淺析上市公司偏好權(quán)益資本融資的現(xiàn)象-在線瀏覽
2025-07-15 00:18本頁(yè)面
【正文】 還高（56％）。 表3 我國(guó)企業(yè)股票籌資額與債券籌資額對(duì)比情況表（19952000）（億元）年份 1995 1996 1997 1998 1999 2000 股票融資 債券籌資 注：資料來(lái)源為黃少安、張崗，《中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析》表4 中國(guó)與G7各國(guó)企業(yè)外部融資的來(lái)源比較（1998－2000）國(guó)家外部融資的比重外部融資的比重備注債務(wù)融資股權(quán)融資中國(guó)所有公司當(dāng)年新上市公司美國(guó)－1991－1993日本1991－1993德國(guó)1991－1993法國(guó)1991－1993意大利1991－1993英國(guó)1991－1993加拿大1991－1993根據(jù)表3與表4，通過(guò)縱向和橫向的數(shù)據(jù)比較，我們很容易得出一個(gè)結(jié)論：我國(guó)上市企業(yè)表現(xiàn)出對(duì)股權(quán)融資的極大偏好?！ ?我國(guó)上市公司偏好權(quán)益資本融資的原因分析 從融資成本來(lái)分析，企業(yè)內(nèi)部融資的成本最低，發(fā)行公司債券的成本次之，進(jìn)行股權(quán)融資的成本最高。那么，為什么中國(guó)的上市公司卻偏好股權(quán)融資方式呢？ 究其原因，總體來(lái)說(shuō)，這與我國(guó)還不太成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程密切相關(guān)。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔(dān)的義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)也不同。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌集資金的市場(chǎng)基礎(chǔ),也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。但是,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展極不平衡。其中，相對(duì)而言，政策性金融債發(fā)行總額呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2003年11月，政策性金融債的發(fā)行總額已達(dá)到4220億元人民幣，%，成為中國(guó)債券市場(chǎng)中發(fā)行規(guī)模僅次于國(guó)債的券種。尤為突出的是，中國(guó)的企業(yè)債大多由國(guó)有大型企業(yè)發(fā)行，并與投資項(xiàng)目直接相關(guān)，它們很少發(fā)揮改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)的作用。至于債券融資占企業(yè)外部融資的比重，則可以小到忽略不計(jì)的程度。綜合債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)來(lái)看,企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)的直接融資規(guī)模保持了較快的擴(kuò)張速度，資本市場(chǎng)對(duì)于金融資源配置的作用不斷擴(kuò)大。我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)行股份制改造時(shí)，多采取剝離非核心資產(chǎn)，以原國(guó)企作為唯一發(fā)起人組建股份公司進(jìn)行首次公募（IPO）的方法。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的選擇是由控股股東來(lái)完成的。在這種用人機(jī)制下，董事會(huì)和總經(jīng)理體現(xiàn)的只能是控股股東的意志。此外，由于“上市”始終是一種稀缺的資源，再加上監(jiān)管乏術(shù)及缺乏有效退市機(jī)制，這些都在一定程度上弱化了上市公司強(qiáng)化管理的動(dòng)機(jī)，而增強(qiáng)了其利用上市公司殼資源謀利的愿望。所以，對(duì)于控股股東和上市公司的高管而言，它們實(shí)質(zhì)上是“零成本”資金，這便是我國(guó)上市公司首選股權(quán)融資的原因之一。在我國(guó)，公司的內(nèi)部人控制是由國(guó)家股、國(guó)有法人股比重過(guò)大而內(nèi)生的，而國(guó)有股權(quán)比例高的制度背景是國(guó)家所有制經(jīng)濟(jì)占主體，現(xiàn)有上市公司又主要是由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改造而來(lái)。再加上：第一，上市公司現(xiàn)行領(lǐng)導(dǎo)體制和治理結(jié)構(gòu)怪異：黨委、董事會(huì)、經(jīng)理層的職責(zé)不分，甚至三者一體；在董事會(huì)中，內(nèi)部董事占大多數(shù)；作為所有者代表的董事或董事長(zhǎng)和黨委成員，本來(lái)是不同意義上的監(jiān)督者、外部人，但都在公司拿薪金，都是“內(nèi)部人”。換言之，內(nèi)部人不僅不受股東的控制，而且不受市場(chǎng)的約束。失去控制的內(nèi)部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)。 。經(jīng)理層的收入主要是在職消費(fèi)，其貨幣收入不僅數(shù)額較少，且與企業(yè)效益高低沒(méi)有多大聯(lián)系。再加上我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)考核制度的不合理，也使得經(jīng)理層不注重優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理的控制權(quán)收入就會(huì)喪失，因此經(jīng)理更有積極性保持企業(yè)不破產(chǎn)，以不需還本付息的配股資金代替負(fù)債資金就成為經(jīng)理人員的最佳選擇。 5．政策導(dǎo)向引發(fā)股權(quán)融資熱。造成國(guó)企困難的重要原因之一是企業(yè)的高負(fù)債率。既然管理層有這一層意思，上市公司當(dāng)然會(huì)充分用好用足這一政策，可謂“不用白不用，用了也白用”。新辦法一出臺(tái)，隨即引發(fā)了新一輪股權(quán)融資熱潮，并進(jìn)而演化成肆無(wú)
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