【正文】 整體表現(xiàn)出較好的抗跌性。行業(yè)分化程度會有所提高，但更多讓位于優(yōu)勢的潛力行業(yè)龍頭股票表現(xiàn)機(jī)會。七月份投資主題：價值重估和結(jié)構(gòu)分化重新主導(dǎo)市場投資預(yù)期。二、七月市場展望判斷上證指數(shù)七月份呈現(xiàn)反彈階段，指數(shù)走勢表現(xiàn)為復(fù)雜和反復(fù)。我們認(rèn)為市場化的升息應(yīng)該反映物價上升水平和資金的回報能力，從這個意義上加息只是時間問題，上半年國債收益率曲線上移最高時達(dá)150個基點（目前仍近120個基點）顯示了這一預(yù)期，股市估值水平的下降也是如此。c) 加息預(yù)期美國聯(lián)儲在6月30日已經(jīng)宣布加息25個基點，經(jīng)濟(jì)界人士預(yù)計未來一年多可望逐步提高2－3%的水平。按照目前國際市場普遍認(rèn)同的整體PE水平測算，6月30日滬深股市整體03年加權(quán)PE為34倍、扣除虧損為25倍，靜態(tài)來看與成熟市場普遍仍然存在30－40%差距。這樣一種結(jié)果也有利于中國企業(yè)參與全球競爭。無論是四大行業(yè)（鋼鐵、房地產(chǎn)等）資本金提高、還是控制水泥行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)，以及最新的汽車產(chǎn)業(yè)政策中收購整合對資本金的要求和一定規(guī)模市場份額（如10%以上）享受稅收優(yōu)惠等等，都暗含了這一趨勢。第三，宏觀調(diào)控帶來的結(jié)果是行業(yè)龍頭公司可能面臨更好的發(fā)展機(jī)遇。這指的是投資增長速度、信貸規(guī)模增長以及生產(chǎn)資料價格指數(shù)（投資品價格指數(shù)）等，以固定資產(chǎn)投資增速為例，%增長，6月份增速可能在負(fù)值或零附近，這一點將讓各方產(chǎn)生重新評估休克式調(diào)控影響并出現(xiàn)逆向選擇的預(yù)期。宏觀調(diào)控演變到今天，一些基本方向已經(jīng)漸趨明朗。隨著前期系統(tǒng)風(fēng)險的釋放，基于盈利增長和價值判斷的投資機(jī)會正在顯著增加。操作上判斷隨著市場深度下跌后系統(tǒng)風(fēng)險大部分釋放，相應(yīng)調(diào)低了防御性為主的交通運(yùn)輸業(yè)，提高了電子類比例，繼續(xù)堅定持有具備相關(guān)核心競爭優(yōu)勢的龍頭品種和資源優(yōu)勢品種。我們堅信對于優(yōu)質(zhì)的資源＋成長型龍頭組合，在經(jīng)歷暴風(fēng)雨式的系統(tǒng)風(fēng)險之后仍然能夠脫穎而出，凸現(xiàn)投資價值。新藍(lán)籌基金月度股票指數(shù)下跌7%，%，雖明顯戰(zhàn)勝大盤但仍然無法完全抵抗系統(tǒng)風(fēng)險。市場失望悲觀情緒再次蔓延，質(zhì)疑基金主導(dǎo)的價值投資、股市制度缺陷、券商包袱等歷史遺留問題暴露、加息和國際估值水平差距討論等等，在調(diào)整的股市中紛紛登臺。○ 2004年6月融通開放式基金運(yùn)作報告○ 2004年7月融通研究策劃部投資策略報告○ 開放式基金份額凈值月報（2004年6月）開放式基金月刊目 錄融通新藍(lán)籌基金運(yùn)作報告 3融通債券基金運(yùn)作報告 5融通深證100指數(shù)基金運(yùn)作報告 7融通藍(lán)籌成長基金運(yùn)作報告 12融通行業(yè)景氣基金運(yùn)作報告 152004年7月投資策略報告 17開放式基金份額凈值月報（2004年6月） 28融通新藍(lán)籌基金運(yùn)作報告 ——基于成長的價值投資和結(jié)構(gòu)分化重新占據(jù)投資主題一、六月份新藍(lán)籌基金運(yùn)作回顧市場整體表現(xiàn)：六月股市系統(tǒng)風(fēng)險繼續(xù)釋放指數(shù)加速下跌，%。