【正文】 2002N894894894894894894894894894均值 中位數(shù) 2003N894894894894894894894894894均值 中位數(shù) 2004N892892892892888888892888888均值 中位數(shù) 總計(jì)N357335733573357335683568357335683568均值 中位數(shù) SH1,2，3 分別表示前第一、二、三大股東的持股比例；SH10表示前十大股東持股比例之和；出席率：出席股東大會(huì)的股份占公司總股數(shù)的比例；出席率(臨)：出席一次臨時(shí)股東大會(huì)的股份占公司總股數(shù)的比例。因此實(shí)際控制權(quán)的情況，要視乎參加股東大會(huì)的投票權(quán)的情況。3 股權(quán)結(jié)構(gòu)與大股東控制以第一大股東持股比例是否大于30％或其余十大股東持股比例之和來(lái)判斷是否達(dá)到控制地位只是一種邏輯上的推理，上市公司控制的實(shí)際情況，主要看股東大會(huì)上第一大股東是否有足夠的投票權(quán)以獲得提案或通過(guò)提案。取樣方法如下，從每相鄰的5個(gè)上市公司代碼中取一個(gè)，并且控制了樣本和總體的公司規(guī)模和第一大股東持股比例方面的差異。我們要對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行確認(rèn)和歸類，如果要分析總體情況，工作量非常大，因此我們只對(duì)895家2000年前上市的A股公司進(jìn)行抽樣分析。由于有些上市公司的關(guān)聯(lián)交易或關(guān)聯(lián)資金往來(lái)事項(xiàng)數(shù)量很多，包括了多種關(guān)聯(lián)關(guān)系（控股股東、股東、關(guān)聯(lián)自然人、子公司、聯(lián)營(yíng)企業(yè)等等），多種關(guān)聯(lián)交易種類（多種關(guān)聯(lián)資金往來(lái)事項(xiàng)（應(yīng)收資金類、應(yīng)付資金類、應(yīng)收賬款類、應(yīng)付賬款類、應(yīng)收票據(jù)類、應(yīng)付票據(jù)類、預(yù)付賬款類、預(yù)收賬款類、其他應(yīng)收賬款類、其他應(yīng)付賬款類）詳見(jiàn)CSMAR關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫(kù)的使用說(shuō)明。我們?cè)噲D考察上市公司的關(guān)聯(lián)資金往來(lái)和股權(quán)結(jié)構(gòu)、第一大股東控制情況的關(guān)系。國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，提供了全部上市公司前十大股東的數(shù)據(jù)。因此，我們預(yù)期在多變量回歸模型中，資金占用指標(biāo)的回歸系數(shù)為負(fù)。（3）私有收益損害假設(shè)。大股東持股比例有正的經(jīng)營(yíng)績(jī)效效應(yīng)，即如果公司的現(xiàn)金流權(quán)收益大，大股東將愿意持有更多股份。國(guó)外和國(guó)內(nèi)的理論和實(shí)證研究都表明，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與大股東的持股比例成反U型關(guān)系，在較小的大股東持股比例下，公司績(jī)效先隨大股東的持股增大而上升，當(dāng)大股東持股大到可以完全控制公司的經(jīng)營(yíng)管理時(shí)，大股東將轉(zhuǎn)移公司資源使得公司績(jī)效下降。在經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸模型中，我們預(yù)期大反映大股東控制的變量回歸系數(shù)為負(fù)。國(guó)外和國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)表明，大股東有監(jiān)督的作用，從而提高了公司價(jià)值，但是大股東控制使得大股東可以以損害公司的現(xiàn)金流為代價(jià)獲得私有收益，從而損害了小股東的利益和公司價(jià)值。本文以下首先采用新指標(biāo)，以第一大股東與其余前十大股東持股總和的差，以及股東大會(huì)上第一大股東投票權(quán)與形成決議所需投票權(quán)數(shù)的差，對(duì)我國(guó)上市公司大股東控制的情況進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)而分析大股東控制與私有收益的關(guān)系，最后再對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、私有收益與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系績(jī)效計(jì)量分析。這些研究結(jié)果表明了控股股東容易利用其控制地位從上市公司牟取私有收益從而損害了公司的價(jià)值以及小股東的利益。李春玲和王化成[21]以許榮茂家族控股公司的資本運(yùn)營(yíng)為例，說(shuō)明許榮茂家族通過(guò)以上市公司與私人公司之間的資本運(yùn)作，來(lái)獲取控制權(quán)私有收益。劉峰和賀建剛 [19]的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)大股東持股比例越高，越傾向于通過(guò)現(xiàn)金股利、關(guān)聯(lián)交易等向大股東輸送利益。