【正文】 要的自由現(xiàn)金流：公司自由現(xiàn)金流（FCFF）和股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）。當(dāng)我們把所有這些費(fèi)用從現(xiàn)金流入中扣除之后，余下的現(xiàn)金流就是股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）。（3）FCFF與FCFE的區(qū)別FCFF和FCFE的差別主要來(lái)自與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流——利息支出、本金償還、新債發(fā)行以及其他非普通股權(quán)益現(xiàn)金流（如優(yōu)先股股利）。 公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流量（FCFF）是指流向公司的普通股東、債權(quán)人和優(yōu)先股股東等各種利益要求人的現(xiàn)金流量的綜合。該模型下的公司價(jià)值公式為： V0=t=1∞FCFFt(1+WACC)t （）其中：V0為公司當(dāng)前價(jià)值；FCFFt為第t年的公司自由現(xiàn)金流量；WACC為公司的加權(quán)平均資本成本。這個(gè)模型適用于財(cái)務(wù)杠桿比率比較高或財(cái)務(wù)杠桿比率正在發(fā)生變化的公司。該模型的公式如下： 股票每股價(jià)值=t=1∞D(zhuǎn)PSt(1+r)t （）其中：DPSt為每股預(yù)期紅利；r為股票的要求收益率。為得到預(yù)期紅利，我們可以對(duì)預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)率和紅利支付率做某些假設(shè)。 股權(quán)自由現(xiàn)金流定價(jià)模型股權(quán)自由現(xiàn)金流定價(jià)模型是將公司股權(quán)自由現(xiàn)金流按照權(quán)益資本成本折現(xiàn)的價(jià)值評(píng)估方法。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的特殊形式實(shí)務(wù)中，為了避免預(yù)測(cè)無(wú)限期的現(xiàn)金流量，大部分估計(jì)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段：一個(gè)是有限的、明確的預(yù)測(cè)期，稱為“預(yù)測(cè)期”，在此期間需要對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行詳細(xì)的預(yù)測(cè)；另一個(gè)是預(yù)測(cè)期以后的無(wú)限時(shí)期，稱為“后續(xù)期”，在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，每年的現(xiàn)金流量是常數(shù)，或按照一定比例增長(zhǎng)。這里以FCFF模型為例來(lái)加以說(shuō)明。該模型適用于處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司，它要求公司在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。 兩階段模型兩階段模型是建立在兩個(gè)不相關(guān)的增長(zhǎng)階段之上——高增長(zhǎng)階段和穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，因此，該模型適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩階段的公司：初始階段增長(zhǎng)率較高，后續(xù)階段增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定，且維持時(shí)間長(zhǎng)久。公式如下： V0=t=1t=nFCFFt(1+WACC)t+FCFFn+1WACCgn(1+WACC)n ()其中：V0為公司當(dāng)前價(jià)值；FCFFt為第t年的公司自由現(xiàn)金流；FCFFn+1為第n+1年的公司自由現(xiàn)金流； WACC為高速增長(zhǎng)階段的加權(quán)平均資本成本；gn為穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率。三階段模型是最普遍使用的折現(xiàn)模型，它適用于評(píng)估增長(zhǎng)率隨時(shí)間改變的公司，同樣也適用于其他方面變化的公司。該模型消除了其他折現(xiàn)模型的限制，但它需要輸入較多的變量。因此進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，應(yīng)首先預(yù)測(cè)將來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)前景。能源是保障經(jīng)濟(jì)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展則是能源發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。通常來(lái)說(shuō)，新能源行業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)大體是一致的。受世界金融危機(jī)的影響，各主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家2009年紛紛出臺(tái)積極財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，新能源投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的一個(gè)重要力量。