【正文】 80年代出現(xiàn) 、 1990年代才剛剛興起的一門新興綜合性的交叉學(xué)科 。 ? 據(jù)國際金融工程師學(xué)會 IAFE的統(tǒng)計 ， 全球高校開設(shè)金融工程專業(yè)的也只有 22所大學(xué) ， 另有27所大學(xué)目前只開設(shè)涉及金融工程專業(yè)的某些課程 ， 這其中還包括有些高校目前只開設(shè)有非學(xué)歷的成人課程班 。 而現(xiàn)代金融理論的發(fā)端是馬爾科維奇在 1952年所提出的證券組合理論 。馬爾科維奇 (Harry Markowitz)的母校芝加哥大學(xué)是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主的第一高密度大學(xué) ， 在目前近五十位獲獎?wù)咧幸延薪种坏膶W(xué)者來自或者畢業(yè)于芝加哥大學(xué) 。 但是 ， 它們對經(jīng)濟學(xué)發(fā)展的影響同樣是莫大的 。 3/2/2023 22 弗里德曼露怯了 ? 馬爾科維奇在芝加哥大學(xué)念研究生時就是考爾斯委員會的學(xué)生會員 ， 當(dāng)時的領(lǐng)導(dǎo)是馬夏克(Marschark)教授 。 而證券組合理論的提出 ， 馬爾科維奇是直接受到了約翰 威廉斯 《 投資價值理論 》 的影響 。弗里德曼 (Milton Friedman)， 這位后來在 1976年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的貨幣主義創(chuàng)始人竟然猶猶豫豫地評論說馬爾科維奇的證券組合理論看起來似乎不像是傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué) 。 ? 的確是這樣 ， 在此之前的金融學(xué)研究只是描述性的 ， 主要涉及銀行貨幣學(xué)和簡單的投資理論以及利率理論 ， 其中鮮見精致的數(shù)量分析 ， 而在此之前的 100多年時間里 ， 在邊際學(xué)派的努力之下 ， 數(shù)量模型在傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)中就已經(jīng)是遍地黃花分外香了 。 3/2/2023 24 ??！蘭德公司！ ? 而現(xiàn)代金融理論則開始突破了這一框架 ， 經(jīng)常是以某項金融資產(chǎn)的頭寸即對該項金融資產(chǎn)的持有或短缺作為分析的核心內(nèi)容 。 ? 馬爾科維奇畢業(yè)后便進入著名的蘭德公司 。 3/2/2023 25 馬爾科維奇一怒下海 ? 1960年代 ， 馬爾科維奇甚至還與他人合作開發(fā)出了一種被稱為 SIMSCRIPT的計算機程序語言 ， 并合作成立了一家計算機軟件公司 。 ? 此后在擔(dān)任了一年通用電器公司的顧問之后 ，馬爾科維奇又暫時回到了蘭德公司 。 他創(chuàng)建了聯(lián)合分析研究中心公司 (Consolidated Analysis Centers Inc.)， 并擔(dān)任董事長達 5年時間 。 ? 1982年之后被晉升為拉特哥斯大學(xué)的馬林 此外 ， 馬爾科維奇還擔(dān)任過美國的金融學(xué)會主席 、 管理科學(xué)研究所的懂事長等 。 并借助了馮 3/2/2023 27 研究股票也能獲得諾貝爾大獎了！ ? 他還利用運籌學(xué)中的最優(yōu)化方法 ， 來研究使投資者期望效用最大化的證券組合 。 也正是由于他在這些方面研究工作中所取得的卓越成就 ，1989年美國運籌學(xué)會和管理科學(xué)學(xué)會授予了他馮 ? 1990年的諾貝爾經(jīng)濟獎是一項真正的金融學(xué)獎 ， 馬爾科維奇和他的后繼者夏普以及米勒共同獲得了瑞典皇家科學(xué)院授予的這項榮譽以及約合$71余萬美元的獎金 (400萬瑞典克朗 )。 與前前后后獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的其他經(jīng)濟學(xué)家相比 ， 他們的名字對人們來說可能是陌生的 ， 但他們的貢獻都是當(dāng)之無愧的 。 ? 在離開了芝加哥大學(xué)后的十余年中 ，馬爾科維奇都沒有再碰一下證券組合理論 ，這就為他的同鄉(xiāng)詹姆斯 3/2/2023 29 二、現(xiàn)代金融理論的奠基人 —— 托賓 ? 同樣出生于美國伊利諾伊州 (Illinois)的托賓 ，要比馬爾科維奇大 11歲 。 在哈佛度過了一連六個年頭 ， 托賓于 1941年拿到了文學(xué)學(xué)士和碩士學(xué)位 ， 并來到首都華盛頓新成立的物價局工作 。 ? 戰(zhàn)爭結(jié)束后 ， 托賓回到哈佛繼續(xù)完成他的博士論文 。 但當(dāng)馬爾科維奇已發(fā)表了他的證券組合理論時 ， 托賓卻正在英國劍橋大學(xué)的應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)系追隨斯通研究統(tǒng)計需求分析和配給理 。因為當(dāng)時在哈佛大學(xué)已聚集了一大批優(yōu)秀人才 ，而托賓顯然是其中的姣姣者 。 托賓當(dāng)機立斷來到了耶魯作教授 ，并將耶魯大學(xué)的經(jīng)濟系搞得生氣勃勃 。斯通 (Richard Stone)， 英國經(jīng)濟學(xué)家 、 統(tǒng)計學(xué)家 。 [2]見侯書森等編著： 《 諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者學(xué)術(shù)傳記全書 》 ， 改革出版社 ， 1998年 4年月版 ， 第 251271頁 。 ? 托賓是現(xiàn)代金融領(lǐng)域里獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的第一人 ， 雖然在他之前的 1974年和 1976年 ， 先后有貨幣理論的首創(chuàng)者弗里德里奇 馮 3/2/2023 32 托賓的書很有看頭 ? 雖然瑞典皇家科學(xué)院在授予托賓諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的公告中宣稱：是托賓創(chuàng)造性地分析金融市場 、 金融與實物現(xiàn)象之間的傳送機理和大量的實際工作 ， 以及對政府預(yù)算赤字和一般穩(wěn)定政策對經(jīng)濟的影響的大量研究 。 ? 但是 ， 大家普遍認為：托賓的主要工作一是在比馬爾科維奇更高一層次上提出了非確定性條件下的各種資產(chǎn)選擇理論 ， 并將其發(fā)展為一種金融與實物資產(chǎn)的全局均衡理論；二是研究了關(guān)于金融市場與實物市場之間的傳導(dǎo)機制理論 ， 即金融市場的變化對消費者 、 廠商 ， 進而對生產(chǎn) 、 就業(yè)以及一般價格水平的影響 。 他并沒有跟隨在馬爾科維奇身后對證券組合理論進行一些修修補補的研究 ， 而是致力于為資產(chǎn)選擇理論奠定微觀經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ) 。 而馬爾科維奇則比較著重于具體的技術(shù) ， 于細微中看世界 。 ? 當(dāng)然 ， 創(chuàng)立證券組合理論的第一人的確非馬爾科維奇莫屬 。馬爾科維奇是 1950年代在金融經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域里作出第項先驅(qū)性貢獻的人 ， 他們發(fā)展了一種家庭和企業(yè)在不確定條件下配置金融資產(chǎn)的理論 ， 即證券選擇理論 。 在學(xué)術(shù)研究上 ， 他也是秉承著這一座右銘的 。鮑莫爾 (William Baumol)一致證明了貨幣的交易需求利率也具有敏感性； ? 參與過 1960年代初期美國政府關(guān)于充分就業(yè)的政策制定 。 3/2/2023 35 第三節(jié) 現(xiàn)代金融理論的發(fā)展 ?一 、 莫迪利阿尼的儲蓄生命周期理論與雙M定理； ?二 、 米勒 — 莫迪利阿尼的公司資本成本定理； ?三 、 馬爾科維奇的后繼者夏普； ?四 、 現(xiàn)代金融理論的先行者線索 。