【正文】 認(rèn)為進(jìn)一步緊縮的政策暫時(shí)不會(huì)出臺(tái),但是由于政策往往具有滯后性,因此未來(lái)12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存在不確定性。2003年我國(guó)人均GDP達(dá)到1000美元,標(biāo)志著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)邁上了一個(gè)新的臺(tái)階,諸多推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素并沒(méi)有隨宏觀調(diào)控發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,同時(shí)政府在本年初提到的“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”理念也逐漸深入人心,政府在大力禁止和限制部分過(guò)熱行業(yè)投資的同時(shí),扶持了一些對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期有益的行業(yè)。本基金更堅(jiān)定價(jià)值投資的理念,加強(qiáng)對(duì)上市公司基本面的研究,盡可能多角度多視野地以國(guó)際化的眼光分析上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)撡|(zhì)。這兩個(gè)方面的變化都要求我們更加關(guān)注企業(yè)的管理能力和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),那種不分良莠伴隨行業(yè)大發(fā)展誰(shuí)都有機(jī)會(huì)的階段已經(jīng)過(guò)去,未來(lái)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)內(nèi)利潤(rùn)重新分配的時(shí)代 我們將珍惜投資人的每一分投資和每一份信任,華夏回報(bào)基金將繼續(xù)本著為投資者謀求合理利益最大化的原則,規(guī)范穩(wěn)健運(yùn)作,力求在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)投資者利益的穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于投資拉動(dòng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一推動(dòng)力，下半年投資增長(zhǎng)率的降低將使全年GDP的增長(zhǎng)速度有所下降，但相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處在可控范圍內(nèi)，全年將保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的8%左右的增長(zhǎng)率，宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性很大。在股權(quán)分置之下，公司治理結(jié)構(gòu)難以完善，公司的誠(chéng)信得不到保障；在國(guó)際化的趨勢(shì)下，大部分業(yè)績(jī)不好的公司面臨巨大的估值壓力。 受投資增速下降的影響，鋼鐵、有色金屬、建材、工程機(jī)械等行業(yè)下半年的增長(zhǎng)速度將下降；由于產(chǎn)能的擴(kuò)大，汽車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，汽車(chē)售價(jià)的下降將侵蝕整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)，這些行業(yè)的拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。我們認(rèn)為從持續(xù)增長(zhǎng)的角度而言，這些行業(yè)有更加良好的預(yù)期。 首先，我們認(rèn)為緊縮政策的出臺(tái)是以宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為前提的，而推動(dòng)本輪經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的根本原因是大規(guī)模城鎮(zhèn)化和居民收入提高后的消費(fèi)升級(jí)，由于這兩個(gè)根本原因的作用時(shí)間較長(zhǎng)，此輪快速增長(zhǎng)周期遠(yuǎn)未結(jié)束。目前，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性高估和資金短缺成為制約市場(chǎng)整體向上的主要因素，其中結(jié)構(gòu)性高估使得我國(guó)股票市場(chǎng)在宏觀面向好的背景下未能表現(xiàn)出牛市特征，資金鏈斷裂導(dǎo)致前期市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，而這兩個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)的影響將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。因此，股票市場(chǎng)將在較長(zhǎng)的時(shí)間里表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。具有這些特征的股票將是本基金的投資重點(diǎn)。另外，從政策方面看，管理層認(rèn)為宏觀調(diào)控已經(jīng)取得初步成效，因此進(jìn)一步出臺(tái)更加嚴(yán)厲的緊縮政策可能性不大，外部環(huán)境的改善為市場(chǎng)的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)，我們也意識(shí)到宏觀調(diào)控對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及上市公司業(yè)績(jī)的影響還存在許多的不確定性，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌后信心的恢復(fù)需要時(shí)間，因此行情在底部區(qū)域的反復(fù)將不可避免。