【正文】 設(shè)施布局與環(huán)境狀況；重要設(shè)備新舊程度，維修維護(hù)情況，建造成本及可變現(xiàn)凈值說(shuō)明；設(shè)施所有權(quán)，擁有、還是租賃；設(shè)施維修保養(yǎng)與折舊政策）。 （ 2） 業(yè)務(wù)考察 （ 包括：公司歷史 、 經(jīng)營(yíng)范圍 、 收入構(gòu)成 、 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 、 市場(chǎng)份額 、 經(jīng)營(yíng)策略 、 研發(fā)策略 、 產(chǎn)品銷售和關(guān)聯(lián)交易 ） 。 四、風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)分析 供給系統(tǒng) 組織系統(tǒng) 退出系統(tǒng) 需求系統(tǒng) 個(gè)人 /家庭 保險(xiǎn)公司 養(yǎng)老基金 商業(yè)銀行 證券公司 大公司 外國(guó)資本 國(guó)家資本 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 機(jī) 構(gòu) 創(chuàng)業(yè)企業(yè) 主板市場(chǎng)交易 二板市場(chǎng)交易 柜臺(tái)交易 企業(yè)回購(gòu) 大公司并購(gòu) 清算 ……. 籌 資 投 資 退 資 回 報(bào) 回 報(bào) 回 報(bào) 決策系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)投資家 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)操作 一 、 投資決策業(yè)務(wù)流程 投資項(xiàng)目來(lái)源： （ 1） 創(chuàng)業(yè)者直接上門聯(lián)系； （ 2） 其他風(fēng)投機(jī)構(gòu)介紹； （ 3） 中介服務(wù)機(jī)構(gòu)介紹； （ 4） 政府行業(yè)主管介紹； （ 5） 報(bào)刊 、 網(wǎng)絡(luò)等媒體信息； （ 6） 熟人和朋友介紹 。私人風(fēng)險(xiǎn)投資主要指發(fā)達(dá)國(guó)家的富人直接或者委托其代理人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。 ? （四）其他形式的風(fēng)險(xiǎn)投資 ? 這主要指大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資和私人風(fēng)險(xiǎn)投資。有限合伙制的一般合伙人承擔(dān)著很高的風(fēng)險(xiǎn)，需要高度的投資技能，這可能是這種組織形式在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)初期不甚流行的原因之一。 ? （二）有限合伙制 ? 從稅收的角度看，有限合伙制的組織形式優(yōu)于公司型組織形式。公司型組織允許股東通過(guò)在董事會(huì)中扮演積極角色而直接地參與管理。 ? （五）股權(quán)購(gòu)買者： 在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的退出階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)或場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易，或者通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易、兼并收購(gòu)、清算等方式將其持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)出售給股權(quán)購(gòu)買者，從而實(shí)現(xiàn)資本的退出。 ? （四）中介機(jī)構(gòu)： 風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)大致分為兩類：一般中介機(jī)構(gòu)和特殊中介機(jī)構(gòu)。 ? （二）風(fēng)險(xiǎn)投資家： 風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的靈魂人物，其素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、能力狀況是決定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵因素之一。 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一種金融服務(wù)形式。 ? 七、風(fēng)險(xiǎn)投資的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資為新興高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)。 ? 從基金角度看 ，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展固然需要投資基金的參與，但風(fēng)險(xiǎn)投資基金與證券投資基金在職能上是有分工差別的：證券投資基金主要投資于證券市場(chǎng)，一般不得直接參與企業(yè)事務(wù)，而且基金對(duì)某一公司的股份持有都有明確的限制。財(cái)政撥款主要是無(wú)償撥款，其基本上是按計(jì)劃模式運(yùn)作，此外，財(cái)政撥款資金有限，能得到支持的項(xiàng)目很少。 ? 六、風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資方式的比較 ? 從商業(yè)銀行的角度看 ，高風(fēng)險(xiǎn)有悖于商業(yè)銀行的“三性”原則：商業(yè)銀行不愿意對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)科技企業(yè)進(jìn)行融資，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難得到銀行貸款，只有資金雄厚、具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)樂(lè)于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，敢于融資。 ? 新企業(yè)的“孵化器”： 有了風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)新建企業(yè)的扶持，才使新企業(yè)得以“孵化”，踏上創(chuàng)業(yè)之路。 ? 政府資金投入的“放大器”： 政府利用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投入資金，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家的有效運(yùn)作，會(huì)吸引更多的非政府部門投資者提供資金，使實(shí)際投入的資金放大。 四、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的地位 金融市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 二板市場(chǎng) 主板市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng) 投資基金市場(chǎng) 保險(xiǎn)市場(chǎng) 外匯市場(chǎng) 衍生工具市場(chǎng) ? 五、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能 ? 科技事業(yè)發(fā)展的“推進(jìn)器”： 風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)促進(jìn)了科技成果轉(zhuǎn)化，支持了科技事業(yè)發(fā)展。 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資 作為一種長(zhǎng)期股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常要 參與被投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理 。 