國(guó)際范圍內(nèi)對(duì)新能源行業(yè)投資規(guī)?？s減，但亞洲的新能源產(chǎn)業(yè)投資在中國(guó)投資的帶動(dòng)下倍增。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公報(bào)[28]顯示,2010年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值397983億元，%。%，%，%。目前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸好轉(zhuǎn)促使了光伏市場(chǎng)的回暖，盡管價(jià)格略有回升，但隨著大規(guī)模新增硅料生產(chǎn)線的建成和產(chǎn)能的釋放，多晶硅原料供應(yīng)已不再成為光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的阻礙。我國(guó)已取得的經(jīng)濟(jì)成果和堅(jiān)持開(kāi)展的經(jīng)濟(jì)體制改革，已為今后經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，中國(guó)具有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以保證太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 國(guó)家政策對(duì)太陽(yáng)能光伏行業(yè)發(fā)展的影響為加快我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，近年可再生能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃和相關(guān)政策頻繁出臺(tái)，給新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了良好的政策支撐和前景。在中國(guó)能源與環(huán)境形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻的情況下，該法將引導(dǎo)和激勵(lì)國(guó)內(nèi)外各類經(jīng)濟(jì)主體參與開(kāi)發(fā)利用可再生能源，促進(jìn)可再生能源長(zhǎng)期發(fā)展，使得可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中逐步占有重要地位，有效地減緩礦物燃料特別是煤炭帶來(lái)的環(huán)境問(wèn)題，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。2007年8月，《可再生能源中長(zhǎng)期規(guī)劃》[30]認(rèn)為，現(xiàn)行可再生能源發(fā)展中存在的主要問(wèn)題是：政策及激勵(lì)措施力度不夠；市場(chǎng)保障機(jī)制不夠；技術(shù)開(kāi)發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)體系薄弱?！兑?guī)劃》還提出，力爭(zhēng)到2010年，中國(guó)太陽(yáng)能光伏發(fā)電總?cè)萘繉⑦_(dá)到40萬(wàn)KW，2020年達(dá)到220萬(wàn)KW。 2009年3月23日，中國(guó)財(cái)政部出臺(tái)了太陽(yáng)能屋頂計(jì)劃，在作為太陽(yáng)能屋頂計(jì)劃實(shí)施細(xì)則頒布的“關(guān)于加快推進(jìn)太陽(yáng)能光電建筑的實(shí)施意見(jiàn)”中，中央政府明確表明了擴(kuò)大國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能發(fā)電市場(chǎng)的態(tài)度，并且對(duì)地方政府制定相關(guān)財(cái)政補(bǔ)貼政策提出了要求。而且，除太陽(yáng)能屋頂計(jì)劃和金太陽(yáng)工程外，包括“十一五規(guī)劃”在內(nèi)的“新興能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃”等也將出臺(tái)。光伏行業(yè)將承擔(dān)起改善我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的重任，發(fā)展之路前程似錦。我們經(jīng)常提到的太陽(yáng)能技術(shù)，其實(shí)并不僅僅局限于光伏發(fā)電技術(shù)，還至少包括光熱發(fā)電 (CSP)技術(shù)、太陽(yáng)能水熱技術(shù)和太陽(yáng)能暖通技術(shù)。不可否認(rèn)的是，在這四項(xiàng)常見(jiàn)的太陽(yáng)能技術(shù)中，光伏發(fā)電技術(shù)的發(fā)展、應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)規(guī)模都是首屈一指的。太陽(yáng)能技術(shù)光伏發(fā)電技術(shù)（PV）光熱發(fā)電技術(shù)（CSP）太陽(yáng)能水熱技術(shù)太陽(yáng)能暖通技術(shù) 常見(jiàn)的太陽(yáng)能技術(shù) 我國(guó)太陽(yáng)能光伏行業(yè)特點(diǎn)相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家,我國(guó)新能源行業(yè)化發(fā)展起步較晚,技術(shù)相對(duì)落后,總體產(chǎn)業(yè)化程度不高,但與此同時(shí),我國(guó)具備豐富的天然資源優(yōu)勢(shì)和巨大的市場(chǎng)需求空間,在國(guó)家相關(guān)政策引導(dǎo)扶持下,新能源領(lǐng)域成為投資熱點(diǎn),技術(shù)利用水平正逐步提高,具有較大的發(fā)展空間[32]。