【正文】 對一談判出售國債的方式 。 （ 3） 委托出售方式 這是由財政部門委托金融機構 、 郵政儲蓄 、證券交易所等向社會發(fā)行國債的方式 。 （ 4） 承購包銷方式 ? 承購包銷指由政府與國債承銷人或承銷團簽訂公債承購包銷合同 ， 將國債統(tǒng)一售出 ， 再由承銷者自行發(fā)售的方式 。 （ 5） 公募招標方式 ? 這是一種在金融市場上通過公開招標發(fā)行國債的方式 。 ? 投標后主持者對投標情況按報價高低進行排列 ， 利率由 ?低到高 ， 票面價格由 ?高到低 ， 按順序選定認購者 ，直到達到所需發(fā)行的數(shù)額為止 。 （ 2）折價發(fā)行：政府債券以低于票面價值的價格出售，到期時只還本不付息，折價部分相當于提前支付的利息。（一般不會采用）。 （三）國債的償還 國債償還的資金來源 （ 1） 經(jīng)常性財政收入 （ 預算列支 ） 即用經(jīng)常性財政收入來清償?shù)狡趥鶆?。 （ 3） 償債基金 （ 減債基金 ） 是由政府預算設置的一種專項基金 ， 專門用以償還到期公債 。 這既有實踐上的必然性 ， 又有理論上的合理性 。 （ 2） 抽簽償還法 是指在國債償還期內(nèi)分年度確定一定的償還比例 ， 由政府按國債券號碼抽簽對號確定具體的償還對象 ， 直至償還期結束 ， 全部國債皆中簽償清為止 。 （ 3） 市場購銷法 即在公債存續(xù)期內(nèi) ， 根據(jù)政府的財政狀況 、公債市場行情及經(jīng)濟調(diào)控需要 ， 適時從證券市場上購回公債 ， 以在該公債到期前將債權收回的方式 。（ 白條 、 綠條 、 紅條 ） 第二節(jié) 國債的經(jīng)濟效應和政策功能 * 一 、 李嘉圖等價定理及其實證研究 二 、 國債的經(jīng)濟效應 三 、 國債的政策功能 四 、 國債債務風險及其防范 一 、 李嘉圖等價定理及其實證研究 （ 一 ） 李嘉圖等價定理的含義 現(xiàn)在發(fā)行國債 —— 消費者理性預見未來會增加稅收 ——減少現(xiàn)時消費 、 增加儲蓄 —— 發(fā)債與征收一次性總量稅等價 、 對居民的消費和資本的形成 （ 國民儲蓄 ） 沒有不同的影響 —— 以增發(fā)國債為手段的擴張性財政政策就不會影響總需求 ? （二）對 李嘉圖等價定理的評論 ? 主要反對意見： ? 李嘉圖等價定理的核心假設是理性預期，這就要求現(xiàn)在的父母都要通曉預期模型，以測算和調(diào)整當前和未來的收入，而這是不現(xiàn)實的。 ? 由于國債信用高，其利率可低于市場利率，為人們提供成本更低的資金，從而刺激投資意愿。 ? 李嘉圖等價定理假設所有的稅都是一次性總量稅， ? 實際上大多數(shù)稅收并不是一次性總量稅，而非一次性總量稅會產(chǎn)生稅收的扭曲效應，發(fā)債而不增加稅收會減少 ? 稅收的扭曲效應，有利于刺激經(jīng)濟的增長，因而發(fā)債和增稅并非等價。 （ 2） 用于資本項目的國債發(fā)行 ? 國債投資形成資產(chǎn) — 相應債務的清償保證 ? 國債投資項目純收益高于國債利息 — 直接增加財政收入 ? 國債投資改善投資環(huán)境 、 促進經(jīng)濟發(fā)展 — 間接增加財政收入 。 ? 但若國債規(guī)模過大 、 國債資金使用效益欠佳 ， 也會產(chǎn)生相反的情況 。 ? （ 二 ） 國債的貨幣信用效應 以國債抵押取得銀行貸款 — 增加信用工具 — 加速資金周轉(zhuǎn) — 貨幣投放和信用規(guī)模擴張 。 （ 三 ） 國債的投資擴張和擠出效應 投資擴張效應 （ 1） 集聚 效應：變閑散資金為集中資金；變消費資金為積累資金；變短期資金為長期資金 ， 直接擴張投資需求 。 擠出效應 （ 1） 國債的增加導致民間部門可借貸資金的減少 ， 對民間投資的資金來源產(chǎn)生擠出效應 。 （ 四 ） 國債的宏觀經(jīng)濟調(diào)控效應 對社會總需求的調(diào)控效應 增加國債發(fā)行 — 擴大公共預算支出 — 國債規(guī)模適度（ 過大 ） ， 增加社會總需求 （ 膨脹 ） — 恢復社會總供求平衡 （ 失衡 ） 對貨幣供應量的調(diào)控效應 國債發(fā)行 — 為中央銀行的公開市場業(yè)務提供操作工具 — 調(diào)控貨幣供應量 。 （ 1） 發(fā)行國債只是貨幣購買力的暫時轉(zhuǎn)移 ， 一般不會引發(fā)通貨膨脹； （ 2） 國債認購通常采用自愿原則 ， 認購資金基本上是社會資金運動中游離出來的資金 ， 一般不會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不利影響 。 （二）籌集建設資金 ? 特別是發(fā)展中國家 建設資金需求巨大，僅靠經(jīng)常性財政收入難以滿足需求，發(fā)行國債就成為籌集建設資金的重要手段，它可以 變閑散資金為集中資金；變消費資金為積累資金；變短期資金為長期資金，對促進經(jīng)濟發(fā)展具有重大作用。 （三）國債風險的防范 ? 嚴格控制債務規(guī)模 ? 降低國債籌資成本 ? 國債籌資成本由國債發(fā)行費用和國債利息組成 。 ? 降低國債的發(fā)行費用，應選擇恰當?shù)陌l(fā)行方式，加強國債發(fā)行過程的管理，合理確定國債期限，盡力縮短發(fā)行周期。 ? 一般來說，在市場利率較低時，應盡量選擇發(fā)行還本付息期較長的國債； ? 在市場利率較高時，則應選擇發(fā)行還本付息期較短的國債 。 ? 前者為支出項目本身具有的效益； ? 后者為支出項目的外部經(jīng)濟影響 。 ? 其中包括：支出項目選擇 、 投資決策 、 資金撥付后的跟蹤審計 、 資金使用效果的評估考核等制度 。 參見下列兩表： 我國當前國債負擔率水平 表 121 我國中央財政國債余額及國債負擔率 年份 國債余額（億元） 占 GDP的比重（ %） 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 35568 年份 國債余額（億元） 占 GDP的比重（ %） 2022 5. 3365萬億元 2022 2022 部分國家 19911995年國債負擔率（中央政府） 國別 國債負擔率（％） 經(jīng)濟發(fā)達國家： 美國 法國 德國 英國 新興工業(yè)化國家和發(fā)展中亞洲國家： 韓國 印度尼西亞 馬來西亞 泰國 印度 巴基斯坦 表 122 部分國家 19911995年國債負擔率（中央政府） （二）國債與財政赤字簡單動態(tài)分析 ? 國債與財政赤字簡單動態(tài)分析框架 ? 政府彌補財政赤字的唯一方式：發(fā)行國債 ? 根據(jù)這個分析國債和赤字動態(tài)變化的簡單框架，推導出計算國債負擔率升 (降 )變化的公式： ? db=b(ry)+z db：以微分符號表示的國債負擔率的升（降）變化， ? b： 國債負擔率， ? r： 實際國債利率， ? y： GDP實際增長率， ? z： 基本赤字率。 根據(jù)定義， b=B/PY， b隨時間而發(fā)生的變化用微分符號表示則為 db， db=d（ B/PY），根據(jù)微積分中的“分數(shù)法則”，我們可以得到公式： db=d（ B/PY） =dB/PYb（ π+y） （ 1） ? 如果政府僅僅通過發(fā)行國債一種方式彌補財政赤字，那么一年內(nèi)國債余額的增加額就等于當年的財政赤字，而財政赤字又等于基本赤字（我們可以用 zPY來表示）加國債的利息支出（等于國債余額乘以名義利率 iB）， ? 用公式表示就是： dB=iB+zPY （ 2） 把（ 2）式代入（ 1）式，可以得出： db=ib+zb（ π+y） （ 3） 將（ 3）式合并得到： db = b(iπy)+z （ 4） = b（ ry） +z ? 對我國國債負擔率變化的測算 （單位： %） 推導過程： 設 B代表國債余額， i代表國債的名義利率， π代表通貨膨脹率， r（實際利率） =iπ， P為價格總水平， Y為實際產(chǎn)出（ GDP）水平， y為實際產(chǎn)出 Y的增長率， z為基本赤字率（作為 GDP的一個比例）， b為債務負擔率。 但是，二者表現(xiàn)出的國債負擔率的變化趨勢是基本一致的。 （二）國債依存度 =[當年（財政赤字）國債凈發(fā)行額（當年國債發(fā)行額 還本數(shù) ） /當年中央財政支出（本級支出） ] 100% 這種計量方法準確地反映了當年中央財政支出對國債（ 凈發(fā)行額 ）的依賴程度。 ? （三）國債依存度 =[當年（財政赤字）國債凈發(fā)行額 / 當年全部財政支出 ] 100