數(shù)期貨標(biāo)的物及其與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系-在線瀏覽
2025-07-17 21:45本頁(yè)面
【正文】 0028 中國(guó)石化 14 600019 寶鋼股份 5 000001 深發(fā)展Ａ 15 601398 工商銀行 6 600005 武鋼股份 16 600000 浦發(fā)銀行 7 600009 上海機(jī)場(chǎng) 17 600050 中國(guó)聯(lián)通 8 000858 五 糧 液 18 601318 中國(guó)平安 9 601988 中國(guó)銀行 19 600900 長(zhǎng)江電力 10 600104 上海汽車(chē) 20 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)研究中心 二、股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的關(guān)系 我國(guó)股指期貨推出在即。下面詳細(xì)介紹了股指期貨對(duì) 股票市場(chǎng)交易量 的影響、股指期貨對(duì) 股票市場(chǎng)波動(dòng)性 的影響、股指期貨對(duì) 股指權(quán)重股 的影響，以及股指期貨與股票市場(chǎng) 價(jià)格之間的領(lǐng)先 — 滯后關(guān)系 。這就使得大部分國(guó)家或地區(qū)的股指期貨一上市，成交量就迅猛上升，遠(yuǎn)超股票市場(chǎng)的成交量。P500股價(jià)指數(shù)，短短三年時(shí)間其成交量就大幅超過(guò)紐約證券交易所股票成交量。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2021年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到 17566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近 50倍。于是根據(jù)這些歷史數(shù)據(jù)，人們普遍認(rèn)為，指數(shù)期貨的推出促使大量資金從股票市場(chǎng)向股指期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)研究中心 ? 日本的研究報(bào)告指出，許多市場(chǎng)參與者除非發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)有套利機(jī)會(huì)，否則多從事單純的指數(shù)交易，即投機(jī)交易仍占大份，尤其是市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大時(shí)。 ? 國(guó)際證券交易聯(lián)合會(huì) 1993年所作的一份調(diào)查報(bào)告顯示，美國(guó)、日本、巴西等國(guó)都存在資金從股市向股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)的現(xiàn)象。雖然股指期貨的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)，但這是場(chǎng)外資金大量流入造成的，對(duì)股市的發(fā)展具有長(zhǎng)期推動(dòng)作用。他們以周轉(zhuǎn)率作為流動(dòng)性的判斷指標(biāo)。恒指期貨上市后，成份股及非成份股的周轉(zhuǎn)率皆增加八成以上，可見(jiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性顯著增加，促使期貨與現(xiàn)貨的成交量雙雙上升。 對(duì)于資金推動(dòng)型的股市增長(zhǎng)模式，這種 “ 資金轉(zhuǎn)移 ”當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的萎縮，但是，這也在客觀上促進(jìn)了股市的調(diào)整，走上健康的發(fā)展道路。 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)研究中心 （二）股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響 自股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生以來(lái)，不少政府管理部門(mén)和有關(guān)學(xué)者對(duì)衍生產(chǎn)品的發(fā)展 持反對(duì)態(tài)度 。 1987年 10月華爾街股市的崩盤(pán)，就給反對(duì)金融衍生產(chǎn)品的人們提供了似乎有力的例證，更是有學(xué)者提出了 “ 瀑布理論 ” ，來(lái)闡述和解釋股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的負(fù)面影響。例如， Cass和 Shell于 1983年提出的理論模型認(rèn)為，由于期貨市場(chǎng)是一個(gè)零和游戲，造成財(cái)富分布結(jié)構(gòu)的變化，進(jìn)而改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求模式，增加現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性，然而Green1986年的研究否定了這一觀點(diǎn)。例如 1990年 Subrahmanyam構(gòu)建的理論模型并未發(fā)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)有明顯的影響。 Chari， Jayannathan和 Jones1990年的研究發(fā)現(xiàn)，通過(guò)構(gòu)建理論模型證明股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，只需要對(duì)理論模型稍作改動(dòng)，就能得到完全相反的結(jié)論，這表明， 用理論模型來(lái)判斷股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，結(jié)論是不可靠的 。 Kamara, Miller和Siegel（ 1992）使用多變量檢驗(yàn)的方法，研究了股指期貨上市對(duì)美國(guó)Samp。 Bessembinder和 Seguin（ 1992）采用 ARIMA方法，研究在股指期貨上市后期貨市場(chǎng)的成交量與未平倉(cāng)交易量對(duì)美國(guó) Samp。 Anotonio和 Holmes（ 1995）運(yùn)用 GARCH模型，探討FTSE100市場(chǎng)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn) FTSE100股指期貨上市后，股價(jià)波動(dòng)性增加。 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)研究中心 股指期貨上市后對(duì)股市波動(dòng)無(wú)影響或只有短期影響 ?作者 研究區(qū)間 研究對(duì)象 研究方法 實(shí)證結(jié)果 Grossman (1988) Samp。P500 針對(duì)個(gè)別的 值、市場(chǎng)價(jià)值、交易頻率及價(jià)位水平研究后，發(fā)現(xiàn)股市的波動(dòng)性與期貨交易程度沒(méi)有顯著相關(guān) Bocketti amp。P500 回歸分析 無(wú)論是每日或每小時(shí)的股價(jià)變動(dòng)，與期貨交易量的相關(guān)系數(shù)都在顯著水平 ，表明股指期貨交易與股市波動(dòng)并無(wú)顯著相關(guān) Hodgson amp。 Mulherin (1991) 1989 DJ 以每小時(shí)報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差代表股市波動(dòng)的程度，結(jié)果顯示期貨的交易并未造成股市波動(dòng)增加。P500每日?qǐng)?bào)酬求出標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)單因素回歸模型。Seguin (1992) Samp。P500指數(shù)報(bào)酬的影響。 Pericliamp。P500 EGARCH 除了 1987年 10月股市崩盤(pán)影響外，股指期貨與期權(quán)的上市，不影響現(xiàn)貨股價(jià)的波動(dòng) Edwards (1988a,b) 19731982 19821986 Samp。但在上市之后的 4年間，標(biāo)準(zhǔn)差較上市前低，直到 1986年后才升高。 Siegel (1992) Samp?？梢?jiàn)股指期貨交易對(duì)股價(jià)波動(dòng)有影響，其效果是極小的和短期的。P500 F檢驗(yàn) 股指期貨交易后股市波動(dòng)性增加 Domocaran(1990) 5年 Sa
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