【正文】 現(xiàn)有業(yè)務(wù)的分析與判斷 如何尋求創(chuàng)新業(yè)務(wù) 嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒膛c嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn) 如何進(jìn)入操作層次 企業(yè)的價(jià)值就是其為股東所創(chuàng)造的財(cái)富 國(guó)家 組織機(jī)構(gòu) 私人 企業(yè) $ $ $ 企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造來(lái)源于生產(chǎn)和資本經(jīng)營(yíng) * ROIC為投資資本回報(bào)率 生產(chǎn)制造 市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo) 銷(xiāo)售 開(kāi)發(fā) /研究 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 資本經(jīng)營(yíng) 投資者 債務(wù)人： 貸款 債券 股權(quán)人： 優(yōu)先股 普通股 公司經(jīng)營(yíng)能力，技術(shù)、管理水平 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 投資資本 =ROIC* 加權(quán)平均的資本成本 (WACC) – 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) = 投資資本 * (ROIC WACC ) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是企業(yè)在一年中創(chuàng)造價(jià)值的度量，其于凈利潤(rùn)的區(qū)別在于考慮了股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本 現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn) 未含利息收支的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) (EBIT) (損益表 ) 其稅賦 (損益表 ) 順延稅款變化 (資產(chǎn)負(fù)債表 ) =扣除調(diào)整稅后的凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) (NOPLAT) +折舊 =毛現(xiàn)金流量 (Gross Cash flow) +凈資本開(kāi)支 (流動(dòng)資本、固定資本 ) (資產(chǎn)負(fù)債表 ) =自由現(xiàn)金流量 (Free Cash flow) * 詳細(xì)定義參見(jiàn)《價(jià)值評(píng)估》一書(shū) 現(xiàn)金流量定義 * …… 然而，傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)衡量方法并不完善 ? 不能提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的信息 ? 可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額反而會(huì)破壞價(jià)值 ? 凈利潤(rùn) ? 銷(xiāo)售回報(bào)率 (ROS) ? 每股收益 ? 產(chǎn)量 ? 市場(chǎng)份額 ? 可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤(rùn) ? 忽略了資本需求和資本成本 衡量標(biāo)準(zhǔn) 缺陷 ? 產(chǎn)值 ? 銷(xiāo)售收入 ? 收入增長(zhǎng) ? 忽略了生產(chǎn)成本，銷(xiāo)售費(fèi)用及其它管理費(fèi)用 中國(guó)企業(yè)的一些特點(diǎn) 在持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì) /行業(yè)中有高增長(zhǎng)的目標(biāo) 有限的管理資源和技能 專(zhuān)注于銷(xiāo)售收入，市場(chǎng)地位及利潤(rùn) 需大量籌集資金以供增長(zhǎng)需求 市場(chǎng)開(kāi)放后，面臨來(lái)自跨國(guó)公司和國(guó)內(nèi)其他企業(yè)的日益激烈的競(jìng)爭(zhēng) 股東價(jià)值優(yōu)先被認(rèn)為是美國(guó)企業(yè) 與歐洲、日本企業(yè)相區(qū)別的一個(gè)主要特征 公司 價(jià)值 在這種背景下，美國(guó)理所當(dāng)然地成為股東價(jià)值優(yōu)先論的主要產(chǎn)地。美國(guó)的養(yǎng)老基金、共同基金目前持有美國(guó)最大的 1000家 公司股份總數(shù)的 57%，持有美國(guó)股市總市值的 47%。 日本發(fā)展了終身雇傭制、 由上下游公司組成的企 業(yè)系列制以及銀行等關(guān) 聯(lián)企業(yè)相互持股的體制。 管 理 股 東 價(jià) 值 企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的歸根結(jié)底是股東價(jià)值的最大化 ?股東關(guān)心以下兩大內(nèi)容 – 持續(xù)而強(qiáng)勁的戰(zhàn)略發(fā)展 – 優(yōu)良的業(yè)績(jī) ?