【正文】 x年20xx年20xx年e20xx年f20xx年f20xx年f 資料來源：銀河證券研究所 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 9 圖 5：我國 人均鋼材消費(fèi)量與發(fā)達(dá)國家比較 人 均鋼材 消 費(fèi)量 （ K g / 年 ）重 工業(yè)化初期 重 工業(yè)化中 期 重 工業(yè)化晚 期英 國 1 9 7 0 年 達(dá) 到峰值為 4 7 7 K g/ 年2 0 07 年 中 國達(dá)到 3 2 0K g/ 年3 0 05 0 07 0 09 0 0德國 1 9 77 年 達(dá) 到峰值為 6 2 5 K g/ 年2 0 0 4 年 韓國 9 8 2 K g / 年日 本 1 9 73 年 達(dá) 到峰值為 8 8 0 K g/ 年1 0 0美 國 1 9 73 年 達(dá) 到峰值為 6 9 0 K g/ 年2 01 0 年 中 國 將達(dá)到 4 2 5K g/ 年 資料來源：銀河證券研究所 1970 年英國人均鋼材消費(fèi)量達(dá)到峰值 477 公斤 /年； 1973 年美國人均鋼材消費(fèi)量達(dá)到峰值 690 公斤 /年； 1973 年日本人均鋼材消費(fèi)量達(dá)到峰值 880 公斤 /年； 1977 年德國人均鋼材消費(fèi)量達(dá)到峰值625 公斤 /年。 從我國發(fā)展階段看，目前我國正處于工業(yè)化的初期階段。盡管兩國國情和發(fā)展情況不同，但可以肯定的是隨著中國工業(yè)化進(jìn)程的繼續(xù)，我國鋼材需求量仍處于上漲階段，遠(yuǎn)沒有達(dá)到需求的頂峰。從 20xx 年到 20xx 年我國粗鋼產(chǎn)量將會(huì)分別達(dá)到 億噸、 億噸、 億噸和 億噸，我們預(yù)計(jì) 20xx— 20xx 年鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將繼續(xù)低于全社會(huì)固定資產(chǎn)增速維持在 20%以下，同時(shí)期鋼鐵產(chǎn)量年復(fù)合增速為%，低于同期鋼鐵需求增速。 20xx 年開始，鋼鐵行業(yè)投資增速有所回升，但仍徘徊在低位。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 11 圖 6：鋼鐵投資增速下降 20%0%20%40%60%80%100%鋼鐵行業(yè)投資增速20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年20xx年e 資料來源：銀河證券研究所 行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下降預(yù)示著產(chǎn)能擴(kuò)張的速度也將放緩。 20xx 年國內(nèi)還將新增生鐵產(chǎn)能 5100 萬噸 ,到年底國內(nèi)高爐有效生鐵產(chǎn)能達(dá)到 億噸；新增煉鋼產(chǎn)能 5300 萬噸，到年底國內(nèi)粗鋼有效產(chǎn)能將達(dá)到 億噸。 根據(jù)上述分析，我們做出了未來產(chǎn)能的預(yù)測(cè)表（表 1）。 08 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 13 年較 07 年將減少新增產(chǎn)能 1200 萬噸， 09 年較 08 年減少新增產(chǎn)能1700 萬噸。通常認(rèn)為，產(chǎn)能利用率超過 90％就將預(yù)示著市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的可能性不斷增大。 表 2：我國未來 3 年產(chǎn)能、產(chǎn)量與消費(fèi)量的 關(guān)系（萬噸） 產(chǎn)能 產(chǎn)量 消費(fèi)量 產(chǎn)能利用率 20xx 年 35600 28291 27520 % 20xx 年 42900 35324 32040 % 20xx 年 49100 42266 39060 % 20xx 年 e 55600 48680 43290 % 20xx 年 f 60900 51731 47190 % 20xx 年 f 64500 55649 51360 % 20xx 年 f 67000 60253 56190 % 資料來 源： 中鋼協(xié)、 銀河證券研究所 （三） 淘汰落后產(chǎn)能加速供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變 20xx 年 4 月 27 日中國國務(wù)院召開鋼鐵工業(yè)關(guān)停和淘汰落后產(chǎn) 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 14 能工作會(huì)議，重點(diǎn)指出： 中國落后煉鐵和煉鋼能力分別達(dá)到 1 億噸和 5500 萬噸，這些落后能力單位能耗通常要比大型設(shè)備高出 1015%，物耗高出710%，二氧化硫排放量高 3 倍以上。 20xx 年關(guān)停和淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的目標(biāo)、責(zé)任、措施和考核辦法。 （見表 3） 表 3： 07 年 4 月 27 日公布的鋼鐵產(chǎn)能關(guān)停和淘汰匯總表 煉鐵能力（萬噸） 煉鋼能力（萬噸） 轉(zhuǎn)爐 電爐 小計(jì) 全國 10 省市 全國 10省市 全國 10 省市 全國 10 省市 20xx 年 3000 1411 1242 3500 20xx 年以后 7000 1651 1414 100 20xx 1514 總計(jì) 10000 2825 1342 5500 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 15 （ 0710年） 資料來源： 國家發(fā)改委 、銀河證券研究所 本次公布的關(guān)停和淘汰總量只有到 20xx 年總目標(biāo)的一半，后期任重道遠(yuǎn)。本次公布的關(guān)停和淘汰鋼鐵總產(chǎn)能只有 8143 萬噸，只占20xx 年總目標(biāo) 15500 萬噸的 %。淘汰落后產(chǎn)能將加劇供求增長(zhǎng)的不均衡，這種效應(yīng)已經(jīng)從當(dāng)前鋼材價(jià)格走勢(shì)中體現(xiàn)出來。與 20xx 年末比，國內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)上漲 ％，長(zhǎng)材價(jià)格指數(shù)和板材價(jià)格指數(shù)分別上漲 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 16 23％和 ％。 從鋼材均價(jià)看，截止 9 月底，鋼材平均價(jià)格為 4791 元 /噸，較去年末的 4375 元 /噸上漲 416 元 /噸，漲幅為 ％ （表 4） 。受此影響， 08 年鋼材價(jià)格預(yù)計(jì)上漲 10％ 14％，即噸鋼平均售價(jià)上漲 450650 元。至此，鋼鐵行業(yè)將進(jìn)入“高成本、高鋼價(jià)”時(shí)期。澳大利亞礦山企業(yè)力拓鐵礦中國業(yè)務(wù)總經(jīng)理胡士泰表示，中國市場(chǎng)上從印度進(jìn)口的現(xiàn)貨鐵礦石和國內(nèi)礦山的礦石占據(jù)了四分之三，它們的價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于力拓所提供的長(zhǎng)期合同價(jià)格。為了把與巴西礦的距離優(yōu)勢(shì)變?yōu)閷?shí)際的經(jīng)濟(jì)好處，澳大利亞的礦山企業(yè)就曾試探性提出，要求新年度礦石合同加收海運(yùn)附加費(fèi)，或者以到岸價(jià) (包括海運(yùn)費(fèi) )簽訂長(zhǎng)期合同。按此進(jìn)口量計(jì)算，預(yù)計(jì) 20xx 年 鐵礦石進(jìn)口量將達(dá)到 億噸，明年將達(dá)到 億噸（圖 8）。 %印度粉礦現(xiàn)貨市場(chǎng)由年初 680 元 /噸（約 87 美元 /噸），上漲到目前 1450 元 /噸（約195 美元 /噸），現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲 770 元 /噸，上漲幅度高達(dá) 113%（圖 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 20 9）。受海運(yùn)費(fèi)大幅上漲的影響，進(jìn)口鐵礦石協(xié)議到岸價(jià)格也較 20xx 年 12 月上漲 ％。 世界三大主要鐵礦石生產(chǎn)國 ―― 巴西、澳大利亞和印度是我國主要進(jìn)口礦石來源國，從這三個(gè)地區(qū)進(jìn)口鐵礦石總量占我國進(jìn)口鐵礦石總量的 85%， 其中僅僅澳大利亞進(jìn)口量就達(dá) 42%。按此增長(zhǎng)幅度計(jì)算，我國 20xx 年 國內(nèi)原礦產(chǎn)量將達(dá)到 億噸，預(yù)計(jì)比去年增長(zhǎng)約 8000 多萬噸。 表 5：我國鐵礦石行業(yè)固定資產(chǎn)投資額與增長(zhǎng)率 單位：億元 時(shí)間 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年前 3 季 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 21 投資額 133 282 增長(zhǎng)率 % % % % 資料來源： 中國鋼鐵交易網(wǎng) 、銀河證券研究所 表 6： 20xx－ 20xx 年 19 月份我國鐵礦石產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)表 單位：萬噸 總產(chǎn)量 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 20xx 年 5561.6 20xx 年 4481.55 總產(chǎn)量 6 月 7 月 8 月 9 月 19 月累計(jì) 20xx 年 20xx 年 資料來源： 中國鋼鐵交易網(wǎng) 、銀河證券研究所 （三） 進(jìn)口鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格攀升帶動(dòng)國內(nèi)價(jià)格上漲 截至到 07 年 10 月底， %印粉 FOB 報(bào)價(jià)高達(dá) 140 美元 /噸，CIF 價(jià)格高達(dá) 190195 美元 /噸， %印度礦現(xiàn)貨成交價(jià)格天津港1480 元 /噸，較年初上漲 30％。