現(xiàn)金流的估計(jì)方法分析-在線瀏覽
2024-08-09 16:15本頁面
【正文】 的運(yùn)行并創(chuàng)造新的資產(chǎn)來保證未來的增長。例如，對于制造業(yè)中的公司而言，在現(xiàn)金流增長率很高的情況下，很少會出現(xiàn)沒有或只有少量資本性支出的現(xiàn)象。 營運(yùn)資本追加 公司的營運(yùn)資本是其流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的差額。營運(yùn)資本增加意味著現(xiàn)金流出，營運(yùn)資本減少則意味著現(xiàn)金流入。 公司營運(yùn)資本的需要量很大程度上取決于所屬的行業(yè)類型。此外，營運(yùn)資本的變化與公司的增長率有關(guān)。 在估價(jià)中，如果不考慮營運(yùn)資本的需要，那么將會導(dǎo)致股以自由現(xiàn)金流和公司股權(quán)資本價(jià)值的高估。下表估計(jì)了該公司19911992年的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流： 單位：百萬美元1991年1992年凈收益+折舊=經(jīng)營現(xiàn)金流—資本性支出—營運(yùn)資本追加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流顯示了與凈收益不同的情況，與1991年相比，1992年的凈收益雖然下降了，但由于資本性支出和營運(yùn)資本減少，股權(quán)自由現(xiàn)金流反而增加了。但是，有財(cái)務(wù)杠桿的公司可以通過新的債務(wù)來為資本性支出和營運(yùn)資本需求進(jìn)行融資，從而可以減少所需的股權(quán)資本投資。利息支出是稅前費(fèi)用而償還本金是在稅后扣除的。 處于理想財(cái)務(wù)杠桿比率的公司 如果一家有財(cái)務(wù)杠桿的公司正處于理想的財(cái)務(wù)杠桿比率水平，就是說，它的負(fù)債比率是公司未來進(jìn)一步融資希望達(dá)到的水平。假設(shè)某公司的理想負(fù)債比率（負(fù)債/總資產(chǎn)）為δ，則其股權(quán)自由現(xiàn)金流為： 凈收益 —（1δ）（資本性支出一折舊） —（1δ）營運(yùn)資本追加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 新債發(fā)行額=償還本金+δ（資本性支出—折舊+營運(yùn)資本追加額） 由于公司保持著理想的資本結(jié)構(gòu)，所以到期債務(wù)的本金可以通過發(fā)行新債來償付。 定理：股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將隨著公司債務(wù)融資比率的上升而增加。 財(cái)務(wù)杠桿比率低于理想水平的公司 低于理想負(fù)債比率水平（δ）的公司可以使用更多的債務(wù)來為其資本性支出和營運(yùn)資本進(jìn)行融資，這一點(diǎn)至少在公司達(dá)到其目標(biāo)負(fù)債水平之前是成立的。到期本金仍然是通過發(fā)行新債來償還，所以它不會影響公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流。此時(shí)，股權(quán)自由現(xiàn)金流可計(jì)算如下： 凈收入 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運(yùn)資本追加額 —償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定降低其財(cái)務(wù)杠桿比率以向最優(yōu)水平靠攏，則有： 新債發(fā)行額償還本金+δ（資本性支出+營運(yùn)資本追加額） 當(dāng)公司使用更高比使的股權(quán)資本為其投資機(jī)會進(jìn)行融資，并償還到期債務(wù)本金時(shí)，股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將低于同類處于理想財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)弦的公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。在很多估價(jià)模型中，凈收益都扮演了重要的角色。股權(quán)資本自由現(xiàn)金流和凈收益是不同的，原因在于：（1
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