【正文】 易量情況 ?國債期貨市場逼空現(xiàn)象原因 – 國債現(xiàn)券規(guī)模太小 – 利率變化過頻 ?保值布貼引發(fā)的多空大戰(zhàn) ?保值補貼一覽表 ?貼息的懸念 327國債事件 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第十一章 金融期貨 ? 香港恒生指數(shù)期貨合約 ? 美國標準普爾 500指數(shù)期貨合約 ? 世界主要股指期貨合約 – 美國主要股票市場指數(shù)的相關(guān)性 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第十一章 金融期貨 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 一、期權(quán)合約的概念 ?定義 ： ?期權(quán)合約 （ option contracts） 是期貨合約的一個發(fā)展，它與期貨合約的區(qū)別在于期權(quán)合約的買方有權(quán)利而沒有義務(wù)一定要履行合約。 ?期權(quán)思想 ?期權(quán)思想久已有之，譬如買賣交易中的各種訂金。 ?看跌期權(quán) ? 看跌期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格出售標的資產(chǎn)，但沒有履約的義務(wù)；而賣方則是被動的 。 ?美式期權(quán) ?在期權(quán)的有效期內(nèi)的任一交易日都可以實施的期權(quán)。 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 期權(quán)合約的種類（ 3） ?股票看漲期權(quán)舉例 ?自 2023年 1月 1日至 2023年 6月 30日以每股 35元的價格購買清華同方 1000股。 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 三、期權(quán)的風險與收益 ?看漲期權(quán)的風險與收益關(guān)系 ?看漲期權(quán)與期貨多頭的關(guān)系 – 相對于風險收益是對稱的期貨合約來說，期權(quán)合約的風險收益是不對稱的 – 看漲期權(quán)買方與期貨合約多頭的風險收益結(jié)果比較 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 期權(quán)的風險與收益（ 2） ?看跌期權(quán)的風險與收益關(guān)系 ?跌期權(quán)與期貨空頭的關(guān)系 – 相對于風險收益是對稱的期貨合約來說，期權(quán)合約的風險收益是不對稱的 – 看跌期權(quán)買方與期貨合約空頭的風險收益結(jié)果比較 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 期權(quán)的風險與收益（ 3） ，還是作期權(quán)的賣方好？ ，還是美式期權(quán)好？ ，還是期貨好？ 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 四、期權(quán)的價格 ?內(nèi)在價值 ： 看漲期權(quán)的內(nèi)在價值是標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價格與實施價格之差 。 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 五、股票指數(shù)期權(quán)合約 ?股票指數(shù)期權(quán)是以股票市場指數(shù)作為標的物的看漲期權(quán)或看跌期權(quán) ?香港恒生指數(shù)期權(quán)的情況 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 六、股票期權(quán)合約 ?香港的股票期權(quán)合約 – 股票期權(quán)合約的內(nèi)容 ? 到期日 ? 交易費用： 每合約交易所收 5港元，實施費為 2港元，經(jīng)紀公司收傭金為 %，但不少于 50港元。 如賣方還沒得到期權(quán)價格 ，可從保證金中減去期權(quán)價格 ， 交 7600港元 。 股票期權(quán)合約保證金（ 2） 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 ?保證金要求舉例（三）： ? 一投資者買進一張恒基地產(chǎn) 3月到期 30港元的股票看漲期權(quán)，同時賣出一張恒基地產(chǎn) 3月到期 40港元的股票看漲期權(quán)，合約規(guī)模為 1,000股，買入期權(quán)價格為 6港元，賣出期權(quán)價格為 3港元。 股票期權(quán)合約保證金（ 3） 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 ?保證金要求舉例（四）： ? 買 10張恒基 9月 60港元的股票看漲期權(quán) ， 賣 10張恒基 9月到期 50港元的股票看漲期權(quán) ， 合約規(guī)模為 1,000股 ，買入價格 3港元 ， 賣出價格 7港元 。 ? 到期時 ， 有義務(wù)按 50港元賣 ， 有權(quán)利以 60港元買 。 所以 ， 要交保證金 。 股票期權(quán)合約保證金（ 4） 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 ?保證金要求舉例（五）： ? 賣 10張香港電訊 4月 50港元的股票看漲期權(quán) ， 賣出 10張香港電訊 4月 50港元的股票看跌期權(quán) ， 合約規(guī)模 400股 ，看漲期權(quán)價格 7港元 ， 看跌期權(quán)價格 3港元 。 ? Call保證金 =28000港元 +（ 208000?20%） =69600港元 ? Put保證金 =12,000港元 +（ 208,000港元 ?20%） ?[（ 52港元 ?50港元 ） ?4000股 ]=45,600港元 ? 實際保證金為較大保證金再加另方看跌期權(quán)價格 ， ? 即為 48,600港元 +12,000港元 =60,600港元 。 ?公司債券須經(jīng)信用評級機構(gòu)的評級 ?對投資者可降低風險 ?對發(fā)債機構(gòu)可降低成本 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 公司債券的償債順序與特性 ?公司債券的償債順序 ?債權(quán)人比股東有更優(yōu)先的要求權(quán) ?公司債券的特點 ?不會分散主要股東的控制權(quán) ?公司債券的利息比銀行貸款的利息低 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 公司債券的抵押與擔保 抵押與質(zhì)押 抵押：以抵押品為償債擔保而發(fā)的債券 質(zhì)壓：用股票、票據(jù)、債券作抵押 不確定抵押品的債券 (debenture bonds) 對未指定抵押給其它債權(quán)人的財產(chǎn)有要求權(quán) 次級信用債券 ：還款次序更加靠后的債 擔保債券 :由其他機構(gòu)為提供擔保的債券 ? 任何形式或級別的抵押擔保并不能保證債權(quán)人免遭信用風險，免受經(jīng)濟損失 。 – 股東持有 Call， 可還債買回公司資產(chǎn)。 含期權(quán)的金融工具（ 3） 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 可轉(zhuǎn)換債券（ 2） ?有四點優(yōu)勢 ： ?，避免股價下降并減少了現(xiàn)有股權(quán)的稀釋； ?； ?，降低債務(wù)比率，減少現(xiàn)金流出，改善公司財務(wù)狀況和再借債能力； ?，對公司股價的影響小 . 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 ?對投資者來說 ?、下可保底。 可轉(zhuǎn)換債券（ 3） 第十二章 期權(quán)合約 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國