及流程法規(guī)依據(jù)：(1)關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作的通知（發(fā)改財(cái)金[2004]1134號）(2)關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知（發(fā)改財(cái)金[2008]7號）(3)關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知（發(fā)改辦財(cái)金[2013]957號）(4)關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知（發(fā)改辦財(cái)金[2015]1327號）(5)對發(fā)改辦財(cái)金[2015]1327號文件的補(bǔ)充說明（發(fā)改電[2015]353號）(6)關(guān)于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見（發(fā)改辦財(cái)金[2015]3127號）監(jiān)管機(jī)構(gòu)：國家發(fā)展和改革委員會(huì)審批機(jī)構(gòu)：國家發(fā)展和改革委員會(huì)（包括省級發(fā)改委）發(fā)行主體：境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)審批方式：中央直接管理企業(yè)的申請材料直接申報(bào)；地方企業(yè)直接向省級發(fā)展改革部門提交企業(yè)債券申報(bào)材料，抄送地市級、縣級發(fā)展改革部門；省級發(fā)展改革部門應(yīng)于5個(gè)工作日內(nèi)向國家發(fā)改委轉(zhuǎn)報(bào)。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過該項(xiàng)目總投資的70%。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營運(yùn)資金的，不超過發(fā)債總額的40%；(5)債券的利率由企業(yè)根據(jù)市場情況確定，但不得超過國務(wù)院限定的利率水平；(6)已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；(7)最近三年沒有重大違法違規(guī)行為。申報(bào)流程根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行工作的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2013]1890號）的規(guī)定，省級發(fā)展改革部門負(fù)責(zé)預(yù)審，于15個(gè)工作日內(nèi)完成。發(fā)改委在審核發(fā)債申請有關(guān)文件過程中發(fā)現(xiàn)需要補(bǔ)充有關(guān)文件材料的，一次性書面通知省級發(fā)展改革部門，省級發(fā)展改革部門應(yīng)于5個(gè)工作日內(nèi)提供，超過5個(gè)工作日不能提供的，按退回處理?！鄙陥?bào)材料由于篇幅限制，詳見《銀行間債券市場監(jiān)管政策報(bào)告》(2)審核國家發(fā)改委對申請材料進(jìn)行審核。新規(guī)還新增了兩條豁免條款：符合條件的企業(yè)債券可豁免委內(nèi)復(fù)審環(huán)節(jié)；符合條件的企業(yè)債券可直接向發(fā)改委申報(bào)發(fā)行債券（須同時(shí)抄送省級發(fā)展改革部門，由其并行出具轉(zhuǎn)報(bào)文件）。(3)資金使用規(guī)定《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》（發(fā)改辦財(cái)金[2015]3127號）明確“支持企業(yè)利用不超過發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補(bǔ)充營運(yùn)資金”；“中小企業(yè)集合債中單個(gè)企業(yè)發(fā)行規(guī)模小于1億元的，可全額補(bǔ)充企業(yè)營運(yùn)資金，但須由所在地市政府承諾其經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策”；《對發(fā)改辦財(cái)金[2015]1327號文件的補(bǔ)充說明》（發(fā)改電[2015]353號）規(guī)定，主體信用等級不低于AA，且債項(xiàng)級別不低于AA+的債券，允許企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金。《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》（發(fā)改辦財(cái)金[2015]3127號）明確放寬信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)債指標(biāo)限制。此處略去了擔(dān)保要求，對發(fā)債主體信用評級沒有要求，而只強(qiáng)調(diào)債項(xiàng)評級在AA+以上?！渡虾ＷC券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)指引（試行）》第六條：試點(diǎn)期間，在本所備案的私募債券除符合《試點(diǎn)辦法》規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件:（一）發(fā)行人不屬于房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)；（二）發(fā)行人所在地省級人民政府或省級政府有關(guān)部門已與本所簽訂合作備忘錄；（三）期限在3年以下；（四）發(fā)行人對還本付息的資金安排有明確方案。