【正文】 述 第二節(jié) 資本成本 第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 第二節(jié) 資本成本 第三章 籌資決策與管理 ?一、資本成本概述（ A） 二、個別資本成本（ A） 三、綜合資本成本（ A） 四、邊際資本成本（ C） 第二節(jié) 資本成本 二、個別資本成本（ A） ◆ 長期借款資本成本 )1()1(LtL FLTIK??? 其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費用率 LKtITLLF或者： LLL FTRK???1)1（其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息率 — 所得稅率 — 借款費用率 LKLRLFT 上述計算方式?jīng)]有考慮資金的 時間價值。LKLK24/27 其中： — 稅前借款資本成本 — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費用率 LKtITLLF39。 ????? ?? )1(39。 L nLnttLtL KLKIFL)1()1()1( 39。 )1(200)1(22)1(22)1(22)1(22122199LLLLLL KKKKKK ???????????? 采用試誤法可以解出 =% 39。239。439。LK 539。其實，借款就像發(fā)行債券，其 借入的凈額應(yīng)該看成是未來支付的利息按 照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。那么該項長期借款的資本成本為： ）（）（%%331%11200)1()1(???????LtL FLTIK=% 從上述計算中可以看出，長期借款成本也可以用 以下公式表示： 21/27 LLL FTRK???1)1（其中： — 稅后借款資本成本 — 每年利息率 — 所得稅率 — 借款費用率 LKLRLFT 例題 1中借款成本就成為： %% %331%111 )1 ?? ??? ?? ）（（LLL FTRK 在實際工作中，當(dāng)考慮借款協(xié)議的各種保護(hù)性契約條款的規(guī)定時，貸款的實際借款利率還要作一些調(diào)整。 長期借款資本成本包括借款時發(fā)生的籌資費用和以后要支付的借款利息兩部分。 17/27 FQD??RK其中： — 資本成本率（通常就稱作資本成本） D — 資本使用成本 Q — 籌資金額 F — 資本籌集成本 RK一、資本成本概述（ A） ◆ 資本成本及其構(gòu)成 （ 4）資本成本的計算 實際工作中，資本成本用資本使用成本與實際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。 相比之下， 資本使用成本 是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而 資本籌集成本 通常在籌集資金時 一次性 發(fā)生。 如發(fā)行股票 、 債券 ， 借款等所支付的各項費用 。 （ 3）資本成本的構(gòu)成 16/27 資本成本 包括 資本籌集成本 （ F） 和 資本使用成本 （ D） 兩部分 。由于資金包括長期資金和短期資金，而長期資金又稱為資本。 其分類圖示如下： 債 券 信用債券 次級債券 抵押或擔(dān)保債券 垃圾債券 歐洲債券 10/27 股 票 流通股 庫藏股 國家股 A股 法人股 職工股 社會公眾股 B股 H股 普通股 優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 參與優(yōu)先股 累積優(yōu)先股 11/27 借款 長期借款 短期借款 商業(yè)銀行貸款 信用貸款 基本建設(shè)貸款 更新改造貸款 科研開發(fā)貸款 政策性借款 擔(dān)保貸款 生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款 臨時借款 一次性償還借款 抵押貸款 結(jié)算借款 分期償還借款 信用貸款 收款法借款 貼現(xiàn)法借款 加息法借款 12/27 租賃 經(jīng)營租賃 舉債經(jīng)營租賃 融資租賃（資本租賃） 售后租賃 杠桿租賃 以上分類和具體內(nèi)容可參照教材 P111~P184。 9/27 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 三 、 籌資工具 （ C） 企業(yè)可用的籌資工具很多，企業(yè)可 用的籌資工具（方式）很多，可以根據(jù) 企業(yè)資金不同需要來進(jìn)行選擇。 ◆ 保守型籌資匹配戰(zhàn)略 總之，如果 籌資策略安全性高、風(fēng)險低，則收益性低；否則收益高。其特點是：企業(yè)不但用長 期資金融通全部永久性資產(chǎn)，而且還 融通一部分甚至全部波動性資產(chǎn)。那么該企業(yè)第一年末的現(xiàn)金流量為： 折舊 +投資收益 =24+32=56（萬元），但年末必須歸還本息和為 200+16=216萬元，還有 160萬元的缺口可能又要靠短期借款來維持，如果采用適中型匹配戰(zhàn)略則可避免這種風(fēng)險。 ◆ 適中型籌資匹配戰(zhàn)略 例如，某企業(yè)以 8%的利率借入 200萬元，期限 1年。