國(guó)際太陽(yáng)能咨詢機(jī)構(gòu)公布的資料顯示，全球光伏市場(chǎng)（按交付使用的總裝機(jī)容量）在過(guò)去五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了復(fù)合年增長(zhǎng)率45％的高成長(zhǎng)。中國(guó)的光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)起步于20世紀(jì)70年代，并在90年代中期進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展時(shí)期，如今也迎來(lái)了快速發(fā)展的新階段。在過(guò)去五年里，除2009年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響增速放緩，僅增長(zhǎng)58%以外（當(dāng)年世界平均增長(zhǎng)率為6%），其余各年中國(guó)光伏產(chǎn)量的增長(zhǎng)率都超過(guò)了130%，遠(yuǎn)高于世界平均水平的45%。 國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)倒掛，原料和市場(chǎng)“兩頭在外”如今國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)存在著“上游產(chǎn)業(yè)原材料在外，下游終端應(yīng)用在外”的不正常狀態(tài)——九成以上的原材料依賴進(jìn)口，九成以上的產(chǎn)品全部出口。由于燒堿和液氯是生產(chǎn)太陽(yáng)能多晶硅的兩大化工材料，國(guó)外從事這項(xiàng)生產(chǎn)的企業(yè)大多是化工行業(yè)出生，它們可以將副產(chǎn)品循環(huán)利用。因而，我國(guó)的高純度多晶硅主要依賴進(jìn)口。2008年，中國(guó)光伏組件的產(chǎn)能約為2000MW，首次超過(guò)德國(guó)，位居世界第一位，而國(guó)內(nèi)安裝的組件卻僅為50MW左右，僅占產(chǎn)能的5%。我國(guó)生產(chǎn)的光伏電池組件和系統(tǒng)90%以上銷往國(guó)外，其中90%的德國(guó)安裝的太陽(yáng)能光伏發(fā)電設(shè)備為中國(guó)制造。發(fā)電成本因受到技術(shù)限制而過(guò)高、光伏上游多晶硅提純與尾氣回收的核心技術(shù)受到國(guó)外廠商的封鎖以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的定位是我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象的根源所在。許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，啟動(dòng)內(nèi)需市場(chǎng)將是解決國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)原料和市場(chǎng)“兩頭在外”的根本途徑。一旦國(guó)家通過(guò)標(biāo)桿電價(jià)開(kāi)放大規(guī)模并網(wǎng)型光伏應(yīng)用市場(chǎng)，中國(guó)的光伏發(fā)電市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)巨大的增長(zhǎng)空間。光伏發(fā)電成本受限于上游成本的高昂和終端應(yīng)用技術(shù)的不確定，各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)政策扶持是推廣光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的助力，換而言之，中短期來(lái)看，光伏發(fā)電行業(yè)的發(fā)展需要依靠國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持，受國(guó)家的新能源上網(wǎng)電價(jià)收購(gòu)補(bǔ)貼政策影響較大，且該行業(yè)的盈利能力和投資會(huì)后周期在短期內(nèi)取決于政策補(bǔ)貼力度的大小。在初期階段，通過(guò)政府補(bǔ)貼、信貸優(yōu)惠和強(qiáng)行購(gòu)電政策來(lái)引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，完善產(chǎn)業(yè)鏈并合理疏導(dǎo)社會(huì)資本的流入。顯然，在引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，金融政策的介入最為有效，可新能源產(chǎn)業(yè)政策的金融機(jī)制直接金融政策間接金融政策自發(fā)性市場(chǎng)機(jī)制產(chǎn)業(yè)規(guī)劃， 投資政策市場(chǎng)需求財(cái)政補(bǔ)貼、稅收信貸、低息貸款稅收返還政策綠色能源認(rèn)證及交易機(jī)制、招投標(biāo)購(gòu)電定 價(jià)機(jī)制定額分配制度石化類能源的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、財(cái)政及信貸政策、稅收機(jī)制變更等改善能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)、降低石化類能源的財(cái)政補(bǔ)貼等以把它歸結(jié)如下圖[35]。