【正文】 . 66 . 43 0 . 62 1 . 82 8 . 11 7 . 72 6 . 92 1 . 1 2 1 . 51 9 . 22 . 2 2 . 81 7 . 52 5 . 72 7 . 53 5 . 12 4 . 62 6 . 3403 1 . 23 3 . 62 3 . 12 1 . 31 5 . 61 7 . 92 1 . 34 3 . 12 4 . 1 50 40 30 20 1001020304050202339。 今年以來出口增速加速下滑 ， 2月同比下降 %和 %， 2月份外貿(mào)順差大幅回落至 48億美元 。 在全球再平衡過程中 ， 美國對全球拉動作用降低 ， 世界經(jīng)濟增速將顯著放緩 。 18 420246810121419701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長趨勢 增長率（％） 世界貿(mào)易量 世界 GDP 資料來源：國際貨幣基金組織 19 642024681012141970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2023 2023 2023 2023世界貿(mào)易 世界經(jīng)濟 發(fā)達國家 新興市場和發(fā)展中國家世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長趨勢 增長率（％） 資料來源：國際貨幣基金組織 20 世界經(jīng)濟面臨深刻調(diào)整 此次金融危機是對全球失衡的強制性調(diào)整 ，并且周期性調(diào)整與結構性調(diào)整疊加 ， 全球再平衡調(diào)整過程可能持續(xù) 3到 5年 。 17 金融危機對實體經(jīng)濟沖擊加深 國際貨幣基金組織今年 1月預測 ， 今年世界經(jīng)濟將僅增長 %， 發(fā)達國家經(jīng)濟下降 2%， 新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟增速將大幅放緩至 %， 全球和主要地區(qū)經(jīng)濟增長比去年下降 3個百分點 。 今年 2月 ， 美國失業(yè)率升至%， 創(chuàng) 25年來新高 ， 歐元區(qū)失業(yè)率也升至 %。 美 、 歐 、 日三大經(jīng)濟體相繼陷入衰退 ， 去年四季度降幅分別高達 %、 %和%。 15 金融危機對實體經(jīng)濟影響加深 信貸緊縮和需求縮減對汽車 、 家電等制造業(yè)造成嚴重沖擊 ， 美國通用汽車公司瀕臨破產(chǎn) ， 歐洲汽車業(yè)大幅裁員 ， 日本索尼公司巨額虧損 。 虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟過分膨脹積累了巨大的金融泡沫和風險 ， 是導致嚴重金融危機的根本原因 。 14 美國金融危機的主要原因 房地產(chǎn)泡沫破滅 、 住房價格持續(xù)下跌 ，是引爆次貸危機的直接原因 。 13 美國次貸危機演變成金融危機 由住房市場調(diào)整引發(fā)的次貸危機 ， 從最初的次債及其衍生品價格暴跌 、 金融系統(tǒng)流動性短缺 ， 發(fā)展到大型金融機構破產(chǎn)倒閉 、股票市場持續(xù)暴跌和銀行信貸緊縮 ， 并且不斷擴散蔓延 。 當房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌時 ， 購房人難以通過出售或抵押住房獲得融資 ， 次貸還款違約率上升 。 其間 ， 諸如 AIG等保險機構又給各類次債提供擔保 。 例如 ， 銀行或金融機構將所發(fā)放或收購的住房抵押貸款債權捆綁在一起組成住房抵押貸款池 ， 以此為基礎發(fā)行住房抵押貸款支持債券 （ RMBS） ， 通過再次證券化發(fā)行擔保債務權證 （ CDO） 。 9 金融自由化與資產(chǎn)證券化 20世界 80年代以來 ， 美國等發(fā)達國家開始逐步放松管制 ， 實行金融自由化政策 ， 金融創(chuàng)新活動不斷 。 2023年 ， 美國次貸總規(guī)模高達 6400億美元 ， 是 2023年的 倍 。 與 “ 優(yōu)質 ” 貸款相比 ， 這些人的還貸違約風險較大 ， 故稱作 “ 次貸 ” 。 三類貸款占住房抵押貸款市場的份額大致為 75%、 11%和 14%。 6 2023年全球資本市場規(guī)模 （萬億美元） GDP 資本市場總值 股票市場總值 債務市場總值 資本市場總值/GDP 全球 美國 歐元區(qū) 33 10 23 日本 亞洲 7 美國的住房抵押貸款市場 美國住房抵押貸款市場總值 12萬億美元 ，是僅次于股票市場的重要資本市場 。 資本市場包括股票市場和債務市場 ， 或股票市場 、 債券市場和住房抵押貸款市場 。 5 美國的金融市場 金融市場按借貸期限長短可分為貨幣市場 （ 一年以下 ） 和資本市場 （ 一年以上 ） 。 