【正文】 市場(chǎng)勢(shì)力理論 信息信號(hào)理論 避稅考慮理論 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論 第二節(jié) 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析 運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 交易費(fèi)用效應(yīng) 組合協(xié)同效應(yīng) 科技進(jìn)步效應(yīng) 市場(chǎng)份額效應(yīng) 企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī) 管理層利益驅(qū)動(dòng) 一、運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) (Operating Synergy) 運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) : 主要是指并購(gòu)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所產(chǎn)生的。 案例分析：戴姆勒－奔 馳 與克萊斯勒的合并 事件經(jīng)過(guò)： 1998年 5月 7日，戴姆勒－奔馳與克萊斯勒兩家企業(yè)宣布合并。 兩家企業(yè)合并后，按市場(chǎng)資本額計(jì)算，排在豐田之后是第二大企業(yè)，按銷售額計(jì)算，排在通用、福特之后是第三大企業(yè)，按銷售量計(jì)算，排在通用（ 800萬(wàn)輛）、福特（ 700萬(wàn)輛）、豐田（ 480萬(wàn)輛）、大眾（ 430萬(wàn)輛）之后是第五大企業(yè)。 企業(yè)簡(jiǎn)介 （ 1）戴姆勒－奔馳： 德國(guó)最大的工業(yè)集團(tuán)，總部設(shè)在德國(guó)南部的斯圖加特，擁有員工 30萬(wàn)人。企業(yè)產(chǎn)量并不高，但按銷售額計(jì)算排在全球十大汽車生產(chǎn)廠商之內(nèi)。 （ 2）克萊斯勒： 美國(guó)第三大汽車生產(chǎn)廠商，擁有員工 ，自 20世紀(jì) 90年代以來(lái)一直在美國(guó) 500家最大的企業(yè)中排名前 10位。 1997年銷售量 289萬(wàn)輛，銷售收入 611億美元，利潤(rùn) 47億美元，銷售利潤(rùn)率%。 （ 2）內(nèi)部原因： 達(dá)到規(guī)模效應(yīng) ?產(chǎn)品： 二家公司的產(chǎn)品存在很強(qiáng)的互補(bǔ)性，合并后可實(shí)企業(yè)規(guī)模。 ?銷售 ：兩家公司在銷售市場(chǎng)方面存在互補(bǔ)，從而達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模。 ?原材料采購(gòu) ：據(jù)估計(jì)，二家公司合并后，原材料聯(lián)合采購(gòu)可節(jié)約費(fèi) 用 14億美元。 銷售量下滑了 210800輛，西歐市場(chǎng)下滑至 %，美國(guó)市場(chǎng)銷售量持平，但由于美元走弱，使其總收益下降了 7%。公司的盈利來(lái)自于出售了MTO引擎部門其價(jià)值為 12億美元。 2023年凈資產(chǎn)收益率為 %，合并的企業(yè)仍沒(méi)有多大起色。 產(chǎn)生這些問(wèn)題的主要原因有：一是公司增加了新車型，但沒(méi)有相應(yīng)地增加技術(shù)人員，同時(shí)從奔馳中調(diào)走了大量的技術(shù)人員到克萊斯勒。 合并失敗的原因： （ 1）兩家公司存在較大的文化差異。 （ 2）兩家公司還沒(méi)有充分利用合并的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)形勢(shì)就發(fā)生了變化。 由于產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)的需求，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。 1998年兩家公司合并時(shí)，油價(jià)正處于低谷，而油價(jià)自 2023年后暴漲，使得消費(fèi)者對(duì)于美國(guó)汽車的需求急劇下降，而對(duì)于日韓汽車的需求上升，從而使克萊斯勒公司的經(jīng)營(yíng)陷入困境。 兩家公司的 CEO對(duì)合并持有樂(lè)觀的態(tài)度，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。 美國(guó)投資者認(rèn)為奔馳是一家德國(guó)公司，因此對(duì)于新公司存在不認(rèn)同。 二、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益，它是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純金錢效益。 通過(guò)企業(yè)并購(gòu)來(lái)達(dá)到提高證券價(jià)格的目的。