【正文】 達(dá)天文數(shù)字： 這表明要獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益很困難 貨幣作用的變化167。 一般等價(jià)物 →→ 信用 →→ 交易標(biāo)的物 為使流通方便，提高社會(huì)分工的效率，起到一般等價(jià)物的作用 為大生產(chǎn)需要大量資金，需要借錢；產(chǎn)生信用 用錢交換錢，用錢賺錢167。 交易性金融：貨幣脫離了與實(shí)物的關(guān)系，產(chǎn)生了幾乎獨(dú)立的供求。 60年代以前 描述性金融階段167。 80年代以后 金融工程階段 主要代表性理論為 BS的 Option 定 價(jià)時(shí)間上解決套期保值問題（非線 性）167。線 性 →→ 非線性 靜 態(tài) →→ 動(dòng) 態(tài)185。分 析 →→ 產(chǎn) 品187。理 論 →→ 應(yīng) 用189。確 定 →→ 不確定191。 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)時(shí)代167。 時(shí)滯強(qiáng)關(guān)聯(lián)時(shí)代 167。 1896 Irving Fisher 凈現(xiàn)值法 167。 Bachelier的工作標(biāo)志著連續(xù)時(shí)間隨機(jī)過程和連續(xù)時(shí)間衍生證券 (derivative security)定價(jià)的開端，但由于當(dāng)時(shí)人們普遍認(rèn)為股票等金融工具是一種純投機(jī)性工具，故 Bachelier的研究成果并不受重視，被埋沒半個(gè)多世紀(jì)，直到 1965年由經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Samuelson的介紹，這一工作才為世人知曉。兩人的發(fā)現(xiàn)被許多學(xué)者認(rèn)為對(duì)現(xiàn)代金融理論構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。167。167。167。 。167。 定理 表明在一個(gè)完全市場(chǎng)，融資方式 (發(fā)行股票和債券 )與公司價(jià)值無關(guān)。 1959 Osborne 股票價(jià)格變化服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布167。 1968 Demsetz提出金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論167。 70年代后的進(jìn)展大多是針對(duì) Option 167。 1976 Ingersoll 考慮稅收和交易費(fèi)用。 Merton 考慮交易時(shí)間是非連續(xù)的 Cox Ross 股票價(jià)格是非連續(xù)的，但這些非連續(xù)仍呈一次性突跳，可用連續(xù)逼近，無本質(zhì)性變化。 1977 Richard Roll, Robert Geske, Robert Whaley 美式期權(quán)定價(jià)解析法167。 1979 Cox Ross, Rubinstein 二項(xiàng)式定價(jià) Richard Rendleman, Brit Bartter 利率期權(quán)定價(jià) 1979 Kahneman 和 Tversky共同提出 PT理論167。 1986 Thomas Ho, Sang Bin Lee 期限可變的模型 利率 結(jié)構(gòu)均可變167。 1990 Fisher Black 波動(dòng)率為時(shí)變模型二、 金融工程發(fā)展概況 （一） 一個(gè)例子 （二） 金融工程的定義 （三） 金融工程發(fā)展背景介紹 （四） 金融工程的國(guó)內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r （五） 金融工程在中國(guó) 案例 1：國(guó)有股權(quán)退出 某國(guó)政府對(duì)一個(gè)化工公司實(shí)施國(guó)有股權(quán)退出改革時(shí)遇到困難。 但員工對(duì)這一持股計(jì)劃非常冷淡，在政府決定對(duì)員工提供 10% 的折扣后，仍僅有 20% 的員工愿意購(gòu)買公司的股票。 是否有更好的方案來解決這個(gè)兩難問題？167。 員工：不影響股票表決權(quán)，還可以獲得最低收益保證167。 信孚銀行負(fù)責(zé)向員工安排購(gòu)股資金167。 至少持股 5年， 5年后如果股價(jià)下跌到原購(gòu)股價(jià)以下，信孚銀行保證將以原價(jià)購(gòu)入，如果上漲 2/3歸持股人， 1/3歸信孚銀行所有。 信孚銀行以員工的股票作抵押，向銀行申請(qǐng)貸款。信孚銀行如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？167。167。但達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的。最早提出金融工程學(xué)科概念的學(xué)者之一 John Finnerty（ 1988） 認(rèn)為：“ 金融工程包括新型工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)金融問題給予創(chuàng)造性的解決。 