盡管宏觀調(diào)控數(shù)據(jù)在中旬陸續(xù)推出并給出明顯見效的信息，然而眾多不利因素仍然在本月疊加而至：月初QDII信息刺激國企大盤股如中石化領(lǐng)跌、德隆危機(jī)及券商委托理財危機(jī)引發(fā)一批上市公司包括銀行股大跌，月中汽車行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)信息（大眾降價、行業(yè)環(huán)比產(chǎn)銷量和利潤下降）帶動汽車股加速下跌，月末中小企業(yè)板開板首8只股票大幅高開隨后連續(xù)大跌，再一次推動市場下行。整體下跌中部分股票如石化股、煤炭股等在跌勢中慢慢企穩(wěn)和攀升。期初期末變動絕對值變動百分比上證指數(shù)%基金股票指數(shù)%基金單位凈值% 新藍(lán)籌一級資產(chǎn)配置 持倉比例期初期末變動絕對值變動百分比股票%債券%現(xiàn)金% 基金倉位保持70%附近。 二級資產(chǎn)配置和重點個股期初期末變動值百分比累計漲幅行業(yè)持倉比例前五　　　 采掘業(yè)%% 機(jī)械、設(shè)備、儀表%% 金屬、非金屬%% 交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)%% 金融、保險業(yè)%%個股持倉比例前五　　　 海螺水泥%% 威孚高科%% 招商銀行%% 兗州煤業(yè)%% 國陽新能%% 本基金月度行業(yè)配置仍然保持適度集中的特點，重倉股威孚高科在汽車行業(yè)調(diào)整信息刺激下受到重創(chuàng)考驗。4．歸因分析靜態(tài)分析　累計收益分解結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)分解　累計收益?zhèn)}位貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)行業(yè)配置個股選擇合計　　 股票 債券　　動態(tài)分析　累計收益分解　　　累計收益增持貢獻(xiàn)減持貢獻(xiàn)　　合計　　 股票　　 債券0　　其他收益 成本 誤差　　　　 優(yōu)質(zhì)內(nèi)生增長的龍頭公司系統(tǒng)風(fēng)險基本釋放新藍(lán)籌基金小組認(rèn)為，對于中期的系統(tǒng)判斷基礎(chǔ)是：依靠上市公司群體盈利的增長，克服加息預(yù)期、股權(quán)分置下的估值接軌及其他歷史包袱。a) 宏觀調(diào)控的初步判斷判斷宏觀調(diào)控趨向目的是判斷未來上市公司群體盈利增長能力，而這較大程度決定了股市的方向。第一，強(qiáng)勢的宏觀調(diào)控手段已經(jīng)達(dá)到數(shù)據(jù)層面的目標(biāo)要求。第二，宏觀調(diào)控核心目標(biāo)劍指何方？我們認(rèn)為，如果說這一次調(diào)控到3月份才重拳出手反映了煤電油運(yùn)問題這么直觀的信號是引發(fā)高層統(tǒng)一認(rèn)識行動導(dǎo)火索的話，那么實質(zhì)要解決的是怎樣形成可持續(xù)增長模式，包括根治地方過熱經(jīng)濟(jì)機(jī)制（危害高過中央集中的計劃經(jīng)濟(jì)）；平抑暴利以換取持續(xù)增長能力、抑制寅吃卯糧式的過度投資。個人判斷調(diào)控方向是，鼓勵形成行業(yè)適度壟斷競爭格局，以利于市場機(jī)制的形成及效用的發(fā)揮。這些行為本質(zhì)上將利于形成資源優(yōu)勢集中，形成適度壟斷競爭。國際經(jīng)濟(jì)不也是主要依靠跨國企業(yè)集團(tuán)決定一國經(jīng)濟(jì)競爭力嗎？b) 估值水平判斷我們的股市每一輪下跌中投資者都非常的欠缺信心，股權(quán)分置下引發(fā)的整體估值偏高問題和歷史包袱問題是重要因素。同時我們也作過測算，對于具備內(nèi)生增長能力的優(yōu)勢龍頭組合而言經(jīng)歷了這一輪系統(tǒng)性的下跌后已經(jīng)具備良好的可投資性，以新藍(lán)籌組合為例，2003年靜態(tài)PE為24倍，2004年動態(tài)預(yù)期PE水平近17倍，已經(jīng)具備國際接軌的定價水平。