【正文】 大型企業(yè)的大筆貸款、中小企業(yè)資信較差可供抵押的物品少、財務會計不規(guī)范等。二是建立民營企業(yè)募集股份、發(fā)行債券渠道，大力發(fā)展柜臺交易并加以規(guī)范。四是大力發(fā)展金融中介服務機構，如小企業(yè)診斷所等，為銀行貸款提供專業(yè)化信息服務。第四章計算分析題1. 某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習性模型為y=15000+4x。要求：（1）計算2006年該企業(yè)的邊際貢獻總額。（3）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（5）假定企業(yè)2006年發(fā)生負債利息及融資租賃租金共計5000元，優(yōu)先股股息300元，企業(yè)所得稅稅率25％，計算2007年的復合杠桿系數(shù)。假定全年沒有發(fā)生其他應付息債務。預計該項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤會增加1000萬元。假定各方案的籌資費用均為零，且均在2009年1月1日發(fā)行完畢。 要求： （1）根據(jù)資料一計算B公司2009年的財務杠桿系數(shù)。（3）計算甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤。 【解析】 （1）2009年的財務杠桿系數(shù)＝2008年的息稅前利潤/（2008年的息稅前利潤－2008年的利息費用）＝5000/（5000－1200）＝ （2）A＝1800，B＝ （3）設甲乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤為W萬元，則：（W－1800）（1－25％）/10000＝（W－1200）（1－25％）/（10000＋2000）（W－1800）/10000＝（W－1200）/12000　解得：W＝（120001800－100001200）/（12000－10000）＝4800（萬元） （4）由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元高于4800萬元，所以，應該采取發(fā)行債券的籌資方案，理由是這個方案的每股收益高。3. 某公司的資本總額為1 000萬元：債務資本200萬元、權益資本800萬元。該公司增資前的負債利率為10％，若采用負債增資，則所有借款利率提高到12％，增資后息稅前利潤率可達20％，該企業(yè)所得稅稅率為 25％。（2）計算兩種籌資方式的每股利潤無差別點，并據(jù)此進行籌資決策。（2）每股利潤無差別點的計算：權益資本籌資與債務籌資的每股利潤無差別點：[（EBIT 20010%）（1 25%）]247。800EBIT = 160（萬元）4. MC公司2006年初的負債及所有者權益總額為10000萬元，其中，公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為10％，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為5000萬元（面值1元，5000萬股）；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。方案一：增加發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為10元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為10％。要求：（1）計算增發(fā)股票方案的下列指標；2007年增發(fā)普通股股份數(shù)；2007年全年債券利息；（2）計算增發(fā)公司債券方案下的2007年全年債券利息。【解析】 （1）計算增發(fā)股票方案的下列指標：2007年增發(fā)普通股股份數(shù)=20000000/10=2000000（股）=200（萬股）2007年全年債券利息=100010%=100（萬元）（2）增發(fā)公司債券方案下的2007年全年債券利息=（1000+2000）10% =300（萬元）（3）計算兩種籌資方式的每股利潤的無差別點，并據(jù)此進行籌資決策。5. 某公司擬籌資2000萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選方案有關資料如下表?；I 資 方 式甲方案乙方案籌資額（萬元）資本成本籌資額（萬元）資本成本長期借款債券普通股30070010009%10%12%40040012009%10%12%合計2000【解析】比較資金成本法KWA = 150247。1 00010% + 500247。1 0009% + 200247。1 00012% = 11%由于KWA KWB，在其他因素相同的條件下，方案A優(yōu)于方案B，方案A形成的資本結構為最優(yōu)資本結構。該企業(yè)所得稅稅率為25％，假設發(fā)行的各種證券均無籌資費。乙方案：發(fā)行債券200萬元，年利率為8％，發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變?！