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期長(zhǎng)： 風(fēng)險(xiǎn)投資從投入到退出，其投資周期一般為 37年甚至更長(zhǎng)。 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資主要是指產(chǎn)業(yè)投資： 風(fēng)險(xiǎn)投資主要指與一定的科技開(kāi)發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新相聯(lián)系的高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)投資。投資銀行 /資本運(yùn)營(yíng) 2 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心 徐洪才 Email: 《投資銀行》或《資本運(yùn)營(yíng)》 第六講：風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù) 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資概述 ? 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資是由專門的投資機(jī)構(gòu)向具有巨大發(fā)展?jié)摿透唢L(fēng)險(xiǎn)的中小高科技企業(yè)或高成長(zhǎng)企業(yè)提供權(quán)益性資本，并輔之以管理，追求最大限度資本增值利得的投資行為。 ? 二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)： 這是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征之一，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的高失敗率。 ? 投資對(duì)象是成長(zhǎng)性較好的新建企業(yè)或中小型企業(yè)： 風(fēng)險(xiǎn)資本選擇投資對(duì)象，首先要著眼于企業(yè)的發(fā)展?jié)摿土己玫某砷L(zhǎng)性。由這一特性決定，風(fēng)險(xiǎn)投資一般流動(dòng)性較差。 三、我對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的理解 ? —— 風(fēng)險(xiǎn)投資是投資銀行的上游業(yè)務(wù)； ? —— 風(fēng)險(xiǎn)投資的根本任務(wù)是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)和企業(yè)家； ? —— 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為專門生產(chǎn)企業(yè)的企業(yè)，原料是技術(shù)、資金、創(chuàng)業(yè)者和管理等生產(chǎn)要素，其產(chǎn)品即創(chuàng)業(yè)企業(yè)；類似于將雞蛋孵化成小雞，一般不等雞長(zhǎng)大就賣掉； ? —— 如果說(shuō)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是千里馬，風(fēng)險(xiǎn)投資家便是伯樂(lè)； ? —— 二者之間是一種合作博奕。 ? 未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的“培育器”： 在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)和培育起到了很大的作用。 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)的“調(diào)節(jié)器”： 風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源是多元化或分散化的，這使得風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)分散到了許多投資主體身上；風(fēng)險(xiǎn)資本以組合方式投資，能夠分散和降低風(fēng)險(xiǎn)投資公司的整體投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有效降低各投資主體所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并使承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)的投資主體獲得較高的回報(bào)。而且，也正是因?yàn)橛辛孙L(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，這些企業(yè)更有可能獲得成功。 ? 從財(cái)政的角度看 ，財(cái)政本身的性質(zhì)及運(yùn)作機(jī)制決定了國(guó)家財(cái)政撥款不適宜作為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源。 ? 從投資銀行的角度看 ，風(fēng)險(xiǎn)投資與投資銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)也存在很大差別：投資銀行主要為成熟企業(yè)提供融資服務(wù)，一般不直接進(jìn)行股權(quán)投資，不代表投資者參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，其收益來(lái)源主要靠收取服務(wù)費(fèi)和取得一定的購(gòu)股權(quán)證收益。證券投資基金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在基金是股市重要的托市資金，從而保證了保險(xiǎn)資本從股市順利撤出，并由此獲得高額回報(bào)。 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資為高科技企業(yè)注入了管理內(nèi)涵。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方式 ? 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的構(gòu)成要素 ? （一）投資主體： 實(shí)踐中，各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資主體主要包括政府、各類機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)、家庭及海外投資者，其中機(jī)構(gòu)投資者主要包括獨(dú)立基金、銀行、保險(xiǎn)公司等。 ? （三）創(chuàng)業(yè)企業(yè)家： 大膽創(chuàng)新和具有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家取得成功的要素，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家的密切配合是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié) 。其中，前者主要包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，后者是針對(duì)其特殊性和專門需要所設(shè)立的服務(wù)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，主要包括標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、新企業(yè)孵化器、行業(yè)協(xié)會(huì)等。 ? 二、風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式 ? （一）股份公司制 ? 