【正文】 做成好的交易，必須制定合適的價(jià)格。找到這個(gè)交集，需要從買(mǎi)賣(mài)雙方的角度來(lái)考慮，這是一個(gè)既需要?jiǎng)?chuàng)造性又繁瑣的過(guò)程。但我國(guó)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)問(wèn)題的現(xiàn)狀如何呢？由于并購(gòu)中行政色彩濃厚，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易價(jià)格市場(chǎng)化程度非常低。但是企業(yè)并購(gòu)中的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)來(lái)決定,帶有濃厚的行政干預(yù)的色彩。由于還沒(méi)有形成真正的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),并購(gòu)中的價(jià)格不能真正反映目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,突出表現(xiàn)為目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)往往被低估。非市場(chǎng)化運(yùn)作帶來(lái)了并購(gòu)交易中的低效率。另一方面，并購(gòu)交易中付出代價(jià)太低又使得很多收購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)不重視，不珍惜企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)利，加速了雙方企業(yè)走向衰落的速度，沒(méi)有起到并購(gòu)應(yīng)有的效果。 四、評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值難度大企業(yè)是股東創(chuàng)立的、以盈利為目的的從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)價(jià)值從來(lái)不是所有者、經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)員工價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值的簡(jiǎn)單累加，而是1+1〉2的一個(gè)集合，企業(yè)價(jià)值是由于將員工、客戶(hù)、供應(yīng)商和管理者組合在一起，形成的一個(gè)協(xié)調(diào)的統(tǒng)一體所產(chǎn)生的價(jià)值。給企業(yè)定價(jià)與給一般商品、資產(chǎn)定價(jià)不同。企業(yè)作為整體出售的內(nèi)在價(jià)值是很難客觀(guān)衡量的，不同的情景有不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，表面相似的企業(yè)有完全不同的內(nèi)在價(jià)值。為了防止交易一方操縱企業(yè)價(jià)值以牟取不正當(dāng)受益，交易雙方對(duì)交易價(jià)值的認(rèn)定都極為關(guān)注，也容易形成分歧。但現(xiàn)階段我國(guó)價(jià)值評(píng)估中存在許多問(wèn)題，使得企業(yè)評(píng)估價(jià)值的有效性減弱。在本文，我們將分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題，尋找改進(jìn)措施，探討在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易中建立健全市場(chǎng)化機(jī)制，逐步用市場(chǎng)化手段確定并購(gòu)交易價(jià)格，順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)一體化潮流，增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 第二章 我國(guó)并購(gòu)交易中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)。第一節(jié) 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估意義及原則一、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)及未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利能力等預(yù)期獲利因素的評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)成果以及未來(lái)獲利能力進(jìn)行科學(xué)評(píng)定和合理的估價(jià)，可起到多方面的作用，是企業(yè)并購(gòu)定價(jià)工作的核心?？茖W(xué)評(píng)估是運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、管理、法律、稅務(wù)等方面的知識(shí)和技能，在大量的調(diào)查、評(píng)審和分析的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)的科學(xué)分析和評(píng)估，從而摸清目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和狀況，評(píng)定企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值和使用價(jià)值，分析企業(yè)資產(chǎn)的創(chuàng)新創(chuàng)利能力，進(jìn)而為企業(yè)并購(gòu)決策提供可靠的科學(xué)依據(jù)。2．企業(yè)價(jià)值評(píng)估為雙方協(xié)商交易價(jià)格和取得資金支持提供依據(jù)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)本著公正科學(xué)的態(tài)度，提供一個(gè)合理的定價(jià)基礎(chǔ)。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓。在企業(yè)自由資金難以滿(mǎn)足的條件下，往往需要申請(qǐng)銀行貸款。3．企業(yè)價(jià)值評(píng)估是弄清目標(biāo)企業(yè)存在的問(wèn)題和明確責(zé)任的主要手段。4．企業(yè)價(jià)值評(píng)估提高資產(chǎn)的有效的利用。 5．企業(yè)價(jià)值評(píng)估促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)工作的規(guī)范化。