ch8-資本結(jié)構(gòu)修改-rev-在線瀏覽
2025-06-20 18:41本頁(yè)面
【正文】 112 10 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 12 上述案例說(shuō)明： ? ? ? 13 U 051015202530350 500 1000 1500 2022 2500圖 10 3 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 每股收益（元） 息稅前利潤(rùn) （ 萬(wàn)元 ） 負(fù)債＝ 0 負(fù)債＝ 5 000 每股收益無(wú)差別點(diǎn) 14 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 ? MM理論 15 MM理論 ? 一個(gè)引例 某公司為一總資產(chǎn) 15000元，普通股 500股的全權(quán)益資本企業(yè)，目前每股股票價(jià)值為 30元。 16 當(dāng)前 變化后 資產(chǎn) 15000 15000 負(fù)債 0 7500 股東權(quán)益 15000 7500 利息率 10% 10% 每股市價(jià) 30 30 股票數(shù)量 500 250 已知該公司 EBIT的期望值、情況不利時(shí)的數(shù)值和情況有利時(shí)的數(shù)值分別為 3000， 750和 5為了更清楚的顯示負(fù)債對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響，我們先假設(shè)華夏商店不付所得稅（即所得稅率為 0％）。這說(shuō)明，改變資本結(jié)構(gòu)（由無(wú)負(fù)債到有負(fù)債）并未給公司股東帶來(lái)額外的利益，但也未給公司股東帶來(lái)?yè)p失或傷害。 ? 無(wú)稅收時(shí)的 MMII： ( ) ( / )e L A L A L Dk k k k D E? ? ?21 ? 1958年，兩位美國(guó)學(xué)者（ Modigliani和 Miller）證明了，在 理想的 經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的總市值是不受借債影響的，同時(shí)股票的價(jià)值也不受借債的影響。設(shè)計(jì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就是將餡餅分成塊。這里的餡餅為公司的負(fù)債和所有者權(quán)益之和。 23 無(wú)稅的 MM理論 ? MM給出了一條非常重要的金融 /財(cái)務(wù)學(xué)原理：資本的成本取決于資本的使用而不是資本的來(lái)源。 –在金融市場(chǎng)上，如果有兩個(gè)金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量特性完全相同，而其折現(xiàn)率卻有所不同，則它們的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)不同，就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，而這是不允許的。無(wú)稅 MM理論研究在 20世紀(jì) 50年代被認(rèn)為是具有開創(chuàng)性的工作，無(wú)稅 MM理論和無(wú)套利均衡方法從此廣受贊譽(yù)。 –第二，未考慮破產(chǎn)成本和代理成本 25 稅收對(duì)公司價(jià)值的影響 ? 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中， MM關(guān)于無(wú)摩擦的假設(shè)條件是不成立的。 –存在證券交易成本 。如果該公司不借債，那它的稅前利潤(rùn)就是息稅前利潤(rùn)，它該繳的所得稅是100 30％＝ 30元。 ? 如果該公司用借債融資來(lái)替換它一部分的權(quán)益融資，它借債要付的利息是 50元。凈利潤(rùn)是 50－ 15＝ 35元。所以借債后，公司的投資者得到的總的收益提高了 85－ 70＝ 15元。 27 不借債 借債 息稅前利潤(rùn) 100 100 利息費(fèi)用 0 50 稅前利潤(rùn) 100 50 所得稅 30 15 凈利潤(rùn) 70 35 股權(quán)人收益 70 35 債權(quán)人收益 0 50 所有投資者收益 70 85 稅盾 （ ＝少繳的稅 ） 0 15 28 怎么計(jì)算稅盾的價(jià)值？ ? 如果一個(gè)公司計(jì)劃將它的借債量永久的增加 D，假設(shè)公司的盈利能保證稅盾的充分利用。將此稅盾看成公司每年新增加的現(xiàn)金流，這些稅盾就是一個(gè)永續(xù)年金。折現(xiàn)率＝利率 D稅率247。稅收屏蔽價(jià)值等于企業(yè)的負(fù)債總額乘以公司所得稅稅率，即： VL＝ Vu＋ TD ? MMⅡ – 負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)益成本等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。顯然，該公司的稅后凈利潤(rùn)為 1200，股東的權(quán)益收益率為 12%。 ? 計(jì)算股票的贖回價(jià)格和贖回后公司的價(jià)值及其資本成本。 ? 公式的推導(dǎo) ? 餡餅?zāi)Ｐ? 37 財(cái)務(wù)困境成本理論 ? 財(cái)
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