【正文】 23 2023 2023 2023百萬(wàn)噸050100150200250300350400450500百萬(wàn)噸美國(guó)四種大宗原糧庫(kù)存（萬(wàn)噸） 左軸美國(guó)四種大宗原糧產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 右軸0501001502002503003504004505005501970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 202305001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 05 , 0 0 05 , 5 0 0美國(guó)四種大宗原糧價(jià)格指數(shù) 左軸(大 米、小麥、玉米和大豆)原油價(jià)格指數(shù) 右 軸1970 ＝ 10072 年夏天，蘇聯(lián)因國(guó)內(nèi)減產(chǎn)，在國(guó)際市場(chǎng)秘密采購(gòu)了 0 . 2 4 億噸小麥、玉米和大豆。 ? 99至 01年 ， 原油價(jià)格上漲一倍 ， 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格亦不為所動(dòng) 。 ? 95年隨著國(guó)際原糧需求增加 ， 美國(guó)原糧庫(kù)存達(dá)到歷史底部 ， 并帶動(dòng) 95/96產(chǎn)季糧價(jià)大漲 。 ? 美國(guó)于 87年拋售近一半國(guó)家原糧儲(chǔ)備 ，造成當(dāng)年價(jià)格遭受打壓 ， 但到年末隨著拋售力度減小 ， 價(jià)格開(kāi)始大幅上揚(yáng) 。 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部，中國(guó)發(fā)改委，中金公司研究部 5070901101301501701902102302501970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023百萬(wàn)噸除中國(guó)和美國(guó)以外的其他國(guó)家四種大宗原糧庫(kù)存0501001502002503003504004505005501970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023美國(guó)四種大宗原糧價(jià)格指數(shù) 左軸(大 米、小麥、玉米和大豆)1970 ＝ 1000204060801001201401601802001970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023百萬(wàn)噸050100150200250300350400450500百萬(wàn)噸美國(guó)四種大宗原糧庫(kù)存 左軸美國(guó)四種大宗原糧產(chǎn)量 右軸1002003004005006001960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023百萬(wàn)噸 全球四種大宗原糧庫(kù)存合計(jì)中國(guó)四種大宗原糧庫(kù)存合計(jì)美國(guó)四種大宗原糧庫(kù)存合計(jì)除中國(guó)和美國(guó)以外的其他國(guó)家四種大宗原糧庫(kù)存合計(jì)中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 6 國(guó)際糧價(jià)主要由供需決定 美國(guó)糧價(jià)決定因素的演變 階段一 ： 供需是決定因素 ? 72年夏天 ， 蘇聯(lián)大規(guī)模采購(gòu)國(guó)際原糧 ，國(guó)際糧價(jià)大漲 ， 隨后美國(guó)實(shí)施禁運(yùn) 。 同時(shí) ， 巴西和阿根廷糧食貿(mào)易也基本被 ADM， Bunge，Cargill和 Dreyfus所控制 ，美國(guó)糧價(jià)代表了全球糧價(jià) 。 袁霏陽(yáng) 2023年 5月 致：中紡集團(tuán) 中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格研究 中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 1 目錄 ?農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成規(guī)律 ?長(zhǎng)期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì) ?稻米研究框架 ?玉米研究框架 ?小麥研究框架 ?大豆研究框架 ?棉花研究框架 2 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成規(guī)律 中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 3 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制 四大糧價(jià)決定因素 1. 政府干預(yù) 對(duì)內(nèi)： 保障居民生活質(zhì)量 （ 參考恩格爾系數(shù) ） 對(duì)外： 控制它國(guó)政治經(jīng)濟(jì) 手段： 價(jià)格 、 保證最低收益 2. 供求關(guān)系 經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行期 ， 供需是影響價(jià)格的首要因素 3. 成本 4. 金融投機(jī) 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制剖析 數(shù)據(jù)來(lái)源：中金公司研究部 農(nóng)產(chǎn)品：主要包括大宗原糧、動(dòng)物產(chǎn)品和經(jīng)濟(jì)作物 大宗原糧：主要包括稻谷（大米）、小麥、玉米和大豆 動(dòng)物產(chǎn)品：主要包括豬、牛、羊、禽、水產(chǎn)等動(dòng)物活體，肉及其蛋類制品 經(jīng)濟(jì)作物：主要包括糖、棉、水果和蔬菜 微觀宏觀1 ）種子、化肥、農(nóng)藥2 ）飼料、犢畜禽2 ）燃油、電力3 ）技術(shù)服務(wù)、維修、灌溉用水等費(fèi)用4 ）人工、稅費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊5 ）地租6 ）利息金融投機(jī)收益農(nóng)民關(guān)注的焦點(diǎn)（政府調(diào)控）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格( 政府干預(yù))單位成本畝產(chǎn)量 單位物耗供給需求替代作物食用及飼用工業(yè)原料國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值居民人均收入恩格爾系數(shù)石油價(jià)格生物柴油、燃料乙醇需求（全球豆油中有 10% 用于制生物柴油；玉米中 1 5 2 0 % 用于燃料乙醇；約有 20% 的甘蔗用于制燃料乙醇。）胴體率/ 畝產(chǎn)量存欄量/ 種植面積農(nóng)作物遭遇自然災(zāi)害、病蟲(chóng)害畜禽爆發(fā)疫情中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 4 國(guó)際糧價(jià)主要由供需決定 美國(guó)掌控國(guó)際市場(chǎng)糧食定價(jià)權(quán) 美國(guó)出口量占全球 1/3。 