【正文】 茫，只能選擇在二級市場上買入。 l “ 相比投入 86萬元才能穩(wěn)中 1手中石油，中小投資者如果想中簽中小板新股，更是難于上青天。l 案例： 巴菲特 VS中國股民 :誰懂中石油 ?l 2023年 4月，正值中國股市低迷徘徊的時期，巴菲特以約 每股 的價格大舉 買入 中石油 H股 股， 4年之后（ 2023年 710月），股神接連 7次以 港元 的均價全部 拋空 所持有的中石油股票， 凈賺 277億港元， 4年來，巴菲特在中石油的賬面盈利就超過 7倍，這還不包括每年的分紅派息。這是中國股市列車迄今為止最為響亮的一聲長鳴，全球市場都為之震驚。l 專家直言最終看 10元 ? 來源：中華工商時報 20231203 16:07 l “ 中石油 A股估值高的原因，是市場在比誰更傻。 l 發(fā)行價格 —— 主要考慮以下因素：l ① 股票面值；l ② 每股凈資產(chǎn)；l ③ 每股稅后利潤；l ④ 二級市場市盈率。l (5)行業(yè)特征l （ 6）證券市場供求狀況及股價水平l 討論：為什么公司為了上市造假多？四、普通股籌資利弊及策略l 優(yōu)點l ● 企業(yè)永久性資本l ● 沒有固定的股利負擔(dān)l ● 改善財務(wù)狀況、降低財務(wù)風(fēng)險l ● 提高公司的聲譽和舉債能力 四、普通股籌資利弊及策略 l 優(yōu)先股特征 ： 股票與債券雙重特征l （ 1）權(quán)益性l （ 2）優(yōu)先性l （ 3）收益確定性l （ 4）表決權(quán)有限性l 優(yōu)先股種類 ：l （ 1） 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股l （ 2）參加分配優(yōu)先股與非參加分配優(yōu)先股l （ 3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股l （ 4）可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股 缺點● 資金成本較高● 有固定的財務(wù)負擔(dān)●可能產(chǎn)生負財務(wù)杠桿效應(yīng) 優(yōu)點● 是企業(yè)的永久性資本● 股息的支付有一定的彈性● 不改變普通股股東對企業(yè)的控制權(quán)● 可以提高企業(yè)的舉債能力● 可產(chǎn)生財務(wù)杠桿收益優(yōu)先股籌資評價優(yōu)先股籌資策略l 下列情況適宜優(yōu)先股籌資：l （ 1）企業(yè)盈利高，負債多l(xiāng) （ 2）成長期的企業(yè) 。認股權(quán)證l （二）認股權(quán)證的合約內(nèi)容l 認購期限： 認股權(quán)證的有效期限l （ 1）存續(xù)期限l （ 2）行權(quán)期間： 存續(xù)期限屆滿前的一段時間l 認購數(shù)量： 每一張認股權(quán)證可認購的普通股的股數(shù) l 認購價格l 保護條款案例 2023年 6月 21日 ,深發(fā)展 (000001)宣布 ,將以 6月 25日作為股權(quán)登記日 ,向全體股東免費派發(fā)認股權(quán)證。該認股權(quán)證行權(quán)價為 19元，認股權(quán)證存續(xù)期的最后 30個交易日都可以作為行權(quán)期。l 當日 (6月 21日 )深發(fā)展上漲 %l（三）認股權(quán)證價值評估l認股權(quán)證的初始價值l 認股權(quán)證 初始價值： 認股權(quán)證發(fā)行時的價值。l l 認股證價值l =附認股證債券的原始市價 純粹債券的價值l 例、 某股份公司發(fā)行面值 1000元的附認股權(quán)證債券，期限 5年，年利率 3%，投資者每購買一張債券可獲得 3張認股權(quán)證。l 每年減少的利息收入l =1000(5%3%)=20( 元 )l 5年減少利息的總現(xiàn)值 =20(P/A,5%,5)=( 元)l 每張認股權(quán)證的價值 =247。公司最近宣布通過認股權(quán)籌資 1 050萬元用于新的投資項目，并決定新股票以每股 70元的價格向股東出售。② 計算每份認股權(quán)的理論價值▲ 影響認股權(quán) 價值的因素股票市場價格：發(fā)行后 全部 普通股的市場價值將為 7 050（ 6 000＋ 1 050）萬元，其流通在外的股數(shù)為 75萬股。4 ） 當公司宣布以認股權(quán)籌資時，股東的選擇：l l ◇ 出售認股權(quán)l(xiāng) ◇ 行使認股權(quán)（四）認股權(quán)證籌資評價l 優(yōu)點：l （ 1）降低籌資成本l （ 2）增加籌資靈活性l （ 3）保護原股東利益l 缺點l （ 1）難以控制資金取得的時間l （ 2）認購價格難以合理確定l 第四章 負債籌資管理第一節(jié)、企業(yè)債券籌資 l （一）企業(yè)債券的特征：l 債務(wù)性；l 利息預(yù)先確定；l 流動性；l 風(fēng)險性 。l l （二）債券的種類 5. 期限長短 ★ 短期債券 ★ 中期債券 ★ 長期債券1. 是否記名 ★ 記名債券 ★ 不記名債券2. 有無抵押擔(dān)保 ★ 抵押債券 ★ 信用債券 3. 