企業(yè)價(jià)值評(píng)估有利于并購(gòu)雙方端正價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)，減少并購(gòu)中的巧取豪奪，體現(xiàn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)、公平交易的原則。二、價(jià)值評(píng)估所遵循的原則所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)客觀(guān)地根據(jù)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)及未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利能力等預(yù)期獲利因素，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。一方面，采取科學(xué)合理的的評(píng)價(jià)方法；另一方面，評(píng)估要做到有理有據(jù)，比如在收益現(xiàn)金流法中預(yù)測(cè)每年的現(xiàn)金流入量，每一個(gè)數(shù)據(jù)的選擇一定要合理有根據(jù)，不能憑空捏造。2．一致性原則。3．整體與分離相結(jié)合的原則。因此，對(duì)不發(fā)生并購(gòu)時(shí)現(xiàn)實(shí)或未來(lái)情況的評(píng)估，應(yīng)該把兩家企業(yè)分離為獨(dú)立個(gè)體來(lái)考慮，對(duì)發(fā)生并購(gòu)后可能情況的評(píng)估，應(yīng)該把兩家企業(yè)作為一個(gè)整體來(lái)考慮。企業(yè)價(jià)值評(píng)估，主要是對(duì)這些價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值有兩種：凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值以及并購(gòu)時(shí)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值。并購(gòu)中可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值是在并購(gòu)交易進(jìn)行時(shí)，按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)目標(biāo)企業(yè)的可辨認(rèn)資產(chǎn)分項(xiàng)估價(jià)，最后加總而得到的價(jià)值。2．第二層次的價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)在現(xiàn)狀下持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（又稱(chēng)為企業(yè)內(nèi)在價(jià)值）。企業(yè)的這種價(jià)值對(duì)并購(gòu)交易雙方來(lái)講都是非常重要的，其重要性超過(guò)凈資產(chǎn)價(jià)值。3．第三層次的價(jià)值:并購(gòu)雙方協(xié)同作用后的價(jià)值。該價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值加上由于協(xié)同作用而新增的價(jià)值。但是如果在并購(gòu)后整合失敗，預(yù)料的協(xié)同作用價(jià)值未出現(xiàn)，因?yàn)橐迅冻鲚^高的代價(jià)，則會(huì)對(duì)收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利的影響。4．目標(biāo)企業(yè)對(duì)收購(gòu)公司的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。這包括擴(kuò)展新市場(chǎng)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有宰，沖破貿(mào)易堡壘，消除競(jìng)爭(zhēng)，提高壟斷地位等。 并購(gòu)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值越來(lái)越受到重視。協(xié)同作用后的價(jià)值和對(duì)收購(gòu)公司的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，是收購(gòu)公司行使并購(gòu)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，對(duì)收購(gòu)公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)影響深遠(yuǎn)。對(duì)后兩種價(jià)值的評(píng)詁有兩種思路：第一種是在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中綜合考慮上述四種價(jià)值，得到一個(gè)數(shù)值作為定價(jià)的基礎(chǔ)；第二種思路是先只考慮目標(biāo)企業(yè)前兩個(gè)層次的價(jià)值，在確定價(jià)格時(shí)再考慮后兩種價(jià)值。二、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及適用性企業(yè)價(jià)值評(píng)估中所確定的企業(yè)價(jià)值是確定企業(yè)并購(gòu)交易價(jià)格的基礎(chǔ)，是對(duì)獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的全部資產(chǎn)所進(jìn)行的評(píng)估。在實(shí)踐中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，主要有以下幾種方法：賬面價(jià)值法、重置成本法、市場(chǎng)比較法、收益現(xiàn)值法、實(shí)物期權(quán)方法。賬面價(jià)值是指會(huì)計(jì)核算中賬面記載的資產(chǎn)價(jià)值，反映的是凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值。這種估價(jià)方法不考慮現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，因而是一種靜態(tài)的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。2．重置成本法。所謂實(shí)體性貶值即由于使用磨損和自然損耗造成的貶值，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)所計(jì)提的折舊基本上可以反映出這種有形損耗的程度；所謂功能性貶值指由于技術(shù)進(jìn)步、新技術(shù)的出現(xiàn)而造成的貶值：所謂經(jīng)濟(jì)性貶值是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境引起的貶值，諸如產(chǎn)品需求減少，通貨膨脹導(dǎo)致成本加劇、原材料供應(yīng)發(fā)生變化、保護(hù)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)提高等等。