資本提供者即公司股東，股東承擔(dān)有限責(zé)任，因此，這種組織形式可以保護(hù)股東避免由于合同違約等問(wèn)題給第三方造成損失所引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。由于公司的解散相對(duì)困難，這種組織形式能給潛在的風(fēng)險(xiǎn)資本供給者帶來(lái)更多的信心。合伙制的建立和解散均比公司型的組織結(jié)構(gòu)容易，其投資范圍和期限預(yù)先規(guī)定。 ? （三）附屬型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) ? 這一類包括大型金融機(jī)構(gòu)或產(chǎn)業(yè)公司的子公司和附屬機(jī)構(gòu)，其資本大多數(shù)來(lái)自母公司。大企業(yè)可以直接投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，還可以向其所屬的研究開(kāi)發(fā)部門或單位撥付資金，通過(guò)研究和開(kāi)發(fā)為企業(yè)自身的產(chǎn)品升級(jí)或換代服務(wù)。 ? 三、風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)期劃分 ? （一）風(fēng)險(xiǎn)投資的種子期投入 ? （二）風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期投入 ? （三）風(fēng)險(xiǎn)投資的成長(zhǎng)期投入 ? （四）風(fēng)險(xiǎn)投資的成熟期投入 企業(yè)生命周期圖 開(kāi)發(fā) 成長(zhǎng) 衰退 成熟 種子期 導(dǎo)入期 成長(zhǎng)期 成熟期 銷量 我對(duì) 企業(yè)生命周期的理解 （ 1） 0℃ 的冰塊 ， 即風(fēng)險(xiǎn)投資的種子期； （ 2） 0℃ － 10℃ 的水 ， 可以說(shuō)是產(chǎn)品的導(dǎo)入期； （ 3） 10℃ － 90℃ 的水 ， 則進(jìn)入項(xiàng)目的快速成長(zhǎng)與擴(kuò)張期； （ 4） 90℃ － 99℃ 的水 ， 即進(jìn)入 PreIPO階段的最后一輪私募階段； （ 5） 99℃ 的水 ， 投資銀行開(kāi)始主動(dòng)介入進(jìn)行改制及上市輔導(dǎo)； （ 6） 由 100 ℃ 的水變成 100 ℃ 的水蒸汽：成為上市公司 。 初步篩選標(biāo)準(zhǔn) （ 1） 所處行業(yè) （ 2） 技術(shù)水平 （ 3） 創(chuàng)業(yè)者素質(zhì) （ 4） 投資規(guī)模 （ 5） 地理位置 （ 6） 投資階段 盡職調(diào)查方式 （ 1） 約見(jiàn)創(chuàng)業(yè)者 （ 2） 咨詢專業(yè)人士 （ 3） 進(jìn)行實(shí)地考察 （ 4） 調(diào)查技術(shù) 、 市場(chǎng)及競(jìng)爭(zhēng)情況 （ 5） 聽(tīng)取其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn) 盡職調(diào)查的內(nèi)容 （ 1） 行業(yè) 、 產(chǎn)品調(diào)查 （ 包括：行業(yè)背景 、市場(chǎng)概況 、 技術(shù)及產(chǎn)品分析 ） 。 （ 3） 技術(shù)揭示 （ 包括：主要技術(shù)指標(biāo) 、 技術(shù)先進(jìn)性 、 核心技術(shù)來(lái)源及是否擁有核心技術(shù)所有權(quán) 、 非專有技術(shù)情況 、 產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)所處階段 、 技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制 、 技術(shù)貯備及企業(yè)文化建設(shè)以及是否有知識(shí)產(chǎn)權(quán) 、 非專利技術(shù)糾紛或潛在糾紛 ） 。 （ 5）生產(chǎn)過(guò)程（包括：生產(chǎn)原料及輔助材料；生產(chǎn)流程；生產(chǎn)工藝及技術(shù)）。 （ 7）環(huán)保問(wèn)題。 （ 9）財(cái)務(wù)計(jì)劃（包括：業(yè)務(wù)計(jì)劃；融資計(jì)劃；資金使用計(jì)劃；損益預(yù)測(cè)；現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)；資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)）。 （ 11）風(fēng)險(xiǎn)因素分析（包括：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、股市風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。 二 、 投資項(xiàng)目管理 投資項(xiàng)目管理的內(nèi)容： （ 1） 參與董事會(huì) ， 制定企業(yè)戰(zhàn)略； （ 2） 提供資金及后續(xù)融資服務(wù)； （ 3） 企業(yè)管理咨詢服務(wù)； （ 4） 協(xié)助企業(yè)內(nèi)部管理； （ 5） 社會(huì)關(guān)系資源支持； （ 6） 主導(dǎo)企業(yè)資本運(yùn)作 。 （ 2） 派出專職人員進(jìn)入被投資企業(yè) 。 （ 4） 提供增值服務(wù) （ 包括：經(jīng)營(yíng)服務(wù)支持；新技術(shù)手段支持；道義支持；公關(guān)形象設(shè)計(jì)；法律援助 ） 。 三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式 主板 IPO 創(chuàng)業(yè)板 IPO MA MBO 清算 四 、 關(guān)于投資理念 規(guī)模投資與精品投資的理念：沒(méi)有規(guī)模投資 ， 就不會(huì)有精品投資；換言之 ， 即：只有規(guī)模投資 ， 才有精品投資； 規(guī)模的兩層含義：一是項(xiàng)目資產(chǎn)規(guī)模 ， 二是持股比例規(guī)模； 聯(lián)合投資的理念； 鏈條式投資的理念； 出口導(dǎo)向型投資的理念 。 ? 四、建立和完善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng) ? （一）加大對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的扶持力度 ? 通過(guò)財(cái)政支持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供政策性補(bǔ)助 ? 賦予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)稅收優(yōu)惠 ? 制定有利于高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府采購(gòu)政策 ? （ 二）完善投融資體制，多渠道開(kāi)辟風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源 ? 利用國(guó)家資源啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資 ? 發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資公司，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)力 ? 創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金 ? （三）建立完備的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制 ? 健全風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估與選擇機(jī)制 ? 建立風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制 應(yīng)對(duì)策略之一：改進(jìn)自身管理 改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身的