是否可轉(zhuǎn)換 ★ 可轉(zhuǎn)換債券 ★ 不可轉(zhuǎn)換債券4. 是否可提前償還 ★ 可提前償還債券 ★ 不可提前償還債券6. 利率是否固定★ 固定利率債券 ★ 浮動利率債券 ★ 一次到期債券 ★ 分期債券 8. 是否上市 ★ 上市債券 ★ 非上市債券 9. 其他 ★ 收益公司債券 ★ 附認股權(quán)債券 ★ 次級信用債券二、 債券的基本要素 債券面值： 債券票面價值。l 債券價格可以標明或不標明。l 　　按照 “先試點、后分步推進 ”的工作思路及有關(guān)通知的要求，公司債券發(fā)行試點從上市公司入手。l條件：l A、規(guī)模達到要求（凈資產(chǎn)額： 3千或 6千萬元）l B、累計債務(wù)總額不超過凈資產(chǎn)的 40%l C、最近三年平均可分配利潤足以支付一年債息l D、資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策l E、債券利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平l（二）債券發(fā)行方式l 私募發(fā)行l(wèi) 公募發(fā)行：由證券經(jīng)營機構(gòu)等承銷l 承銷方式 :l (1)包銷l (2)代銷l l 發(fā)行費用：一般占發(fā)行額的 3%左右資料l 2023年 9月 19日 ,我國水電航母 中國長江電力股份有限公司債券 的申請獲中國證監(jiān)會正式核準 ,它標志著公司債券這一品種在我國正式誕生 ,邁出了我國企業(yè)債權(quán)融資市場化改革的第一步。 80億債券采用 “ 一次核準，分期發(fā)行 ” ，第一期 40億元6個月發(fā)行，第二期 24個月內(nèi)擇期發(fā)行。l （三）發(fā)行價格：l 取決于債券利率與市場利率（即投資者要求的利率）之間的關(guān)系。計算公式 ：l 公司債券的發(fā)行價格通常有三種情況：l 167。 溢價：發(fā)行價格＞票面價格l 167。l 折價發(fā)行。債券發(fā)行時的市場利率為 10%，當債券票面利率為以下三種情況時，債券的發(fā)行價格計算如下：l （ 1）當票面利率為 12%時l 其發(fā)行價格可計算如下：=1 000 （ P/F， 10%， 10） +120 （ P/A， 10%， 10) =1 000+120=1 元由于債券的票面利率高于債券發(fā)行時的市場利率，所以該債券采取溢價發(fā)行方式。l （ 3）當票面利率為 10%時l 其發(fā)行價格可計算如下： （五）債券評級 （ P116：自閱）l 債券評級： 對債券的信用狀況進行等級評定。 l ◆ 債券評級標準根據(jù)中國人民銀行的有關(guān)規(guī)定，凡是向社會公開發(fā)行的公司債券，需由中國人民銀行及其授權(quán)的分行指定的資信評定機構(gòu)或公證機構(gòu)進行信譽評定。該類公司具有優(yōu)秀的信用記錄，經(jīng)營狀況佳，盈利能力強，發(fā)展前景廣闊，不確定性因素對其經(jīng)營與發(fā)展的影響極小。該類公司具有優(yōu)良的信用記錄，經(jīng)營狀況較佳，盈利水平較高，發(fā)展前景較為廣闊，不確定性因素對其經(jīng)營與發(fā)展的影響很小。該類公司具有良好的信用記錄，經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，但是可能存在一些影響其未來經(jīng)營與發(fā)展的不確定因素，進而削弱其盈利能力和償債能力。該類公司的信用記錄正常，但其經(jīng)營狀況、盈利水平及未來發(fā)展易受不確定因素的影響，償債能力有波動。該類公司有較多不良信用記錄，未來前景不明朗，含有投機性因素。CCC級 完全投機級信用很差 公司的信用很差，幾乎沒有償債能力。C級 最低 級 沒有信用 公司無信用。l 與認股權(quán)證的不同：l 可轉(zhuǎn)換債券 轉(zhuǎn)換 無 現(xiàn)金流入。l 附認股權(quán)債券 轉(zhuǎn)換 有 現(xiàn)金流入。通常轉(zhuǎn)換價格高于發(fā)行時股票市價的 1030%。 轉(zhuǎn)換比率 =債券面值 / 轉(zhuǎn)換價格 l （ 3）轉(zhuǎn)換期限： 債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利的有效期限?？赊D(zhuǎn)換債券價值l 可轉(zhuǎn)換債券的債權(quán)性和期權(quán)性決定了它的價值具有雙重性，即作為債券的價值和作為普通股的潛在價值 l （ 1）作為債券的價值。l 其中： i為市場同期普通債券的利率l （ 2）作為普通股的潛在價值。 l （ 2）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。l （ 2）轉(zhuǎn)換失敗，償債壓力大。 寶安可轉(zhuǎn)換債券是我國資本市場第一張 A股上市可轉(zhuǎn)換債券 。