【正文】 一國(guó)進(jìn)入實(shí)際支出的外匯需求大于進(jìn)入實(shí)際收入的外匯供給時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升。當(dāng)二者相等時(shí)匯率處于均衡狀態(tài)。 ? 葛遜的理論實(shí)際上是匯率的供求決定論，其僅說(shuō)明了國(guó)際收支如何通過(guò)影響外匯市場(chǎng)供求進(jìn)而影響匯率變動(dòng)，而并沒(méi)有深入研究影響國(guó)際收支變動(dòng)的主要因素，以及這些因素如何透過(guò)國(guó)際收支變動(dòng)來(lái)影響匯率變動(dòng)的 ，這就大大限制了該理論的應(yīng)用價(jià)值。 三、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 ? 其核心思想是： ? 匯率取決于外匯市場(chǎng)的供求狀況； 外匯供求則是由國(guó)際收支活動(dòng)決定的； 國(guó)際收支則是國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入、價(jià)格、利率、匯率和匯率預(yù)期等多種因素共同作用的結(jié)果。在其他因素不變的情況下，其具體作用過(guò)程為： ? 國(guó)名收入變動(dòng)。本國(guó)價(jià)格水平 出口產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 貿(mào)易收支惡化 本幣貶值 ? 外國(guó)價(jià)格上升 本國(guó)進(jìn)口需求 貿(mào)易收支改善 本幣升值 ? 利率。 預(yù)期本幣貶值 國(guó)際資本外流 本幣即期貶值 預(yù)期本幣升值 國(guó)際資本內(nèi)流 本幣即期升值 四、對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) ? 進(jìn)步之處：國(guó)際收支說(shuō)指出了 匯率與國(guó)際收支之間存在著密切的關(guān)系，影響國(guó)際收支的許多因素可透過(guò)國(guó)際收支而影響匯率變動(dòng)， 這對(duì)于全面分析短期匯率的變動(dòng)和決定具有重要意義。 第四章 匯率決定理論（下） ? 教學(xué)目的與要求： ? 在了解匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)、彈性價(jià)格貨幣分析法、粘性價(jià)格貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法產(chǎn)生背景的基礎(chǔ)之上， ? 著重掌握匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)與傳統(tǒng)匯率決定理論的區(qū)別以及彈性價(jià)格貨幣分析法、粘性價(jià)格貨幣分析法（超調(diào)模型）和資產(chǎn)組合分析法的主要內(nèi)容及主要觀點(diǎn) ，并能利用其分析相關(guān)問(wèn)題。傳統(tǒng)的流量分析法已很難解釋匯率的頻繁大幅度波動(dòng)，于是 以存量分析 為主要特征的匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)應(yīng)運(yùn)而生。這便是匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法。 ? 決定匯率的是存量因素而不是流量因素 。 ? 對(duì)于 普通商品 而言， 決定其價(jià)格的供求是由 技術(shù)、資源和要素價(jià)格、收入、偏好等 流量因素 決定的，價(jià)格變動(dòng)一般是供求變動(dòng)所導(dǎo)致的大規(guī)模交易的結(jié)果。 一種資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)取決于整個(gè)市場(chǎng)對(duì)該種資產(chǎn)價(jià)值的判斷， 其完全可以在沒(méi)有交易發(fā)生的情況下，發(fā)生變動(dòng) （直接抬高或降低標(biāo)價(jià)）。 ? 普通商品的價(jià)格取決于過(guò)去的合同，受預(yù)期因素的影響很小 ? 資產(chǎn)的價(jià)格卻極易受到人們對(duì)影響該資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)因素的 預(yù)期 的影響 。因此在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有變化的情況下，匯率卻極有可能發(fā)生變動(dòng)升值是劇烈的變動(dòng)。 四、資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的種類 ? 依據(jù)對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法 。而后一種分析法則相反。 匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析 國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產(chǎn)組合模型 價(jià)格是否有彈性 是 彈性價(jià)格模型 否 粘性價(jià)格模型 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零UIP成立 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零UIP不成立 第一節(jié) 匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法 ? 教學(xué)目的與要求：了解匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法的基本思想和利弊 ? 主要內(nèi)容： ? 一、 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 ? 二、引入預(yù)期后的貨幣模型 ? 三、對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià) 一、 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 ? 產(chǎn)生： ? 彈性價(jià)格貨幣分析法（ FlexiPrice Moary approach)由弗蘭克爾（ J. Frenkel)和馬薩（ M. Mussa)于 20世紀(jì) 70年代提出的。 ? 假設(shè)條件： ? 基本模型 ? 模型的含義 彈性價(jià)格貨幣分析法的假設(shè)條件： ? 