第九條在本所備案的私募債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）發(fā)行人是中國境內(nèi)注冊的有限責(zé)任公司或股份有限公司；（二）發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3 倍；（三）期限在一年（含）以上；（四）本所規(guī)定的其他條件。（各家證券公司會(huì)在此基礎(chǔ)上面對行業(yè)、財(cái)務(wù)情況等進(jìn)行更加細(xì)化的規(guī)定）（二）中小企業(yè)私募債發(fā)行流程和交易結(jié)構(gòu)第一步 公司決議 申請發(fā)行私募債券，應(yīng)當(dāng)由發(fā)行人董事會(huì)制定方案，由股東會(huì)或股東大會(huì)對下列事項(xiàng)做出決議：發(fā)行債券的名稱本期發(fā)行總額、票面金額、發(fā)行價(jià)格、期限、利率確定方式、還本付息的期限和方式承銷機(jī)構(gòu)及安排募集資金的用途及私募債券存續(xù)期間變更資金用途程序；決議的有效期對董事會(huì)的授權(quán)事項(xiàng) 需要重點(diǎn)注意事項(xiàng) ① 確定發(fā)行規(guī)模、期限、募集資金用途等方案 ② 確定私募債受托管理人 ③ 確定擔(dān)保方式（第三方擔(dān)保/財(cái)產(chǎn)抵質(zhì)押等），積極尋找擔(dān)保方 確定償債保障金賬戶銀行 第二步 盡職調(diào)查l 發(fā)行私募債券，應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷。備案材料完備的，交易所自接受材料之日起10 個(gè)工作日內(nèi)出具《接受備案通知書》 發(fā)行人取得《接受備案通知書》后，應(yīng)在6 個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行。合格投資者認(rèn)購私募債券應(yīng)簽署認(rèn)購協(xié)議。合格投資者可通過交易所綜合協(xié)議交易平臺或通過證券公司進(jìn)行私募債券轉(zhuǎn)讓 交易所按照申報(bào)時(shí)間先后順序?qū)λ侥紓D(zhuǎn)讓進(jìn)行確認(rèn)，對導(dǎo)致私募債券投資者超過200 人的轉(zhuǎn)讓不予確認(rèn) 中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司根據(jù)交易所數(shù)據(jù)進(jìn)行清算交收 需要重點(diǎn)注意事項(xiàng) ① 材料申報(bào)后與交易所積極溝通，做好反饋回復(fù)工作 ② 積極尋找債券投資人，做好宣傳推介工作 ③ 選擇最佳發(fā)行窗口，順利完成發(fā)行工作（三）中小企業(yè)私募債發(fā)行成本（此表所示數(shù)據(jù)僅供參考，具體情況可以和證券公司協(xié)商）（四）中小企業(yè)私募債投資者要求發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員及持股比例超過5%的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認(rèn)購與轉(zhuǎn)讓。證券公司應(yīng)當(dāng)建立完備的投資者適當(dāng)性制度，確認(rèn)參與私募債券認(rèn)購和轉(zhuǎn)讓的投資者為具備風(fēng)險(xiǎn)識別與承擔(dān)能力的合格投資者。證券公司應(yīng)當(dāng)要求合格投資者在首次認(rèn)購或受讓私募債券前，簽署風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知書，承諾具備合格投資者資格，知悉私募債券風(fēng)險(xiǎn)，將依據(jù)發(fā)行人信息披露文件進(jìn)行獨(dú)立的投資判斷，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。在第四屆全國金融工作會(huì)議上，溫家寶總理強(qiáng)調(diào)，做好新時(shí)期的金融工作，要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，牢牢把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，有效解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難，融資貴問題，堅(jiān)決抑制社會(huì)資本脫實(shí)向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。針對這種情況，我國立足于加強(qiáng)對中小微企業(yè)的金融服務(wù)，研究推出中小企業(yè)私募債券。