具體來(lái)講，在企業(yè)的并購(gòu)中交易費(fèi)用效應(yīng)主要表現(xiàn)在二個(gè)方面： 節(jié)約事前交易費(fèi)用 節(jié)約事后交易費(fèi)用 案例：中集集團(tuán)的并購(gòu) 企業(yè)介紹 中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份企業(yè)成立于 1980年 1月，由招商局、丹麥寶隆海洋集裝箱和美國(guó)海洋集裝箱企業(yè)共同出資在蛇口工業(yè)區(qū)成立，后美方退出，中丹雙方各出資 150萬(wàn)美元組建原企業(yè)，1982年成立， 1987年增資到 400萬(wàn)美元， 1992改為股份制， 1994年分別發(fā)行 A、 B股，到目前為止，中集集團(tuán)已成為世界上第一大集裝箱生產(chǎn)企業(yè)。 四、組合協(xié)同效應(yīng) 一個(gè)企業(yè)在并購(gòu)其他企業(yè)后，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模得到了擴(kuò)大，各企業(yè)的生產(chǎn)要素在并購(gòu)后會(huì)進(jìn)行重新組合。 ?專業(yè)化分工可以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益 ?生產(chǎn)要素的互補(bǔ)可以提高資源的利用效率 案例分析：海航的并購(gòu) ? 海南航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱海航），是中國(guó)民航第一家 A股和 B股上市的航空公司。 ? 截至 2023年 8月，整個(gè)運(yùn)輸板塊現(xiàn)擁有飛機(jī) 97架，適用于干線飛行、支線飛行、公務(wù)商務(wù)包機(jī)飛行、貨運(yùn)飛行和通用飛行。 ? 海航是中國(guó)第 4大航空公司， 1993年至今先后建立了?？?、北京、寧波、三亞、西安、太原、天津、烏魯木齊 8個(gè)航空基地和廣州、長(zhǎng)沙 2個(gè)運(yùn)營(yíng)站，航線網(wǎng)絡(luò)已遍布全國(guó)各地，開通了國(guó)內(nèi)外航線近 480條，其中開通了三亞 =漢城、北京 =布達(dá)佩斯、海口 =曼谷和?？?=大阪國(guó)際定期航線，?？?=吉隆坡、?？?=新加坡等國(guó)際包機(jī)航線。 ? 1992年下半年到 1993年初，海航向社會(huì)定向暮集資金，三個(gè)月募集到 ,再貸款 6億元，購(gòu)買了 2架波音 737,后用 2架 737作擔(dān)保，定購(gòu)了 2架波音飛機(jī)，此種循環(huán)，購(gòu)得了多架飛機(jī)。 ? 1994年 5月，中國(guó)航空運(yùn)輸允許向外商有條件開放，陳峰進(jìn)入華爾街游說(shuō)投資家。其作用是：憑借美航的招牌和信譽(yù)，通過(guò)融資租賃方式租入飛機(jī)。 ? 1999年 11月 25日，海航 A股上市， 2023年海航 B股上市，共計(jì)增發(fā) A股。 ? 此時(shí)，海航面臨著外部的挑戰(zhàn)， 2023年 2月，民航進(jìn)行改革，成立了三大航空公司：國(guó)航（中國(guó)國(guó)際航空公司、中國(guó)航空公司、西南航空公司）、南航（南方航空公司、北方航空公司、新疆航空公司）、東航（東方航空公司、云南航空公司、西北航空公司）。 ? 公司存在的主要問(wèn)題是：一是機(jī)型落后，只有“運(yùn)七”；二是資金缺乏，導(dǎo)致沒(méi)有能力購(gòu)買飛機(jī)，向加拿大訂購(gòu)的三架“沖八” 400由于資金不到位至今沒(méi)有辦法提貨；三是管理落后。 （ 2） 2023年 3月，與神華公司一起重組新華航空公司 ? 神華公司于 1992年 8月成立，背靠國(guó)家計(jì)委，擁有 9架波音 737,國(guó)內(nèi) 14個(gè)大中城市 50多條航線。 ? 2023年 2月 28日，海航出資 ，占總股本的 60%，神華集團(tuán)占 40%。 （ 3） 2023年 11月，完成山西航空公司的收購(gòu) 啟示： 海航缺乏運(yùn)營(yíng)線路，但資金充裕、管理水平較高，中國(guó)神華、山西航空公司、長(zhǎng)安航空公司缺乏資金、管理落后，但擁有較多的航線運(yùn)營(yíng)權(quán)，收購(gòu)使二者實(shí)現(xiàn)的生產(chǎn)要素的互補(bǔ)?？萍寄芰Φ奶岣咧饕w現(xiàn)在創(chuàng)新方面。 ? 思科公司提供業(yè)界范圍最廣的網(wǎng)絡(luò)硬件產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)(IOS)軟件等專業(yè)技術(shù)支持，并與合作伙伴合作提供網(wǎng)絡(luò)維護(hù)、優(yōu)化等方面的技術(shù)支持和專業(yè)化培訓(xùn)服務(wù)?，F(xiàn)在已經(jīng)成為引領(lǐng)當(dāng)今世界 Intra和 Inter網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)產(chǎn)品的巨頭 .。而這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者