現(xiàn)代化的公司必須集中于創(chuàng)造價(jià)值 – 以?xún)衄F(xiàn)值的角度來(lái)推動(dòng)各項(xiàng)重大投資 – 以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或投資資本回報(bào)率作為內(nèi)部管理的指標(biāo)手段 要點(diǎn) ? 企業(yè)應(yīng)如何向投資者顯示其強(qiáng)勁的戰(zhàn)略發(fā)展情況？ ? 企業(yè)每一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（或投資資本回報(bào)率）是多少？ ? 什么是快速改善投資資本回報(bào)率最有效的手段？ 企業(yè)的回應(yīng) 麥肯錫的價(jià)值理念 —— 資本市場(chǎng)要求公司轉(zhuǎn)變對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的傳統(tǒng)觀 念 從只關(guān)注： 到關(guān)注更多指標(biāo)，包括： ?產(chǎn)量 ?市場(chǎng)占有率 ?銷(xiāo)售收入 ?凈利潤(rùn) ?每股收益 ?投資資本回報(bào) ?差幅 ?經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ?折現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值 ?股票市值 (適用于上市公司 ) ?價(jià)值是最佳標(biāo)準(zhǔn) ?股東增加各利益方要求的價(jià)值（股東要求完整的信息） ?趨向利潤(rùn)的資本流動(dòng) 3 , 3 4 51 , 6 4 51 , 6 4 21 , 4 3 683571652742223922121616771829 , 0 1 421711 1 4451151401427211688112443110N/A ? 港口 招商局業(yè)務(wù) 因此，麥肯錫認(rèn)為招商局的大多數(shù)業(yè)務(wù)不能實(shí)現(xiàn)高于資本成本的價(jià)值回報(bào)，因而都不創(chuàng)造價(jià)值 投資資本回報(bào)率 (ROIC)* 百分比， 1999 行業(yè)對(duì)比 百分比， 1999 N/A ? 物流 ? 蛇口地產(chǎn) ? 集裝箱制造 ? 收費(fèi)公路 ? 石化貿(mào)易 ? 銀行 ? 證券 ? 保險(xiǎn) ? 油輪 ? 散貨運(yùn)輸 ? 內(nèi)地房產(chǎn) ? 旅行社 ? 修船 ? 海事貿(mào)易 ? 油漆 集團(tuán)平均 集團(tuán)平均資本成本(WACC) =11% N/A N/A N/A N/A 招商局現(xiàn)有的大多數(shù)業(yè)務(wù)都不創(chuàng)造價(jià)值 凈資產(chǎn)總額 單位：百萬(wàn)港幣 * 銀行、證券為 ROA 麥肯錫倡導(dǎo)以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的管理 (VBM) —— 一個(gè)公司的價(jià)值源于它產(chǎn)生現(xiàn)金流量和基于現(xiàn)金流量的投資回報(bào)的能力 ? 將管理者的決策重點(diǎn)放在價(jià)值的趨動(dòng)因素上 ? 適用于大型戰(zhàn)略及日常經(jīng)營(yíng)決策 ? 將總體遠(yuǎn)景目標(biāo)、分析技巧及管理程序協(xié)調(diào)起來(lái) 價(jià)值管理的方法 ? 由其未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定 ? 當(dāng)回報(bào)大于資本成本時(shí)即創(chuàng)造了價(jià)值 一個(gè)公司的價(jià)值 ? 股東價(jià)值最大化 管理者的目標(biāo) 價(jià)值管理的內(nèi)容 股東價(jià)值最大化 制定戰(zhàn)略 確定指標(biāo) 工作計(jì)劃 /預(yù)算 績(jī)效測(cè)定 /獎(jiǎng)懲 重視價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化 價(jià)值管理的關(guān)鍵 驅(qū)動(dòng)因素 帳面價(jià)值 + 市場(chǎng)增值 年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EP) 分解落實(shí) 折現(xiàn)現(xiàn)金 流量值 用于衡量各業(yè)務(wù)的短期總體效益 戰(zhàn)略的評(píng)估和比較：用于衡量、權(quán)衡長(zhǎng)期性項(xiàng)目 股東價(jià)值 = ? 生產(chǎn)周期時(shí)間 ? 銷(xiāo)售回報(bào) ? 單位成本 ? 廢品率 ? 勞動(dòng)生產(chǎn)率 關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 公司各級(jí)用來(lái)制訂目標(biāo)和衡量績(jī)效 價(jià)值管理的支柱 制定戰(zhàn)略 確定指標(biāo) 工作計(jì)劃 /預(yù)算 成績(jī)測(cè)定 / 獎(jiǎng)懲措施 ? 立足于價(jià)值最大化，評(píng)估各種備選戰(zhàn)略，決定開(kāi)展哪些業(yè)務(wù)，如何利用各經(jīng)營(yíng)單位之間的協(xié)同作用，以及如何分配業(yè)務(wù)資源 ? 