5取消通道制深化發(fā)行制度改革-在線瀏覽
2024-09-07 00:47本頁(yè)面
【正文】 發(fā)審會(huì) ” 的工作質(zhì)量提高。在 19932024 的 7 年多時(shí)間內(nèi)，被取消發(fā)股資格的擬發(fā)股公司屈指可數(shù)，絕大多數(shù)沒(méi)有通過(guò) “ 發(fā)審會(huì) ” 審查的公司被要求修正、補(bǔ)充或重新制作申報(bào)材料后再上 “ 發(fā)審會(huì) ” ， 因此， “ 發(fā)審會(huì) ” 的公正評(píng)判功能受到明顯影響并在一定程度上成為 “ 橡皮圖章 ” 會(huì)。 “ 通道制 ” 的負(fù)面效應(yīng) 第 4 頁(yè) 共 13 頁(yè) 發(fā)股 “ 通道制 ” 雖有其積極功能，但同時(shí)也存在著一些不容忽視的負(fù)面效應(yīng)。 “ 通道制 ” 抑制了券商之間的有效競(jìng)爭(zhēng)。券商使用通道采取排隊(duì)機(jī)制，即按照發(fā)股申報(bào)材 料報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上 “ 發(fā)審會(huì) ” 的順序進(jìn)行排隊(duì)，先來(lái)后到，發(fā)股 1 家再申報(bào) 1 家，由此，實(shí)力較強(qiáng)的券商只能與實(shí)力較弱的券商一同排隊(duì)，等待審核和核準(zhǔn)，這樣，排隊(duì)機(jī)制弱化了各家券商在通道數(shù)量上的差別。發(fā)股申報(bào)材料上 “ 發(fā)審會(huì) ” 后，一旦未能通過(guò)，券商和擬發(fā)股公司可根據(jù) “ 發(fā)審會(huì) ” 提出的修改意見(jiàn)進(jìn)行補(bǔ)充修改，并可不按照排隊(duì)順序再次上 “ 發(fā)審會(huì) ” ，由此，使一 第 5 頁(yè) 共 13 頁(yè) 些實(shí)力較弱的券商可通過(guò)多次修改發(fā)股申報(bào)材料來(lái)達(dá)到通過(guò)“ 發(fā)審 ” ，這一過(guò)程再次降低了券商之間建立在實(shí)力差別基礎(chǔ)上的競(jìng)爭(zhēng)。 2024 年 7 月以后的 2 年左右時(shí)間內(nèi)，股指和股價(jià)持續(xù)走低，受此制約，證券監(jiān)管部門在發(fā)股上市安排中有意放慢了步速，由此，與排隊(duì)機(jī)制相聯(lián)系就發(fā)生了這樣一種情形，擁有 8 個(gè)通道的券商每年實(shí)際可發(fā)股僅 2～ 4 只，而擁有6 個(gè)、 4 個(gè)、 2 個(gè)通道的券商每年的發(fā)股數(shù)量也在 2～ 4 只。 “ 通道制 ”中繼續(xù)貫徹合規(guī)性發(fā)審機(jī)制，合規(guī)性發(fā)審的工作機(jī)理是，只要擬發(fā)股公司的申報(bào)材料符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定（即 “ 合規(guī) ” ），就應(yīng)核準(zhǔn)該公司的發(fā)股申請(qǐng)。關(guān)鍵問(wèn)題在于，這種合規(guī)性發(fā)審缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，給擬發(fā)股公司和券商以誤導(dǎo)。事實(shí)上，不論是 “ 指標(biāo)制 ” 還是 “ 通道制 ”都給擬上市公司一個(gè)誤導(dǎo)信號(hào) —— 只要各項(xiàng)文件合規(guī)就可申請(qǐng)發(fā)股融資，由此，只要公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大致符合發(fā)股上市要求，在 第 6 頁(yè) 共 13 頁(yè) 輔導(dǎo)期內(nèi)擬發(fā)股公司和主承 銷商及其他中介機(jī)構(gòu)都集中精力制作文件使其達(dá)到合規(guī)要求，而對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展?jié)摿Φ戎苯雨P(guān)系資金配置效率、上市公司前途和股市發(fā)展前景的重大事項(xiàng)卻明顯重視不足，由此，上市公司的整體素質(zhì)提高也就受到影響。保薦人制度的核心是落實(shí)券商等中介機(jī)構(gòu)在推薦保舉上市公司中的法律責(zé)任以激勵(lì)券商之間的服務(wù)質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)。但是，在繼續(xù)實(shí)施 “ 通道制 ” 的條件下，保薦人制度的這些最基本規(guī)定，由于以下三個(gè)機(jī)制，可能難以切實(shí)落實(shí)或明顯打折： 其一，通道數(shù)量。 其二，實(shí)質(zhì)性發(fā)審。所謂實(shí)質(zhì)性發(fā)審，是指證券監(jiān)管部門對(duì)每家發(fā)股公司的申報(bào)材料中每項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行詳盡的實(shí)質(zhì)性審查，如若發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn)則要求該公司和券商進(jìn)行修改完善，待實(shí)質(zhì)性審查通過(guò)后再提交 “ 發(fā)審會(huì) ” 審核通過(guò)。通海高科就是一個(gè)可資借鑒的突出案例。由證券監(jiān)管部門運(yùn)用行政機(jī)制安排發(fā)股上市步速，這是中國(guó)特有的現(xiàn)象。 一個(gè)可設(shè)想的例子是， 1 家擬發(fā)股公司在申報(bào)材料通過(guò)了“ 發(fā)審會(huì) ” 審核后，在行政安排中發(fā)股上市所耗費(fèi)的時(shí)間較長(zhǎng)（如 6 個(gè)月、 8 個(gè)月等），由此使得原 先估算的投資項(xiàng)目因條件變化難以繼續(xù)投資或投資收益有了較大的變化，其后果應(yīng)由誰(shuí)承擔(dān)。但如果保薦人可因此免責(zé)， 第 8 頁(yè) 共 13 頁(yè) 那么，這一口實(shí)將被普遍運(yùn)用。 取消 “ 通道制 ” 落實(shí)保薦人制度 中國(guó)股票發(fā)行制度的目標(biāo)模式應(yīng)是登記制，但立即實(shí)行登記制，眼下各方面條件尚不充分具備，因此，需要有一個(gè)讓監(jiān)管
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