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部，中金公司研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2023 2023美國(guó)四種大宗原糧出口量占全球糧食出口量的比重巴西和阿根廷 （ 美國(guó)的后花園 ） 四種大宗原糧出口量占全球糧食出口量的比重中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 5 國(guó)際糧價(jià)主要由供需決定 供需決定國(guó)際糧價(jià) 庫(kù)存 （ 供需關(guān)系 ） 是影響糧食價(jià)格的首要因素 。此后 ， 蘇聯(lián)因糧食減產(chǎn) ， 還曾在 75年及 79年年末在國(guó)際市場(chǎng)大規(guī)模采購(gòu)原糧 ， 并帶動(dòng)國(guó)際糧價(jià)上揚(yáng) 。 ? 90年 7月至 91年 3月 ， 海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)帶動(dòng)原油價(jià)格短暫飆升 ， 但 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不為所動(dòng) 。 ? 因 96年美國(guó)糧食增產(chǎn) ， 以及 97年亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致全球原糧需求縮減 ， 糧價(jià)一路下行 。 ? 02至 03年 ， 美國(guó)糧食庫(kù)存再次探底 ，引發(fā)糧價(jià)回升 。相當(dāng)于美國(guó)四種大宗原糧當(dāng)年產(chǎn)量的 10% ，全球產(chǎn)量的 2 . 7 % 。 05年 5月至 8月 ，石油價(jià)格由每桶 50美元上揚(yáng)至 60美元 ， 并帶動(dòng)每加侖燃料乙醇價(jià)格由 。 ? 燃料乙醇產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng) （ 玉米 、大豆等原糧的工業(yè)需求快速增長(zhǎng) ） ，使得油價(jià)對(duì)糧價(jià)影響驟增 。 08年末，美國(guó) 29%的玉米產(chǎn)量用于生產(chǎn)燃料乙醇， 16%的豆油用于生產(chǎn)生物柴油；巴西 60%的甘蔗用于生產(chǎn)燃料乙醇， 17%的豆油用于生產(chǎn)生物柴油。 庫(kù)存變動(dòng)幅度可忽略不計(jì) ， 即除工業(yè)用途外的糧食供需變化不大 ， 所以 ， 生物能源的需求狀況 ， 即 原 油 價(jià) 格 將決定09/10產(chǎn)季美國(guó)大宗原糧價(jià)格 。 ? 07至 08年 ， 原油價(jià)格上漲 85%，帶動(dòng)大宗原糧價(jià)格上漲 60%。 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)不再引發(fā)美國(guó)通脹或通縮 ， 而原油價(jià)格上漲會(huì)引發(fā)通脹 。 引發(fā)的市場(chǎng)行為 ： 07年之前 ， 市場(chǎng)并不關(guān)心通脹時(shí)期的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格； 07年開(kāi)始 ， 市場(chǎng)異常關(guān)心 ， 兩者聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著加強(qiáng) 。 高油價(jià)時(shí)代 ， 油價(jià)取代供需 ，主導(dǎo)國(guó)際糧價(jià)走勢(shì) 。 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部， WTI，中金公司研究部 5010015020025030001/0502/0503/0504/0505/0506/0507/0508/0509/0510/0511/0512/0501/0602/0603/0604/0605/0606/0607/0608/0609/0610/0611/0612/0601/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/0701/0802/0803/0804/0805/0806/0807/0808/0809/0810/0811/0812/0801/0902/0903/0904/0905/0906/0907/0950100150200250300美國(guó)四種大宗原糧價(jià)格指數(shù) 左軸(大 米、小麥、玉米和大豆)原油價(jià)格指數(shù) 右 軸2023 年 1 月＝ 10007 年開(kāi)始，油價(jià)與糧價(jià)的聯(lián)動(dòng)性顯現(xiàn)。中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 12 國(guó)內(nèi)外通脹傳導(dǎo)機(jī)制 供需無(wú)法解釋國(guó)內(nèi)糧價(jià)波動(dòng) 93至 96年 ， 庫(kù)存與糧價(jià)雙雙上揚(yáng) 。 00至 02年 ， 庫(kù)存減少 ， 糧價(jià)低位徘徊 。 05至 08年 ， 庫(kù)存與糧價(jià)同向變動(dòng) 。 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)發(fā)改委，中金公司研究部 501001502002503003504001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 202350100150200250300350400百萬(wàn)噸中國(guó)三種大宗原糧（稻谷、小麥和玉米）價(jià)格指數(shù) 左軸中國(guó)三種大宗原糧庫(kù)存合計(jì)右軸中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 13 國(guó)內(nèi)外通脹傳導(dǎo)機(jī)制 政府干預(yù)主導(dǎo)國(guó)內(nèi)糧價(jià)走勢(shì) 干預(yù)目的 ——社會(huì)穩(wěn)定 現(xiàn)狀 1： 我國(guó)食品支出占總支出比例超過(guò) 1/3；是發(fā)達(dá)國(guó)家 倍 。 現(xiàn)狀 3： 食品支出占 CPI權(quán)重較大 干預(yù)手段 財(cái)政支持力度有限 ， 近年轉(zhuǎn)向價(jià)格干預(yù) 。 中金研究部 2023年 5月 農(nóng)林牧漁行業(yè) 14 國(guó)內(nèi)外通脹傳導(dǎo)機(jī)制 干預(yù)結(jié)果 切斷自給自足農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與海外市場(chǎng)價(jià)格的傳導(dǎo)通道 。 建立龐大的國(guó)家儲(chǔ)備強(qiáng)化自給自足農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格管制 。 形成三種不同定價(jià)機(jī)制 ： ? 依賴進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品 ， 被迫跟隨全球定價(jià) （ 大豆 、 棉花 ） ； ? 自給自足型農(nóng)產(chǎn)品中 ， 政府有價(jià)格管制