對于中國經(jīng)濟(jì)是否加息，分歧更多的在于不加息的理由是宏觀調(diào)控已經(jīng)見效、經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由熱轉(zhuǎn)冷。需要看到的是，加息必然建立在盈利能力提高的基礎(chǔ)上。市場反彈力量在于隨著系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)集中釋放，宏觀調(diào)控行政控制力度信號趨于緩和，帶來逆向政策選擇預(yù)期；二是上半年季報整體良好，個人判斷20－25%的盈利增長，有利于市場的信心恢復(fù)。一批缺乏盈利增長的上市公司仍然將在振蕩中反復(fù)下跌換取未來的技術(shù)反彈；前期的核心資產(chǎn)將基于宏觀調(diào)控影響以及行業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r重估未來成長能力，并產(chǎn)生重要分化。這樣一種氛圍將有利于價值判斷和盈利增長的基金投資者，包括新藍(lán)籌基金的投資選擇。下表是我們內(nèi)部統(tǒng)計的一個排名。010405上市當(dāng)天（0625）已經(jīng)拋出，略有獲利。我們分析主要的原因如下：縮短債券組合的久期很大程度上規(guī)避了債券市場下跌的風(fēng)險；在可轉(zhuǎn)換債券上的較大比例建倉贏取了主要的利潤。04年下半年我們的基本目標(biāo)是風(fēng)險控制之下追求收益最大化。三、重點配置可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券具有“進(jìn)可攻，退可守”的特性：下面兩張圖說明上漲過程中，可轉(zhuǎn)債和股票的相關(guān)性很高，可基本視為股票；，債性體現(xiàn)，防守。我們也必須警惕可轉(zhuǎn)債補(bǔ)跌的風(fēng)險，對策之一是重點持有低價可轉(zhuǎn)債（108元以內(nèi)）。上半年已經(jīng)過會的可轉(zhuǎn)債：融通深證100指數(shù)基金運(yùn)作報告 ——理性對待本次宏觀調(diào)控 一、這兒的黎明靜悄悄起于第二季度的中國經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控已經(jīng)發(fā)生了一些重大變化：溫總理對宏觀調(diào)控精髓的詮釋中體現(xiàn)了中央宏觀調(diào)控的內(nèi)涵出現(xiàn)了微妙的變化。6月中下旬以來中央主要部委對宏觀調(diào)控的態(tài)度變化——6月13日，中國銀監(jiān)會主席劉明康的講話：宏觀調(diào)控不是單純壓低增長速度，其成效已初步顯現(xiàn)，隨著各項措施的進(jìn)一步落實到位，宏觀調(diào)控的目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)的軟著陸是能夠?qū)崿F(xiàn)的；6月14日，中國人民銀行行長周小川在武漢調(diào)研時講話：從整體看宏觀調(diào)控政策已在控制投資等方面發(fā)揮了積極作用，央行將密切關(guān)注這些政策的實施效果；6月18日，央行貨幣政策委員會例會認(rèn)為宏觀調(diào)控已見成效，防止經(jīng)濟(jì)大起大落；6月18日，國務(wù)院發(fā)展研究中心表示中央政府針對局部經(jīng)濟(jì)過熱所采取的一系列宏觀調(diào)控舉措已經(jīng)陸續(xù)出臺，政府不會有更加嚴(yán)厲的政策推出；6月23日 國家發(fā)改委 國家發(fā)展和改革委員會副秘書長表示：國家采取的宏觀調(diào)控措施已經(jīng)取得明顯成效,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定不健康因素已得到抑制；6月24日 