【正文】 n forms of financing have tax advantages or carry other subsidies. a New Security ? Sometimes a firm can find a previouslyunsatisfied clientele and issue new securities at favorable prices. ? In the longrun, this value creation is relatively small. ? 詳見 Ross《公司理財(cái)》（第 9版）中文版 p285～287。（例如：蘋果公司的喬布斯 Jobs。 –最佳所有者 （ the best owner）原則：公司價(jià)值取決于誰在管理，以及采取什么樣的戰(zhàn)略。 ?（過去）好的公司不一定是好的投資選擇。 ? 籌資（調(diào)整資本結(jié)構(gòu)）不能創(chuàng)造價(jià)值，但可以因分配價(jià)值而提高股東價(jià)值。 – 價(jià)值守恒 （ the conservation of value）原則：只有當(dāng)公司產(chǎn)生了 更高的 現(xiàn)金流 而不是僅對(duì)原來投資者的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，才能為股東創(chuàng)造價(jià)值。 – 價(jià)值核心 （ the core of value）原則：公司要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，就必須利用從投資方籌集的資本，以超過資本成本（ cost of capital, COC）（ 投資者要求的回報(bào)率 required rate of return）的回報(bào)率（投入資本回報(bào)率， return on invested capital, ROIC）來創(chuàng)造價(jià)值。 價(jià)值：公司金融的四大基石（原則） ? 蒂姆 – 融資準(zhǔn)則 ：企業(yè)的最優(yōu)融資組合（ 資本結(jié)構(gòu) ）是能使企業(yè)投資價(jià)值最大化的組合，而且該融資組合能與已有的 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 相匹配。第二講 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與價(jià)值創(chuàng)造 龔凱頌 博士、副教授 中山大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系 大綱 ?企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?風(fēng)險(xiǎn)與收益（報(bào)酬）權(quán)衡 –理解 貼現(xiàn)率 的“鑰匙” ?貼現(xiàn)率是價(jià)值函數(shù)中的關(guān)鍵變量 ?風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值 ?風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（ Why to do: Objective） 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的約束條件（ Constraints） 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的計(jì)量 （ Valuation: How to measure value） 如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo) （ How to create value） 如何分配價(jià)值（ How to allocate value） 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（ Why to do: Objective） –企業(yè) 價(jià)值 最大化（ Max V） –此即 企業(yè)的目標(biāo) ?財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的約束條件（ Constraints） –金融環(huán)境（ financial environment） ?金融工具 – 基本（基礎(chǔ)）金融工具 – 衍生金融工具（衍生金融產(chǎn)品 /衍生產(chǎn)品） ?金融機(jī)構(gòu)（金融中介） ?…… –經(jīng)營環(huán)境（ operating environment） 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的 計(jì)量 ：估值（ Valuation） ——如何計(jì)量價(jià)值（ How to measure value） –債券的估值 –股票的估值 –投資項(xiàng)目的估值（ 資本預(yù)算，首先要估值 ） ?包括風(fēng)險(xiǎn)管理項(xiàng)目（方案） –企業(yè)價(jià)值評(píng)估 價(jià)值評(píng)估指南：來自頂級(jí)咨詢公司及從業(yè)者的價(jià)值評(píng)估技術(shù) ? 外文書名： The Valuation Handbook: Valuation Techniques from Today39。s Top Practitioners ? 編者：羅利 .托馬斯 (Rawley Thomas)、本頓 . (Benton E. Gup)、 羅利 ?托馬斯 (Rawley Thomas)、 本頓 ?E.格普 (Benton E. Gup) ? 組編者：國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利管理司 ? 譯者：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資產(chǎn)評(píng)估研究所、中和資產(chǎn)評(píng)估有限公司 ? 出版社：電子工業(yè)出版社 ? 