本文則是受這些結(jié)果啟發(fā)，引入私有收益（private benefits）的作用，即認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響大股東的私有收益，而私有收益則影響公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。這些獲取控制權(quán)私有收益的行為無(wú)疑會(huì)損害公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及股東價(jià)值。 Nowak(2003)[18]。而一旦擁有公司的控制權(quán)，則可以獲得控制權(quán)帶來(lái)的私有收益，具體表現(xiàn)為大股東通過(guò)資產(chǎn)買賣、轉(zhuǎn)移定價(jià)、過(guò)高的管理層報(bào)酬、信用擔(dān)保和奪取公司機(jī)會(huì)等形式的自我交易（selfdealing transation） 指控制的上市公司與自己的私人公司之間的交易。相反如果達(dá)到參與投票的簡(jiǎn)單多數(shù)比例的股權(quán)，則可以完全行使重大經(jīng)營(yíng)決策表決權(quán)、選舉公司管理層的權(quán)利，通過(guò)選舉自己或自己的代表成為董事長(zhǎng)、CEO直接或間接的行使控制權(quán)?，F(xiàn)代企業(yè)制度，把經(jīng)營(yíng)管理權(quán)授予了公司的管理層，股東保留了剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，后者實(shí)際是選擇公司高層管理者、和涉及公司財(cái)產(chǎn)重大決策的表決權(quán)。 Grossman amp。徐莉萍等[14]在控制行業(yè)因素的影響后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效和股權(quán)集中度之間呈現(xiàn)出顯著的正向線性關(guān)系，過(guò)高的股權(quán)制衡程度對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)面影響。陳小悅和徐曉東[12]發(fā)現(xiàn)在非保護(hù)性行業(yè)，第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，流通股比例與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。這些關(guān)系都是可能存在的，多數(shù)研究都只分析了衡量績(jī)效的變量與股權(quán)結(jié)構(gòu)以及股權(quán)的性質(zhì)之間的關(guān)系，有些研究控制了公司其他方面的特征，如規(guī)模、盈利等因素。孫永祥和黃祖輝[10]對(duì)1998年前的上市公司的實(shí)證分析也得出了第一大股東的持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的倒U型關(guān)系。Xu amp。Claessens 等[8]用東亞上市公司的數(shù)據(jù)，指出了控股股東存在“正的激勵(lì)效應(yīng)”和“負(fù)的侵占效應(yīng)”，公司的績(jī)效與控股股東的現(xiàn)金流權(quán)正相關(guān)，而與其控制權(quán)負(fù)相關(guān)。Morck, Shleifer amp。Demsetz amp。Hoderness amp。Shleifer amp。Stulz[2]的模型證明了公司價(jià)值和管理層持股的反U型關(guān)系，則是考慮到管理層持股過(guò)大降低了接管可能性而降低價(jià)值，Bolton amp。關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；私有收益；績(jī)效中圖分類號(hào)：F2700 引言國(guó)外內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)集中程度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究一直都沒(méi)停過(guò)，觀點(diǎn)主要有無(wú)關(guān)論、正負(fù)相關(guān)論，更多的是倒U型關(guān)系。作者簡(jiǎn)介：曾昭灶（1974），男，漢族，廣東惠東人，博士，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院講師.余鵬翼（1971），男，漢族，安徽霍邱人，博士后， 廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院副教授.曾昭灶，余鵬翼（廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院，廣東 廣州 510420）摘要：股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系一直是學(xué)者關(guān)注的問(wèn)題，本文認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系是經(jīng)由中間機(jī)制或因素發(fā)生作用的，因此引入大股東的私有收益變量。大股東控制、私有收益與公司績(jī)效曾昭灶，余鵬翼（廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院 廣州 510420）本研究得到廣東省自然科學(xué)基金項(xiàng)目（編號(hào)：06300976）資助。作者簡(jiǎn)介： 曾昭灶（1974），