在太陽(yáng)光照比較充分的太陽(yáng)能資源比較豐富的地區(qū)適合建設(shè)并網(wǎng)型太陽(yáng)能光伏發(fā)電站。 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整勢(shì)在必行光伏發(fā)電技術(shù)按材料性質(zhì)可分為兩類：第一類是晶體硅電池技術(shù)。第二類是薄膜電池技術(shù)。薄膜電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)僅為三階段，生產(chǎn)成本和環(huán)保成本都較低。多晶硅的提純技術(shù)也是一大瓶頸，一方面是提煉晶體硅的工藝成本和技術(shù)，另一方面是生產(chǎn)多晶硅流程中的高耗能高污染的環(huán)境成本。多晶硅的暴利導(dǎo)致投資光伏產(chǎn)業(yè)的熱情高漲，直接促進(jìn)了光伏產(chǎn)業(yè)走進(jìn)全球視野并成為能源投資的重點(diǎn)。而多晶硅成本的下降將有助于光伏產(chǎn)業(yè)鏈由上游向中下游的良性調(diào)整，降低全產(chǎn)業(yè)成本，對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極的作用。作為高耗能高污染的上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其環(huán)境成本和能源成本將被納入政策考核的范圍內(nèi)，盲目擴(kuò)張多晶硅的生產(chǎn)必將對(duì)產(chǎn)業(yè)政策造成負(fù)面的影響[36]?？偠灾?，多晶硅供需平衡的趨勢(shì)將有效改變光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的格局，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要表現(xiàn)為薄膜電池的推廣普及和光伏產(chǎn)業(yè)鏈由上游向下游挺進(jìn)，最終導(dǎo)致市場(chǎng)重心的轉(zhuǎn)移。僅僅簡(jiǎn)單地看公司歷史財(cái)務(wù)報(bào)表是不夠的，而應(yīng)對(duì)公司及其環(huán)境的各種方面因素進(jìn)行研究。 公司經(jīng)營(yíng)與戰(zhàn)略分析 公司行業(yè)地位分析 2010年底，天合光能慶祝了年銷售額超百億元人民幣。在太陽(yáng)能行業(yè)，天合光能是少數(shù)最早實(shí)施垂直一體化制造模式的公司，它涵蓋了從鑄錠、硅片、電池到組件，直到下游系統(tǒng)集成服務(wù)的生產(chǎn)鏈。“采用垂直一體化的產(chǎn)業(yè)模式，可以優(yōu)化和控制從硅棒到組件的整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程中的工藝，協(xié)同優(yōu)化的工藝將有效地降低成本，減少對(duì)第三方供應(yīng)商的依賴，降低質(zhì)量和貨源風(fēng)險(xiǎn)。高盛曾宣稱，天合光能在品牌模塊組件制造商中擁有最低的成本結(jié)構(gòu)和最強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債組成。在綠色技術(shù)媒體（GTM）2010年以生產(chǎn)效率、成本和技術(shù)為衡量標(biāo)準(zhǔn)的排名中，天合再次名列中國(guó)第一，全球第二。2011年全球太陽(yáng)能公司排名中（可持續(xù)性，環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)促進(jìn)社會(huì)正義做出的貢獻(xiàn)），天合光能以其在環(huán)境和社會(huì)兩方面的表現(xiàn)名列第二。天合光能的產(chǎn)品已經(jīng)在世界各地被廣泛應(yīng)用于公共電力設(shè)施、商業(yè)建筑、民用屋頂?shù)阮I(lǐng)域，以穩(wěn)定可靠的形象深受客戶信賴。除了無(wú)錫尚德、常州天合光能等世界著名的光伏企業(yè)，一大批與光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的企業(yè)也相繼成長(zhǎng)起來(lái)，在江蘇省形成了大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)集群。園區(qū)著力發(fā)展與光伏主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)配套的服務(wù)業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)，目前已被省科技廳確認(rèn)為江蘇省科技產(chǎn)業(yè)園。常州國(guó)家高新區(qū)位于常州市老城區(qū)之北，北依長(zhǎng)江，南枕滬寧鐵路，東與江陰市、西與丹陽(yáng)市和揚(yáng)中市接壤，與上海、南京、杭州等長(zhǎng)三角中心城市等距相望。區(qū)域優(yōu)勢(shì)使公司具有更好的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力和市場(chǎng)反應(yīng)速度，能夠立足于江蘇，輻射全國(guó)乃至全世界，為客戶提供優(yōu)質(zhì)、高效、快捷的產(chǎn)品和服務(wù)。（2）技術(shù)優(yōu)勢(shì)在技術(shù)研發(fā)方面，由于持續(xù)不斷的高投入，天合光能取得了實(shí)質(zhì)性的成效。2011年，公司將建成行業(yè)內(nèi)首個(gè)開(kāi)放的國(guó)家級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。