普通股價值分析教材(ppt90頁)-在線瀏覽
2025-02-26 15:41本頁面
【正文】 不是意味著沒有賺錢？ ?不分紅的原因何在 ? ?現(xiàn)金流比凈利潤更重要??！ ?1975年發(fā)生的美國 ，推動了業(yè)界與學(xué)界對現(xiàn)金流研究的重視。 （二）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般形式 ??? ???????12211)1()1()1( t ttrDrDrDV ?? 把股息貼現(xiàn)模型 中的股息 Dt換成自由現(xiàn)金流 ?股權(quán)自由現(xiàn)金流（ FCFE） ?公司自由現(xiàn)金流（ FCFF） ? 貼現(xiàn)率 r也要隨之調(diào)整 （三）自由現(xiàn)金流的定義與計算 ?股權(quán)現(xiàn)金流（ FCFE） —— 股東的現(xiàn)金流量 ?FCFE（ Free Cash Flow of Equity) 是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對其他資本提供者的分配后可分配給股東的現(xiàn)金流量。 FCFF=EBIT （ 1稅率） + 折舊攤銷 資本性支出 營運(yùn)資本追加額 （四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的要素 ?計算當(dāng)期的 FCFE/FCFF。 ?自由現(xiàn)金流增長模式 。 ?自由現(xiàn)金流量為負(fù)： ? 如算術(shù)平均值為正，以 N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 如加權(quán)平均值為正，以 N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值； ? 如前一年為正，取前一年值為基準(zhǔn)年值； ? 如前一年為負(fù)，取某一年比較正常值為基準(zhǔn)年值（自定）。 問 題 應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型， 會面臨哪些問題？ DCF理論完美，過程很是復(fù)雜 DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結(jié)果 第三節(jié) 相對估值法 一、相對估值法的基本思想 ?一項(xiàng)資產(chǎn)的價值有相似資產(chǎn)的價值來確定 ? “相似” —— 在利潤、帳面價值或收入等方面相當(dāng) ? 相似的公司具有相同的估值倍數(shù)，常用的估值倍數(shù)有： ? 一般采用估值倍數(shù)的行業(yè)平均值來對公司估值 ?P/E ?P/B ?P/S ? EV/EBIT ? EV/EBITDA 二、市盈率估值法 ?（一）市盈率的使用與誤用 ?使用最為廣泛的原因 ? 比較直觀 ? 易于計算，易于比較 ? 度量公司的某些特征（如風(fēng)險性、成長性） ?為什么容易被誤用？ ? 使用時不用進(jìn)行關(guān)于公司風(fēng)險、增長率和紅利支付率的有關(guān)假定。 市盈率定價模型的一般形式 11????tttet EEEgb為派息率； 為每股收益增長率，即 eg1 1 2 1 20 12( 1 ) ( 1 ) ( 1 )/ ...( 1 ) ( 1 )e e eb g b g gVErr? ? ?? ? ???（二）根據(jù)基礎(chǔ)因素估計市盈率 利用市盈率定價模型指導(dǎo)投資 若 ，即股票的理論市盈率高于實(shí)際市盈率，說明股票價值被低估； 若 ，即股票的理論市盈率低于實(shí)際市盈率，說明股票價值被高估。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預(yù)測市盈率，根據(jù)預(yù)測出的市盈率對目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 ?Damodaran(1992)利用紐約股票交易所和美國股票交易所全部公司，得到 年份 回歸方程 R2 1987 PE=++ 87 1988 PE=++ 65 1980 PE=++ 13 1990 PE=++ 97 1991 PE=++ 17 PE：市盈率； Rp：股息支付率； β：利用前 5年數(shù)據(jù)計算； EGR：前 5年盈利增長率 ：市盈率； ：股息支付率； ：利用前 年數(shù)據(jù)計算； ：前 年盈利增長率利用回歸分析的問題 ?市盈率與基本財務(wù)指標(biāo)之間可能是非線性關(guān)系。 ?市盈率與基本指標(biāo)之間的關(guān)系是不穩(wěn)定的。 ?公司收益的波動會引起市盈率在不同時期出現(xiàn)戲劇性的變動。 （五）市盈率的變化形式 ?市盈率在實(shí)際的應(yīng)用中有幾種變化形式 —— 有的利用會計利潤，而有的使用現(xiàn)金流；有的基于稅前利潤，而有的根據(jù)稅后凈收益。 ? 提供了一個比較公司價值的標(biāo)準(zhǔn)。 ? PB比率的弊端 ? 賬面價值易受會計政策的影響。 ? 賬面價值為負(fù)的公司， PB比率也為負(fù)。例如，對于不變增長的公司 低 ROE 高 PB比率 高估 高 ROE 高 PB比率 低 ROE 低 PB比率 高 ROE 低 PB比率 低估 ?尋找被低估的公司 ( ) ( )P B R O E g r g? ? ?（三）利用 PB比率進(jìn)行估值 利用可比公司 選擇一組可比公司 ,計算這一組可比公司的平均 PB比率 ，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 利用可比公司 進(jìn)行估值：煤炭行業(yè) 名稱 現(xiàn)價( 1 1 . 1 7 ) 總股本( 萬) 總市值（萬元） 凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn) 市凈率 估值 偏離度靖遠(yuǎn)煤電 17787 %四川圣達(dá) 16200 213840 %神火股份 50000 2414000 %金牛能源 %煤 氣 化 39519 %西山煤電 121200 6400572 %露天煤業(yè) %蘭花科創(chuàng) 40800 1649136 %兗州煤業(yè) 491840 %國陽新能 48100 2030782 %盤江股份 37130 %安泰集團(tuán) 47100 789867 %上海能源 %山西焦化 28285 %恒源煤電 18840 %開灤股份 56120 %大同煤業(yè) 83685 %平煤天安 %潞安環(huán)能 63919 %合計 44977201 利用可比公司 進(jìn)行估值：問題 ?可比公司的選擇帶有主觀性。 利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： PB比率作為被解釋變量，而風(fēng)險，增長率和紅利支付率為解釋變量。 ? Estep T值（ Estep,1985,1987） ? 用來預(yù)測未來收益，判斷被高估或低估的證券。 ?銷售收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響。 ?2 . PS法的缺陷 ?公司成本控制能力無法反映（利潤下降 /銷售收入
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