【正文】 個未收回投 資以前所承擔(dān)風(fēng)險的時間，有利于投資者謀求資金占 用周期的最小化。 ②反映的是項目的償還能力，沒能反映其盈利能力。 16 基準投資回收期 cTT?不同地區(qū)、行業(yè)、時期， Tc都有所區(qū)別。 18 動態(tài)評價指標(biāo) 動態(tài)經(jīng)濟評價指標(biāo)考慮資金的時間價值，以及項目在整個壽命期內(nèi)收支的全部經(jīng)濟數(shù)據(jù)為分析對象，更全面、更科學(xué)。 ci*0( ) ( 1 ) 0TttctCI CO i ??? ? ??()tC I C O? ——項目第 t 年的凈現(xiàn)金流量 式中： ci——基準收益率 ——動態(tài)投資回收期 *T定義 20 評價準則 * 000( 1 )( 1 ) TTTT?? ? ? 第 年 累 計 折 現(xiàn) 值 的 絕 對 值第 年 凈 現(xiàn) 金 流 量 的 折 現(xiàn) 值實際應(yīng)用中我們可以結(jié)合資金流量表用下列公式計算 表示累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份 0T* cTT?時，項目可以接收 動態(tài)回收期列表計算 21 例 3 ic＝ 10%， Tc＝ 8年，試計算動態(tài)投資回收期，并判斷該項目的可行性。 同時，因為其計算較復(fù)雜，因此一般只在靜態(tài)投資 回收期較長或基準收益率較大的情況下才需要進一步計 算動態(tài)投資回收期。 凈現(xiàn)值 NPV 25 二、凈現(xiàn)值 前例中，動態(tài)投資回收期的計算實質(zhì)是用項目各年的凈收益來補償初始投資，在 。 定義 指工程項目在整個壽命周期內(nèi)，每年發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，按基準收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率折算到基準年的現(xiàn)值之和。 26 計算公式 0( ) ( ) ( 1 )n tttN P V i C I C O i ??? ? ??式中： ——凈現(xiàn)值 ——第 t年的現(xiàn)金流入額 ——第 t年的現(xiàn)金流出額 n ——項目壽命年限 (或計算期 ) ——基準折現(xiàn)率 *ii?()NPV itCItCO27 凈現(xiàn)值的經(jīng)濟涵義 ?若凈現(xiàn)值等于零 ?從投資回收期角度看，按照給定的貼現(xiàn)率，方案在壽命期內(nèi)剛好收回投資； ?從定義式的含義看：項目各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計之和剛好為零； ?收益率剛好等于項目的基準收益率，即項目的獲利能力等于給定的貼現(xiàn)率，達到資本的最低獲利要求。 凈現(xiàn)值指標(biāo)的實質(zhì) ：是看方案的現(xiàn)金流的收益水平是否能夠達到基準收益率的要求，即 NPV是否大于零？ 29 評價準則 ?對單一項目方案： ?若 NPV≥0，則項目應(yīng)予接受； ?若 NPV＜ 0，則項目應(yīng)予拒絕。 30 例題 年份（時點） 0 1 2 3 4～ 10 1．投資（萬元） 2．年經(jīng)營費 3．年收入 20 500 100 300 450 450 700 4．凈現(xiàn)金流量 (312)NCFt 20 500 100 150 250 i0＝ 10％ ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?)( 6 93%,10,/7%,10,/2 5 0%1011 5 0%1011 0 0%1015 0 020%1012 5 0%1012 5 0%1011 5 0%1011 0 0%1015 0 020321104321萬元???????????????????????????????FPAPorN P V??解： 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線及其特點 32 年份 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 (萬元 ) 20220 8000 8000 8000 8000 i0 取值 (％ ) NPV(萬元 ) 0 10 20 22 30 40 50 ∞ 12022 5360 710 0 2670 5210 7160 20220 33 曲線 60 10 20 30 40 5060020226001200NPV0(%)*i例 例 練習(xí) ? 