（3）質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)品質(zhì)量方面，天合光能在2009年德國(guó)TUV全球單晶組合件綜合質(zhì)量測(cè)試中獲第二名，在澳州國(guó)家光伏研究機(jī)構(gòu)DKA舉辦的荒漠發(fā)電競(jìng)賽中超越英美的明星公司，再次位列全球第二。2010年5月，天合光能與世界最權(quán)威的三家檢測(cè)機(jī)構(gòu)——美國(guó)UL，德國(guó)TUV（萊茵）及中國(guó)鑒衡認(rèn)證中心簽訂了合作協(xié)議，成立了行業(yè)內(nèi)第一家可以獨(dú)立進(jìn)行產(chǎn)品檢測(cè)的檢測(cè)中心。在2010年之前，天合光能嚴(yán)重依賴歐洲市場(chǎng)，%，占比前四位分別為德國(guó)、比利時(shí)、意大利和西班牙，而美國(guó)市場(chǎng)僅占2%。公司總裁高紀(jì)凡表示，天合光能將在加快技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，全力推動(dòng)銷售渠道的創(chuàng)新，加速布局新興市場(chǎng)，要將北美與亞太市場(chǎng)的銷售份額從20%提高到30%—35%，用不斷刷新的全球市場(chǎng)占有率鞏固天合光能在全行業(yè)的引領(lǐng)地位，實(shí)現(xiàn)其打造世界級(jí)創(chuàng)新企業(yè)的目標(biāo)。高紀(jì)凡表示，通過(guò)不斷提高產(chǎn)品的質(zhì)量可靠性以及拓展客戶基礎(chǔ)，天合光能正逐漸建立國(guó)際認(rèn)可的值得信任的品牌戰(zhàn)略。 公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粭l從上到下的垂直鏈條：硅料－硅片－電池－組件—系統(tǒng)安裝，而目前的天合光能已經(jīng)涉及到了除了硅料以外的所有環(huán)節(jié)。以強(qiáng)大的垂直一體化業(yè)務(wù)模式為基礎(chǔ)，硅錠、硅片、電池和組件全部自行生產(chǎn)，是天合光能的成功所在。通過(guò)垂直一體化的發(fā)展戰(zhàn)略，天合光能利用協(xié)同優(yōu)化的工藝進(jìn)一步降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量和轉(zhuǎn)換效率，確保為客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的同時(shí)也增強(qiáng)了公司的盈利能力。天合光能的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格一直是穩(wěn)中求升，其過(guò)去的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，高利潤(rùn)和低成本是天合光能的殺手锏。光伏產(chǎn)業(yè)受政策面影響較大，國(guó)家補(bǔ)貼政策可以直接影響其銷售量和銷售收入。這樣一來(lái)，某一個(gè)國(guó)家的政策變動(dòng)，對(duì)整個(gè)銷售市場(chǎng)的影響就相對(duì)變小，市場(chǎng)穩(wěn)定性增加。預(yù)計(jì)未來(lái)的5至10年之間，非中國(guó)區(qū)的市場(chǎng)仍將占有90%以上的份額，因此企業(yè)要發(fā)展，必然要走國(guó)際化路線。對(duì)于業(yè)界的“兩頭在外”的說(shuō)法，高紀(jì)凡說(shuō)，天合光能作為一個(gè)國(guó)際化的公司，不應(yīng)該把眼光局限于國(guó)內(nèi)而應(yīng)放眼全球市場(chǎng)，因此這種說(shuō)法，對(duì)于天合光能來(lái)說(shuō)，實(shí)際上是并不成立的。 盈利能力分析項(xiàng) 目公 式201020092008銷售毛利率（%）銷售毛利率=銷售毛利/銷售凈收入%%%每股收益——$$$每股凈資產(chǎn)——$$$凈資產(chǎn)收益率（%）凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)%%%注：上表數(shù)據(jù)為根據(jù)公司報(bào)表整理所得，下同。%，遙遙領(lǐng)先在美國(guó)上市的中國(guó)其它光伏企業(yè)(除英利之外)。源于股市對(duì)于天合光能的良好預(yù)期，公司的市盈率水平一直處于較高水平并有望持續(xù)，因此其每股收益也會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。從資產(chǎn)負(fù)債率下降至50%以內(nèi)來(lái)看，公司不存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而2010年的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，源于較強(qiáng)的資產(chǎn)管理能力，公司的發(fā)展勢(shì)態(tài)趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)公司透露，將在2011到2013年間共投資大約8億美元在常州天合光伏產(chǎn)業(yè)園進(jìn)行公司產(chǎn)能擴(kuò)張和研發(fā)工作。2009年至2010年，%的比率增長(zhǎng)，考慮到目前天合光能的經(jīng)營(yíng)狀況良好，公司的凈利潤(rùn)有望繼續(xù)增加。6 天合光能公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值本文采用FCFF估值模型對(duì)天合光能的公司的整體價(jià)值進(jìn)行估值，步驟如下：(1) 首先基于對(duì)