【正文】 96 國債 (6) 1996/06/14 2020/06/14 97 國債 (4) 1997/09/05 2020/09/05 99 國債 (5) 1999/08/20 2020/08/20 99 國債 (8) 1999/09/23 2020/09/23 20 國債 (4) 2020/05/23 2020/05/23 20 國債 (10) 2020/11/14 2020/11/14 21 國債 (7) 2020/07/31 2021/07/31 21 國債 (10) 2020/09/25 2020/09/25 21 國債 (12) 2020/10/30 2020/10/30 21 國債 (15) 2020/12/18 2020/12/18 02 國債 (3) 2020/04/18 2020/04/18 02 國債 (14) 2020/10/20 2020/12/20 國債 995 1999/08/20 2020/08/20 國債 0203 2020/04/18 2020/04/18 國債 904 2020/05/23 2020/05/23 平均年到期收益率 13 我們?nèi)∑骄狡谀晔找媛?%為無風險收益率。正確地確定風險收益率一直是許多股票分析師的研究課題。如果以幾何平均計算，這個差異被認為是股權(quán)投資風險收益率。為此，我們參考美國 Ibbotson Associates 的分析計算方 法分析自行計算確定中國股市的超額風險收益率。兩交易市場分別在 1991 先后建立。證券交易指數(shù)是用來反映股市股票交易的綜合指標。 為了計算股市平均投資回報率，我們首先將上交所的 457 家上市公司每家 5 年平均投資 收益率計算出來， 然后將 457 家 5 年的平均投資收益率進行算術(shù)平均計算，得出457 家上市公司 5 年平均投資收益率的算術(shù)平均值；同樣，我們計算了深交所的 442 家上市公司 5 年的平均投資收益率的算術(shù)平均值。 請詳見附表。 β 被認為是衡量公司相對風險的指標。因為投資者期望高風險應得到高回報， β值對投資者衡量投資某種股票的相對風險非常有幫助。為此，我們參考美國 β的計算方法采用如下方法估算 β值： ? 收集自 1998 年 8 月 1 日至評估基準日對比公司每月月底交易收盤價。 ? 收集上交所和深交所 1998 年 8 月 1 日至評估基準日每月月末收盤指數(shù)。請詳見附表。公司的規(guī)模對投資風險大小是有直接關(guān)系的，公司資產(chǎn)規(guī)模小、投資風險就會增加，反之，公司資產(chǎn)規(guī)模大，投資風險就會相對減小。 15 在國際上有許多知名的研究機構(gòu)發(fā)表過有關(guān)文章詳細闡述了公司資產(chǎn)規(guī)模與投資回報率之間的關(guān)系。事實上 Ibbotson Associate 將美國的上市公司分為大公司和小公司，從最近年度的報告可以看出小公司的平均回報率高于大公司約 2%~4%左右。普華永道對美國 1963 年到 1997 年上市公司的平均年期望回報率與公司資產(chǎn)規(guī)模之間的關(guān)系進行了研究。將每組上市公司的平均投資回報率和資產(chǎn)平均值作為一組樣本點，從而得到若干個樣本點。普華永道的研究結(jié)論為公司資產(chǎn)規(guī)模與期望投資回報率之間存在如下關(guān)系： Re = %–%LOG(A) 其中： Re ：投資回報率； A ：為公司總資產(chǎn)賬面值； LOG ：為常用對數(shù) (下同 )。 滬市上市公司： 選取了滬市截止 2020 年底的全部上市公司共 558 個，對于上述上市公司，我們進行了初步數(shù)據(jù)篩選，剔除一些不合理的上市公司，我們初步篩選的條件如下： ? 上市公司截止 2020 年底需至少有 2 年上市歷史； ? 公司只發(fā)行人民幣 A 股； ? 剔除所有的 ST 和 PT 公司； 經(jīng)過上述初步篩選，剩余上市公司滿足上述條件的是 350 個。 