莫迪利阿尼 (Franco Modigliani)， 這位出生在意大利羅馬的猶太人與二戰(zhàn)中歐洲的許多其他猶太人相比是非常幸運的 。 ? 此前 ， 莫迪利阿尼一直是在巴黎大學(xué)念書 ，申請并拿到的卻是羅馬大學(xué)的法學(xué)博士學(xué)位 。 三年后的 1942年 ，他在畢業(yè)之前就被哥倫比亞大學(xué)的巴德爾學(xué)院相中 ， 聘為統(tǒng)計學(xué)講師 。 1949年和 1950年更是一步一個臺階地被伊利諾伊大學(xué)聘為經(jīng)濟學(xué)的副教授和教授 。 3/2/2023 38 終于加入了芝加哥學(xué)派 ? 雖然在 1948年時只拿了一年芝加哥大學(xué)的獎學(xué)金 ， 但他們一直保持著聯(lián)系 ， 并在 1967年他 49歲的時候終于拿到了芝加哥大學(xué)的哲學(xué)博士學(xué)位 ， 而當(dāng)時他已擔(dān)任了美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)管委會的學(xué)術(shù)顧問 。 而在此五年前 ， 他還曾在魯汶天主教大學(xué)于1974年拿了一個學(xué)位 。 一個是他與英年早逝的理查德 ? 他認為：人是有理性的 ， 人的消費并非是為了一時一地的效用最大化 ， 而是為了一生的效用最大化 ， 因而就不能根據(jù)現(xiàn)期收入的絕對水平來決定自己的消費支出 ， 而是要根據(jù)自己一生所能得到的收入與財產(chǎn)來決定自己在各個時期的消費支出 。 于是 ， 人們在各個時期的消費支出與收入水平之間都存在著不同的關(guān)系 。 1942年 ， 庫茲涅茨指出這一假定是與美國國民收入與儲蓄的統(tǒng)計資料相矛盾的 ， 于是在經(jīng)濟學(xué)中就多出了一個悖論 。 3/2/2023 41 誰說雙 M定理在中國沒有用武之地？ ? 正是由于他的這一巨大貢獻以及他與米勒合作提出的關(guān)于公司與的資本成本定理 (由于兩位發(fā)明者的姓氏中的首字母都是M， 所一該定理被稱為雙 M定理 ， 見下一小節(jié) )， 莫迪利阿尼被授予 1985年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎 。庫茲涅茨 (Simon Kuzs)， 一位美籍俄國人 ， 被稱為經(jīng)驗統(tǒng)計學(xué)之父 ， 是1971年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主 。米勒 (Merton Miller)的周圍有一大堆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主 。 ? 比莫迪利阿尼晚獲獎 5年是公平的 ， 一方面是因為他畢竟比莫迪利阿尼小 5歲 ， 也晚出道 5年；另一方面也是因為他對經(jīng)濟學(xué)研究能數(shù)得出的貢獻就是這個公司的資本成本定理了 ， 而莫迪利阿尼還有關(guān)于家庭儲蓄的生命周期理論 。 但索洛因為在第二次世界大戰(zhàn)中要到南非去服兵役并自始至終地參與了意大利的戰(zhàn)爭而于 1947年才拿到哈佛大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位 。 ? [1]羅伯特 索洛 (Robert Merton Solow)，美國著名經(jīng)濟學(xué)家 ， 因 “ 對經(jīng)濟增長理論和對增長過程中的經(jīng)驗性研究的貢獻 ” 而榮贗諾貝爾獎 ?；羝战鹚勾髮W(xué)的哲學(xué)博士時 ， 索洛也已經(jīng)先后拿到了哈佛大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位 ， 并進入麻省理工學(xué)院由薩繆爾森 [1]創(chuàng)建的經(jīng)濟系任教了 。因此比人家晚獲獎 3年也是公平的 。安東尼 3/2/2023 45 米勒還和西蒙同過事 ? 雖然比莫迪利阿尼晚獲獎了 5年 ， 但是說起來米勒還算是幸運的 。 ? 