如用于對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，則一般會(huì)低估企業(yè)的價(jià)值。也稱(chēng)為市價(jià)比較法．選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象基本相同或類(lèi)似的企業(yè)作為基準(zhǔn)，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，分析比較對(duì)象的交易的條件或交易價(jià)格，進(jìn)行比較調(diào)整，估算出評(píng)估對(duì)象價(jià)格的方法。4．收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法簡(jiǎn)單地講，就是“將利求本”，指通過(guò)評(píng)估企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種方法。收益現(xiàn)值法中的收益額有兩種口徑：第一種是以企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算。由于企業(yè)未來(lái)收益具有不確定性，該種方法實(shí)施有一定困難。收益現(xiàn)值法的適用條件為：用于對(duì)有盈利能力的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。近幾年許多學(xué)者提出用期權(quán)方法來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估,特別是對(duì)于那些具有高度不確定性的項(xiàng)目或行業(yè),如風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、高科技項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)業(yè)等,這一方法稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)方法。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊笫召?gòu)方實(shí)際持有靈活運(yùn)用目標(biāo)企業(yè)資源的選擇權(quán),而正是這種選擇權(quán)價(jià)值的存在有效地降低了企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),另外還可以利用實(shí)物期權(quán)思想在并購(gòu)談判中進(jìn)行創(chuàng)新。資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告是并購(gòu)價(jià)格制定的基礎(chǔ)。所以采用合適的、為并購(gòu)雙方和市場(chǎng)所認(rèn)可的資產(chǎn)評(píng)估方法，對(duì)保證并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行非常關(guān)鍵。在下文中會(huì)對(duì)這種方法進(jìn)行深入探討，并研究收益現(xiàn)金流量法在我國(guó)的實(shí)施。整理后，得到我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法調(diào)查小結(jié)。從表中可以看出，在并購(gòu)交易中，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)普遍使用重置成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，大約占到了45%；而其他評(píng)估方法中，收益現(xiàn)值法出現(xiàn)了四次，占到了樣本數(shù)的20%，在我國(guó)并購(gòu)交易中使用面還不多。反映的結(jié)果不一定全面準(zhǔn)確，但也能說(shuō)明問(wèn)題的基本情況。－重置成本法的缺陷。從實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本目標(biāo)角度，應(yīng)該是首選收益現(xiàn)值法及市場(chǎng)比較法，其次才是重置成本法。但由于市場(chǎng)比較法的實(shí)施必須滿(mǎn)足兩個(gè)條件：一是一個(gè)活躍、成熟的交易市場(chǎng)存在為前提，二是有相似可比較交易發(fā)生，在此基礎(chǔ)上分析對(duì)照兩次交易的差異而確定新的交易價(jià)格。因此，我國(guó)目前還不具備普遍應(yīng)用市場(chǎng)比較法進(jìn)行企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)條件。相對(duì)于前兩種方法，重置成本法估測(cè)企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的角度和途徑應(yīng)該說(shuō)是間接的，在理想狀態(tài)下，企業(yè)資產(chǎn)的重置費(fèi)用與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是可以重合的。 但是任何一種評(píng)估方法沒(méi)有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)保證，是不可能高效、相對(duì)準(zhǔn)確合理地實(shí)現(xiàn)評(píng)估目標(biāo)的；客觀(guān)條件對(duì)評(píng)估方法選擇上的約束，經(jīng)常打亂前面排定的評(píng)估選擇次序，這就有了評(píng)估選擇上的必要替代和合理替代問(wèn)題；選擇評(píng)估方法必須與企業(yè)價(jià)值評(píng)估類(lèi)型和評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)，同時(shí)，評(píng)估方法的選擇受可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，方法的科學(xué)性信賴(lài)于方法運(yùn)用中指標(biāo)確定。重置成本法在我國(guó)評(píng)估實(shí)踐中的主導(dǎo)地位，是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r形成的。但重置成本法的固有缺陷，容易造成忽略資產(chǎn)的功能性、經(jīng)濟(jì)性貶值，評(píng)估值偏高和忽略企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)和綜合獲利能力，評(píng)估值偏低。3．