l 債券載明兩項限制性條款，其中可轉(zhuǎn)換條款規(guī)定債券持有人自 1993年 6月 1日 起至債券到期日前可選擇以 每股 25元的轉(zhuǎn)換價格 轉(zhuǎn)換為寶安公司的人民幣普通股 1股；推遲可贖回條款規(guī)定寶安公司有權(quán)利但沒有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每張 5150元的贖回 價格贖回可轉(zhuǎn)換債券。l 　　 （ 2）票面利率較低： 3％的票面利率 相對于同期的企業(yè)債券利率 低了近 7個百分點 ，可使寶安公司的資本成本率下降了 200％。l 　　 （ 3）期限較短： 寶安可轉(zhuǎn)換債券的期限設(shè)計為 3年，而其資金投向卻主要是超過三年的中長期項目。l 　　 （ 4）未規(guī)定債券贖回的轉(zhuǎn)股價格上限 ：雖然按發(fā)行條件，寶安公司有權(quán)在最后半年內(nèi)以每股 5150元的溢價贖回債券，但在 轉(zhuǎn)股價格上無上限規(guī)定 ，因此在理論上說，債券持有人在兩年的可自由轉(zhuǎn)股的期限內(nèi)，隨公司股票價格 上漲所能獲取的收益不受限制 。但是，寶安公司可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計規(guī)定， 在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行半年內(nèi)（即 1993年 6月 1日之前），公司增發(fā)新股可按給定的調(diào)整公式進行價格調(diào)整 ，而對此段期間 以后 新發(fā)股票的價格調(diào)整，發(fā)行公告 未作說明與規(guī)定 。l 寶安公司可轉(zhuǎn)換債券上述的設(shè)計特點， 應(yīng)該說歸因于當時股票市場持續(xù)的大牛市行情和高漲的房地產(chǎn)項目開發(fā)的熱潮以及寶安可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計者對轉(zhuǎn)股形勢和公司經(jīng)營業(yè)績過于樂觀的估計。 ，由于宏觀經(jīng)濟緊縮，大規(guī)模的股市擴容及由此引發(fā)的長時間低迷行情、房地產(chǎn)業(yè)進入調(diào)整階段等一系列的形勢變化，使寶安公司的可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股中遇到的困難就不足為奇了。按每股 算，轉(zhuǎn)換為寶安 A股 691584股， 實現(xiàn)轉(zhuǎn)換部分占發(fā)行總額的 ％。l 轉(zhuǎn)換失敗以及由此帶來的巨額資金的償還給寶安公司經(jīng)營的壓力和負面影響是不言而喻的。據(jù)寶安公司 1995年度的財務(wù)報告反映，為了這筆巨資的償還，該公司不得不提前一年著手準備，確保資金到位，其間不得不放棄許多的投資獲利機會。這些都成為寶安公司該年度利潤下降的直接原因。這對于企業(yè)的信譽具有積極的作用。畢竟寶安可轉(zhuǎn)換債券 為該公司提供了利率僅為 3％的三年期資金來源 ，如果不是完全投資于那些長期性的項目，應(yīng)該能從這筆低成本資金獲得較高的投資回報。 對于以面值認購的投資者，持有寶安可轉(zhuǎn)換債券就有直接的利息損失，而對于那些在寶安可轉(zhuǎn)換債券上市初期從市場上以高于面值甚至以兩倍以上的價格購買可轉(zhuǎn)換債券的投資者來說，損失就更大?？赊D(zhuǎn)換債券設(shè)計缺陷等因素外，投資者本身對可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)的認識不足也是其一。因此，當股市下跌風(fēng)潮漸息之后，隨即便是所蒙受的投資損失，直接反映了投資者投資理念和金融意識的不足。舊債券贖回溢價② 新債券的發(fā)行費用 舊債券未攤銷發(fā)行費的稅收節(jié)約 重疊期舊債券利息支出 20=130000元l 每年稅收節(jié)約額l =13000033%=42900元l20年稅收節(jié)約額的現(xiàn)值l=42900(P/A,%,20)l=647443l 其中 :%=%(133%)l 新債券稅后凈發(fā)行成本l=2600000－ 647443=1952557(3)舊債券發(fā)行成本提前攤銷的稅收節(jié)省l 提前攤銷的稅后節(jié)約額l(3000000247。25) 33%] (P/A,%,20)l =39600 (P/A,%,20)l =597640l 提前攤銷稅收凈節(jié)省l =792023 － 597640=194360(4)追加利息 (重疊期利息 )l 舊債券一個月重疊利息的稅后成本l =[60000000 (%247。12) ] (1－ 33%)l =75375l 重疊期稅后凈利息成本l =210380 － 75375=135005計算稅后總投資支出l 贖回溢價支出 2536620l 新債券發(fā)行成本 1952557l 舊債券發(fā)行成本提前攤銷的稅收節(jié)省 (194360)l 重疊期利息支出 135005l 總投資額 4429822第二步 :計算年利息節(jié)約額的現(xiàn)值l (1)舊債券年稅后利息支出l =60000000 % (1－ 33%)l =2524560l (2)新債券