其特點是：對波動性資產(chǎn) 采用短期融資的方式籌資，對永久性資產(chǎn)采用長期融資方式籌資。這時，公司采取的融資策略就是 冒險型 的或 積極型 的。這意味著：企業(yè)將承擔(dān)更大的籌資困難和利率上漲風(fēng)險，但另一方面，運用短期資金來融資可以降低企業(yè)的資金成本。 6/27 冒險型籌資匹配戰(zhàn)略 也稱積極型 籌資原則。因為同一行業(yè)的企業(yè)，流動資產(chǎn)比例越高，其資產(chǎn)收益率越低，但風(fēng)險性低、流動性強(qiáng)；在資金市場上，長期資金的利率高于短期資金的利率，即籌集長期資金的成本比短期資金要高，但風(fēng)險小。企業(yè)如何通過籌資對這兩種資產(chǎn)進(jìn)行匹配形成了籌資的匹配類型和戰(zhàn)略： 冒險型匹配戰(zhàn)略 、 適中型匹配戰(zhàn)略 和 保守型匹配戰(zhàn)略 。 從圖中我們可以看到，企業(yè)的固定資產(chǎn) 和其他長期資產(chǎn)一定是永久性的，所以企業(yè)的永久性資產(chǎn)包括永久性流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)。但無論企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模如何變動，其對短期資金的需求依然有一個穩(wěn)定不變的量，即保證企業(yè)經(jīng)營存在的 最低需要量 ，這種必備的流動資產(chǎn)通常稱為 永久性流動資產(chǎn) ，而隨經(jīng)營波動而不斷增減的流動資產(chǎn)通常稱為 波動性 或 臨時性流動資產(chǎn) 。資產(chǎn)負(fù)債表兩邊是否存在 匹配關(guān)系 以及 如何匹配 是公司 籌資決策 的重要方面，它決定了公司的 風(fēng)險和收益 ，同時也體現(xiàn)了公司對 風(fēng)險和收益 的管理水平和不同觀念。 4/27 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 二 、 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略 （ A） 企業(yè)的全部資產(chǎn)分別由 流動資產(chǎn) 、 固定資產(chǎn) 和 其他長期資產(chǎn) 組成。 籌資方式 ，是指籌集資金時所采取的具體方法和形式。企業(yè)的籌資渠道整體上可以分為內(nèi)部資金來源和外部資金來源內(nèi)部資金來源主要是指企業(yè) 提取的折舊、保留的營業(yè)盈余 等。試計算該種股票的價格為多少？如果以后每期股利均為 ，該股票價格又為多少？ 企業(yè)籌資的動機(jī)有哪些？ 某企業(yè)的優(yōu)先股，每股面值為 10元， 票面利率為 8%，現(xiàn)在其市場價格是 75元， 投資者要求的報酬率是 10%，請問：你會購買 該優(yōu)先股嗎？ 天達(dá)公司發(fā)行面值為 9000元，票面利率為 10%，期限為 3年的債券，如果其發(fā)行價格為 10000元，請問：如果你從發(fā)行日購買后一直持有到到期，那么你可以從該債券中獲得的實際收益率是多少？（嘗試用 Excel來計算）。通過混合籌資，企業(yè)一方面擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，另一方面償還部分舊債。這種動機(jī)不會改變資產(chǎn)總額。 ◆ 償債籌資動機(jī) 償債籌資動機(jī) ，是企業(yè)為了償還某項已經(jīng)到期的債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動機(jī)，即以新債還舊債。它主要適用于經(jīng)營前景良好、處于 成長期的企業(yè)。 ◆ 籌資的動機(jī)與要求 企業(yè)的籌資動機(jī)各種各樣，有的是單一的，有的是綜合的，歸納起來主要有擴(kuò)張籌資動機(jī)、償債籌資動機(jī)和混合籌資動機(jī)三種。 ◆ 間接籌資 間接籌資 ，是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的籌資活動。企業(yè)借債具有杠桿效應(yīng)。是一個企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力的體現(xiàn)。即主要用于流動資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的資金。企業(yè)的資本金、長期債券、長期借款等都是長期資金。 ◆ 籌資的分類 站在不同的角度，籌資有很多種分類，以下是分類方式。 第三章 籌資決策與管理 第三節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險 、 財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第二節(jié) 資本成本 第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 第三章 籌資決策與管理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 一 、 企業(yè)籌資的動機(jī)與要求 B 二 、 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略 （ A） 三、籌資工具（ C） 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第三章 籌資決策與管理 一、企業(yè)籌資的動機(jī)與要求 ◆ 籌資的含義 籌集資金簡稱 籌資 ，是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資金市場，采用適當(dāng)?shù)幕I資方式，切實有效地籌措和集中資金的一種行為。 