其分析的基本前提是 匯率取決于外匯市場(chǎng)的供求 ，除此之外其假設(shè) ? （ 1) 貨幣的供給曲線是垂直的 ? （ 2）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)長(zhǎng)期持續(xù)有效 ? （ 3）貨幣需求函數(shù)的形式是穩(wěn)定的 ? （ 4）貨幣需求 M主要取決于實(shí)際國(guó)民收入 Y、價(jià)格水平 P和名義利率 i，即 ? （ 5）貨幣供給是政府可控制的外生變量，與利率和實(shí)際國(guó)民收入無(wú)關(guān)， 貨幣供給只能引起價(jià)格水平的迅速調(diào)整 為 數(shù) 別 以 貨 幣貨 幣 彈 彈a βd和 常 ， 分 表 示 形 式 持 有 的 收 入 的 比 例和 需 求 的 收 入 性 與 利 率 性m = k p y / ik、 a β? 根據(jù)上述假設(shè)則國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)均衡的條件是： 兩 邊 取 對(duì) 數(shù)則 式 變 為為 簡(jiǎn) 見(jiàn) 設(shè) 國(guó) 內(nèi) 貨 幣 數(shù)則 國(guó) 為設(shè) 連 續(xù) 購(gòu) 買(mǎi)則sssssa βsdsssss***并 整 理 得令 上 可 ：即便 起 ， 假 外 的 需 求 函 形 式 相 同 ，外 的 價(jià) 格 水 平 可 表 示 ： P * = M a Y * + β I*由 于 假 力 平 價(jià) 成 立 ，e = P P * = M a Y + β I （ M a Y * + β I * ）=（ M Mm = m = k p y / i： ln m = ln p + a ln y β ln iM = ln m 。 Y = ln y 。 ? 這個(gè)過(guò)程如下圖 sP = M a Y + β Ie = P P * 本國(guó)貨幣供給 時(shí)間 t0 MS0 MS1 (a) 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 本國(guó)價(jià)格水平 時(shí)間 P1 P0 t0 (b) 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 本幣匯率 （直接標(biāo)價(jià)法） 時(shí)間 e1 e0 t0 (d) 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 本國(guó)利率 時(shí)間 t 0 i 0 (c) 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 ? （ 2）本國(guó)國(guó)民收入的增加將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的下降和本幣的相應(yīng)升值。 sP = M a Y + β Ie = P P *二、引入預(yù)期后的貨幣模型 ? 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)不同于傳統(tǒng)匯率決定理論的重要特點(diǎn)之一是認(rèn)為 預(yù)期因素會(huì)影響即期匯率 ? 由于 在貨幣模型中本外幣資產(chǎn)可完全替代，因此非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立 ? 即 為為 時(shí) 匯 對(duì) 數(shù)為 場(chǎng) 資 時(shí) 計(jì)時(shí) 匯 對(duì) 數(shù)ft t + 1 ttt t + 1上 式 可 近 似 地 表 示式 中 ： t期 的 即 期 率 （ 形 式 ）市 投 者 t 期 估 的 t + 1 期 的 率 水 平 （ 形 式 ）E e eE ρ = = i i *e: E e e i i *e；Ee? 義 匯 經(jīng) 濟(jì) 層 貨 幣 給 國(guó)預(yù)代 貨 幣則 變 為為 預(yù) 貨 幣tt*t s t S t t t t + 1 t*t s t S t tt t t t + 1 tt t t + 1tt t t + 1其 含 是 即 期 率 是 由 即 期 的 基 本 面 （ 即 供 、 民 收 入 ）和 期入 分 析 法 的 基 本 模 型 可 得 ：e = ( M a ( Y y * ) + β (( M a ( Y y * )上 式 可 ：e = + β (整 理 得 ： e=1+ β上 式 即 引 入 期 后 的 模 型 。率 的 形 成 。 這在一定程度上符合資金高度流動(dòng)這一客觀事實(shí)，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中匯率頻繁變動(dòng)提供了一種解釋，所以具有較強(qiáng)的生命力 ? 貨幣模型引入了諸如貨幣供給量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量的變動(dòng)對(duì)匯率造成的影響，從而使這一理論 較購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)能在對(duì)現(xiàn)實(shí)生活的分析中得到更廣泛的運(yùn)用。在這個(gè)簡(jiǎn)單的模型里，實(shí)際包含了商品市場(chǎng)的平衡 (價(jià)格彈性使產(chǎn)出始終不變 )、貨幣市場(chǎng)的平衡 (貨幣供給等于貨幣需求 )、外匯市場(chǎng)的平衡 (購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與非套補(bǔ)利率平價(jià)的成立 )，這使得它與局部平衡模型相區(qū)別。貨幣模型的這一簡(jiǎn)單性的特點(diǎn)使得它在各種分析中 被經(jīng)常使用 ，同時(shí)也使它 成為復(fù)雜的匯率理論的基礎(chǔ)。 ? 它在貨幣市場(chǎng)平衡的分析中， 假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點(diǎn)至少在實(shí)證研究中是存在爭(zhēng)議的。 ? 貨幣模型在實(shí)證檢驗(yàn)中，總的來(lái)說(shuō)并不令人滿意 。 但有的學(xué)者認(rèn)為其在分析匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)方面還是有幫助的。 ? 與貨幣模型相比，這一模型的最大特點(diǎn)在于： ? 它認(rèn)為 商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同 的， 商品市場(chǎng)上價(jià)格水平具有粘性的特點(diǎn) ，這使得購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的過(guò)渡過(guò)程。 ? 長(zhǎng)期平衡是經(jīng)價(jià)格調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)平衡 。不過(guò) 短期內(nèi)利率必然超調(diào) ，即其調(diào)整幅度將超過(guò)長(zhǎng)期均衡水平 ? 利率變動(dòng)引起的大量套利活動(dòng)，將導(dǎo)致匯率的超調(diào)。 ? 即 貨幣模型中所得出的結(jié)論實(shí)際上是超調(diào)模型中長(zhǎng)期平衡的情況 二、 超調(diào)模型的基本假定 ? 與貨幣模型相同，超調(diào)模型也認(rèn)為 ? 貨幣需求是穩(wěn)定的（ 1） ? 非套補(bǔ)利率平價(jià)成立（ 2） ? 但 商品市場(chǎng)價(jià)格存在粘性（ 3） ，這導(dǎo)致它在分析前提上與貨幣模型存在以下兩個(gè)方面的不同。短期內(nèi)匯率的調(diào)整是迅速的，而價(jià)格的調(diào)整是滯后的。由于價(jià)格粘性的存在，不同時(shí)期總供給曲線的形狀具有很大差異。 (b) 中長(zhǎng)期 P P1 P0 Y0 Y1 Y AD AD’ AS 超調(diào)模型的基本假定 價(jià)格緩慢上升， AS向右上方傾斜， AD的上升在增加產(chǎn)出的同時(shí)導(dǎo)致價(jià)格上升 (C) 長(zhǎng) 期 P P1 P0 Y0 Y AS AD’ AD 超調(diào)模型的基本假定 價(jià)格對(duì)產(chǎn)出進(jìn)行充分調(diào)整，總需求的上升只能引起家個(gè)的上升，產(chǎn)出不變。 三、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程 ? 經(jīng)濟(jì)的短期平衡 ? 經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整 ? 經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡 ? 經(jīng)濟(jì)的短期平衡 ? 價(jià)格不變，利率和匯率可迅速調(diào)整 ? 本國(guó) Ms Id if不變 e （本幣貶值） 凈出口 本國(guó)產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)水平 ? 在短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價(jià)格不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給的一次性增加只能造成本國(guó)利率的下降，由于非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立，本幣將貶值，本幣貶值超過(guò)長(zhǎng)期均衡水平，本國(guó)產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)水平 ? 經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整 ? 價(jià)格可以調(diào)整，總供給曲線向右上方傾斜 ? 產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)水平 p Md I e (本幣升值） 凈出口逐步下降 本國(guó)產(chǎn)出逐步趨向充分就業(yè)水平。 其調(diào)整過(guò)程如下圖 本國(guó)貨幣供給 時(shí)間 Ms1 Ms0 t 0 (a) 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程 本國(guó)價(jià)格水平 時(shí)間 P1 P0 t 0 (b) 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程 本國(guó)利率 時(shí)間 i 0 i 1 t 0 (c) 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程 本幣匯率 （直接標(biāo)價(jià)法） e 1 ē e 0 t 0 時(shí)間 (d) 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程 ? 經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡 ? 價(jià)格可以充分調(diào)整，總供給曲線垂直，利率和產(chǎn)出均不變，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立。 ? 超調(diào)模型首次涉及了匯率的 動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題 ，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個(gè)重要分支 —— 匯率動(dòng)態(tài)學(xué) (exchange rate dynamics) 。 （二）不足之處 ? 超調(diào)模型是建立在貨幣模型分析基礎(chǔ)之上的，因此它也具有與貨幣模型相同的一些缺陷 ? 作為存量理論的超調(diào)模型 忽略了對(duì)國(guó)際收支流量的分析 。 （三）檢驗(yàn) ? 從實(shí)際研究角度看，對(duì)超調(diào)模型很難進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，難以確定這一模型的說(shuō)明力。 ? 在研究中， 超調(diào)模型更多地被用于對(duì)某些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋以及對(duì)匯率長(zhǎng)期內(nèi)變動(dòng)趨勢(shì)的說(shuō)明。 ? 其區(qū)別于貨幣分析方法的主要特征在于它 假設(shè)國(guó)內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)是不完全替代 的 。 ? 因?yàn)橐饑?guó)內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)程度差異的因素很多，比如流動(dòng)性、稅收、違約風(fēng)險(xiǎn)和匯兌風(fēng)險(xiǎn)等等，所以這假定更加符合實(shí)際。 ? 這種 不斷重新組合資產(chǎn)的行為引起對(duì)本外幣需求的變化和資本的跨國(guó)流動(dòng)，從而導(dǎo)致匯率的變動(dòng)