風險分析方法與工具-在線瀏覽
2024-07-27 20:51本頁面
【正文】 0/32的期權(quán)費買進6個月到期的、協(xié)定價格為9利率為117/8%、期限為20年、合約基數(shù)為100000美元的政府票據(jù)期權(quán)。與股票期權(quán)相對照，除了期權(quán)買賣的對象從某公司股票變?yōu)槔?17/8%、期限為20年的政府票據(jù)，相應地期權(quán)是否執(zhí)行的參考標準從股票價格變?yōu)檎睋?jù)價格外，其它合約要素均未改變。 我們再考查一下外匯期權(quán)的比率是如何成為權(quán)基的。例如美國費城股票交易所(PHLX)1994年2月11日一個協(xié)定價格為145的三月份英鎊賣權(quán)，一份合約可買賣的英鎊規(guī)定為￡12500。當外匯市場匯率在3月份到期之前或到期日低于這一匯率時，期權(quán)的買方將執(zhí)行期權(quán)，即按S[KG*2/3]｜￡1的匯率將英鎊賣給期權(quán)的簽發(fā)方。然而為簡便起見，合約基數(shù)往往不再考慮。與股票期權(quán)相比，我們可以說，外匯期權(quán)不過是以一個略去了公因子的變量 為權(quán)基的期權(quán)，兩者并無本質(zhì)上的不同。P100、Samp。以一個九月份Samp。P100指數(shù)變?yōu)?50時，期權(quán)的買方 將從賣方那里獲得S[KG*2/3]｜500(=100(755750))。 從上述分析當中我們不難發(fā)現(xiàn)，利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán)等金融期權(quán)大多是在股票期權(quán)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。這一技術(shù)是80年代期權(quán)衍生的主要方式之一。這種嵌有期權(quán)的創(chuàng)新金融工具有時也稱期權(quán)雜交(option hybrid),它是品種最多、最為常見且運用最為廣泛的一類期權(quán)，代表著期權(quán)發(fā)展的一個方向。這種期權(quán)是債券持有者簽發(fā)給債券發(fā)行者的，它是一種買權(quán)(call,option)〔2〕。此外，80年代早期，一種嵌入賣權(quán)(put option)的債券開始發(fā)行、推廣〔3〕。投資者在一定的條件下在一段規(guī)定的時間內(nèi)可以將債券退回給發(fā)行公司。 60至70年代，由嵌入期權(quán)生成一種新的金融產(chǎn)品已不鮮見。1973年，European Composite Unit在向European Investment Bank貸款時就使用了這種結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)相當于投資者對利息簽發(fā)了一個貨幣期權(quán)，而借款人則對本金簽發(fā)了一個貨幣期權(quán)，故被認為是債券和期權(quán)的雜交物。例如，將期權(quán)嵌入遠期外匯合約可以生成三類新產(chǎn)品：(1)中斷遠期(break forward),也稱波士頓期權(quán)(Boston option)。(3)參與合約(the participating contract)。如果將不同類型的期權(quán)嵌入互換合約，就可以產(chǎn)生多種互換期權(quán)雜交產(chǎn)品，如1994年非常流行的單擊互換(onetouch swaps)就是其中的一種。(1)發(fā)行人選擇可轉(zhuǎn)換債券，它是一種在可轉(zhuǎn)換債券上再嵌入一個期權(quán)的新金融工具，這個新期權(quán)允許發(fā)行人選擇支付方式：現(xiàn)金或第三方股票。(2)收益保障投資 (guaranteed return on investment,GROI)的金融工具，它首次由瑞士銀行公司于1991年引入。實際上，收益保障投資可以看成是債券和一個帶不同協(xié)定價格水平的買權(quán)的復合物。在日本，保險公司發(fā)行一種與東京地震相聯(lián)系的債券，這種債券允許其持有人在發(fā)生地震時將債券賣回給公司以收回現(xiàn)金。在這類復合物中，特定災害的發(fā)生成了期權(quán)是否執(zhí)行的觸發(fā)器。例如，颶風債券的期權(quán)就是以規(guī)定的颶風是否出現(xiàn)這個變量為權(quán)基的，該變量只有兩個值：出現(xiàn)或不出現(xiàn)；(3)期權(quán)的協(xié)定價格不一定是權(quán)基變量的值。但是，在嵌入式期權(quán)中，協(xié)定價格可能不是(或不直接是)權(quán)基變量的值。因為發(fā)行者贖回債券的原因有多種，而這些原因與債券價格之間不一定有直接關(guān)系。 四、 新型期權(quán)工具的衍生 新型期權(quán)(exotic options)之所以有此稱謂，是因為它們的確與眾不同，主要表現(xiàn)在它們的基本要素發(fā)生了變化。例如，在一個六月份ABC公司股票買權(quán)的復合買權(quán)中，協(xié)定的股票期權(quán)費為S[KG*2/3]｜10元/股，股數(shù)為10000股，復合期權(quán)的期權(quán)費為S[KG*2/3]｜。為此，復合期權(quán)的持有者要向簽發(fā)方支付S[KG*2/3]｜
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