我們將上述 243 個樣本點， 按總資產(chǎn)賬面值大小進行排序，并將其分為 10 組，計算每組的收益率和總資產(chǎn)的平均值，結(jié)果如下：（單位：萬元） 16 組號 組樣本點數(shù) 總資產(chǎn)平均值 總資產(chǎn)平均值對數(shù) 收益率平均值 1 15 30,618 % 2 15 43,346 % 3 17 54,550 % 4 25 73,171 % 5 29 90,692 % 6 49 115,796 % 7 18 139,939 % 8 19 160,508 % 9 19 203,390 % 10 37 440,413 % 從上表中我們看出滬市上市公司總資產(chǎn)的常用對數(shù)與收益率可能不存在線性關(guān)系，但進一步發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模在 11 億以下可能存在線性關(guān)系，為此我們將總資產(chǎn)在 115,796萬元以下的數(shù)據(jù)進行回歸分析得到以下關(guān)系： Re = %–%LOG(A) (R2 = %) 其中： Re: 投資回報率； A:為公司總資產(chǎn)賬面值； 由以上論述我們可以得出以下結(jié)論，滬市上市公司的期望股權(quán)投資回報率在資產(chǎn)規(guī)模 10 億元以下時，是與總資產(chǎn)的常用對數(shù)存在負線性關(guān)系，在資產(chǎn)規(guī)模超過 10 億元之后，這種關(guān)系變成不十分明確。我們最后得到深市上市公司樣本點 244。 根據(jù)以上結(jié)論，我們分析了對比公司的資產(chǎn)規(guī)模，我們發(fā)現(xiàn)上述三對比公司的資產(chǎn)規(guī)模 (2020 年 6 月 30 日數(shù)據(jù) )大致如下： 浪潮軟件： 億元 用友軟件： 億元 被評估公司： 億元 按上述數(shù)據(jù)代入滬市、深市上市公司的資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整公式中即可計算出資產(chǎn)規(guī)模超額收益率。 股權(quán)資金回報率的計算請詳見附表。 目前在中國，只有極少數(shù)國營大型企業(yè)或國家重點工程項目才可以被批準發(fā)行公司債券。然而，另一方面，官方公布的貸款利率是可以得到的。由此，我們可以采用該利率作為長期債權(quán)收益率。利用對比公司長短期債券比例作為權(quán)重計算加權(quán)平均值作為對比公司債權(quán)回報率。 長期債權(quán)包括：長期借款、應付債券、長期應付款等。權(quán)重評估對象實際股權(quán)、債權(quán)結(jié)構(gòu)比例。 對比無形資產(chǎn)投資回報率的確定 上述計算的 WACC 可以理解為投資企業(yè)全部資產(chǎn)的期望回報率，企業(yè)全部資產(chǎn)包括 流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)組成。我們?nèi)∫荒陜?nèi)平均銀行貸款利率 %為投資流動資產(chǎn)期望回報率。 我們將上式變?yōu)? Ri = iffcc W RWRWWA CC ???? 計算 Ri 為投資無形資產(chǎn)的期望回報率。 對于固定資 產(chǎn)我們在估算中采用企業(yè)固定資產(chǎn)賬面凈值和長期投資賬面凈值之和。我們最后取值為%作為無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。 1． 評估結(jié)論 根據(jù)我們評估測算，本次委估計算機 軟件著作權(quán) 的公平市場價值如下： 軟件版權(quán)評估值為 6,800 萬元。 XYZ OpenIN 智能網(wǎng)系統(tǒng)是 XYZ公司推出的符合 ITUT 智能網(wǎng)標準和中國智能網(wǎng)相關(guān)規(guī)范的實用化的高性能智能網(wǎng)產(chǎn)品。 XYZ OpenIN 系統(tǒng)率先在平臺上實現(xiàn)多消息集配置，支持業(yè)務在 PSTN、移動網(wǎng)和 Inter 網(wǎng)上獨立運行和互通需求的發(fā)展方向，真正實現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)的融合和滲透的需求和發(fā)展方向。