中國銀監(jiān)會 中國銀監(jiān)會主席劉明康在銀監(jiān)會召開的年中工作會議上表示要引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)全面準(zhǔn)確積極地理解和把握中央宏觀調(diào)控政策，避免政策執(zhí)行的偏差，防止投資和信貸急劇回落給銀行造成新的風(fēng)險 ；6月25日 國家統(tǒng)計局 國家統(tǒng)計局局長李德水：調(diào)控的目的就是為了實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)協(xié)調(diào)較快發(fā)展。就對宏觀調(diào)控相當(dāng)敏感的銀行業(yè)來講：2004 年首季貨幣政策報告提出，今后一段時期將實施適度從緊的穩(wěn)健貨幣政策，這實際上宣告自1999 年以來實則寬松的貨幣政策環(huán)境的結(jié)束。銀行業(yè)作為宏觀調(diào)控的主要傳導(dǎo)載體以及影響的對象將由于本次宏觀調(diào)控而受到較大影響，但更長遠(yuǎn)地看，宏觀經(jīng)濟(jì)的及時調(diào)控為銀行業(yè)避免出現(xiàn)嚴(yán)重的不良貸款危機(jī)提供了保證。第一階段是調(diào)控期，這一時期實際從去年5 月份就開始了，目前看認(rèn)為這一時期可能延續(xù)到今年第三季度。第二階段則是后調(diào)控期，這一時期的開始以固定資產(chǎn)投資和貨幣增速回落到正常水平、物價漲幅得到控制為標(biāo)志，中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。同時，監(jiān)管政策會根據(jù)不同銀行的素質(zhì)有所區(qū)別，各個銀行的擴(kuò)張能力和經(jīng)營能力開始出現(xiàn)差別，銀行業(yè)強(qiáng)弱分化逐步體現(xiàn)。由于美聯(lián)儲的加息，使得全球經(jīng)濟(jì)迎來了新一輪加息周期，實際上對中國經(jīng)濟(jì)同樣面臨在加息預(yù)期下各行業(yè)的挑戰(zhàn)，對銀行業(yè)來講利率上升50 個基點， 個百分點，這一影響相較毛利率縮減的影響要小。投資策略：在嚴(yán)格控制跟蹤誤差的基礎(chǔ)上，對部分成份股的投資權(quán)重進(jìn)行微調(diào)，適當(dāng)降低成分股中缺少基本面支持及存在較大流動性風(fēng)險的上市公司權(quán)重。重點研究深圳中小企業(yè)板的擴(kuò)容速度及后市走勢給深證市場帶來的機(jī)遇與風(fēng)險以及它對深證市場和上證市場主要成份股走勢表現(xiàn)出來相對規(guī)律的影響。％以內(nèi)，加強(qiáng)基金組合的維護(hù)工作。6月份開放式股票基金累積凈值增長率排名比較今年累積排名基金名稱6月期間分紅今年累計增長率1湘財合豐成長0%2嘉實增長%3寶康消費(fèi)0%4長城動力0%5鵬華普天收益0%6易方達(dá)平穩(wěn)%7大成價值增長0%8招商平衡型基金0%9寶康靈活0%10融通藍(lán)籌成長0%11海富通精選%12華夏成長%13長城優(yōu)選0%14富國動態(tài)平衡0%15南方穩(wěn)健成長0%16嘉實穩(wěn)健%17招商股票基金0%18銀華優(yōu)勢企業(yè)0%19湘財合豐穩(wěn)定0%20融通深證1000%21嘉實成長收益%22國泰金鷹增長0%23融通新藍(lán)籌0%24廣發(fā)聚富0%25湘財合豐周期0%26華夏回報0%27國泰金龍行業(yè)0%28金鷹成份0%29寶盈鴻利0%30華安創(chuàng)新0%31天同1800%32易方達(dá)500%33德盛穩(wěn)健0%34長盛成長價值0%35博時增長%36華安1800%37博時裕富%38長城久恒0%39鵬華行業(yè)成長0%40銀河穩(wěn)健0%－巨田基礎(chǔ)行業(yè)0－－融通行業(yè)景氣0－－申萬巴黎精選0－－易方達(dá)策略成長0