窘馕觥? （1）甲方案中：原有的債券比重為：1000/2400＝％新發(fā)行的債券比重為：400/2400＝％普通股的比重為：1000/2400＝％原有債券的資金成本＝8％（1－25％）＝6％ 新發(fā)行債券的資金成本＝10％（1－25％）＝％ 普通股的資金成本＝1/8＋4％＝％ 甲方案的加權平均資金成本＝％6％＋％％＋％％＝％（2）乙方案中，各種資金的比重分別為50％，50％；％，1/10+4％＝14％。7. 某公司年息稅前利潤為2000萬元，資金全部來源于普通股籌資，該公司認為目前的資本結構不合理，準備用平價發(fā)行債券（不考慮籌資費用）購回部分股票的辦法予以調(diào)整，假定債券的市場價值等于其面值，公司所得稅率為25%。【解析】 根據(jù)已知條件可以計算普通股的資金成本分別為：債券價值＝0時，普通股資金成本＝8%＋（10%－8%）＝%債券價值＝500萬元時，普通股資金成本＝8%＋（10%－8%）＝%債券價值＝800萬元時，普通股資金成本＝8%＋（10%－8%）＝%債券價值＝1000萬元時，普通股資金成本＝8%＋（10%－8%）＝11%公司的市場價值＝股票的市場價值＋債券的市場價值由于本題中假定債券的市場價值等于其面值，所以：公司的市場價值＝股票的市場價值＋債券面值股票的市場價值＝（息稅前利潤－利息）（1－所得稅稅率）/普通股成本債券市場價值為0時：股票市場價值＝（2000－0）（1－25%）/%＝（萬元）公司的市場價值＝＋0＝（萬元）債券市場價值為500萬元時：股票市場價值＝（2000－5004%）（1－25%）/%＝（萬元）公司的市場價值＝＋500＝（萬元）債券市場價值為800萬元時：股票市場價值＝（2000－8005%）（1－25%）/%＝（萬元）公司的市場價值＝＋800＝（萬元）債券市場價值為1000萬元時：股票市場價值＝（2000－10006%）（1－25%）/11%＝（萬元）公司的市場價值＝＋1000＝（萬元）通過上面的計算可以看出：在債務為500萬元時，公司的市場價值最大，所以，債務為500萬元的資本結構為最佳資本結構。股票的p值為2，無風險收益率為5%，股票市場的平均收益率為15%，公司目前的銷售收入為1000萬元，變動成本率為40%，固定付現(xiàn)成本為80萬元，非付現(xiàn)成本為20萬元。該產(chǎn)品的生產(chǎn)可以利用企業(yè)原有的一臺設備，此外還要購置一臺配套設備。(4)新設備買價為80萬元，稅法規(guī)定該類設備的折舊年限10年，殘值率10%，直線折舊法。(5)新產(chǎn)品投產(chǎn)后，預計每年的銷售收入會增加200萬元，假設變動成本率仍為40%，固定付現(xiàn)成本會增加16萬元。(7)公司過去沒有投產(chǎn)過類似新產(chǎn)品項目，但新項目與另一家上市公司的經(jīng)營項目類似，其資產(chǎn)負債率為60%。(9)公司適用所得稅率均為30％。 總杠桿【解析】(1)增加新產(chǎn)品生產(chǎn)前的每年的息稅前營業(yè)利潤 1000100040%100=500(萬元) (2)確定增加新產(chǎn)品生產(chǎn)后的每年的息稅前營業(yè)利潤 新設備折舊=80(110%)／10=(萬元) 新設備投產(chǎn)后的固定成本=100+16+=(萬元) 1200120040%=(萬元) (3)確定追加股票籌資和追加負債籌資的每股收益相等的銷售額 =S=(萬元)(4) 項 目. 追加新產(chǎn)品前 追加新產(chǎn)品后(方案1) 追加新產(chǎn)品后(方案2) 每股收益 總杠桿 第五章思考題1. 試述長期投資決策的基本程序。（一）現(xiàn)金流出量：一個長期投資的現(xiàn)金流出量是指該項目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。（三）凈現(xiàn)金流量：項目投資的現(xiàn)金凈流量又稱為現(xiàn)金凈流量，是指在項目壽命期內(nèi)各年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。4. 長期投資決策的方法主要有哪些？各有何優(yōu)缺點？答：長期投資決策的方法主要有：投資回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)部收益率法。缺點：首先，沒有考慮資金的時間價值，只是將現(xiàn)金流量簡單的相加，而沒有考慮現(xiàn)金流量發(fā)生的時間；其次，它只注重執(zhí)行投資計劃后需要多少時間才能收回投資，導致不能完整評估計劃執(zhí)行期間各期的現(xiàn)金流量，偏向于現(xiàn)金流“前重后輕”的投資，因而不能充分說明問題。風險越大的投資項目，選擇的折現(xiàn)率就越高。獲利指數(shù)法優(yōu)點：跟凈現(xiàn)值一樣，也考慮了資金時間價值，可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關系，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行比較。