除此之外，還具有如下獨有的優(yōu)勢： ? 超強的系統(tǒng)處理能力： 從 10TPS 到 2020TPS 的可伸縮的系統(tǒng)配置； ? 高可用的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)：雙機切換時間最長為 6 秒，年平均故障時間累計不超過 3 分鐘； ? 支持 CCS7 信令和 、 PINT 等協(xié)議； ? 支持多消息集的靈活、動態(tài)加載，可跨越 PSTN、 Inter 提供智能業(yè)務； ? 提供智能業(yè)務生成環(huán)境，快速生成 、驗證新業(yè)務； ? 基于 Web 的業(yè)務和用戶管理、營收窗口的流程管理； ? 全面通過中國智能網(wǎng)業(yè)務規(guī)范、中國智能網(wǎng)應用規(guī)程 CINAP、中國智能網(wǎng)設(shè)備測試規(guī)范； ? 國內(nèi)首家實現(xiàn)與 IP 互通的智能網(wǎng)業(yè)務。按照國內(nèi)計算機版權(quán)保護條例和其他有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)法律、法規(guī)對版權(quán) ”權(quán)與利 ”的規(guī)定，本次評估的計算機版權(quán)轉(zhuǎn)讓應該包括如下權(quán)力： 1． 復制權(quán)，即將軟件制作一份或者多份的權(quán)利； 2． 發(fā)行權(quán)，即以出售或者贈與方式向公眾 提供軟件的原件或者復制件的權(quán)利； 3． 出租權(quán)，即有償許可他人臨時使用軟件的權(quán)利，但是軟件不是出租的主要標的的除外； 4． 信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)，即以有線或者無線方式向公眾提供軟件，使公眾可以在其個 21 人選定的時間和地點獲得軟件的權(quán)利； 5． 許可權(quán)，既許可他人行使上述 1)~6)權(quán)利的權(quán)利，并獲得報酬的權(quán)利； 6． 轉(zhuǎn)讓權(quán)，即全部或者部分轉(zhuǎn)讓 1)~7)權(quán)利的權(quán)利，并獲得報酬。 本次評估的計算機軟件內(nèi)容包括： 1． 計算機軟件的目標程序，但不包括源程序 代碼； 2． 相關(guān)文檔。 本次評估的計算機版權(quán)轉(zhuǎn)讓應該是指出讓人將與本次評估的計算機軟件程序的執(zhí)行代碼和相關(guān)文擋一并交與受讓方，轉(zhuǎn)讓方不可以再行轉(zhuǎn)讓給任何第三者，自己也不可以再行使用該軟件，但可以利用該軟件為基礎(chǔ)，進一步開發(fā)新軟件。公平市場價值，在此被定義為，有自愿交易意向的買賣雙方，在公開市場上買賣委估資產(chǎn)所能實現(xiàn)的合理交易價格。相關(guān)交易方將在不受任何外在壓力、脅迫下，自主、獨立地決定其交易行為。 （三）評估基準日 本次評估基準日為 2020 年 12 月 31 日。另一方面，我們評估的結(jié)論是在上述基準日所表現(xiàn)的公平市場價值。 （四） 評估原則及假設(shè)前提 1． 評估原則 本次資產(chǎn)評估，我們遵循了獨立性、客觀性、科學性、專業(yè)性等工作原則，嚴格按照國家法律和法規(guī)進行評估操作，確保資產(chǎn)評估工作不受外界干擾和評估業(yè)務當事人的影響，科學合理地進行資產(chǎn)評定和估算。 委估資產(chǎn)在既定目的下使用是我們評估工作中的假設(shè)前提。 2． 評估假設(shè)前提 假設(shè)前提一 ： 我們假設(shè)委估軟件版權(quán)權(quán)利的實施是 完全按照有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定執(zhí)行的，不會違反國家法律及社會公共利益，也不會侵犯他人包括專利權(quán)在內(nèi)的任何受國家法律依法保護的權(quán)利。如經(jīng)濟危機、惡性通貨膨脹等因素。 （四） 軟件收益方式分析與評估方法選擇 本次評估的計算機軟件是幫助網(wǎng)絡(luò)或電信運營商實現(xiàn)通信與網(wǎng)絡(luò)之間的互聯(lián)互通的系統(tǒng)管理平臺軟件，他為所有者產(chǎn)生 收益方式應該是在運營機構(gòu)在使用該軟件后為其產(chǎn)生收益，即其收益方式應該是間接收益模式。因此對于本次評估的軟件很難用 “重置成本 ”來描述。 市場比較法在資產(chǎn)評估中，不管是對有形資產(chǎn)還是無形資產(chǎn)的評估都是可以采用的，采用市場比較法的前提條件是要有相同或相似的交易案例，且交易行為應該是公平交易。據(jù)我們的市場調(diào)查及有關(guān)介紹，目前國內(nèi)類似軟件版權(quán)的交易案例很難收集 ，因此本次評估由于沒有找到可對比的歷史交易案例及交易價格數(shù)據(jù)，故市場法也不適用本次評估。 收益法是指分析評估對象預期將來的業(yè)務收益情況來確定其價值的一種方法。 2． 分析軟件銷售的方式，利用對比公司確定軟件占銷售收入中的比率，即軟件對利潤的提成率 ， 確定委估版權(quán)利潤或現(xiàn)金流的貢獻； 3． 采用適當折現(xiàn)率將版權(quán)產(chǎn)生的利潤或現(xiàn)金流折成現(xiàn)值。 （五） 軟件的經(jīng)濟壽命周期確定 一般認為計算機版權(quán)是有經(jīng)濟壽命周期的，根據(jù)國家《計算機軟件保護條例》的規(guī)定，計算機版權(quán)的保護期超過 50 年。按目前的規(guī)律，計算機技術(shù)發(fā)展十分迅速，一般技術(shù)的更新?lián)Q代時間最長為 3~5 年，因此對于一般的軟件，其經(jīng)濟壽命也會相應地與計算機技術(shù)同步。即從評估基準日計算，即本次評估的軟件在今后 5 年內(nèi)不會完全被更為先進的軟件所取代。 由于委托評估的軟件是通信運行公司的管理的軟件，他的主要應用領(lǐng)域應該是電信或網(wǎng)絡(luò)接入服務的公司等，因此對比公司應該選擇上述類型的上市公司。 24 公司發(fā)起人前身北京國安實業(yè)發(fā)展總公司成立于 89 年 9 月。 公司經(jīng)營范圍：信息產(chǎn)業(yè)、廣告行業(yè)項目的投資；衛(wèi)星通訊工程、計算機信息傳播網(wǎng) 絡(luò)工程、有線電視網(wǎng)絡(luò)工程、設(shè)備安裝及技術(shù)服務；移動通訊的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務、技術(shù)咨詢；房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營；以及物業(yè)管理等業(yè)務。97 年 11 月 16 日召開創(chuàng)立大會； 98 年 7 月 30 日更名為重慶三愛海陵股份有限公司。 公司主營業(yè)務為通信產(chǎn)業(yè)投資，通信設(shè)備制造，通信工程及技術(shù)咨詢；增值電信業(yè)務；機械產(chǎn)業(yè)投資及設(shè)備制造；自營進出口業(yè)務。 88 年 11 月 ,原公司更名為陜西省計算機公司。 同年 6 月更名為 “長安計算機 (集團 )股份有限公司 ”,10 月更名為 “長安信息產(chǎn)業(yè) (集團 )股份有限公司 ”。計算機硬件、軟件、系統(tǒng)、外部設(shè)備的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售；通信電子產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售；高科技信息咨詢、服務業(yè)。承辦中外合資經(jīng)營、合作生產(chǎn)及開展 三來一補 業(yè)務。零售，百貨。另一方面評估目的實現(xiàn)后購買使用該軟件的公司為非上市公司，其市場價值未知，因此無法測算其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率，但我們認為其資本結(jié)構(gòu)與同行業(yè)的上市公司相比應有某些相同或相似的地方。 通過計算，本次我們選擇的三家對比公司的資本結(jié)構(gòu)如下： 序號 對比 對象