格立茨(Lawrence Galitz,1998)認(rèn)為：167。（三）、金融工程發(fā)展背景介紹167。金融工程一出現(xiàn)，就受到理論界、實(shí)務(wù)界、監(jiān)管當(dāng)局的高度重視，被稱為 “ 金融業(yè)中的高科技 ” ，并且正越來越受到廣泛的應(yīng)用。 金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的因素可分為兩大類：外部環(huán)境因素和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部因素。 市場(chǎng)環(huán)境變化167。 科學(xué)技術(shù)的影響167。 金融理論發(fā)展的推動(dòng) 在本世紀(jì)六、七十年代，由于戰(zhàn)后各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，特別是歐洲復(fù)興和日本崛起，以及發(fā)展中國(guó)家的工業(yè)化進(jìn)程。167。185。 金融機(jī)構(gòu)來說，無論從為企業(yè)服務(wù)的角度，還是從適應(yīng)新的環(huán)境以求自身發(fā)展的角度，都提出了新的課題。 許多金融工程活動(dòng)都受到稅收不對(duì)稱性的激勵(lì)。 政府對(duì)某些行業(yè)給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠來促進(jìn)其發(fā)展與成長(zhǎng)，或者向某些特別的方向引導(dǎo)和調(diào)整其發(fā)展。 不同國(guó)家向不同的企業(yè)施加不同的稅收負(fù)擔(dān)。184。184。184。但利用稅收不對(duì)稱性進(jìn)行套利的金融工程師在幫助企業(yè)避稅 ——這種行為被法律所保障的權(quán)利。盡管如此，只要存在這些漏洞，金融工程師就會(huì)有大展身手的機(jī)會(huì)。而公司從擁有的普通股和優(yōu)先股中得到的股息，對(duì)接受公司來說大部分是免稅的，因?yàn)樵摴镜玫降氖杖雽?duì)支付公司來說已被征稅。 現(xiàn)假定公司 A， 支付 40％的邊際公司收入稅率 ，并可以以 10％的成本借到資金。也就是說，優(yōu)先股支付固定的 8％的股息 (面值百分比 )，也就是每年 80萬美元股息。畢竟公司 A以 10％的成本借錢然后投資到收益率為 8％的資產(chǎn)中。在這個(gè)例子中，公司 A的稅后借款成本實(shí)際上是 6％，因?yàn)樗兜睦⑹峭耆舛惖?，并且公司的稅率?40％。 即： ATR＝ 8％ —(8 ％ 20％ 40％ )＝ ％ 進(jìn)一步考慮這個(gè)例子 : 假定公司 B公司享有一種 12％的優(yōu)惠稅率，由于政府提供的激勵(lì)去鼓勵(lì)該行業(yè)的發(fā)展 (例如，公司 B從事可替代的能源，而政府正在鼓勵(lì)發(fā)展這種可替代能源 )。 對(duì)公司 B借給公司 A的任一美元，公司 B會(huì)收到，稅后是 。故公司 B用這種互換每一美元可賺得 。 很顯然，這兩個(gè)公司利用稅率不對(duì)稱性套利，即利用 A公司債務(wù)和公司 B股票之間的互換。當(dāng)然，這種互換對(duì)雙方會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。167。第二個(gè)問題可以利用 A公司持有的公司B的優(yōu)先股為公司 A的債務(wù)擔(dān)保等 。 但是這個(gè)例子可以用來解釋可以利用稅收不對(duì)稱性來牟利。作業(yè)：避稅問題的進(jìn)一步討論167。 關(guān)聯(lián)企業(yè)具有不同的稅率？167。 可轉(zhuǎn)債回售？可轉(zhuǎn)債付利息時(shí)（個(gè)人）167。 回購(gòu)股票和派發(fā)紅利？3） 科學(xué)技術(shù)的影響167。167。事實(shí)上，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融工程的應(yīng)用即是金融工程的重要內(nèi)容之一。 技術(shù)因素通過影響其它環(huán)境因素，對(duì)金融工程的發(fā)展產(chǎn)生綜合、深遠(yuǎn)的影響。 計(jì)算機(jī)信息處理技術(shù)（包括硬件和計(jì)算機(jī)軟件）和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)，以及自動(dòng)化和人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和先進(jìn)的數(shù)據(jù)輸入技術(shù)等應(yīng)用于金融領(lǐng)域，引起了一系列的深刻變革。 例如 通訊和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展則使得全球范圍內(nèi)的迅速傳播成為現(xiàn)實(shí)，使世界市場(chǎng)，包括金融市場(chǎng)，通過信息聯(lián)成一體。 電子資金劃撥系統(tǒng)、電子化證券交易等的開發(fā)與實(shí)施，既是上述技術(shù)