某項目的期初投資 1000萬元，投資后一年建成并獲益。若基準折現(xiàn)率為 5%，問：該項目是否可行？ 解：根據(jù)題意，可以計算項目的凈現(xiàn)值為： ? NPV = （ 400200） (P/A， 5%， 10) –1000 ? = （萬元） ? 由于該項目的 NPV0，所以項目可行。每年的收益和經(jīng)營成本見下表。若基準折現(xiàn)率為 5%，試計算該項目的凈現(xiàn)值，并判斷方案是否可行。 42 凈現(xiàn)值的特點 優(yōu)點： 準確反映出項目在整個壽命周期內(nèi)的收益、更新或 追加投資，以及納稅后的投資效果，既能在費用效益對 比上進行評價，也能和別的方案進行同收益率的比較。另外，用凈現(xiàn)值比較方案時， 沒有考慮到各方案投資額的大小，不能直接反映資金的 利用效率。 決策準則 ： 單方案決策： NAV≥0 時方案可行 多方案選擇： NAVmax方案為優(yōu) 定義 ( / , , )N A V N P V A P i n?＝ ( / , , )N F V A F i n經(jīng)濟含義：項目在壽命期內(nèi)，附加收益的年金額。如果各方案的NAV值均為負值時，投資者最佳決策為不投資。每年的銷售收入為 400萬元，經(jīng)營成本為 200萬元，該項目的壽命期為 10年。 47 四、將來值 凈未來值或稱凈終值指標(biāo)，指在壽命期末按復(fù)利方式計算的全部現(xiàn)金流量的等效終值之和。每年的銷售收入為 400萬元，經(jīng)營成本為 200萬元，該項目的壽命期為 10年。 ? 凈現(xiàn)值、將來值、年度等值三者代表相同的評價尺度，只是說代表的時間不同而已 練習(xí) ? 已知現(xiàn)金流量如下表。 ? 并分別計算 AB兩個方案上述三個值的比值，比較計算結(jié)果。 ?項目財務(wù)分析 ——財務(wù)內(nèi)部收益率 ?國民經(jīng)濟分析 ——經(jīng)濟內(nèi)部收益率 定義 內(nèi)部收益率 IRR（ internal rate of return）是指項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零 (或凈年值等于零 )時的折現(xiàn)率。 ? 舉例說明： 假定一個工廠用 1000元購買一套設(shè)備，壽命為 4年，各年的現(xiàn)金流量如圖所示： 59 計算公式 0( ) ( ) ( 1 ) 0ntttN P V I R R C I C O I R R ??? ? ? ??即凈現(xiàn)值函數(shù)曲線中， NPV=0時的利率， 也可根據(jù)現(xiàn)金流量表中的累積凈現(xiàn)值，用線性內(nèi)插法計算求得。 61 計算方法 —— 試算法 11 2 112()NPVI R R i i iNPV NPV? ? ??C DBAi2i1NPV2NPV1i*IRR NPV0(%)0( ) ( ) ( 1 ) 0n tttN P V I R R C I C O I R R ??? ? ? ??62 試算計算步驟： a．繪制現(xiàn)金流量圖 b．用靜態(tài)收益率取一個試算值 i＝正常年份的年凈現(xiàn)金流量 /投資總額 d．用直線插值法求 IRR 關(guān)鍵在于選擇合適的 i i2進行試算，如果取得太大或太小，要經(jīng)過多次試算才能求解出。當(dāng)基準折現(xiàn)率 i＝ 10％時，試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可以接受。 67 第二次試算 取 i2＝ 14％，代入方程求得： NPV(i2)＝ 91(萬元 )＜ 0 可見，內(nèi)部收益率必然在 12％～ 14％之間 代入內(nèi)插法計算式可求得： 第四步：分析判斷方案可行性 IRR＝ ％＞ i＝ 10％，該方案可行 211 2 % ( 1 4 % 1 2 % ) 1 2 . 4 %2 1 9 1I R R ? ? ? ? ??練習(xí) ? 某工程項目期初投資 10000元，一年后投產(chǎn)并獲得收益，每年的凈收益為 3000元。試用內(nèi)部收益率指標(biāo)項目是否可行。 70 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義 一般地講，內(nèi)部收益率就是投資 (資金 )的收益率，它表明了項目對所占用資金的一種恢復(fù) (收回 )能力，項目的內(nèi)部收益率越高，其經(jīng)濟性也就越好。 71 內(nèi)部收益率的特點 優(yōu)點 ： ①內(nèi)部收益率法比較直觀，概念清