【正文】 本結(jié)構(gòu)的差異，也發(fā)現(xiàn)在其他措施的杠桿作用。國(guó)有中小型企業(yè) 相 比民營(yíng)中小企業(yè)有更多的債務(wù)，債務(wù)比率為 ％和 ％。顯然，對(duì)中小型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資金來(lái)源從網(wǎng)絡(luò)中扮演比較 重要的角色。短期負(fù)債的中小企業(yè)多種多樣，如商業(yè)銀行貸款，貿(mào)易信貸從供應(yīng)商，客戶的預(yù)付款，借款的朋友或親戚，以及一些其他來(lái)源的。隨著債務(wù)到期，我們發(fā)現(xiàn)，大部分的中小型企業(yè) 相 比長(zhǎng)期債務(wù)雇用更多的短期負(fù)債，以資助其運(yùn)作。在本報(bào)告所述期間，在越南中小型企業(yè)的平均 資產(chǎn)負(fù)債率約為 ％。在最后階段，我們研究所有因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。在第一階段，我們進(jìn)行回歸分析的所有相關(guān)企業(yè)的特性（成長(zhǎng)性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)規(guī)模）的資本結(jié)構(gòu)的各種措施的決定因素。由于各因子得分通過(guò)正交變換產(chǎn)生的，他們不會(huì)造成任何的回歸方程的多重共線性問(wèn)題。我們計(jì)算了 4 年平均值的依賴和獨(dú)立的變量，但公司的增長(zhǎng)和盈利能力的情況下。 ?規(guī)模 =自然對(duì)數(shù)的員工人數(shù)（ Heshmati2021）。 ?成長(zhǎng)率 =總資產(chǎn)的百分比變化（ Titman 和 Wessels1988， Chittenden， Hall,和 Hutchinson， 1996）。 測(cè)量變量 本研究采用三種不同的資本結(jié)構(gòu)的措施，根據(jù)賬面價(jià)值。本研究選擇的時(shí)期是顯著的，因?yàn)樵侥瞎伯a(chǎn)黨第八次代表大會(huì)在 1996 年召開的黨，正式承認(rèn)在越南經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)的重要性。在基于所選擇的樣品，我們進(jìn)行了直接面談，中小企業(yè)的金融管理人員，來(lái)探討他們對(duì)債務(wù)融資的看法。胡志明市和河內(nèi)在越南南部和北部是最大的經(jīng)濟(jì)中心。正如之前許多預(yù)測(cè)理論，我們推測(cè)：企業(yè)規(guī)模與負(fù)債比率呈正相關(guān)。小型很可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的信息不對(duì)稱中小企業(yè)業(yè)主和潛在的貸款人越南，中小企業(yè)是不太可能有足夠和可靠的財(cái)務(wù)報(bào)表（ Doanh Pentley1999）。這表明，大小可能是正相關(guān)的杠桿。因此，發(fā)行債券的成本和股票是企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。 Marsh（ 1982）發(fā)現(xiàn)，大型企業(yè)往往選擇長(zhǎng)期的債務(wù)，而小型企業(yè)選擇短期的債務(wù)。根據(jù)這個(gè)論點(diǎn)，我們假設(shè)：國(guó)有中小型企業(yè)將采用民營(yíng)中小企業(yè)更多的債務(wù)。因?yàn)樗麄兪菄?guó)有企業(yè)，國(guó) 3 有商業(yè)銀行的政策有利于國(guó)家的業(yè)務(wù)部門相比與私營(yíng)商業(yè)部門，特別是在利率、銀行程序、抵押品的要求。它可以有效地認(rèn)為，國(guó)有中小企業(yè)與私人中小企業(yè)從國(guó)有商業(yè)銀行獲得信貸來(lái)比較有自己的優(yōu)勢(shì)。正如以上，越南的金融體系特點(diǎn)是以銀行為基礎(chǔ)的系統(tǒng) SOCBs1 占主導(dǎo)地位，并提供大量的貸款經(jīng)濟(jì)（ ADB， 2021 年）。因此，我們提出假設(shè)：商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將受到負(fù)面相關(guān)的負(fù)債比率。因此，它預(yù)測(cè)的負(fù)相關(guān)關(guān)系業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿作用。以總資產(chǎn)的百分比變化作為衡量公司的成長(zhǎng)性的標(biāo)志，所以我們假設(shè)：一個(gè)公司的增長(zhǎng)性將是積極的相關(guān)的負(fù)債比率。此外，作為越南經(jīng)營(yíng)的大部分的貿(mào)易及服務(wù)行業(yè)的中小型企業(yè)，對(duì)于固定資產(chǎn)新的投資需求也是比較低的。雖然理論沒(méi)有考慮公司規(guī)模，但是試圖運(yùn)用這部分研究理論研究小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，運(yùn)用于可檢驗(yàn)的假說(shuō)，檢驗(yàn)在越南的小型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定因素。后一種 模式表明，企業(yè)傾向?qū)哟谓Y(jié)構(gòu)中的融資偏好：首先使用內(nèi)部可動(dòng)用的資金，其次是債務(wù)，最后外部股權(quán)。