【正文】 印度等更低成本國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展已經(jīng)越來(lái)越困難。另外，從技術(shù)創(chuàng)新的直接成果上，我們也可以明顯看出國(guó)內(nèi)電子企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的匱乏。以最簡(jiǎn)單的半導(dǎo)體二極管為例，其高端產(chǎn)品仍需要大量進(jìn)口，進(jìn)口產(chǎn)品的單價(jià)仍是出口產(chǎn)品單價(jià)的3倍左右。這種低成本驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式帶來(lái)了一個(gè)嚴(yán)重后果，即對(duì)技術(shù)創(chuàng)新能力的忽視，而技術(shù)創(chuàng)新能力對(duì)電子企業(yè)來(lái)說是最為重要的。2007年國(guó)內(nèi)主要電子元器件子行業(yè)的人均銷售收入大都只有2030萬(wàn)元/人的水平，與國(guó)外同類企業(yè)差距在十倍到幾十倍之間。然而，我們所承接的主要是底端產(chǎn)能。行業(yè)面臨發(fā)展瓶頸：低端產(chǎn)能過剩，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，盈利水平越來(lái)越低，高端領(lǐng)域受技術(shù)瓶頸限制，難以進(jìn)入近幾年，國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)依靠承接國(guó)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，取得了快速發(fā)展。我們統(tǒng)計(jì)了部分重點(diǎn)跟蹤的A 股電子公司的出口比重，除航天電器為0 出口外，其它公司均有大小不等、高至70%，低至15%的出口收入占比。國(guó)內(nèi)IC 封測(cè)行業(yè)集中度不斷提高，以外資為主的強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面明顯，根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)封裝分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，前十家IC 封測(cè)企業(yè)在07 年的銷售收入合計(jì)占IC %，比2006 年的69%。從銷售額來(lái)看，07 年前三十家IC 封測(cè)企業(yè)銷售額中，%。外資企業(yè)占國(guó)內(nèi)IC 封測(cè)行業(yè)主導(dǎo)地位。再舉一個(gè)細(xì)分行業(yè)為例，過去6 年，中國(guó)大陸IC 封裝測(cè)試行業(yè)銷售額從2001年的143 億元人民幣提高到2007 年的628 億人民幣，6 年復(fù)合增長(zhǎng)率28%。就整體銷售收入而言，外資所占比重為78%。不過，高端產(chǎn)品如新型功率器件產(chǎn)業(yè)對(duì)人才、技術(shù)、設(shè)備、生產(chǎn)環(huán)境和資金的投入要求都比較高，中國(guó)企業(yè)的劣勢(shì)就凸顯出來(lái)了。再以分立器件為例，這個(gè)細(xì)分半導(dǎo)體領(lǐng)域是我們相對(duì)看好領(lǐng)域，但這個(gè)領(lǐng)域同樣是大進(jìn)大出的局面，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品以低端為主，高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。以2007 年為例， 億美元，%。處于中間配套零件地位的電子產(chǎn)品，一方面不能控制上游大宗原料價(jià)格波動(dòng)，一方面自身產(chǎn)品價(jià)格往往被下游整機(jī)企業(yè)控制，所以大部分電子企業(yè)實(shí)際上缺乏自主定價(jià)能力。大進(jìn)大出，而且進(jìn)口大于出口，兩頭受壓，定價(jià)能力弱國(guó)內(nèi)上市的電子企業(yè)兩頭在外，兩頭受壓。下游電子整機(jī)產(chǎn)品方面，一方面主要產(chǎn)品如手機(jī)、微型計(jì)算機(jī)和顯示器等產(chǎn)品產(chǎn)量增速比去年同期大幅減緩，另一方面產(chǎn)品繼續(xù)深化結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端產(chǎn)品保持較快增速。電子元器件行業(yè)收入和工業(yè)增加值的增速都高于產(chǎn)量增速，表明中高層次產(chǎn)品比重提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。08年我國(guó)電子元器件產(chǎn)品升級(jí)明顯。從以上分類方式來(lái)探討電子元器件行業(yè)的2009 年投資機(jī)會(huì)：1）對(duì)周期型公司，我們觀察和等待行業(yè)反轉(zhuǎn)；2）對(duì)技術(shù)進(jìn)步型公司，我們首先觀察企業(yè)能不能抗得過寒冬，其次觀察是否有資金在持續(xù)投入和研發(fā)；3）對(duì)客戶決定型公司，首先觀察客戶的狀況，客戶狀況與公司狀況是一榮俱榮，一損俱損，不可能存在例外；4）對(duì)服務(wù)型的公司，情況可能稍好一些，但是仍然觀察下游需求狀況。按照產(chǎn)業(yè)的盈利模式，把電子元器件類企業(yè)進(jìn)行重新分類，大致劃分為以下四類，擺脫了對(duì)產(chǎn)品的簡(jiǎn)單分類模式。電子類上市公司都是小市值公司，由于產(chǎn)品龐雜，重復(fù)產(chǎn)品的公司不多，細(xì)分市場(chǎng)特別多。還有單純按照最終應(yīng)用市場(chǎng)分類，元件如為CRT 和TFT 配套之分，連接器有軍工和民用之分，元件為手機(jī)和筆記本電腦配套之分。