出版日期： 2023年 3月 1日 ? ISBN： 9787121151859 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)： 在風(fēng)險(xiǎn)和不確定中如何 創(chuàng)造價(jià)值 （ How to create value） ——價(jià)值從何而來 –資本預(yù)算 （ capital budgeting）： 戰(zhàn)略財(cái)務(wù)決策 –營運(yùn)資本管理 （ working capital management）：戰(zhàn)術(shù)財(cái)務(wù)決策 ——為資本預(yù)算“保駕護(hù)航” –資本結(jié)構(gòu)決策 （ capital structure decision） ： 戰(zhàn)略財(cái)務(wù)決策 ——為資本預(yù)算籌集所需資本（ 否則，“巧婦難為無米之炊” ） 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的邏輯結(jié)構(gòu) ?如何分配價(jià)值（ How to allocate value） –分配的依據(jù)：資本結(jié)構(gòu) ?分配 剩余財(cái)產(chǎn) ：資產(chǎn)－負(fù)債＝所有者權(quán)益 –利潤分配決策：股利政策（ dividend policy） ?分配 剩余收益 ：收入－費(fèi)用＝利潤 –管理會(huì)計(jì)中的 本量利分析模型 EBIT＝收入－變動(dòng)成本－固定成本 ?從 EBIT開始分配 –債權(quán)人：利息 –政府：所得稅 –股東：股利 ?股利政策局限于此！ 附錄：如何理解優(yōu)先股股東的“優(yōu)先權(quán)” ? 剩余索取權(quán) (residual claims)： 剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)＋ 剩余收益權(quán) ? 兩個(gè)優(yōu)先權(quán) (Prior claims) （ “收入” ） – 優(yōu)先分配 剩余財(cái)產(chǎn) ? 所有者權(quán)益－優(yōu)先股股東權(quán)益＝普通股股東權(quán)益 – 優(yōu)先分配 剩余收益 ? （稅后）利潤－優(yōu)先股股東股利＝普通股股東股利＋留存收益(retained earnings) ? 想想每股收益 (Earnings per share, EPS) 的計(jì)算 ? 獲取優(yōu)先權(quán)的代價(jià)（ “成本” ） – 放棄決策權(quán)（控制權(quán)） – 記?。禾煜聸]有免費(fèi)的午餐； 舍得 …… ? 電視連續(xù)劇《 大染坊 》（主角陳六子 /壽亭，侯勇 飾） 應(yīng)用公司財(cái)務(wù)（第 3版） ? 外文書名： Applied Corporate Finance, 3e ? 作者：阿斯沃思 ?達(dá)摩達(dá)蘭(Aswath Damodaran) ? 譯者： 芮萌 、張逸民 ? 出版社：中國人民大學(xué)出版社 ? 出版日期： 2023年 7月 ? ISBN: 9787300160344 Damodaran的公司財(cái)務(wù)觀 ? 決策目標(biāo) – 企業(yè)價(jià)值最大化 ? 三大財(cái)務(wù)決策 – 投資決策；融資決策；股利決策 ? 三大準(zhǔn)則 – 投資準(zhǔn)則 ：企業(yè)只投資于那些收益率超過最低可接受必要收益率（ hurdle rate）的項(xiàng)目。 – 股利準(zhǔn)則 ：應(yīng)將超過好項(xiàng)目融資需求的 超額現(xiàn)金 返還給投資者（所有者 /股東）。科勒（ Koller, T.）等， 2023，《價(jià)值：公司金融的四大基石（ Value: The Four Cornerstones of Corporate Finance）》 p3－ 5，電子工業(yè)出版社。 ? ROIC＞ COC，創(chuàng)造價(jià)值。 ? 增長的現(xiàn)金流量創(chuàng)造價(jià)值。 價(jià)值：公司金融的四大基石（原則） –期望值跑步機(jī) （ the expectation treadmill）原則：一家公司股票價(jià)格的變動(dòng)反映了股市對(duì)業(yè)績的期望值，而不僅僅是該公司的實(shí)際業(yè)績（如增長、投入資本回報(bào)率以及帶來的現(xiàn)金流）的變動(dòng)。 ?價(jià)值創(chuàng)造指向未來（ time: future）。 ?公司的內(nèi)在價(jià)值沒有一個(gè)確定的值，它取決于所有者以及執(zhí)行者。） ?正確的資本預(yù)算（戰(zhàn)略）創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)樗女a(chǎn)生真正的凈現(xiàn)金流量。 政府稅收與通過融資創(chuàng)造價(jià)值？ ?張永林， 2023，《數(shù)理金融學(xué)與金融工程基礎(chǔ)》（第二版） p240，高等教育出版社。 風(fēng)險(xiǎn)與收益（報(bào)酬）權(quán)衡 ?風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬權(quán)衡（ risk and return tradeoff） –報(bào)酬 （即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） 是 風(fēng)險(xiǎn) 的函數(shù) –數(shù)學(xué)模型： （要求的）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝ f（風(fēng)險(xiǎn)） ?風(fēng)險(xiǎn) 的衡量指標(biāo) –方差（ variance） σ2與均方差 σ（ 標(biāo)準(zhǔn)差 standard deviation）【 計(jì)算一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（ σp）時(shí)，還要用到協(xié)方差 covariance: cov（ i, j）和相關(guān)系數(shù) ρ ij 】 –變異系數(shù) （ v＝ σ/E，其中 E為數(shù)學(xué)期望 expected value） –貝塔系數(shù) β …… ?風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量（ 見后面 ） 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量 ? 基于 風(fēng)險(xiǎn)厭惡 /反感（ risk a