收益現(xiàn)值法應(yīng)該成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。隨著資本市場(chǎng)的日漸成熟，鼓勵(lì)、推廣市場(chǎng)比較法和收益現(xiàn)值法已成為評(píng)估實(shí)踐發(fā)展的需要。反映在并購(gòu)交易中，收益現(xiàn)金流方法早已是國(guó)際通行的并購(gòu)交易價(jià)值評(píng)估方法，在國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)中也得到了越來(lái)越多的認(rèn)同和應(yīng)用。在我國(guó)目前還不具備廣泛應(yīng)用市場(chǎng)比較法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)條件下，收益現(xiàn)金流方法應(yīng)該成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法。事實(shí)上，收益現(xiàn)金流方法作為一種比較成熟合理的評(píng)價(jià)企業(yè)整體價(jià)值的方法，在西方國(guó)家得到了廣泛使用，是西方國(guó)家并購(gòu)實(shí)踐中最為推崇的并購(gòu)工具。收益法的應(yīng)用，需要評(píng)估人員精湛的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，不僅要掌握其在各種情況下的各種計(jì)算過(guò)程，更重要的是科學(xué)、合理地確定方法運(yùn)用中的各項(xiàng)指標(biāo)。第四節(jié) 促進(jìn)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估走向市場(chǎng)化一、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中現(xiàn)存問(wèn)題除了評(píng)估方法的選擇存在的問(wèn)題外，現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中還存在下列問(wèn)題：1．政府行政干預(yù)過(guò)多,政府行為取代企業(yè)行為。政府從自身利益出發(fā),為達(dá)到一定政治、經(jīng)濟(jì)目的,往往采取行政手段強(qiáng)行將一些嚴(yán)重虧損企業(yè)甚至是資不抵債的企業(yè)“搭配”給優(yōu)勢(shì)企業(yè),使原來(lái)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)背上沉重負(fù)擔(dān),這既不利于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)之間的公平競(jìng)爭(zhēng),又不利于生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展。2．評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員違規(guī)操作。企業(yè)并購(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是在資產(chǎn)評(píng)估的前提下,經(jīng)并購(gòu)雙方協(xié)商確定的。3．會(huì)計(jì)資料失真。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)為虧損或微利企業(yè)時(shí),由于經(jīng)濟(jì)管理水平低,財(cái)務(wù)管理混亂,評(píng)估機(jī)構(gòu)在評(píng)估時(shí)需花費(fèi)大量人力、物力、財(cái)力進(jìn)行資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)、核對(duì)賬目、清理債權(quán)債務(wù),致使財(cái)務(wù)審計(jì)、賬目調(diào)整和資產(chǎn)評(píng)估工作均由評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān),這既拖長(zhǎng)了評(píng)估時(shí)間,又影響資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量。對(duì)目標(biāo)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估重視不夠。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展初期,由于企業(yè)并購(gòu)行為不規(guī)范,行政法規(guī)不完善,國(guó)有企業(yè)之間通常是按照賬面價(jià)值進(jìn)行劃撥完成并購(gòu),無(wú)須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估或企業(yè)價(jià)值評(píng)估,對(duì)無(wú)形資產(chǎn)更視而不見(jiàn),甚至產(chǎn)權(quán)已發(fā)生轉(zhuǎn)移,但企業(yè)免費(fèi)使用的國(guó)家土地卻沒(méi)有按國(guó)家有關(guān)規(guī)定辦理土地使用權(quán)的過(guò)戶(hù)手續(xù),從而造成經(jīng)濟(jì)糾紛。企業(yè)并購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估,必須清理其債權(quán)債務(wù),但在實(shí)際操作過(guò)程中,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的抵押貸款、擔(dān)保行為,評(píng)估機(jī)構(gòu)一般僅在評(píng)估報(bào)告中作說(shuō)明,指出哪些資產(chǎn)進(jìn)行了抵押、貸款金額多少,何時(shí)對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行了擔(dān)保等,而沒(méi)有定量地將抵押、擔(dān)保對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響反映到評(píng)估結(jié)果上,即評(píng)估結(jié)果沒(méi)有因抵押、擔(dān)保行為的發(fā)生而進(jìn)行調(diào)整,這樣使評(píng)估結(jié)果有失公允、客觀(guān),一旦抵押、擔(dān)保行為實(shí)現(xiàn),銀行要追償貸款,難免給收購(gòu)方帶來(lái)經(jīng)濟(jì)糾紛。