我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)(mbo)績(jī)效的實(shí)證研究(doc畢設(shè)論文)-在線瀏覽
2024-08-08 18:36本頁(yè)面
【正文】 務(wù)指標(biāo)比較容易受到操縱，這也在一定程度上制約了上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)反映。在并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究中，最常用的是股票市場(chǎng)事件研究法和會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)研究方法。(二)本文的研究方法我們認(rèn)為，目前中國(guó)證券市場(chǎng)的股票價(jià)格尚無(wú)法真實(shí)準(zhǔn)確地衡量上市公司價(jià)值，基于此，財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)該是目前反映公司經(jīng)營(yíng)管理狀況的次優(yōu)選擇。因子分析由Pearon(1901)首先使用，以后經(jīng)Hotelling(1933)、Rao (1964)、Cooley,lohnes(1971),Morrison(1976),Mardia，Kent (1979)發(fā)展和成熟起來(lái)。因子分析的基本思想是根據(jù)各個(gè)指標(biāo)間的相關(guān)性大小將變量分組，使得同組內(nèi)變量之間相關(guān)性較高，不同組的變量之間相關(guān)性較底。每一個(gè)主要因子表示各個(gè)指標(biāo)間相互依賴的一種經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因子分析的簡(jiǎn)要數(shù)學(xué)過(guò)程是：設(shè)估計(jì)樣本組公司為n家，選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)為k個(gè)。因?yàn)樗x的財(cái)務(wù)指標(biāo)的量綱不完全一致，所以需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即將各種不同度量的指標(biāo)轉(zhuǎn)化為同度量的指標(biāo)，使各指標(biāo)具有可比性。（4）由特征值大于1所對(duì)應(yīng)的、長(zhǎng)度為1的特征向量來(lái)計(jì)算公共因子的負(fù)載，并對(duì)該負(fù)載矩陣進(jìn)行正交化旋轉(zhuǎn)，求出旋轉(zhuǎn)后的公共因子F1，F(xiàn)2，┉。(三)樣本的選取近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)界MBO的現(xiàn)象日漸增多，但是由于我國(guó)目前的法規(guī)政策對(duì)于MBO的限制性規(guī)定較多。這對(duì)我們?cè)跇颖臼占吞幚砩显斐珊艽蟮睦щy。一是為了使樣本空間具有一定的集中性；二是因?yàn)槲覀兯疾斓氖荕BO前后上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化，公司業(yè)績(jī)的變化應(yīng)該具有一定的時(shí)間長(zhǎng)度 2004年上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是通過(guò)綜合半年報(bào)和三季度報(bào)分析調(diào)整而得。 表1：各年度上市公司MBO 家數(shù)年度199719981999200120022003公司家數(shù)1114134 資料來(lái)源：光大證券金融研究有限公司(四)指標(biāo)選擇在指標(biāo)設(shè)定上，我們?cè)趨⒖钾?cái)政部頒布的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，根據(jù)上市公司披露的相關(guān)信息，綜合考慮到以下幾方面影響因素：（1）上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的直接表現(xiàn)是公司的財(cái)務(wù)和現(xiàn)金狀況惡化，但深層次的原因來(lái)自于公司的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，如公司的盈利能力下降、成長(zhǎng)能力和資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力下降等；（2） 反映上市公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)可分為五大類：①盈利能力指標(biāo)：用來(lái)反映企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力；②成長(zhǎng)能力指標(biāo)：用來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景，判斷企業(yè)未來(lái)的發(fā)展情況；③營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)：用來(lái)反映企業(yè)使用經(jīng)濟(jì)資源或資本的效率及有效性；④償債能力：用來(lái)反映企業(yè)償還到期債務(wù)(包括本息)的能力；⑤現(xiàn)金流量指標(biāo)：用來(lái)反映企業(yè)現(xiàn)金流量信息。由于上市公司的現(xiàn)金流量指標(biāo)極不穩(wěn)定，因此我們將現(xiàn)金流量予以剔除，在剩下的四大財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上選取12個(gè)指標(biāo)作為上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量標(biāo)準(zhǔn)。表2：財(cái)務(wù)指標(biāo)體系表指標(biāo)類型變量名稱指標(biāo)名稱指標(biāo)計(jì)算公式盈利能力指 標(biāo)X11凈資產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)X12主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入X13每股收益凈利潤(rùn)/總股本成長(zhǎng)能力指 標(biāo)X21凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率報(bào)告期凈資產(chǎn)/基期凈資產(chǎn)1X22主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/基期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1X23凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率報(bào)告期凈利潤(rùn)/基期凈利潤(rùn)1運(yùn)營(yíng)能力指 標(biāo)X31資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均總資產(chǎn)X32存貨周轉(zhuǎn)率銷售成本/平均存貨總額X33應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率產(chǎn)品銷售收入/平均應(yīng)收帳款余額償債能力指 標(biāo)X41資產(chǎn)負(fù)債率期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額X42流動(dòng)比率期末流動(dòng)資產(chǎn)/期末流動(dòng)負(fù)債X43速動(dòng)比率期末速動(dòng)資產(chǎn)/期末流動(dòng)負(fù)債(五)實(shí)證結(jié)果與分析 本文采用因子分析方法構(gòu)建上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合得分函數(shù)。再由這四個(gè)綜合得分函數(shù)計(jì)算出各樣本公司MBO前后相應(yīng)年份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合得分。各年的因子載荷矩陣分別見(jiàn)下面的表表表5和表6：表3：MBO前一年的因子載荷矩陣（經(jīng)正交旋轉(zhuǎn)后）變量名稱主成分f1f2f3f4X11 X12() ()X13 () X21 ()()X22()() X23 X31 ()() X32() X33 () ()X41()()() X42 ()()X43 ()()表4：MBO當(dāng)年的因子載荷矩陣（經(jīng)正交旋轉(zhuǎn)后）變量名稱主成分f1f2f3f4X11 X12()() X13 () X21() ()()X22 () X23 ()X31 ()X32 () ()X33 ()X41() ()()X42()()() X43()()() 表5：MBO后一年的因子載荷矩陣（經(jīng)正交旋轉(zhuǎn)后）變量名稱主成分f1f2f3f4X11 X12() () X13 X21 X22 () X23 ()X31 () ()X32 X33 ()X41 () X42 ()() X43()()()()表6：MBO后二年的因子載荷矩陣（經(jīng)正交旋轉(zhuǎn)后）變量名稱主成分f1f2f3f4X11 ()X12() ()()X13 X21 ()X22 ()()X23 ()()X31 ()() X32 ()X33() X41 ()()()X42()()() X43 () 從因子載荷矩陣可以看出，在MBO前后幾年中公共因子f1與指標(biāo)X11和X13的相關(guān)系數(shù)比較大，主要代表了凈利潤(rùn)能力，是盈利能力因子。有趣的是，在MBO前一年，f2與X41(資產(chǎn)負(fù)債率)呈負(fù)相關(guān)，與X42（流動(dòng)比率）和X43（速動(dòng)比率）則呈正相關(guān)，可是在MBO當(dāng)年和后一年，f2與上述指標(biāo)的相關(guān)性卻和MBO前一年完全相反。通過(guò)對(duì)比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的變化，我們發(fā)現(xiàn)MBO后上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年降低、而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率卻呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明上市公司MBO后財(cái)務(wù)政策趨于保守，但是保守的財(cái)務(wù)政策卻是制約企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一個(gè)因素；f2在MBO后二年與X22和X23相關(guān)性較強(qiáng)
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