大股東控制、股權(quán)分置、財務(wù)杠桿與公司價值詳述-展示頁
2025-01-13 18:35本頁面
【正文】 的控制權(quán)。企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制? Stulz（ 1988）以及 Harris 和 Raviv（ 1988）最早分別建立模型說明在股權(quán)分散的公司里外來接管如何影響管理者對資本結(jié)構(gòu)的選擇。企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制? 在由大股東控制的公司里，大股東為了利用對公司的控制權(quán)來剝削中小股東，會考慮不同的融資方式對自身控制權(quán)的影響，從而選擇相應(yīng)的融資決策。? Shleifer和 Vishny（ 1997）以及 LLSV（ 2023）指出，在多數(shù)國家的大公司里，基本的代理問題不是外部投資者與管理者之間的 Berle和 Means式的沖突，而是外部投資者與幾乎完全控制了管理者的控制性股東之間的沖突。前者是指所有股東按股權(quán)比例共同分享的，后者是大股東所獨享的，是以犧牲公司其他股東的代價換取的。企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制? 在美國也存在大量的由大股東所控制的公眾公司（ HoldernessSheehan， 1988）。 企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制? 所有權(quán)與控制權(quán)分離產(chǎn)生的代理問題– 企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)相分離，在股權(quán)分散的公司里，掌握公司控制權(quán)的 “ 強管理者 ” 與擁有公司所有權(quán)的“ 弱所有者 ” 之間的委托代理問題（ BerleMeans，1932）。企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與公司控制? 為什么研究企業(yè)金融結(jié)構(gòu)，或者為什么關(guān)注企業(yè)負(fù)債在融資中的地位？? 企業(yè)負(fù)債的目的是緩和管理層與股東的沖突 – 假設(shè)企業(yè)投資總額固定，且管理層投入到企業(yè)中的股權(quán)資金也固定的情況下，引入負(fù)債可以降低企業(yè)對外部股權(quán)資金的需要，間接提高管理層的持股比例，使管理層與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，從而緩和股東與管理層之間的沖突。企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的決定因素企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的決定因素? 此外還有許多學(xué)者從單個行業(yè)的角度分析了這些行業(yè)中公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素，如 Orgler 和 Taggart（ 1983）、 Osterberg 和 Thomson（ 1990）等研究了銀行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定因素。其中以 和（ 1988）的論文最具代表性。這也從一個側(cè)面說明，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的質(zhì)量是密切相關(guān)。高質(zhì)量的公司能夠承受高比例負(fù)債融資所帶來的還本付息的壓力，而低質(zhì)量的公司則無法承受。企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的決定因素企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的決定因素? 在 70 年代的一篇論文中，曾提出公司公司負(fù)債融資的 “ 信號顯示 ” 理論。MM Proposition的修正與拓展? 1986 年， Grossman、 Hart 和 Moore 用不完全合同理論對公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究，研究指出，為了實現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)營者的最佳控制，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是股權(quán)和債權(quán)、短期債權(quán)和長期債權(quán)并用。MM Proposition的修正與拓展? . and . “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure,” Journal of Financial Economics, October 1976,pp305360.MM Proposition的修正與拓展? 1978 年 Kim 又指出，雖然公司負(fù)債融資可產(chǎn)生 “ 稅盾效應(yīng) ” ，但隨著公司負(fù)債融資比例的增加，公司還本付息的壓力也會隨之增大，公司財務(wù)負(fù)擔(dān)過重將使得公司破產(chǎn)的概率也相應(yīng)增大，故公司不可能無限制地負(fù)債融資。 “ 代理成本 ” 的存在，使得公司不可能無限度的債權(quán)融資，只能在股權(quán)融資與負(fù)債融資之間尋找平衡點。后來又有許多學(xué)者在 MM 定理的基礎(chǔ)之上，陸續(xù)放寬了無交易成本、無破產(chǎn)成本，以及信息對稱等假設(shè)條件，認(rèn)為公司應(yīng)該存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，在此資本結(jié)構(gòu)之下，公司的價值能夠?qū)崿F(xiàn)最大化。當(dāng)公司的所有資本都來源于負(fù)債融資時，公司的價值達(dá)到最大化。–MM Proposition II 認(rèn)為權(quán)益的預(yù)期收益率與企業(yè)金融杠桿存在正相關(guān)性，股東的預(yù)期收益隨金融杠桿而增加。– and M. Miller:”The Cost of Capital, Corporation Finance and the Th
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