6我國國債的回購：制度、風(fēng)險和對策-在線瀏覽
2024-09-25 19:43本頁面
【正文】 下的二級托管方式，為證券公司挪用客戶國債進(jìn)行回購提供了技術(shù)上的可能。挪用客戶國債的風(fēng)險之所以在很長一段時間表現(xiàn)得并不明顯，主要有兩方面的原因：一是證券公司不會將所托管的國債全部挪用，由于交易所是按照標(biāo)準(zhǔn)券的形式凍結(jié)被抵押的國債，因此不會影響少數(shù)客戶在此期間的國債賣出交易。由于“新股不敗”神話長期存在，證券公司挪用客戶國債回購融資申購新股，在利率及資金安全方面的風(fēng)險很低，使得國債回購本身的風(fēng)險被掩蓋了。當(dāng)股票出現(xiàn)流動性風(fēng)險，或跌價使股票炒作者的自有資金完全虧損的時候，風(fēng)險就可能成為現(xiàn)實。事實上，這種做法雖然暫時阻止了風(fēng)險的爆發(fā)，但并沒有消除或減小風(fēng)險，反而使風(fēng)險象雪球一樣越滾越大。這是因為，回購比例的調(diào)整，使同樣的融資額卻要挪用更多的國債，于是國債托管數(shù)量即告緊張。由于人們對市場升息的預(yù)期，國債現(xiàn)券持續(xù)下跌，交易所被迫一次又一次地下調(diào)折算比例，一些證券公司可挪用的托管國債逐漸減少，最終融資額超過了凍結(jié)的標(biāo)準(zhǔn)券，證券公司出現(xiàn)欠庫；而登記清算公司在要求證券公司補(bǔ)足欠庫之前，必須先向融券方支付到期的拆借資金本息，以至整個清算危機(jī)四伏。 2004年國債回購風(fēng)險的嚴(yán)重性在于，由此衍生的資金風(fēng)險不可避免地席卷了整個市場———證券公司為解決欠庫問題，不得不壓縮融資額度、拋出股票，引起股票下跌，導(dǎo)致融資方所擁有的股票市值減少，進(jìn)一 步導(dǎo)致回購到期無法歸還資金，帶來了資金使用風(fēng)險的再度爆發(fā)；而在這一過程中，托管方挪用客戶國債的行為也就再也無法掩蓋，挪用風(fēng)險不可避免地爆發(fā)出來。 三、從制度比較看國債回購風(fēng)險的根源 2004年夏季，交易所國債回購風(fēng)險集中暴露，使眾多券商陷入危機(jī)；而銀行間國債市場雖然也經(jīng)歷了2003年以來的債券價格大幅下挫，但其回購交易卻未出現(xiàn)上述風(fēng)險。 （一）托管和結(jié)算制度比較分析 交易所國債現(xiàn)券和回購實行“席位聯(lián)合制”，即券商主席位制；其托管結(jié)算流程是：交易所———券商———投資者。銀行間市場的托管結(jié)算模式是，一級托管使中央國債登記結(jié)算公司直接監(jiān)管每一個投資者賬戶，同時投資者之間的直接結(jié)算是一對一結(jié)算，交易雙方的結(jié)算不可能出現(xiàn)冒名的第三者。 另外，銀行間一級托管和自主結(jié)算制度也杜絕了“合謀”的可能。而銀行間一級托管模式是每一個賬戶情況都直接反映在登記結(jié)算公司，任何人不可能繞過登記結(jié)算公司更改客戶資料；而且一對一的自主結(jié)算方式，使回購資金只能進(jìn)入對應(yīng)的登記賬戶，而不可能進(jìn)入他人賬戶，從而杜絕了機(jī)構(gòu)企圖繞過財務(wù)記錄進(jìn)行違規(guī)操作的可能。其中，大部分投資者沒有直接結(jié)算能力，更沒有類似于銀行的信譽(yù)保障，這種龐雜的投資者構(gòu)成必然要求集中結(jié)算和融資比例標(biāo)準(zhǔn)化，在市場制度方面提供防范風(fēng)險的機(jī)制。 （三）融資比例差異分析 兩個市場債券融資比例差異的根源，應(yīng)該在于投資者的差異和交易對象的確定。交易所投資者結(jié)構(gòu)龐雜，以標(biāo)準(zhǔn)券確定融資比例，目的是在交易所集合競價交易體制下，通過公開競價自動確定交易對象，使交易雙方的信用建立在交易所搭建的交易規(guī)則平臺上。 （四）兩個國債回購交易市場的風(fēng)險對比 國債回購交易的風(fēng)險主要存在于托管和結(jié)算環(huán)節(jié)，而這兩個環(huán)節(jié)的風(fēng)險可能衍生出其他風(fēng)險。仔細(xì)分析，交易所的主席位托管、集中結(jié)
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