財務管理之資本預算編制-在線瀏覽
2025-05-30 04:26本頁面
【正文】 的分類分析是有成本的。通常，對成本較低及經(jīng)常性的方案不進行非常全面的評價。 維護性開支，企業(yè)至少應保持某投資的健康發(fā)展及盈利能力，因此對破舊及損壞的設備進行更新是必不可少的。 降低成本，增加收入 這一類投資包括改進生產(chǎn)技術以降低成本以及進行營銷活動以增加收入，其目的是增大成本與收入之間的差距，使投資更合理。 當前業(yè)務的生產(chǎn)能力擴充 決定是否擴充現(xiàn)有業(yè)務比審批維護性開支或降低成本的建議要困難得多。雙方交易原則提醒我們要顧及競爭對手的相似的戰(zhàn)略。 新產(chǎn)品和新業(yè)務 這類項目是最難評價的一類，它包括研究與開發(fā)性活動。許多時候，項目是有特殊意義的，因為它能為企業(yè)提供一個進入新市場的機會。如果成功了，這些新產(chǎn)品會為將來更具盈利能力的投資機會鋪平道路。 符合法規(guī)及政策的要求 為了符合政府法規(guī)及企業(yè)政策在控制污染及健康、安全保護等方面的要求而發(fā)生的費用被視為成本?？蛇x技術的工程分析通常能提供一些關鍵信息。口 資本預算建議 人們對較小的開支也許不會進行正式的處理，通常，只需提議者呈交一份書面建議即可。但大部分企業(yè)要使用標準的表格，對一些較大較復雜的項目一般還要附上書面?zhèn)渫尽? 對于一個健康成長的企業(yè)來說，一個維護性項目也許只需要有限的一些信息即可決策，與此相比，一個有關新產(chǎn)品的項目則需要廣泛地收集信息及分析。例如，一個最低層的部門領導，也許有權力批準該部門一年內(nèi)購買總額為$25000的設備，但若某件設備價款超過$5000時，他也許就需要得到上司的批準了。這樣的制度要求較大的開支需得到較廣泛的審查和更多的信息。這種等級制的審批結構反映了一個明顯的事實――對較大項目的錯誤決策比對較小項目的錯誤決策造成的成本要大得多。資金的相關成本是一種機會成本，它是投資者在考慮目前的情況后愿意提供資金時的報酬率。 觀察一下資本市場，你很快就會發(fā)現(xiàn)市場利率不是一成不變的。 與歷史資本成本有關的另一個間題是風險差異。 任何投資的必要報酬率是投資者愿意為當前投資提供資金所期望獲得的最低報酬率。公司估值 在完善資本市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值是不受其融資方式影響的。因此，在完善資本市場環(huán)境下，企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值是無關的。這里至少有三個原因:第一，即使籌資決策不影響企業(yè)價值，它也能為我們估計資本成本提供重要思路。第三，對完善資本市場環(huán)境下籌資決策的理解有助于我們今后理解資本市場的不完善為什么以及怎樣使籌資決策影響到企業(yè)價值。權益是企業(yè)所有發(fā)行在外股票的現(xiàn)行價值，該價值通常以每股現(xiàn)行市價乘以發(fā)行在外股數(shù)來估計。診公司權益價值的估計值為$965百萬 (二48同樣，負債是公司所有債務的市場價值。以A1，A2，來代表不同資產(chǎn)市價，則 企業(yè)價值A1+A2+A3+、該表達式也是以市場價值表示的，但這一次它表示的是資產(chǎn)負債表的左方。o企業(yè)的投資決策包括:選擇為其現(xiàn)有組合增加或減少某種資產(chǎn)，這一選擇的基礎是:每一資產(chǎn)至少達到其必要報酬率。一個資本預算項目的期望報酬率就是內(nèi)含報酬率。簡單地說，就是內(nèi)含報酬率必須等于或超過資本成本。但是現(xiàn)在，期望報酬率必須等于或超過必要報酬率這一簡單的說法，可為我們理解資本成本概念提供感性認識。借助于證券市場線(Security Marktet Line，SML)我們可創(chuàng)造出資本預算項目市場線 (Project MarketLne，PML)。j(rMrf)式中: rj為無風險報酬率。j為項目j的貝他系數(shù)。如同用證券市場線來評價證券一樣，我們也可以用項目市場線來評價資本預算項目?，F(xiàn)值取決于資本成本和期望現(xiàn)金流量。 例如，若期望現(xiàn)金流量不變，當資本成本增加時，現(xiàn)值減少。 同樣，若資本成本 (以及風險)不變，期望現(xiàn)金流量增加會使現(xiàn)值增加。前兩者的變化可相互抵消。 杠桿 按照資本資產(chǎn)定價模型，必要報酬率與投資的不可分散風險有關。區(qū)分這兩種風險很重要，因為它們以不同的方式影響著報酬率。相比之下，企業(yè)的財務風險則取決于它的負債金額大小，即財務杠桿或簡稱杠桿的大小。 “杠桿”一詞來源于機械杠桿，機械杠桿能使你舉起更重的東西，財務杠桿使股東控制的資產(chǎn)價值大于他們投入的資金。口 營業(yè)杠桿 營業(yè)杠桿是由于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供勞務過程中同時存在固定和變動成本而引起的。單位變動成本降低會增加邊際貢獻 (contribution margin)。 相反，單位變動成本增加會降低邊際貢獻。因此，(通過增加固定成本)降低單位變動成本，會提高利潤對銷售的敏感程度。 因為營業(yè)杠桿會對投資風險產(chǎn)生影響，所以它很重要。有時候，因為只有一種生產(chǎn)方法，所以企業(yè)別無選擇。第二，營業(yè)杠桿會影響資本預算方案的風險 (可分散風險和不可分散風險，因為它能影響不可分散風險因而也會影響p系數(shù)和項目的資本成本。與此相反，財務風險則主要取決于財務杠桿。盡管我們期望股東的報酬比債權人的要高，但在不影響企業(yè)經(jīng)營的條件下，股東的回報在不同時期是可以變化的。這時，我們可說，財務杠桿以對債權人的固定支付代替了對股東的變動支付。對于一個全部由權益資金建立證的公司來說，股東 (所有者)獲得的報酬率與企業(yè)獲得的報酬率是相同的。在完善資本市場上，所有投資者都應投資于相同風險的投資組合 市場投資組合。這種借入和貸出只是個人財務杠桿 (Personal financial leveragd)。這就如同純粹風險一報酬權衡一例中給出的那樣:預期現(xiàn)金流量的任何變動都被風險和必要報酬率的變動抵消了。正是投資者對個人資本結構的選擇使投資者在資本市場線上占據(jù)了一個特定的位置。財務杠桿不影響企業(yè)價值，它涉及到由市場決定的風險――報酬權衡機制下對風險一報酬的偏好問題。(2)杠桿會影響不同投資者所承擔的風險，但在完善的資本市場環(huán)境中，它不會影響投資的資本成本。加權平均資本成本 加權平均資本成本可被認為是一種籌資費率。例如，一個籌資組合可以是20%的負債加80%的權益，或55%的負債加45%的權益，還可以由30%的30年期的債券、10%的180天的債券、10%的優(yōu)先股、15%的20年期可轉換債券及35%的普通股組成。投資者之間可通過任何商定的方式來分擔風險。但是，無論該籌資是如何構成的，其平均資本成本應是一樣的。目前，我們應該理解:每個參與者的必要報酬率取決于他所承擔的風險。為簡便起見，我們的籌資組合分析僅限于負債和權益。項目的市場價值在備索取人之間的分配。 我們了解到，股東
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