解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位問(wèn)題，除一些特殊行業(yè)外，政府要逐步放開(kāi)對(duì)企業(yè)管理的具體操作，繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，明確企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬，使并購(gòu)行為成為并購(gòu)雙方為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力而進(jìn)行的市場(chǎng)行為，消除政府意志對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的影響。政府不直接干預(yù)企業(yè)并購(gòu),而應(yīng)致力于法律、法規(guī)的建設(shè)和完善,并積極培育和發(fā)展產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，使企業(yè)并購(gòu)、價(jià)值評(píng)估走上法制化、規(guī)范化的軌道。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估之前,應(yīng)首先對(duì)其實(shí)施財(cái)務(wù)審計(jì)制度,盡量避免由于企業(yè)會(huì)計(jì)資料失真對(duì)資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量的影響。5．必須從建立和完善企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估制度入手,進(jìn)一步規(guī)范對(duì)目標(biāo)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估,使我國(guó)企業(yè)并購(gòu)走向規(guī)范化的軌道。第三章 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益現(xiàn)金流法在我國(guó)實(shí)施探討本章研究如何把收益現(xiàn)金流法應(yīng)用于我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐。并用該法對(duì)上市公司麗珠集團(tuán)的價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估。在整體企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，收益額具體是指在正常條件下，根據(jù)投資回報(bào)的原理，企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)所獲得的、歸企業(yè)所有者擁有和支配的凈收益。在評(píng)估中選用哪一種口徑的收益額更科學(xué)合理?國(guó)際上通行的收益口徑是凈現(xiàn)金流量。凈利潤(rùn)是指企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)所獲得的歸企業(yè)所有者擁有和支配的凈收益。在企業(yè)無(wú)限經(jīng)營(yíng)期情況下且企業(yè)資產(chǎn)采用直線(xiàn)折舊法情況下，選用凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流量作為收益額均可。因?yàn)槠髽I(yè)在有限經(jīng)營(yíng)期內(nèi)所獲得的資產(chǎn)折舊實(shí)際上是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的一種補(bǔ)償價(jià)值，是其未來(lái)收益的附加值。折舊在采用加速折舊法時(shí)，會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)的大幅波動(dòng)．且不同折舊政策條件下的凈利潤(rùn)缺乏可比性。用凈現(xiàn)金流量作為收益額的優(yōu)點(diǎn)在于它符合資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不斷追加和回收投資的動(dòng)態(tài)過(guò)程。因?yàn)槲覈?guó)目前會(huì)計(jì)制度還不健全不完善，凈現(xiàn)金流量中多種因素不能考慮周全，短時(shí)間內(nèi)強(qiáng)調(diào)用凈現(xiàn)金流量要解決與會(huì)計(jì)制度的銜接問(wèn)題。我們還可以利用資產(chǎn)負(fù)債表中的凈利潤(rùn)、銷(xiāo)售收入等換算出凈現(xiàn)金流量。交易活動(dòng)強(qiáng)調(diào)理性預(yù)期。通過(guò)運(yùn)用收益現(xiàn)金流法，評(píng)估機(jī)構(gòu)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)前提，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的未來(lái)獲利能力。收益現(xiàn)金流法符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，它采用現(xiàn)金流量而非利潤(rùn)指標(biāo)，排除了會(huì)計(jì)利潤(rùn)受會(huì)計(jì)方法、會(huì)計(jì)政策等人為因素的影響，因此也成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種基本方法。貨幣的時(shí)間價(jià)值是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理學(xué)的理論基礎(chǔ)之一。企業(yè)凈利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的分期損益，賬面有利潤(rùn)不一定等于手里有現(xiàn)金可以用于投資；企業(yè)的凈現(xiàn)金流量則是按照收付實(shí)現(xiàn)制確定的當(dāng)期損益，有多少凈現(xiàn)金流量企業(yè)就可以支配多少，可以用它投資增值。因此，以折現(xiàn)現(xiàn)金流量作為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)是國(guó)際比較流行的做法。 由于收益現(xiàn)金流法在我國(guó)的應(yīng)用還不普遍，實(shí)施的范圍較小，且并購(gòu)交易實(shí)際操作中的資料一般只有當(dāng)事人知道，研究人員難以取得，導(dǎo)致我國(guó)目前收益現(xiàn)金流法理論體系不完善、缺乏系統(tǒng)性。，隨意性較大。在目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)測(cè)、折現(xiàn)率的確定、風(fēng)險(xiǎn)的分析等問(wèn)題上隨意性較大，各有道理，不同的估價(jià)人員評(píng)估出的結(jié)果差別較大，“差之毫厘，謬以千里”，使得預(yù)測(cè)結(jié)果的可信度大打折扣，影響了并購(gòu)雙方對(duì)結(jié)果的認(rèn)可程度，使評(píng)估員不敢冒然去用此法進(jìn)行評(píng)估。