將價(jià)值最大化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的長(zhǎng)期和短期指標(biāo)，以在組織內(nèi)部傳達(dá)管理部門(mén)的期待目標(biāo) ?經(jīng)營(yíng)單位通過(guò)制定工作計(jì)劃及預(yù)算以確定在未來(lái) 12個(gè)月內(nèi)為實(shí)現(xiàn)其指標(biāo)應(yīng)采取的具體步驟，確保有條不紊地實(shí)現(xiàn)目標(biāo) ? 通過(guò)成績(jī)測(cè)定和相應(yīng)的獎(jiǎng)懲措施追蹤指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度，激勵(lì)經(jīng)理和其他雇員努力實(shí)現(xiàn)指標(biāo) 價(jià)值是進(jìn)行資源配置的較好尺度 ? 可較快地計(jì)算出來(lái) ? 易于理解 ? 可較容易地將潛在的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí) ? 可非常方便地用作其它兩個(gè)指標(biāo)的輔助性工具 ? 利于不同項(xiàng)目的對(duì)比 ? 相對(duì)于基準(zhǔn)投資回報(bào)率較容易理解 ? 考慮了貸幣的時(shí)間價(jià)值 ? 用一個(gè)數(shù)字即可表示出項(xiàng)目所創(chuàng)造的價(jià)值 ? 考慮了貸幣的時(shí)間價(jià)值 ? 相應(yīng)現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)性做出調(diào)整 ? 是衡量相互排斥的項(xiàng)目適宜方法 回收期 IRR (內(nèi)部報(bào)酬率 ) 價(jià)值 =凈現(xiàn)值 (NPV) 標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) ? 忽略了貸幣的時(shí)間價(jià)值 ? 沒(méi)有顧及達(dá)到回收以后的現(xiàn)金流量 ? 沒(méi)有考慮不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性 ? 潛在假定投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金仍以?xún)?nèi)部收益率的比例進(jìn)行再投資 ? 沒(méi)有考慮不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性 ? 只明確了回報(bào)率并未強(qiáng)調(diào)所創(chuàng)造的絕對(duì)價(jià)值 ? 有些人仍不熟悉這一概念 價(jià)值管理用于中國(guó)公司 目標(biāo)：增長(zhǎng) 問(wèn)題： ? 管理資源 (資金，人力 )：較少 ? 管理程序 /系統(tǒng)：尚未完善地建立起來(lái)，缺乏下列 , – 戰(zhàn)略規(guī)劃 – 經(jīng)營(yíng)規(guī)劃 – 資本規(guī)劃 – 人力資源規(guī)劃 ? 信息不足 /不完整 /不嚴(yán)謹(jǐn) 獲得有利增長(zhǎng)的原動(dòng)力 ? 對(duì)遠(yuǎn)景目標(biāo)的適宜性進(jìn)行評(píng)估 ? 明確實(shí)現(xiàn)宏圖的途徑 (例如：將投資進(jìn)行優(yōu)選性排序 ) ? 產(chǎn)生增長(zhǎng)所需的部分資金 ? 澄清管理及業(yè)績(jī)差距 提供機(jī)會(huì) ? 對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的深層目標(biāo)進(jìn)行思考 (模式重點(diǎn)從產(chǎn)量 /利潤(rùn)轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量 ) ? 更好地了解來(lái)自注重價(jià)值的跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng) ? 提高管理技能 (戰(zhàn)略規(guī)劃中選用發(fā)展情景預(yù)測(cè)方法 ) ? 管理上的改變 (以?xún)r(jià)值管理為共同信念 ) 公司特點(diǎn) 價(jià)值管理方法的貢獻(xiàn) 運(yùn)用價(jià)值進(jìn)行資源配置的決策 潛在的項(xiàng)目交易等 1. 投入了多少現(xiàn)金價(jià)值？ 現(xiàn)金流量？ 價(jià)值 折現(xiàn)為現(xiàn)值 價(jià)值管理的實(shí)施步驟 評(píng)估價(jià)值 創(chuàng)造潛力 改進(jìn)經(jīng)營(yíng)提高價(jià)值創(chuàng)造能力 培育重視價(jià)值創(chuàng)造的企業(yè)文化 制定關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo) 建立考核獎(jiǎng)懲制度 目的 主要活動(dòng) ? 關(guān)注公司價(jià)值狀況，充分發(fā)掘潛力 ? 評(píng)估公司目前價(jià)值及與市場(chǎng)的差距 ? 評(píng)估公司價(jià)值增加的潛力，聯(lián)系內(nèi)部流程改進(jìn)，企業(yè)重組，外部購(gòu)并及出售和財(cái)務(wù)工程增加價(jià)值的機(jī)會(huì) ? 進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，釋放公司內(nèi)蘊(yùn)含的價(jià)值 ? 