4 國際金融危機仍在繼續(xù)深化 今年以來 ， 銀行金融機構的破產(chǎn)數(shù)量繼續(xù)增加 ， 經(jīng)濟衰退進一步加劇了金融機構的經(jīng)營困難 ， 花旗集團 、 AIG等大型金融機構再度爆出巨額虧損 ， 銀行信貸融資功能基本喪失 ， 金融體系仍面臨破產(chǎn)風險 。世界經(jīng)濟形勢與推動 我國經(jīng)濟又好又快發(fā)展 畢吉耀 2023年 3月 20日 1 主要內(nèi)容 當前的國際經(jīng)濟形勢及其發(fā)展趨勢 國際金融危機對我國經(jīng)濟的影響 我國經(jīng)濟面臨亞洲金融危機以來最嚴峻的挑戰(zhàn) 我國有能力有條件應對國際金融危機 立足當前 、 著眼長遠 ， 積極應對國際金融危機的挑戰(zhàn) 2 一、當前的國際經(jīng)濟形勢及其發(fā)展趨勢 一、國際金融危機仍在繼續(xù)深化 二、金融危機對實體經(jīng)濟影響加深 三、世界經(jīng)濟面臨調(diào)整 3 國際金融危機仍在繼續(xù)深化 以去年 9月美國五大投行全軍覆沒為標志 ，美國次貸危機急劇演變?yōu)閲乐氐慕鹑谖C ，并迅速擴散蔓延 ， 從金融領域擴散到實體經(jīng)濟領域 ， 從發(fā)達國家蔓延到發(fā)展中國家國家 ， 波及范圍之廣和影響程度之深 ， 遠遠超出預期 。 盡管美 、 歐 、 日等發(fā)達國家相繼推出了一系列耗資龐大的金融救援計劃和經(jīng)濟刺激計劃 ， 但金融危機仍在深化 。 國際金融市場持續(xù)動蕩 ， 全球股市跌幅超過 40%， 并不斷創(chuàng)出新低；主要國際貨幣匯率關系劇烈調(diào)整 ， 新興市場國家貨幣大幅貶值；債市 、 期市大幅下跌 ， 市場參與者信心低落 。 貨幣市場包括銀行間隔夜拆借市場 、 債券回購市場 、 商業(yè)票據(jù)市場等 。 美國資本市場包括公司股票市場 、 居民住房抵押貸款 、 公司債券市場 、 政府債券市場 、 機構證券市場 、 銀行商業(yè)貸款市場 、 消費貸款市場 。 住房抵押貸款市場按貸款質量分為三類：優(yōu)質貸款 （ Prime） 、 中級貸款 （ AlterA）和次級貸款 （ Subprime） 。 8 何為次級抵押貸款？ 所謂次級抵押貸款 ， 是指美國放貸機構針對收入較低 、 信用記錄較差的人群設計的一種住房貸款 。 20232023年 ， 美國房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮 ，刺激次貸快速發(fā)展 。 2023年底 ， 次貸總規(guī)模飆升至近 萬億美元 。 資產(chǎn)證券化就是將的流動性差資產(chǎn)或資產(chǎn)組合轉化成證券的過程 。 10 圍繞次貸形成的金融創(chuàng)新鏈條 居民向商業(yè)銀行等放貸機構申請貸款； 放貸機構將貸款賣給房利美 、 房地美和投資銀行等大型金融機構； 這些投行性質的金融機構通過資產(chǎn)證券化將貸款重新打包包裝成各種次級抵押貸款債券 ， 再銷售給包括商業(yè)銀行 、 保險公司 、養(yǎng)老基金 、 對沖基金等全球投資人 。 11 抵押貸款證券化過程資金流關系 CDOs 購買 ABS和 CDS 并發(fā)行分級債務 ABS SPVs購買次貸等貸款 并發(fā)行分級債務 ABCP/SIVs 購買 ABS并發(fā)行債務 和短期票據(jù) 對沖基金等 高風險投資人 低風險投資人 銀行 Banks 保險人 Insurers 貸款人 Lenders 服務商 Servicers 借款人 Borrowers 貸款現(xiàn)金流 貸款現(xiàn)金流 獲得貸款 提供貸款 貸 款 現(xiàn) 金 流 Pooled loan cash flows ABS SIVs pay banks market value of ABS collateral ABCP conduits/SIVs pay banks market value of ABS collateral Banks provide credit lines to conduits/SIVs CDOs pay banks market value of ABS collateral Provide tranche insurance on CDOs, ABS, and SIVs Shortmaturity paper and SIV debt tranche Senior debt tranche Debt tranche and equity 12 房價持續(xù)下跌引爆次貸危機 當房地產(chǎn)價格上漲時 ， 以放貸為基礎的整個資產(chǎn)證券化鏈條很 “ 完美 ” ， 購房人 、放貸機構 、 投資銀行 、 保險公司和投資人皆大歡喜 。 放貸機構因此形成大量的次貸壞賬； “ 兩房 ” 、 投行 、 各類投資者持有的次債由于失去償付來源而大幅貶值 ， 資不抵債現(xiàn)象蔓延 ， 金融危機洶涌而來 。 盡管美歐日連續(xù)采取大規(guī)模的救市措施 ，但國際金融市場仍然動蕩不定 ， 全球股市