（二）中小企業(yè)私募債的界定定義非上市的在中國境內(nèi)注冊為有限責(zé)任公司或股份有限公司的中小微企業(yè)，委托證券公司在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券兩個(gè)試點(diǎn)辦法、兩個(gè)指引（指南）：兩個(gè)交易所先后出臺《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》、《業(yè)務(wù)指引》/《業(yè)務(wù)指南》承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法與登記規(guī)則：證券業(yè)協(xié)會(huì)和登記結(jié)算公司相應(yīng)出臺證券公司承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法與登記結(jié)算規(guī)則中小企業(yè)界定（1）發(fā)行對象：非上市的中小微企業(yè)中小企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，按照2011年工信部等四部委《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011）300號）進(jìn)行，根據(jù)從業(yè)人員人數(shù)或營業(yè)收入按行業(yè)劃分劃分為中型、小型及微型企業(yè)（具體的中小企業(yè)界定文件詳見附錄）（2）行業(yè)上：暫不包括金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)（3）試點(diǎn)區(qū)域： 截至目前，深交所私募債券試點(diǎn)范圍已擴(kuò)充至十六省五市，分別是北京、上海、天津、重慶、大連、廣東、浙江、江蘇、湖北、山東、安徽、內(nèi)蒙、貴州、福建、新疆、云南、江西、廣西、黑龍江、陜西和湖南。靈活多樣的設(shè)計(jì)可以滿足企業(yè)不同的融資需求募集資金優(yōu)勢：發(fā)行總額無限制，募集資金投向要求寬松 ① 私募債券發(fā)行總額無任何限制，可由發(fā)行人根據(jù)業(yè)務(wù)需要與承銷商自行協(xié)商確定 ② 私募債券募集資金投向要求寬松，募集資金可用于償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金、投資等，能靈活滿足中小微企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營和投資等多種需求發(fā)行備案制優(yōu)勢：發(fā)行周期短 私募債券采用備案制，不需行政主管部門審批或核準(zhǔn)，僅由交易所對備案材料進(jìn)行完備性核對，自接受材料之日起10個(gè)工作日出具《接受備案通知書》，因此中小企業(yè)私募債券具有發(fā)行周期短、前期投入少、發(fā)行結(jié)果可控等優(yōu)勢穩(wěn)定性優(yōu)勢：中長期限，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) ① 根據(jù)政策導(dǎo)向，中小企業(yè)私募債券期限以13年中期為主，且債券大多按年付息，到期一次償還本金，借款期內(nèi)現(xiàn)金流出比較確定，有利于保持財(cái)務(wù)穩(wěn)定 ② 發(fā)行主體可根據(jù)債券的不同付息方式，安排財(cái)務(wù)計(jì)劃 融資渠道優(yōu)勢：擴(kuò)寬公司融資渠道 ① 私募債券為中小微企業(yè)提供銀行貸款外的又一融資渠道，有利于改善中小微企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)中小微企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力 ② 私募債券由于可設(shè)置選擇條款及可在交易所轉(zhuǎn)讓，具備一定的流動(dòng)性，因此利息成本較低控制權(quán)優(yōu)勢：不會(huì)分散大股東控股權(quán) ① 在行業(yè)整合加劇的環(huán)境下，債務(wù)融資有利于保持現(xiàn)有股東的控制能力，不會(huì)對現(xiàn)有股東控制權(quán)造成潛在威脅 ② 在未上市企業(yè)發(fā)展過程中，股權(quán)融資空間有限，如以較低的價(jià)格稀釋大股東的控制權(quán)，是對公司價(jià)值的低估 監(jiān)管機(jī)構(gòu)及政府大力支持中小企業(yè)私募債券作為緩解中小企業(yè)融資難的重要工具，受到中央和地方政府的重視，例如，北京市、深圳市均出臺了支持鼓勵(lì)措施，北京市中關(guān)村管委會(huì)對中關(guān)村園區(qū)內(nèi)發(fā)行私募債券的企業(yè)每年補(bǔ)貼利息30%，每家企業(yè)每年貼息不超過50萬，年限不超過3年（三）中小企業(yè)私募債和美國高收益?zhèn)谋容^從規(guī)模和市場活躍度來看，美國垃圾債市場是成功的，成為高收益?zhèn)袌龅牡浞丁６x不同目前交易所推出的中小企業(yè)私募債的定義帶有試點(diǎn)性質(zhì)，過多強(qiáng)調(diào)發(fā)債主體的屬性而非評級。發(fā)行主體不同國內(nèi)的中小企業(yè)私募債對發(fā)行主體的行業(yè)、區(qū)域進(jìn)行了明確的劃分，而美國的垃圾債發(fā)行主體較為豐富。一類是新興的中小企業(yè)，處于創(chuàng)業(yè)初期或者發(fā)展期的評級未達(dá)到投資級的公司。參與主體不同國內(nèi)私募債的投資主體為證券機(jī)構(gòu)、券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金專戶、信托產(chǎn)品，目前機(jī)構(gòu)投資者的范圍仍有待擴(kuò)展，個(gè)人客戶需要開拓。違約與信用衍生產(chǎn)品發(fā)展不同國內(nèi)信用債市場盡管有信用事件，但實(shí)質(zhì)性違約并未出現(xiàn)，中小企業(yè)私募債的加入可能成為違約爆發(fā)的先鋒，國內(nèi)信用環(huán)境的建設(shè)仍然任重道遠(yuǎn)，信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展依然十分落后。