企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策方式-在線瀏覽
2025-04-10 14:30本頁面
【正文】 30 備注：貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式需注意的問題 ? 貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式 ， 在具體運(yùn)作時(shí) ,難度大 ,涉及因素也相當(dāng)復(fù)雜 。 31 ? 主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司所做出的價(jià)值評(píng)估 ,更多的是基于主并企業(yè)單方面立場(chǎng)上的判斷 ,并不等于實(shí)際的并購(gòu)成交價(jià)格 ,而僅僅是主并企業(yè)提出并購(gòu)報(bào)價(jià)的參考依據(jù) 。 32 ? 在競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)的情況下 ,競(jìng)價(jià)對(duì)手間信息的不對(duì)稱性也會(huì)在很大程度上影響最終的并購(gòu)價(jià)格 。 由于信息披露的不充分性 ,目標(biāo)公司通常很清楚自身的真實(shí)價(jià)值 ,而并購(gòu)方的主并企業(yè)卻不太明晰目標(biāo)公司價(jià)值究竟幾何 。并購(gòu)后 ,無論擬實(shí)施怎樣的整合措施 ,目標(biāo)公司所擁有資產(chǎn)的質(zhì)量與債務(wù)負(fù)擔(dān)都會(huì)對(duì)未來的整合業(yè)績(jī) ,特別是對(duì)未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響。 35 ? 主并企業(yè)在并購(gòu)前 ， 可先通過簡(jiǎn)單的非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 ， 對(duì)某一或若干備選目標(biāo)公司價(jià)值做出初步估測(cè)篩選 。 這符合效率性與成本效益原則 。 39 股權(quán)現(xiàn)金流量 ＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量－ ［ 維持性資本支出 ＋增量運(yùn)資本償還到期債務(wù)利息 （ １－所得稅率 ） ＋到期債務(wù)本金－舉借新債所得現(xiàn)金 ］ 或＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) －增量投資需求 (1－資產(chǎn)負(fù)債率 ) 或＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－ [(資本支出－折舊等非付現(xiàn)成本 )+增量營(yíng)運(yùn)資本 ] (1－資產(chǎn)負(fù)債率 ) 40 ⑵運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 ＝息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (1－所得稅率 )－維持性資本支出一增量營(yíng)運(yùn)資本 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司資本結(jié)構(gòu)的影響 ,而只取決其整體資產(chǎn)提供未來現(xiàn)金流量的能力 。 按股權(quán)基礎(chǔ)確定的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 ＝并購(gòu)后公司的股權(quán)現(xiàn)金流量－主并企 業(yè)獨(dú)立股權(quán)現(xiàn)金流量 按運(yùn)用資本基礎(chǔ)確定的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 ＝并購(gòu)后公司的運(yùn)用資本現(xiàn)金流量－主并企業(yè)獨(dú)立運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 43 ? 將以上兩種類型的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量代入估價(jià)公式 ,所得出的估價(jià)結(jié)果在意義上截然不同。 44 ⒉貼現(xiàn)率的選擇 折現(xiàn)率的選必須遵循匹配原則：包括內(nèi)容結(jié)構(gòu)上與時(shí)間關(guān)系上。 在公司估價(jià)實(shí)踐中 5~10年 ,尤其是 5年的預(yù)測(cè)期最為普遍。主要法人包括： 現(xiàn)金流量法：現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法 、價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法等； 非現(xiàn)金流量法：變現(xiàn)價(jià)值法、重置成本法、市盈率法等。 2023年及其以后各年的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量以 650萬元計(jì) （ 即恒值增長(zhǎng)率為零 ） 。 49 MOON公司的明確的預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =(800)/(1+10%)1+(500)/(1+10%)2+( 200)/(1+10%)3+(300)/(1+10%)4+500/(1+10%)5+480/(1+10%)6+590/(1+10%)7+580/(1+10%)8+630/(1+10%)9+650/(1+10%)10 =588(萬元 ) MOON公司明確的預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =650/10% (1+10%)10 =2509(萬元 ) 目標(biāo)公司 MOON預(yù)計(jì)現(xiàn)金價(jià)值 =588+2509 =3097(萬元 )。 基本公式為： 每股價(jià)值（格） =每股收益市盈率 舉例見教材 P235238 51 備注：并購(gòu)價(jià)值確定需注意的問題 除了并購(gòu)的戰(zhàn)略因素外 ,即便從純粹的財(cái)務(wù)角度 ,主并企業(yè)最為關(guān)心往往并非是直接的并購(gòu)價(jià)格的多少 ,而是并購(gòu)后到底還需要投入多少資金的現(xiàn)金流量規(guī)劃問題 。 52 在價(jià)格上限的確定上 ,主并企業(yè)可以將其與自行創(chuàng)設(shè)類似目標(biāo)公司規(guī)模的情況下需要的投資額進(jìn)行比較 ,并將這種自創(chuàng)投資額作為并購(gòu)價(jià)格的上限。 53 此外 ,也可以將整合后預(yù)期的邊際現(xiàn)金凈流量作為并購(gòu)價(jià)格的上限 ,當(dāng)然 ,對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)因素也必須審慎地考慮 ,不能將整合后預(yù)期的邊際現(xiàn)金凈流量估計(jì)的過高。在支付方式的選擇上 ,必須審慎地考慮并購(gòu)價(jià)格及不同的支付方式對(duì)未來資本結(jié)構(gòu)的影響。 56 一、現(xiàn)金支付方式 用現(xiàn)金支付并購(gòu)價(jià)款 ， 是一種最簡(jiǎn)捷 、最迅速的方式 ， 且最為那些現(xiàn)金拮據(jù)的目標(biāo)公司所歡迎 。 57 二、杠桿收購(gòu)方式 杠桿收購(gòu) （ LBO） 是指主并企業(yè)通過借款的方式購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán) ， 取得控制權(quán)后 ， 再以目標(biāo)公司未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流量?jī)敻督杩?。 59 杠桿收購(gòu)適用條件 ⒈ 目標(biāo)公司有較高而穩(wěn)定的盈利歷史； ⒉ 目標(biāo)公司有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流量； ⒊ 目標(biāo)公司有一支富有經(jīng)驗(yàn)和果斷的 管理隊(duì)伍； ⒋ 目標(biāo)公司在市場(chǎng)上有明確的地位； 60 ⒌ 目標(biāo)公司具有良好抵押價(jià)值的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)； ⒍ 目標(biāo)公司不是資本高度密集型公司； ⒎ 目標(biāo)公司近期不需要重大的資本投資或基礎(chǔ)設(shè)施投資； ⒏ 目標(biāo)公司增長(zhǎng)速度不能過快 ， 一面陷入過度經(jīng)營(yíng)狀態(tài)； ⒐目標(biāo)公司利潤(rùn)與現(xiàn)金流量有明顯的增長(zhǎng)潛力，等。 優(yōu)點(diǎn)：可避免主并企業(yè)現(xiàn)金大量流出 ，從而并購(gòu)后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力 ， 減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 62 股票對(duì)價(jià)方式適用條件 ⒈ 主并企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金融通能力； ⒉ 若必
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