內(nèi)部收益率法：優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值，能直接反映投資項目的實際投資報酬水平，而且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。缺點：指標的計算過程比較復雜，特別是每年NCF不相等的投資項目,一般要經(jīng)過多次測算才能求得，有時可能出現(xiàn)多個IRR，難以進行決策。當不同的指標計算得到的評價結果矛盾時，則優(yōu)先考慮獲利指數(shù)或內(nèi)含報酬率得到的評價結果。在互斥方案的選擇中，當不同的指標計算得到的評價結果矛盾時，一般優(yōu)先考慮凈現(xiàn)值的評價結果。第三年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)開始時墊支流動資金50萬元，項目結束時收回。每年營業(yè)收入400萬元，付現(xiàn)成本280萬元。要求：（1）計算每年的營業(yè)現(xiàn)金流量； （2）列出項目的現(xiàn)金流量計算表； （3）計算項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率，并判斷項目是否可行。6=60（萬元） 每年營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入180。（1稅率）+折舊180。（125%）280180。25% =105（萬元） （2）投資項目的現(xiàn)金流量為： 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 初始投資 墊支流動資金 營業(yè)現(xiàn)金流量 收回流動資金 凈殘值 合計 200 200 200 200 50 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 105 50 40 195 （3）凈現(xiàn)值=192180。PVIFA10%,5180。PVIF10%,2200180。+105180。180。 =+=(萬元) r＝10％，NPV= r=9％,NPV=195180。PVIFA9%，2180。PVIF9%,2200180。 2. 某企業(yè)計劃進行一項投資活動，現(xiàn)有A、B兩個方案可以選擇，有關資料如下：（1）A方案：固定資產(chǎn)原始投資200萬元，全部資金于建設起點一次投入，籌建期為1年。該項目運營期10年，到期殘值收入8萬元。（2）B方案：固定資產(chǎn)原始投資120萬元，無形資產(chǎn)投資25萬元，流動資金投資65萬元?；I建期2年，運營期5年，到期殘值收入8萬元。該項目投產(chǎn)后預計年增加營業(yè)收入170萬元，年增加付現(xiàn)營業(yè)成本80萬元。要求：（1） 計算A方案籌建期資本化利息、運營期每年支付的利息；（2） 計算A方案固定資產(chǎn)原值、運營期每年營業(yè)成本、息前稅后利潤；（3） 計算B方案經(jīng)營期的息前稅后的利潤；（4） 計算A、B方案各年的凈現(xiàn)金流量；（5） 計算A、B方案的投資回收期和凈現(xiàn)值。(萬元) B方案的凈現(xiàn)金流量：NCF0=120萬元，NCF1=0萬元，NCF2=90萬元，NCF36=＋＋5=(萬元)（5）A方案的投資回收期=1＋200/=(年) A方案的凈現(xiàn)值= 200＋[(P/A,10%,10)(P/S,10%,1)]＋ (P/S,10%,11) =200＋()＋=(萬元) B方案的投資回收期=2＋210/=(年) B其中，固定資產(chǎn)投資100萬元，流動資金投資50萬元，全部資金于建設起點一次投入，該項目經(jīng)營期5年，到期殘值收入5萬元，預計投產(chǎn)后年營業(yè)收入90萬元，年總成本60萬元。該項目經(jīng)營期5年，建設期2年，到期殘值收入8萬元，無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完華。該企業(yè)按直線法折舊，全部流動資金于終結點一次回收，所得稅稅率25%，該企業(yè)要求的最低投資報酬率為10%.要求：確定該企業(yè)應選擇哪一投資方案。5=19(萬元)　NCF0=150(萬元) NCF14=(9060)(125%)+19=(萬元)　NCF5=+5+50=(萬元)NPV=150+(P/A,10%,4)+(p/s,10%,5)=150++ = (萬元)　乙方案年折舊額=[120(1+28%)8]247。5=5(萬元)　NCF0=145(萬元) NCF1=0 NCF2=65(萬元)　NCF36=(8%)(125%)++5+1208%=(萬元)NCF7=+65+8=(萬元)NPV=14565(P/S,10%,2)+(P/A,10%,4)(P/S,10%,2)+(P/S,10%,7)　　=14565++ =(萬元)甲方案PI=乙方案PI=甲方案IRR=%，乙方案IRR=%甲、乙方案均為可行方案，但甲方案的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)均小于乙方案，所以應選擇乙方案投資