根據(jù)價(jià)值評(píng)估結(jié)果，采取相應(yīng)措施，包括資產(chǎn)收購(gòu)，出售，企業(yè)重組，流程改善等以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造潛力 ? 將價(jià)值管理制度化以鞏固結(jié)構(gòu)調(diào)整的勝利果實(shí) ? 在制定公司總部及經(jīng)營(yíng)單位的業(yè)務(wù)計(jì)劃時(shí)，強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造，把注意力集中在驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)價(jià)值的關(guān)鍵因素上，深入分析每項(xiàng)業(yè)務(wù)在不同情況下的價(jià)值 ? 將預(yù)算，重大資本開(kāi)支與戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃密切聯(lián)系起來(lái)，以保證切實(shí)地實(shí)事求是地評(píng)估預(yù)算 將價(jià)值納入決策和計(jì)劃 ? 根據(jù)關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素制定業(yè)績(jī)指標(biāo) ? 短期指標(biāo)與長(zhǎng)期指標(biāo)相聯(lián)系 ? 財(cái)務(wù)尺度與業(yè)務(wù)尺度相結(jié)合 ? 獎(jiǎng)懲考核制度應(yīng)激勵(lì)員工關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造 價(jià)值管理制度化 價(jià)值創(chuàng)造潛力評(píng)估框架 1 5 4 3 2 評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì)的五角形框架 當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值 看法的差距 重組價(jià)值最大化 公司價(jià)值現(xiàn)況 內(nèi)部改進(jìn)后的潛在價(jià)值 資產(chǎn)收購(gòu)和出售的機(jī)會(huì) 財(cái)務(wù)工程 內(nèi)部和外部改進(jìn)后的潛在價(jià)值 重組后最大化價(jià)值 內(nèi)部改進(jìn)后可帶來(lái)的潛在價(jià)值 從企業(yè)整體出發(fā)，用以分析企業(yè)當(dāng)前價(jià)值有無(wú)提高可能以及提高程度 的評(píng)估企業(yè)價(jià)值的工具。 * RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率， Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率， ?為股票的貝他系數(shù) 加權(quán)平均資本成本 (WACC) 股本占總資本比例 股本機(jī)會(huì)成本 * RF+ ? (Rm RF ) 債務(wù)占總資本比例 1所得稅率 債務(wù)利息率 X X X 債務(wù)成本 股本成本 加權(quán)平均資本成本 + 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) (EP) 投資資本回報(bào)率(ROIC) – 差幅 投資成本 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 加權(quán)平均資本成本(WACC) X 企業(yè)價(jià)值 (折現(xiàn)現(xiàn)金流量 ) 根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn) 計(jì)算連續(xù)價(jià)值 預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量 2,287 227 202 216 232 249 3,729 凈現(xiàn)值 1998 99 2023 01 02 以 10%折現(xiàn)第 1年 4. 用加權(quán)平均資本成本率將自由現(xiàn)金流量及連續(xù)價(jià)值折算為凈現(xiàn)值 以 10%折現(xiàn)第 2年 以 10%折現(xiàn)第 3年 以 10%折現(xiàn)第 4年 以 10%折現(xiàn)第 5年 以 10%折現(xiàn)第 6年 預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量 計(jì)算 銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)成本 折舊 息稅前利潤(rùn) 對(duì)息稅前利潤(rùn)的征稅 扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 折舊 毛現(xiàn)金流量 營(yíng)運(yùn)資金的增加 資本支出 自由現(xiàn)金流量 – ) – ) – ) + ) – ) – ) 損益表 資產(chǎn)負(fù)債表 1991 3477 2911 97 469 154 315 97 412 33 177 202 – ) – ) – ) + ) – ) – ) 示例 2023 4056 3396 115 545 178 367 115 482 38 228 216 – ) – ) – ) + ) – ) – ) 計(jì)算連續(xù)價(jià)值 連續(xù)價(jià)值 = 自由現(xiàn)金流量 (FCF) 加權(quán)平均資本成本 (