同時(shí)，針對實(shí)質(zhì)性違約的出現(xiàn)，信用衍生品的發(fā)展在美國高收益?zhèn)袌鲆搏@得了良好機(jī)遇。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年7月中旬，中小企業(yè)私募債共發(fā)行了超過220只，發(fā)行規(guī)模達(dá)到250億元左右。發(fā)行規(guī)模比較平均且規(guī)模較小，基本不超過2億元。評級方面，由于沒有強(qiáng)制評級要求，私募債發(fā)行人進(jìn)行評級的量很小，不到15家企業(yè)公布了主體評級，其中主體級別分布比較平均，主要集中在在AA、A+、A和BBB這4個(gè)級別中，公布有債項(xiàng)評級的債券相對更多，約有45只，主要分布在AA和AA兩個(gè)級別。在我們的樣本空間中，有近半數(shù)約超過100只私募債設(shè)立了特殊條款。增信措施方面，同樣是約有半數(shù)約100家的私募債發(fā)行人設(shè)立了不同形式的擔(dān)保，擔(dān)保方式以第三方擔(dān)保為主，抵押和質(zhì)押擔(dān)保很少。在絕大部分情況下，%%之間，%的情況，我們統(tǒng)計(jì)主要分為兩類： 一類為有城投背景的私募債，%，%。（二）中小企業(yè)私募債創(chuàng)新思路“轉(zhuǎn)股條款”的中小企業(yè)私募債由浙商證券承銷的湖州金泰科技股份有限公司5000萬元中小企業(yè)私募債券是首只引入轉(zhuǎn)股條款的私募債券。投資者有權(quán)選擇在行權(quán)期限內(nèi)任一時(shí)點(diǎn)，以當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)股價(jià)格將持有債券的部分或者全部轉(zhuǎn)為發(fā)行人股份；若投資者在行權(quán)期限內(nèi)未行使選擇權(quán)，則視為繼續(xù)持有債券。，成本驟降4% 今年5月底，前海股權(quán)交易中心正式開業(yè)，首批掛牌企業(yè)達(dá)1200多家。加上擔(dān)保費(fèi)，該私募債的票面年利率為8%，發(fā)行成本比同類產(chǎn)品下降近4%。據(jù)介紹，該私募債由深圳擔(dān)保集團(tuán)提供全額擔(dān)保增信，減少了券商保薦、審計(jì)、評級、承銷、評級等環(huán)節(jié)，從而有效地彌補(bǔ)了中小企業(yè)自身信用評級較低的問題，獲得投資人較高的認(rèn)可度，也為發(fā)行人爭取到了較低的發(fā)行利率。相比以往企業(yè)發(fā)債，從立項(xiàng)到各種材料報(bào)批最快需要半年時(shí)間，而此次增信私募債從企業(yè)開始參與、立項(xiàng)到成功發(fā)行的周期僅為28天，時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于銀行間市場和交易所市場。記者了解到，包括浦發(fā)在內(nèi)的多家銀行均已嘗試將信貸資產(chǎn)包裝為中小企業(yè)私募債，并用銀行理財(cái)資金進(jìn)行對接購買?！鞍逊菢?biāo)資產(chǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)”最常用的方法，就是將原先通過信托機(jī)構(gòu)作為通道發(fā)行的信托計(jì)劃，改作以券商或基金子公司作為通道發(fā)行中小企業(yè)私募債。據(jù)悉，由于中小企業(yè)私募債屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，不受銀監(jiān)會(huì)“8號文”限制，以私募債對接理財(cái)資金的操作相對簡單易行，故越來越受商業(yè)銀行歡迎。由券商主導(dǎo)的私募債發(fā)行市場，不久將迎來新的資金參與者。其中一項(xiàng)內(nèi)容，就是取消保險(xiǎn)資金不能投資私募債的限制，并將研究設(shè)立小微企業(yè)投資基金以及投資中小企業(yè)私募債等?！?險(xiǎn)資投資私募債的N種方式據(jù)某大型保險(xiǎn)公司知情人士向本報(bào)記者透露，多家保險(xiǎn)公司已經(jīng)開始研究如何投資私募債，并有部分保險(xiǎn)公司著手設(shè)計(jì)私募債的投資方案。同時(shí)，保險(xiǎn)資管也可以發(fā)行類似的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃或債權(quán)計(jì)劃（未來債權(quán)計(jì)劃投資范圍可能放寬）來購買相應(yīng)私募債，通過與銀行、擔(dān)保公司、其他大型金融機(jī)構(gòu)合作構(gòu)建增信擔(dān)保體制，以降低保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)?！兜谝回?cái)經(jīng)日報(bào)》根據(jù)銀監(jiān)會(huì)最新公布的“地方融資平臺公司名錄”與私募債發(fā)行數(shù)據(jù)進(jìn)行對照，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上證所已發(fā)行的83只私募債中，有3家發(fā)行人為地方融資平臺公司，20家發(fā)行人的擔(dān)保人為地方融資平臺公司，占比39%。從發(fā)行情況來看，已經(jīng)發(fā)行私募債的地方融資平臺公司多集中在江浙地區(qū)。地方融資平臺公司作為擔(dān)保人的私募債也以江浙居多，也有山東