某公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略報(bào)告-在線瀏覽
2025-02-19 12:16本頁(yè)面
【正文】 折舊是為作比較而進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)據(jù)，調(diào)整時(shí)公司五家電解鋁廠采用同樣的折舊方法 數(shù)據(jù)來(lái)源 : F. King, 1999。 3. 埃森哲分析 15 低的折舊 因此，與世界平均水平相比，在現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本相同的情況下，公司將由于提取較低的折舊而使息稅前利潤(rùn)增高。 美元 /噸 世界平均投資 2350 美元 /噸 新建生產(chǎn)能力投資 數(shù)據(jù)來(lái)源 : Man Securities, 2023年 12月 。 ? 除中州廠外 , 所有其它廠的現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(EBITDA)在 2023年均有大幅增長(zhǎng) ? 除中州外 , 公司各氧化鋁廠之息稅前利潤(rùn)(EBIT)在 2023年也是增長(zhǎng)迅猛 ? 在 2023年 ,中鋁氧化鋁廠之占用資本回報(bào)率(ROCE)高于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不過(guò)，長(zhǎng)城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)處于虧損，并因此使公司電解鋁板塊整體盈利水平下降。不過(guò)，長(zhǎng)城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)仍不容樂(lè)觀，他們的現(xiàn)金利潤(rùn)為負(fù) ? 比較占用資本回報(bào)率 (ROCE)， 公司比較世界平均水平獲得較高的占用資本回報(bào)率。 2023年經(jīng)營(yíng)成本的上升，使得公司電解鋁廠的息稅前利潤(rùn)較上年下降，導(dǎo)致公司 2023年占用資本回報(bào)率下降至 –11% *注 : 1. 占用資本回報(bào)率 = 息稅前利潤(rùn) / 占用經(jīng)營(yíng)資本 。 7 1 . 48 9 . 67 1 . 71 0 1 . 93 5 . 27 4 . 91 2 7 . 83 5 . 13 6 . 95 1 . 43 0 . 97 1 . 68 8 . 27 6 . 75 2 . 97069050100150200250美鋁 中鋁 中州 長(zhǎng)城 山西 山東 貴州 平果現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) (EBITDA) 美鋁 中鋁 中州 長(zhǎng)城 山西 山東 貴州 平果3 6 . 9 7 1 . 4 3 0 . 9 5 1 . 4 7 1 . 6 6 9 . 6 7 1 . 7 1 0 1 . 93 5 . 2 7 6 . 7 7 4 . 9 5 2 . 9 8 8 . 2 1 2 7 . 8 3 5 . 1 705 3 . 6 1 7 4 . 2 69 1 4 7 . 4 1 7 4 . 2 1 9 3 . 6 2 4 1 . 8 2 4 4 . 11998 1999 2023 美元 /噸 AL2O3 19 在電解鋁板塊，考慮到息稅前利潤(rùn)，盡管長(zhǎng)城和山東處于現(xiàn)金支出大于收入的狀況，由于青海、平果和貴州的貢獻(xiàn)，公司電解鋁總體現(xiàn)金收入在 1999年大于支出。 2. 埃森哲分析 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，導(dǎo)致 2023年息稅前利潤(rùn)大幅下降。 2. 氧化鋁和電解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)格 現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) (EBITDA) EBITDA/Capital Employed 38% 22% 26% 5% 21% 24% 20 在氧化鋁板塊，除中州廠外 , 中鋁上市公司下屬其余各廠之息稅前利潤(rùn)在 2023年也是增長(zhǎng)迅猛。 數(shù)據(jù)來(lái)源 : 。由于公司 2023年成本的巨大 波動(dòng)，我們采用 1999年數(shù)據(jù)作分析和比較 。 世界平均 中鋁平均 中州 山西 平果 山東 長(zhǎng)城 貴州9 . 2 % 5 . 6 % 2 . 0 % 4 . 2 % 9 . 5 % 1 4 . 4 % 7 . 4 % 9 . 4 %1 1 . 8 % 9 . 4 % 3 . 2 % 9 . 9 % 5 . 4 % 2 4 . 0 % 1 1 . 2 % 0 . 4 %1 2 . 8 % 3 3 . 6 % 0 . 4 % 2 6 . 7 % 3 8 . 8 % 4 7 . 0 % 5 3 . 5 % 5 3 . 6 %1998 1999 2023 占用資本回報(bào)率 (ROCE) 美元 /噸 AL2O3 在計(jì)算公司的占用資本回報(bào)率時(shí) ,我們所選用的是：存貨 +應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款 +固定資產(chǎn)凈值，以便于同世界水平相比較。如果將這些項(xiàng)目占用的資本考慮進(jìn)去，那么占用資本回報(bào)率會(huì)有較大的降低 評(píng)述 23 電解鋁板塊，比較占用資本回報(bào)率，山東和長(zhǎng)城處于不利地位。 占用資本回報(bào)率 (ROCE) 4 %5% 1 8 % 3 4 %1%26%12%18% 9 %14% 3 4 % 4 9 % 1 1 %12% 2 7 %14%4% 1 7 % 6 0 % 5 0 % 4 0 % 3 0 % 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%1998 1999 2023長(zhǎng)城 山東 青海 平果 貴州 公司平均 數(shù)據(jù)來(lái)源 : 。由于公司 2023年成本的巨大波動(dòng)，我們采用 1999年數(shù)據(jù)作分析和比較 。 占用資本回報(bào)率 (ROCE) 加拿大 Alcan 平均 公司平均 世界平均 世界平均 公司平均 5% % 加拿大 Alcan 平均 數(shù)據(jù)來(lái)源 : 。 