在組合優(yōu)化的策略和方法上，既注重提高組合在相對(duì)弱市中的防御性，兼顧成長(zhǎng)性，提高組合對(duì)于階段性行情的把握能力，使動(dòng)態(tài)平衡成為一只風(fēng)險(xiǎn)程度低，收益水平相對(duì)較高，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定的基金，為持有人帶來(lái)良好的回報(bào)。下半年宏觀調(diào)控會(huì)由行政向市場(chǎng)手段轉(zhuǎn)換，由價(jià)格手段來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求與結(jié)構(gòu)失衡會(huì)是最有效的途徑。負(fù)利率環(huán)境下居民消費(fèi)意愿將得到提升，社會(huì)消費(fèi)水平在利率平衡的狀況下可能快速增長(zhǎng)。隨著政府宏觀調(diào)控階段性見(jiàn)效，在良好的外部需求和消費(fèi)增長(zhǎng)的支持下，我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展仍抱有信心；藍(lán)籌股的整體價(jià)格在經(jīng)過(guò)二季度的調(diào)整后趨于合理，趨勢(shì)分析體系揭示市場(chǎng)在三季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的概率較大；前期調(diào)整中部分基本面向好的股票逆市走強(qiáng)，顯示投資者對(duì)價(jià)值投資重拾信心，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心藍(lán)籌股仍是資金追逐的目標(biāo)，市場(chǎng)將繼續(xù)演繹二元結(jié)構(gòu)的特征。下半年，受出口增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)較強(qiáng)的部分行業(yè)，在外部需求旺盛、相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力提升的支持下，盈利前景繼續(xù)向好。煤電油運(yùn)等相關(guān)的部分瓶頸行業(yè)繼續(xù)維持相對(duì)較高的景氣度。自上而下地進(jìn)行行業(yè)配置的有效性有所下降，行業(yè)選擇更需依賴(lài)于自下而上的分析。因此中長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)仍然較大；而由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策并未明朗，保持債券組合較好的流動(dòng)性是關(guān)鍵的考慮因素。短期良好的宏觀數(shù)據(jù)緩解了市場(chǎng)對(duì)緊縮的預(yù)期，有利于未來(lái)央行票據(jù)與長(zhǎng)期回購(gòu)收益率穩(wěn)中趨降。貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的資金互動(dòng)在下半年可能會(huì)更加突出，資金向股票市場(chǎng)的傾斜將明顯提高貨幣市場(chǎng)的回購(gòu)利率。但中期而言，固定資產(chǎn)投資的大幅下降和GDP增速的放緩可能會(huì)影響到相關(guān)行業(yè)和公司未來(lái)的盈利變動(dòng)；信貸緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)流動(dòng)性的大幅下降同樣影響證券市場(chǎng)的估值水平。具體而言，我們將利用市場(chǎng)中的反彈機(jī)會(huì)繼續(xù)減持組合中部分周期性較強(qiáng)的資產(chǎn)，加強(qiáng)對(duì)防守性行業(yè)和公司的投資。銀河銀泰理財(cái)分紅 （股債平衡型）期末基金份額凈值：本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：%后市展望：我們認(rèn)為在城市化，重工業(yè)化和消費(fèi)升級(jí)的大前提下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的格局不會(huì)改變。宏觀經(jīng)濟(jì)依然支持股市走好。我們認(rèn)為股權(quán)分置問(wèn)題最終會(huì)得到妥善解決，但是解決這一問(wèn)題的過(guò)程是曲折的，其中充滿(mǎn)了各種博弈。具體到行業(yè)，我們認(rèn)為港口、機(jī)場(chǎng)、航空、石化、煤炭、電力、汽車(chē)、公路、銀行、紡織服裝、中藥等行業(yè)有一定機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)的調(diào)整過(guò)程中，一部分優(yōu)質(zhì)中小盤(pán)公司的投資價(jià)值將得到逐步體現(xiàn)。具體體現(xiàn)為：同等成長(zhǎng)性下，流動(dòng)性好的大盤(pán)股較中小盤(pán)股享有更高的市盈率；在同樣的盈利水平下，成長(zhǎng)型股票只具有與價(jià)值型股票同樣或稍高的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)處于調(diào)整期間給了我們更多的時(shí)間去進(jìn)行行業(yè)和公司的研究和價(jià)值挖掘。在行業(yè)和個(gè)股的配置上，我們將避開(kāi)兩類(lèi)品種：一是那些周期性行業(yè)的景氣股，特別是那些近年來(lái)景氣度很高，業(yè)績(jī)高得不正常的股票；另一類(lèi)是高市凈率的股票，高市凈率的股票的股價(jià)有很強(qiáng)烈的價(jià)格回歸要求。我們認(rèn)為，在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，中小盤(pán)公司的投資價(jià)值會(huì)逐步體現(xiàn)。德盛小盤(pán)基金在前階段的運(yùn)作中采取保守謹(jǐn)慎的操作策略避開(kāi)了市場(chǎng)