紅利貼現(xiàn)模型及其適用范圍-在線瀏覽
2025-07-03 07:36本頁面
【正文】 率的函數(shù)關(guān)系： 紅利支付率=1β=1[g/{ROA+D/E（ROAi[1t]）}] 這一公式的輸入變量就是穩(wěn)定增長(zhǎng)階段要求的輸入變量。 前5年的增長(zhǎng)率=（）{20%+1(2010[])}=% 5年后的紅利支付率=1[8/{16+1(168[])}]=% 當(dāng)公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率下降時(shí)，公司的長(zhǎng)利支付率從20%%。雖然在上面的例子中，紅利支付率已對(duì)這一點(diǎn)予以強(qiáng)調(diào)，但是還存在其他要求的特征。類似的，公司資產(chǎn)收益率在最初超常增長(zhǎng)階段可能會(huì)很高，但當(dāng)公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段后，它應(yīng)降到與之相稱的水平。 模型的限制條件 兩階段經(jīng)利貼現(xiàn)模型存在三個(gè)問題。由于增長(zhǎng)率在這個(gè)階段結(jié)束之后預(yù)期將降到穩(wěn)定水平，所以延長(zhǎng)這一階段的時(shí)間會(huì)導(dǎo)致計(jì)算出的價(jià)值增加。 模型的第二個(gè)問題在它假設(shè)初始階段的超常增長(zhǎng)率很高，而在此階段結(jié)束時(shí)的一夜之間就變成較低的穩(wěn)定增長(zhǎng)率。第三個(gè)問題：由于在兩階段模型中最終計(jì)算出的價(jià)值的一個(gè)重要組分部分是超常增長(zhǎng)階段的期末價(jià)格，而它又是根據(jù)Gordon增長(zhǎng)模型計(jì)算得出的，所以最終價(jià)值對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率十分敏感。 模型的適用范圍 因?yàn)閮呻A段紅利貼現(xiàn)模型基于清晰定義的兩個(gè)增長(zhǎng)階段——超常增長(zhǎng)階段和穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，所以它最適合于具有下列特征的公司：公司當(dāng)前處于高增長(zhǎng)階段，并預(yù)期在今后一段時(shí)期內(nèi)仍將保持這一較高的增長(zhǎng)率，在此之后，支持高增長(zhǎng)率的因素消失。這時(shí)，對(duì)公司作兩階段增長(zhǎng)的假設(shè)是合理的。例如，假定一家公司在超常增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率為12%，之后，它的增長(zhǎng)率降到6%，要比假設(shè)一家公司從40%的超常增長(zhǎng)階段陡直降至6%的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段更加合乎情理。如果你得到的價(jià)值過高： 公司在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率太高可能的解決方案如果紅利支付率是基本數(shù)據(jù)得出的，則選 用更高的ROA：如果紅利支付率是直接選用的，則重新選用一個(gè)更高的紅利支付率使用三階段增長(zhǎng)模型使用一更接近GNP增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)率第三節(jié) 二階段紅利模型的特殊形式H模型 H模型是也是兩階段增長(zhǎng)模型，但與傳統(tǒng)的兩階段增長(zhǎng)模型不同，H模型初始階段的增長(zhǎng)率不是常數(shù)，而是隨時(shí)間線性下降的，直到到達(dá)穩(wěn)定階段的增長(zhǎng)率水平。它還假定紅利支付率不隨時(shí)間而發(fā)生變化，且不受增長(zhǎng)率變化的影響。 Ga gn 超常增長(zhǎng)階段：2H年 永續(xù)增長(zhǎng)階段 H模型的預(yù)期增長(zhǎng)率圖示H模型中預(yù)期紅利的價(jià)值寫為： P0 = DPS0(1+g)/(rgn) + DPS0*H(gagn)/(rgn) 穩(wěn)定增長(zhǎng) 超常增長(zhǎng)其中：P0=當(dāng)前公司每股股票的價(jià)值DPSt：第t年公司的支付的紅利r=股權(quán)投資者要求的市盈率ga=初始的增長(zhǎng)率ga=2H年年末的增長(zhǎng)率，之后永久持續(xù)下去模型的限制條件 H模型部分地解決了有關(guān)增長(zhǎng)率從較高水平陡直下降到穩(wěn)定增長(zhǎng)水平的問題，但這樣做是有代價(jià)的：首先，增長(zhǎng)率的下降將按照模型設(shè)
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