如果杠桿作用可以增加公司的價(jià)值在 MM 理論模型（莫迪利亞尼和米勒 1963，米勒 1977），企業(yè)必須權(quán)衡之間的成本、財(cái)務(wù)成本、代理成本（ Jensen 和麥克林 1976 年）和稅收優(yōu)惠，從而有一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。 2 文獻(xiàn)綜述和假設(shè) 資本結(jié)構(gòu)被定義為一個(gè)公司的債務(wù)和權(quán)益的分配情況。研究合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，發(fā)放給中小企業(yè)金融問(wèn)卷，調(diào)查越南中小企業(yè)如何管理探索自己的運(yùn)營(yíng)融資。基于這樣的差距在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，本文試圖研究越南中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的功能。在定性 研究這一塊， Michaelas，Chittenden， Pitziouris（ 1998）認(rèn)為，業(yè)主的行為，并結(jié)合內(nèi)部和外部因素，將決定資本結(jié)構(gòu)決策。事實(shí)上，一些決定因素與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系在一些國(guó)家，還有一些相反結(jié)果。在發(fā)展中國(guó)家對(duì)小企業(yè)之間資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究，能幫助我們找出一些關(guān)鍵性的問(wèn)題。 至于其他國(guó)家的類似研究，資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證證據(jù)往往專注于發(fā)達(dá)國(guó)家的大企業(yè)。這也提出了一個(gè)問(wèn)題，哪些因素影響越南中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。小企業(yè)在越南的部門也產(chǎn)生 25％的全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。因此，政府已推出多項(xiàng)政策為了支持這一重要的業(yè)務(wù)部門。 關(guān)鍵詞： 中小企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；充分利用；與銀行的關(guān)系 1 說(shuō)明 越南已轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)。盈利能力似乎沒(méi)有顯著的影響越南中 小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一個(gè)企業(yè)的所有權(quán)也影響中小企業(yè)其營(yíng)運(yùn)資金的方式。 1 浙江師范大學(xué) 行知學(xué)院 本科畢業(yè)論文外文翻譯 譯文： 中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) —— 以越南為例 Tran Dinh Khoi Nguyen and Neelakantan Ramachandran 摘要： 這篇文章的目的，是要找出影響中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定因素。實(shí)證結(jié)果顯示，中小企業(yè)大多采用短期負(fù)債融資的運(yùn)作。在越南中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，企業(yè)的規(guī)模、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)呈正相關(guān)的增長(zhǎng)，銀行呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。作為對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)主要的影響，所有權(quán)，企業(yè)規(guī)模，與銀行的關(guān)系，反映了越南經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱資金籌措過(guò)程中的一個(gè)過(guò)渡性的功能。在過(guò)去 18 年中，人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到中小企業(yè)的重要經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。根據(jù)最近的統(tǒng)計(jì)， 96％的被歸類為小型和注冊(cè)公司中型公司，其中民營(yíng)中小企業(yè)占近 82％。然而，中小企業(yè)仍然面臨著未來(lái)獲取資本難的發(fā)展問(wèn) 題（ Doanh 和 Pentley1999）。現(xiàn)在 對(duì)越南公司之間資本結(jié)構(gòu)影響因素研究的數(shù)量是有限的。只是在最近幾年的一些研究中，關(guān)注了這些問(wèn)題。并非所有的決策與先前從金融理論中的預(yù)測(cè)是一致的。 大多數(shù)實(shí)證研究中心往往是是該公司的特點(diǎn)，而經(jīng)理人的 行為影響很少檢驗(yàn)。