籌資 是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的起點，是決定資金運動規(guī)模與企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。 （ 1）按資金占用時間長短分 ◆ 長期資金 長期資金 ，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以上用于戰(zhàn)略性發(fā)展的資金。廣義的長期資金可以分為中期資金（ 5年內(nèi)）和長期資金（ 5年以上） ◆ 短期資金 短期資金 ，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以內(nèi)用于生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期周轉(zhuǎn)所需要的資金。 （ 2）按所籌資金來源分 ◆ 自有資金 自有資金 ，是指企業(yè)投資者投入且擁有所有權(quán)的資金，包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤。 ◆ 借入資金 借入資金 ，是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行借款、應(yīng)付債券等。 （ 3）按所籌資金來源渠道分 ◆ 內(nèi)部籌資 ◆ 外部籌資 （ 4）按所籌資金是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介分 ◆ 直接籌資 直接籌資 ，是指企業(yè)不通過銀行等金融 機(jī)構(gòu)，與資金供應(yīng)者直接協(xié)商或者發(fā)行股票、 債券等籌集資金。這是一種傳統(tǒng)的籌資活動。 ◆ 擴(kuò)張籌資動機(jī) 擴(kuò)張籌資動機(jī) ，是指因企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn) 規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y的需要而產(chǎn)生的籌資 動機(jī)。擴(kuò)張性投資動機(jī)產(chǎn)生的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總額的增加。它主要適用于改變債務(wù)結(jié)構(gòu)或因現(xiàn)有支付能力不足而被迫舉債還債的企業(yè)。 混合籌資動機(jī) ，是企業(yè)同時需要長期資金和流動資金而形成的籌資動機(jī)。 ◆ 混合籌資動機(jī) ◆ 籌資的要求 ◆ 合理確定資金需要量 ◆ 提高資金使用效率 ◆ 合理確定資本結(jié)構(gòu) ◆ 遵守國家法律，維護(hù)合法權(quán)益 ◆ 籌資的渠道與方式 本次作業(yè) 一、思考題 如何對普通股進(jìn)行定價？怎樣求 股票的收益率？ 二、練習(xí)題 如果你分析某企業(yè)發(fā)行的股票，預(yù)期報酬率為 10%，最近一期的股利為每股 ，估計股利會以每年 5%的速度增長。 第三章 籌資決策與管理 第三節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險 、 財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第二節(jié) 資本成本 第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 1/27 第三章 籌資決策與管理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 一 、 企業(yè)籌資的動機(jī)與要求 （ B） 二 、 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略 （ A） 三、籌資工具（ C） 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第三章 籌資決策與管理 一、企業(yè)籌資的動機(jī)與要求（ B） ◆ 籌資的含義 √ ◆ 籌資的分類 √ ◆ 籌資的動機(jī)與要求 √ ◆ 籌資的渠道與方式 3/27 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 一、企業(yè)籌資的動機(jī)與要求 ◆ 籌資的渠道與方式 籌資渠道 ，是指企業(yè)資金來源的方向與途徑。外部資金來源主要有： 財政資金 、銀行信貸資金 、 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 、 其他法人單位資金 、 社會個人資金 和 外資 等。