事實上，早在 1981年莫迪利阿尼擔(dān)任全美金融協(xié)會會長之前的 1976年，米勒就是莫迪利阿尼的前任會長了。在這之后，他來到了卡內(nèi)基工學(xué)院，即現(xiàn)在的卡內(nèi)基 ? [1]赫爾伯特 西蒙 (Herbert Alexander Simon)，美國著名經(jīng)濟學(xué)家，現(xiàn)代決策理論的創(chuàng)立者之一， 1978年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主。 探討了究竟是什么因素決定了公司在應(yīng)計債務(wù)和分配資產(chǎn)方面的選擇 ， 完成了雙 M定理 。 在不考慮稅收的完全競爭假定下 ， 公司的資本成本以及市場價值與公司的債務(wù) — 資產(chǎn)率及分配率之間都是相互獨立的 。 3/2/2023 47 馬爾科維奇的后繼者是夏普 ? 在馬爾科維奇之后 ， 還有一位延續(xù)他的證券組合理論研究并將其進行完善從而推向新的理論高峰的人物 —— 美國著名經(jīng)濟學(xué)家威廉 夏普(William F. Sharpe)。 本來計劃學(xué)醫(yī) ， 但一年之后就改變了主意 ， 選擇了企業(yè)管理專業(yè) 。 此時 ， 他因為做了一位金融學(xué)教授的RA(研究助理 )而接觸到了馬爾科維奇的證券組合理論 。 3/2/2023 48 馬爾科維奇甘做無名英雄 ? 在短期地服兵役之后 ， 1956年夏普的第一份工作是在蘭德公司工作 ， 正是在這里他碰到了馬爾科維奇 。 計劃靈活 ， 題目任選 ， 并鼓勵合作 。 要想取得另一個博士學(xué)位 ， 現(xiàn)在只需用一篇論文 。 3/2/2023 49 夏普的確孺子可教也！ ? 當(dāng)時 ， 馬爾科維奇的證券組合模型需要大量的計算 。 ? 夏普試著采用單一指標的方法來代替這種計算 ， 這樣就可以大大降低計算量 。 ? 在夏普博士論文的背后 ， 馬爾科維奇作了一次無名英雄 。 3/2/2023 50 夏普具備了諾貝獎得主的一切素質(zhì) ? 1961年之后 ， 夏普拿到了第二個博士學(xué)位之后 ， 在華盛頓大學(xué)的商學(xué)院接受了一個金融學(xué)的教職 。 ? 8年之內(nèi) ， 他教過許多課程 ， 包括微觀經(jīng)濟學(xué) 、 金融學(xué) 、 計算機科學(xué) 、 統(tǒng)計學(xué)和運籌學(xué) 。 ? 1968年 ， 夏普應(yīng)邀在斯坦福大學(xué)商業(yè)研究生院擔(dān)任一個職務(wù) ， 1973年夏普被聘為金融學(xué)教授 。 3/2/2023 51 是學(xué)而優(yōu)則仕？ ? 1980年 ， 夏普被推選為美國金融學(xué)會會長 ，同年獲得美國商學(xué)院協(xié)會的優(yōu)異貢獻獎 。 ? 1985年 ， 繼 1970年代他的著名專著 《 證券組合理論與資本市場 》 之后 ， 夏普又出版了又一本著名專著 《 資產(chǎn)配置工具 》 ， 直到現(xiàn)在 ， 此書原來的出版商連同他們的數(shù)據(jù)庫和優(yōu)化軟件仍然可以提供使用 。 3/2/2023 52 還是學(xué)而優(yōu)則商？ ? 1986年 ， 他又創(chuàng)辦了夏普 —— 羅素研究公司 ，開發(fā)程序以幫助養(yǎng)老金 、 基金會和捐贈基金選擇適合于他們投資的資產(chǎn)配置 。摩洛道夫斯基金融專業(yè)優(yōu)異貢獻獎 。巴歇里 ( L o u i s Bachelier)早在 1900年就已經(jīng)提出了股票價格可能遵從隨機游動的假定 ， 他認為這可能是市場有效性的一種體現(xiàn) 。 ? [1]見李昌震： 《 關(guān)于市場有效性假設(shè) 》 ，載于 《 現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)前沿專題第二集 》 ， 湯敏 、 茅于軾主編 ， 商務(wù)印書館出版 ， 1993年第一版 。 [2]Cambell, John Y., Andrew W. Lo, and A.