這需要進(jìn)一步的定量研究，探討有哪些因素在發(fā)展中國(guó)家的中小企業(yè)影響資本結(jié)構(gòu)。在此期間， 1998 年至 2021 年，研究中小型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的決定因素具體的影響。該研究報(bào)告 2 中， 盈利能 力、規(guī)模、所有制、關(guān)系、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、銀行和網(wǎng)絡(luò)都是重要的研究因素。莫迪利亞尼和米勒（ 1958）提出的理論，闡述資本結(jié)構(gòu)的變化與市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。但是，不對(duì)稱信息與啄食順序理論（ Myers和 Majluf 1984）認(rèn)為沒(méi)有明確的目標(biāo)債務(wù)比率。 這些理論驗(yàn)證了影響一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)大量的因素。 公司成長(zhǎng)性 我們認(rèn)為，在越南的中小企業(yè)，那里缺乏長(zhǎng)期信貸。 Doanh 和 Pentley 也認(rèn)為，越南中小型企業(yè)往往尋找短期銀行貸款或其他資 源例如他們的親戚，朋友或供應(yīng)商來(lái)進(jìn)行短期的運(yùn)營(yíng)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)財(cái)務(wù)困境的理論，較高的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)必須權(quán)衡稅收優(yōu)惠和破產(chǎn)成本。在中小企業(yè)部門， Queen 和 Roll（ 1987）認(rèn)為，中小企業(yè)很可能有一個(gè)更高的水平的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于大型企業(yè)。 企業(yè)所有權(quán) 在越南的改革進(jìn)程中國(guó)家所 有權(quán)的作用仍是一個(gè)有爭(zhēng)議主題。 Soo（ 1999）指出，大多數(shù)國(guó)有商業(yè)銀行信貸渠道只對(duì)國(guó)有企業(yè)。 這種說(shuō)法合理的解釋是，國(guó)有中小型企業(yè)與商業(yè)銀行從改革前的時(shí)代的就有長(zhǎng)期持久的關(guān)系。因此，可以預(yù)期的 是國(guó)有中小型企業(yè)有更多的機(jī)會(huì)獲得銀行貸款。 企業(yè)規(guī)模 許多研究表明，有一個(gè)正杠桿和尺寸之間的關(guān)系。大型企業(yè)可能會(huì)采取發(fā)行長(zhǎng)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)債務(wù)，甚至可能有議價(jià)能力以上的債權(quán)人。在此外，大公司往往是多樣化的，有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以規(guī)模較大的公司破產(chǎn)概率比較少，相對(duì)于規(guī)模較小的公司。 大小正相關(guān)關(guān)系利用也被視為支持非對(duì)稱信息（邁爾斯和麥吉羅夫 1984）。這種情況意味著中小企業(yè)面臨更多的困難，在進(jìn)入貸款金融機(jī)構(gòu)。 3 方法與測(cè)量 數(shù)據(jù)采集 抽樣調(diào)查在數(shù)據(jù)收集過(guò)程中是另一個(gè)重要的程序。分層隨機(jī)抽樣畫了一個(gè) 558 個(gè)中小企業(yè)的樣本，其中 176 是國(guó)家擁有的， 382 是私有的。繼續(xù)收集中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。此外，在此期間，經(jīng)濟(jì)政策支持中小企業(yè)的工作也已啟動(dòng)。這三個(gè)因變量分別為： ?資產(chǎn)負(fù)債率 =總負(fù)債對(duì)總資產(chǎn) ?短期負(fù)債比率 =短期負(fù)債與總資產(chǎn) ?其他短期負(fù)債比率 =其他短期負(fù)債與總資產(chǎn)作 為獨(dú)立變量，我們選擇了幾個(gè)實(shí)證文獻(xiàn)中出現(xiàn)過(guò)的。 4 ?業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差 =稅前利潤(rùn)（ Heshmati2021， Huang 和 Song）。 分析方法 本研究利用多元回歸分析，以檢驗(yàn)上述假設(shè)制定。對(duì)于相關(guān)的經(jīng)理人行為的決定因素，我們也采用因素分析 ，通過(guò)主成分的技術(shù)，下一步，各因子得分估計(jì)，用于進(jìn)一步的多因素分析。 分析過(guò)程如下三個(gè)階段。在第二階段中，我們添加了一個(gè)虛擬變量來(lái)考慮對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，企業(yè)所有權(quán)。 4 結(jié)果與討論 統(tǒng)計(jì)性描述 表 1 報(bào)告的 是 解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。然而，在樣品的資產(chǎn)負(fù)債率變化很大，從最大負(fù)債比率為 ％，最低 ％。