3. James F. King, 1999 注 : 1. 由于公司電解鋁廠 2023年經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，導(dǎo)致 2023年息稅前利潤(rùn)大幅下降。 2. 氧化鋁和電解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)格 美元 /噸 AL 25 Content ? 綜述 ? 市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位 ? 公司發(fā)展策略（初步） ? 氧化鋁 ? 電解鋁 ? 鋁加工 ? 總結(jié) ? 策略實(shí)施的關(guān)鍵措施 ? 附件 內(nèi)容 26 世界優(yōu)秀鋁業(yè)公司都通過(guò)優(yōu)化影響價(jià)值的因素以使資本投資的經(jīng)濟(jì)回報(bào)最大化。分析過(guò)程中作了如下假設(shè)： 一般假設(shè) ? 在評(píng)估公司“十五”計(jì)劃中的投資項(xiàng)目以及一些我們建議的投資方案時(shí)，假設(shè)有充足的資金來(lái)實(shí)施這些計(jì)劃 ? 對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)到 2023年，假設(shè) 2023年以后的現(xiàn)金流量與 2023年相同 對(duì)市場(chǎng)條件的假設(shè) ? 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的電解鋁價(jià)格（ 20232023）采用項(xiàng)目前期報(bào)告中的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，假設(shè)2023年后的價(jià)格等于 2023年的價(jià)格 ? 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的氧化鋁價(jià)格（ 20232023）采用項(xiàng)目前期報(bào)告中的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，假設(shè)2023年后的價(jià)格等于 2023年的價(jià)格；內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)采用市場(chǎng)價(jià)格 ? 除非個(gè)別項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告中另有說(shuō)明，假設(shè)各電解鋁廠的電價(jià)從 2023年后保持不變 ? 假設(shè)市場(chǎng)需求足夠旺盛，公司的氧化鋁和電解鋁產(chǎn)品產(chǎn)量等于銷售量 對(duì)公司的假設(shè) ? 資本加權(quán)平均成本 （ WACC） 假定為 % ? 在基準(zhǔn)模型（假設(shè)不做任何投資項(xiàng)目）中，未來(lái)各廠經(jīng)營(yíng)成本由過(guò)去三年（19982023）的平均經(jīng)營(yíng)成本水平?jīng)Q定 ? 在評(píng)估公司“十五”計(jì)劃中的投資項(xiàng)目時(shí)，除個(gè)別明顯不合理處以外，假設(shè)公司提供的這些項(xiàng)目概要評(píng)價(jià)文檔中的投資額、成本水平、項(xiàng)目投資期、達(dá)產(chǎn)期等可以直接輸入到財(cái)務(wù)模型中 財(cái)務(wù)模型中使用的一些基本假設(shè) 29 Content ? 對(duì)于氧化鋁和電解鋁在中國(guó)的市場(chǎng)，我們建立了基準(zhǔn)模型，以評(píng)測(cè)公司的現(xiàn)有和潛在增加的 /其它的策略 ? 通過(guò)我們的分析，除了成本的降低，我們認(rèn)為公司的優(yōu)先策略發(fā)展重點(diǎn)為： 1. 選擇性地?cái)U(kuò)張具有低成本的氧化鋁廠的產(chǎn)能，以爭(zhēng)取目前占 30%的進(jìn)口氧化鋁的市場(chǎng)份額 需要對(duì)現(xiàn)有子公司的投資和擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整 2. 積極地爭(zhēng)取政府在電力領(lǐng)域改革的決心，以允許公司與獨(dú)立的發(fā)電廠簽訂長(zhǎng)期合同，以獲得具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的電力供應(yīng)價(jià)格。如果西方資源公司有意投資，這是其重點(diǎn)關(guān)心的內(nèi)容之一 根據(jù)我們的分析 : 30 Content ? 綜述 ? 市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位 ? 公司發(fā)展策略（初步） ? 氧化鋁 ? 電解鋁 ? 鋁加工 ? 總結(jié) ? 策略實(shí)施的關(guān)鍵措施 ? 附件 內(nèi)容 31 為了滿足強(qiáng)勁的市場(chǎng)增長(zhǎng)需求和利用其自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)該確立積極的增長(zhǎng)戰(zhàn)略，大力發(fā)展氧化鋁。對(duì)氧化鋁的需求將持續(xù)強(qiáng)勁 ? 從 1983年以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化鋁即供不應(yīng)求。即使增加產(chǎn)能也未必能彌合供需缺口 ? 作為國(guó)內(nèi)唯一生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)，公司具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)地位 ? 新建氧化鋁廠需要大規(guī)模，高投入，以及可靠的鋁土礦資源。盡管公司氧化鋁的經(jīng)營(yíng)成本略高于海外同業(yè)，但它靠近中國(guó)市場(chǎng)則使它有能力與進(jìn)口產(chǎn)品一爭(zhēng)高下 ? 公
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