【正文】 整引發(fā)的次貸危機(jī) ， 從最初的次債及其衍生品價(jià)格暴跌 、 金融系統(tǒng)流動(dòng)性短缺 ， 發(fā)展到大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉 、股票市場(chǎng)持續(xù)暴跌和銀行信貸緊縮 ， 并且不斷擴(kuò)散蔓延 。 ? 當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌時(shí) ， 購(gòu)房人難以通過(guò)出售或抵押住房獲得融資 ， 次貸還款違約率上升 。 ? 其間 ， 諸如 AIG等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)又給各類次債提供擔(dān)保 。 ? 例如 ， 銀行或金融機(jī)構(gòu)將所發(fā)放或收購(gòu)的住房抵押貸款債權(quán)捆綁在一起組成住房抵押貸款池 ， 以此為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持債券 （ RMBS） ， 通過(guò)再次證券化發(fā)行擔(dān)保債務(wù)權(quán)證 （ CDO） 。 11 金融自由化與資產(chǎn)證券化 ? 20世界 80年代以來(lái) ， 美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家開始逐步放松管制 ， 實(shí)行金融自由化政策 ， 金融創(chuàng)新活動(dòng)不斷 。 2023年 ， 美國(guó)次貸總規(guī)模高達(dá) 6400億美元 ， 是 2023年的 倍 。 與 “ 優(yōu)質(zhì) ” 貸款相比 ， 這些人的還貸違約風(fēng)險(xiǎn)較大 ， 故稱作 “ 次貸 ” 。 ? 三類貸款占住房抵押貸款市場(chǎng)的份額大致為 75%、 11%和 14%。 8 2023年全球資本市場(chǎng)規(guī)模 （萬(wàn)億美元） GDP 資本市場(chǎng)總值 股票市場(chǎng)總值 債務(wù)市場(chǎng)總值 資本市場(chǎng)總值/GDP 全球 美國(guó) 歐元區(qū) 33 10 23 日本 亞洲 9 美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng) ? 美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)總值 12萬(wàn)億美元 ，是僅次于股票市場(chǎng)的重要資本市場(chǎng) 。 ? 資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)和債務(wù)市場(chǎng) ， 或股票市場(chǎng) 、 債券市場(chǎng)和住房抵押貸款市場(chǎng) 。 7 美國(guó)的金融市場(chǎng) ? 金融市場(chǎng)按借貸期限長(zhǎng)短可分為貨幣市場(chǎng) （ 一年以下 ） 和資本市場(chǎng) （ 一年以上 ） 。 6 國(guó)際金融危機(jī)仍在繼續(xù)深化 ? 今年以來(lái) ， 銀行金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)數(shù)量繼續(xù)增加 ， 經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)一步加劇了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)困難 ， 花旗集團(tuán) 、 AIG等大型金融機(jī)構(gòu)再度爆出巨額虧損 ， 銀行信貸融資功能基本喪失 ， 金融體系仍面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 。1 世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與推動(dòng) 我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展 畢吉耀 2023年 3月 20日 2 主要內(nèi)容 ? 當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其發(fā)展趨勢(shì) ? 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 ? 我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨亞洲金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn) ? 我國(guó)有能力有條件應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī) ? 立足當(dāng)前 、 著眼長(zhǎng)遠(yuǎn) ， 積極應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的挑戰(zhàn) 3 一、當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其發(fā)展趨勢(shì) 一、國(guó)際金融危機(jī)仍在繼續(xù)深化 二、金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響加深 三、世界經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)整 4 本資料來(lái)源 5 國(guó)際金融危機(jī)仍在繼續(xù)深化 ? 以去年 9月美國(guó)五大投行全軍覆沒為標(biāo)志 ，美國(guó)次貸危機(jī)急劇演變?yōu)閲?yán)重的金融危機(jī) ，并迅速擴(kuò)散蔓延 ， 從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域 ， 從發(fā)達(dá)國(guó)家蔓延到發(fā)展中國(guó)家國(guó)家 ， 波及范圍之廣和影響程度之深 ， 遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期 。 ? 盡管美 、 歐 、 日等發(fā)達(dá)國(guó)家相繼推出了一系列耗資龐大的金融救援計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃 ， 但金融危機(jī)仍在深化 。 ? 國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩 ， 全球股市跌幅超過(guò) 40%， 并不斷創(chuàng)出新低；主要國(guó)際貨幣匯率關(guān)系劇烈調(diào)整 ， 新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大幅貶值；債市 、 期市大幅下跌 ， 市場(chǎng)參與者信心低落 。 ? 貨幣市場(chǎng)包括銀行間隔夜拆借市場(chǎng) 、 債券回購(gòu)市場(chǎng) 、 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)等 。 ? 美國(guó)資本市場(chǎng)包括公司股票市場(chǎng) 、 居民住房抵押貸款 、 公司債券市場(chǎng) 、 政府債券市場(chǎng) 、 機(jī)構(gòu)證券市場(chǎng) 、 銀行商業(yè)貸款市場(chǎng) 、 消費(fèi)貸款市場(chǎng) 。 ? 住房抵押貸款市場(chǎng)按貸款質(zhì)量分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款 （ Prime） 、 中級(jí)貸款 （ AlterA）和次級(jí)貸款 （ Subprime） 。 10 何為次級(jí)抵押貸款？ ? 所謂次級(jí)抵押貸款 ， 是指美國(guó)放貸機(jī)構(gòu)針對(duì)收入較低 、 信用記錄較差的人群設(shè)計(jì)的一種住房貸款 。 ? 20232023年 ， 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮 ，刺激次貸快速發(fā)展 。 2023年底 ， 次貸總規(guī)模飆升至近 萬(wàn)億美元 。 ? 資產(chǎn)證券化就是將的流動(dòng)性差資產(chǎn)或資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程 。 12 圍繞次貸形成的金融創(chuàng)新鏈條 ? 居民向商業(yè)銀行等放貸機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款； ? 放貸機(jī)構(gòu)將貸款賣給房利美 、 房地美和投資銀行等大型金融機(jī)構(gòu)； ? 這些投行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券化將貸款重新打包包裝成各種次級(jí)抵押貸款債券 ， 再銷售給包括商業(yè)銀行 、 保險(xiǎn)公司 、養(yǎng)老基金 、 對(duì)沖基金等全球投資人 。 13 抵押貸款證券化過(guò)程資金流關(guān)系 CDOs 購(gòu)買 ABS和 CDS 并發(fā)行分級(jí)債務(wù) ABS SPVs購(gòu)買次貸等貸款 并發(fā)行分級(jí)債務(wù) ABCP/SIVs 購(gòu)買 ABS并發(fā)行債務(wù) 和短期票據(jù) 對(duì)沖基金等 高風(fēng)險(xiǎn)投資人 低風(fēng)險(xiǎn)投資人 銀行 Banks 保險(xiǎn)人 Insurers 貸款人 Lenders 服務(wù)商 Servicers 借款人 Borrowers 貸款現(xiàn)金流 貸款現(xiàn)金流 獲得貸款 提供貸款 貸 款 現(xiàn) 金 流 Pooled loan cash flows ABS SIVs pay banks market value of ABS collateral ABCP conduits/SIVs pay banks market value of ABS collateral Banks provide credit lines to conduits/SIVs CDOs pay banks market value of ABS collateral Provide tranche insurance on CDOs, ABS, and SIVs Shortmaturity paper and SIV debt tranche Senior debt tranche Debt tranche and equity 14 房?jī)r(jià)持續(xù)下跌引爆次貸危機(jī) ? 當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí) ， 以放貸為基礎(chǔ)的整個(gè)資產(chǎn)證券化鏈條很 “ 完美 ” ， 購(gòu)房人 、放貸機(jī)構(gòu) 、 投資銀行 、 保險(xiǎn)公司和投資人皆大歡喜 。 放貸機(jī)構(gòu)因此形成大量的次貸壞賬； “ 兩房 ” 、 投行 、 各類投資者持有的次債由于失去償付來(lái)源而大幅貶值 ， 資不抵債現(xiàn)象蔓延 ， 金融危機(jī)洶涌而來(lái) 。 ? 盡管美歐日連續(xù)采取大規(guī)模的救市措施 ，但國(guó)際金融市場(chǎng)仍然動(dòng)蕩不定 ， 全球股市連續(xù)暴跌 ， 債市 、 匯市劇烈波動(dòng) ， 更多的金融機(jī)構(gòu)陷入破產(chǎn)境地 。 ? 住房金融創(chuàng)新 、 監(jiān)管缺失 、 放松放貸標(biāo)準(zhǔn)等導(dǎo)致次貸危機(jī)演變?yōu)閯×医鹑趧?dòng)蕩的重要原因 。 ? 美國(guó)借貸消費(fèi) 、 持續(xù)雙高赤字造成全球失衡是導(dǎo)致次貸危機(jī)的深層次原因 。 ? 全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著放慢 ， 去年四季度工業(yè)生產(chǎn)降幅高達(dá) 15%20%；商品出口降幅高達(dá) 30%40%。 18 金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響加深 ? 今年以來(lái) ， 發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)和出口繼續(xù)大幅下滑 ， 消費(fèi)和投資需求銳減 ， 失業(yè)人數(shù)大量增加 。 ? 雖然通脹壓力明顯緩解 ， 但大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃導(dǎo)致財(cái)政赤字飆升 ， 零利率政策有可能造成未來(lái)流動(dòng)性泛濫 ， 發(fā)達(dá)國(guó)家重陷滯脹困境的風(fēng)險(xiǎn)增大 。 ? 今年全球貿(mào)易量將首次出現(xiàn) %的負(fù)增長(zhǎng) ， 跨國(guó)公司大幅收縮對(duì)外投資 ， 跨國(guó)直接投資大幅回落 ， 國(guó)際資本從新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)國(guó)家回流趨勢(shì)增強(qiáng) 。 ? 美 、 歐等發(fā)達(dá)國(guó)家要降低負(fù)債率和提高儲(chǔ)蓄率 ， 轉(zhuǎn)變透支消費(fèi)經(jīng)