平均短期負(fù)債比率約為 ％，而長(zhǎng)期債務(wù)比率僅為 ％。其他短期負(fù)債比率，代表大多來(lái)自網(wǎng)絡(luò)， 賬戶 融資的總資產(chǎn)的比例相對(duì)較高（ ％）。要看到中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，有必要考慮企 5 業(yè)所有權(quán)的杠桿作用。在民營(yíng)中小企業(yè)中，股份制企業(yè)利用有限的或私有的公司，債務(wù)比率為 ％， ％和 ％。 t 檢驗(yàn)分析 結(jié)果顯示，有 顯著 差異的杠桿水平為 的國(guó)有和民營(yíng)中小企業(yè)之間的所有措施。 實(shí)證分析與結(jié)果討論 我們的研究結(jié)果還表明，中小企業(yè)具 有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)傾向于使用更多的債務(wù)，在一般情況下，特別是短期負(fù)債。為什么是財(cái)務(wù)困境的理論解釋在越南的中小型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)沒(méi)有什么用處呢？在 19982021 年期間，信貸市場(chǎng)仍處于管制狀態(tài)，利率由越南國(guó)家銀行 來(lái)設(shè)定 ，而不是由市場(chǎng)力量。因此，具有很高的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的公司仍然可以得到銀行的貸款 ， 利率低于 中央銀行定的 固定不變的利率。我們的結(jié)果是相似的 與黃宋（ 2021）在中國(guó)的調(diào)查結(jié)果報(bào)告。 我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的有 著顯著的 正相關(guān)關(guān)系。這意味著，作為其營(yíng)運(yùn)資金的方式上，公司的規(guī)模有很強(qiáng)的影響力。 Vander Wijst 和 Thurik（ 1993）， Chittenden， Hall 和 Hutchinson（ 1996）還報(bào)告了企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)關(guān)系。 在 研究中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定因素時(shí) ， 企業(yè)所有權(quán)被認(rèn)為是一種特殊的因素。然而，其他短期負(fù)債比率的回歸系數(shù) 在 各個(gè)層面是微不足道的。換句話說(shuō)，國(guó)有中小型企業(yè)比民營(yíng)中小企業(yè)更容易獲得銀行貸款。越南國(guó)家所有權(quán)的特點(diǎn)主要是解釋這種關(guān)聯(lián)。這些公司的所有者權(quán)益中除未分配利潤(rùn)，來(lái)自國(guó)家預(yù)算。在大多數(shù)情況下，新的投資融資和營(yíng)運(yùn)資本，國(guó)有中小企業(yè) 主要 看向國(guó)有商業(yè)銀行的 6 信貸。到 2021 年，國(guó)有中小企業(yè)一般有訪問(wèn)權(quán)限的國(guó)有商業(yè)銀行的抵押物，利率，擔(dān)?；虻谌降男庞妙~度。 5 結(jié)論 本研究旨在探討影響越南中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的決定 因素。短期負(fù)債占資本結(jié)構(gòu)的一個(gè) 顯著 比例，而 在越南 中小型企業(yè)很少采用長(zhǎng)期債務(wù)。其次，我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)水平與資本結(jié)構(gòu)的措施有 顯著的 正相關(guān)關(guān)系。與銀行的關(guān)系 越親近， 中小企業(yè)獲得金額較大的銀行貸款的 可能性越大 。 從中 認(rèn)識(shí)到，有一個(gè)不公平的待遇 。也揭示了一個(gè)積極的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)比率之間的關(guān)系，政府應(yīng)放寬利率，其目的不僅是創(chuàng)造一個(gè)安全的銀行系統(tǒng)，也迫使中小企業(yè)設(shè)立融資結(jié)構(gòu)，是適合他們的具體業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度。在私營(yíng)部門的管理人員應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，信息不對(duì)稱是一個(gè)他們 難以 獲得銀行貸款的主要的原因。因此，民營(yíng)中小企業(yè)的管理者應(yīng)該意識(shí)到重要性的披露以及財(cái)務(wù)報(bào)表 的 編制，與銀 行建立的信任度， 以達(dá)到 增加透明度的目的。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可用性和可靠性是本研究的主要限制。在未來(lái)，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變得更加可靠和容易獲得的，以后可以用較長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行 研究，以考察越南中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段。