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 22 圖 13：河北地區(qū) 66%鐵精粉價(jià)格走勢(shì)圖 140012001000800600400200060701 060801 060901 061001 061101 061201 070101 070201 070301 070401 070501 070601 070701 070801 070901 071001 071101河北精粉 資料來源：中國鋼鐵交易網(wǎng)、 銀河證券研究所 （四） 鐵礦石占鋼鐵冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本的比重最大 我們以鞍鋼為例來說明鐵礦石占鋼鐵冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本的比重。根據(jù)公司的配股說明書，公司 20xx 年上半年需要鐵礦石 萬噸，而鞍鋼 07 上半年鐵礦石交易價(jià)為 552 元，總金額為約合人民幣 億元。 表 7： 鞍鋼生產(chǎn)成本構(gòu)成 單位：百萬元 項(xiàng)目 20xx 年 16月 20xx 年 20xx 年 20xx 年 金額 比例 金額 比例 金額 比例 金額 比例 原材 11,2 18,8 14,2 12,4 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 23 料 39 6% 18 2% 78 9% 42 5% 燃料 4,290 5% 7,751 9% 7,448 0% 5,156 6% 外購動(dòng)力 2,105 % 3,668 % 2,669 % 2,493 % 折舊 2,004 % 3,761 % 2,282 % 2,390 % 維修費(fèi) 0 0 297 % 428 % 777 % 人工費(fèi) 543 % 943 % 958 % 999 % 其它 2,822 7% 6,008 7% 5,941 7% 5,267 4% 合計(jì) 23,003 100% 41,246 100% 34,004 100% 29,524 100% 資料來源： 鞍鋼股份配股說明書 、銀河證券研究所 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 24 圖 14：鞍鋼股份成本構(gòu)成比例圖 49%19%9%9%2%12%原材料燃料動(dòng)力折舊人工費(fèi)其它 資料來源：鞍鋼股份配股說明書 、銀河證券研究所 （五） 高成本推動(dòng)鋼價(jià)上漲 07 年在鐵礦石、煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲后，中小鋼鐵企業(yè)的噸鋼成本從年初 2600 元上漲至目前的 4000 元，而目前螺紋鋼的市場(chǎng)均價(jià)為 4200 元，因此中小鋼鐵企業(yè)已呈虧損狀態(tài)。在小鋼鐵企業(yè)紛紛停工和淘汰落后產(chǎn)能的雙重作用下，市場(chǎng)供給急劇下降。由于供給不足，導(dǎo)致年底鋼材價(jià)格大 幅上漲。 圖 15： 07 年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量情況 單位：萬噸 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 25 3 2 0 03 4 0 03 6 0 03 8 0 04 0 0 04 2 0 04 4 0 01 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 0 月 1 1 月1 1 01 1 51 2 01 2 51 3 01 3 51 4 01 4 5月產(chǎn)量（左軸） 日均量（右軸） 資料來源：中國鋼鐵交易網(wǎng)、銀河證券研究所 （六） “高成本、高鋼價(jià)”導(dǎo)致企業(yè)毛利率和投入資本收益率下降 目前，鋼鐵企業(yè)的噸鋼利潤(rùn)保持在 300 元左右，綜合毛利率1015％。同時(shí)，高成本還導(dǎo)致投入資本增加，投入資本收益率也相應(yīng)下降。 （七） 人民幣升值將部分抵消鐵礦石漲價(jià)因素 目前鐵礦石現(xiàn)貨與長(zhǎng)期合同價(jià)差明顯。如果 08 年長(zhǎng)期合同價(jià)格如果上漲 50%以上，則巴西礦到岸價(jià)將接近 170 美元 /噸。由于升值需要一個(gè)漸進(jìn)式的過程，因此取最大升幅的一半為平均升幅。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /鋼鐵 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 27 三 、 20xx 年投資機(jī)會(huì)的選擇 在高成本時(shí)期，利潤(rùn)將向上游轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為，擁有資源優(yōu)勢(shì)和具備資源整合實(shí)力的企業(yè)應(yīng)該具備更高的估值空間。預(yù)計(jì) 20xx 年全年收入增長(zhǎng)不會(huì)低于 30％，利潤(rùn)增長(zhǎng)不會(huì)低于 45％。兩者之差為 2500 萬噸將由進(jìn)口鐵礦石補(bǔ)充，即 20xx 年進(jìn)口鐵礦石還要