在部分子行業(yè)中，又存在上、中、下游之分，比如IC 行業(yè)存在上游（設(shè)計(jì)）、中游（制造）和下游（封裝測(cè)試）之分，PCB 也存在上游（紗布、環(huán)氧樹脂和銅箔）、中游（CCL）和下游PCB 之分， TFT 和LED 行業(yè)也都存在類似的分類。）根據(jù)申萬(wàn)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，電子元器件行業(yè)可以分為半導(dǎo)體（包括分立器件和半導(dǎo)體材料）、元件、顯示器件、其它電子器件等幾個(gè)子行業(yè)，總共包括64家上市公司。第45頁(yè)大立科技——紅外熱像儀龍頭歌爾聲學(xué)三安光電大族激光：具備長(zhǎng)期發(fā)展空間，短期宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)波動(dòng)中環(huán)股份：新能源價(jià)值股，下跌帶來(lái)介入機(jī)會(huì)中航光電：軍民品業(yè)務(wù)兩翼齊飛航天電器：關(guān)注石油電機(jī)產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)華微電子：現(xiàn)有業(yè)績(jī)穩(wěn)定，MOSFET 打開未來(lái)發(fā)展空間長(zhǎng)電科技：短期受行業(yè)不利影響壓制生益科技：行業(yè)整體下滑對(duì)公司短期影響較大一、行業(yè)分類（對(duì)電子元器件行業(yè)分類是非常困難的，我所看過的該行業(yè)研究報(bào)告中幾乎沒有完整的成體系的分類，而且多半只關(guān)注半導(dǎo)體子行業(yè)（雖然半導(dǎo)體行業(yè)確實(shí)是電子元器件行業(yè)的主體）。第35頁(yè)五、細(xì)分行業(yè)分析。第27頁(yè)行業(yè)進(jìn)展跟蹤：減薪、停產(chǎn)、虧損09年以來(lái)情況略好于08年底的悲觀預(yù)期，但不足以說明行業(yè)已步入復(fù)蘇下半年有望迎來(lái)季節(jié)性復(fù)蘇行業(yè)景氣指標(biāo)。第25頁(yè)行業(yè)恢復(fù)周期被經(jīng)濟(jì)危機(jī)打破 此次衰退幅度相對(duì)小但恢復(fù)慢經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。第25頁(yè)歷史發(fā)展。第19頁(yè)通貨緊縮需求因素(主要指出口)l 出口在外部沖擊下放緩l 內(nèi)需乏力，國(guó)內(nèi)電子終端產(chǎn)品需求回落l 子行業(yè)隨下游需求變化的不同而有所區(qū)別供給因素政策因素3G 牌照發(fā)放：家電下鄉(xiāng)：電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)劃通過國(guó)務(wù)院常務(wù)委員會(huì)的討論：四、行業(yè)歷史發(fā)展、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。第13頁(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素和政策因素需求因素l 需求成為影響行業(yè)發(fā)展的最核心要素 l 經(jīng)濟(jì)衰退致使需求的三駕馬車同時(shí)減速三足鼎立的應(yīng)用格局 高低兩端同步放緩將減少手機(jī)需求 購(gòu)買力下降拖累消費(fèi)電子短期增長(zhǎng) PC穩(wěn)定增長(zhǎng)格局或受較大沖擊 供給因素（庫(kù)存分析）價(jià)格因素國(guó)內(nèi)：。第13頁(yè)全球：。第5頁(yè)行業(yè)增速趨緩，結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯大進(jìn)大出，而且進(jìn)口大于出口，兩頭受壓，定價(jià)能力弱外資占主導(dǎo)地位 內(nèi)資企業(yè)的出口比重很高低端產(chǎn)能過剩，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，盈利水平越來(lái)越低，高端領(lǐng)域受技術(shù)瓶頸限制行業(yè)面臨很多問題：產(chǎn)業(yè)鏈不完整、核心技術(shù)缺乏和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)缺失。第2頁(yè)二、行業(yè)特點(diǎn)。提綱：一、行業(yè)分類。三、可能影響軟件行業(yè)的主要因素。第32頁(yè)全球半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率處于相對(duì)低位全球半導(dǎo)體庫(kù)存：仍然處于較高水準(zhǔn)，在4Q08 有望暴增半導(dǎo)體行業(yè)營(yíng)收：2009 年是一個(gè)寒冬終端需求非常疲軟：發(fā)貨量告別高成長(zhǎng)期，個(gè)別甚至步入衰退B/B(booktobill ratio) 值行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。第37頁(yè)不同子行業(yè)的景氣程度及周期性判斷半導(dǎo)體：放慢前進(jìn)步伐光電器件之LED：依舊耀眼顯示面板：關(guān)注新產(chǎn)品和新應(yīng)用PCB：高成本時(shí)代遭遇需求寒流被動(dòng)元件：形勢(shì)嚴(yán)峻六、投資策略。第40頁(yè)技術(shù)壁壘高、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間大為投資首要條件本土化競(jìng)爭(zhēng)或技術(shù)水平與國(guó)際水平差距小為投資必要條件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)快為投資充分條件七、估值.。第43頁(yè)橫向（指國(guó)內(nèi)行業(yè)估值與國(guó)外相比較，以及行業(yè)內(nèi)部各公司相比較）：整個(gè)行業(yè)與國(guó)外的橫向比較——相對(duì)較高不同細(xì)分行業(yè)估值縱向（指國(guó)內(nèi)行業(yè)目前估值水平與歷史水平相比較）：八、重點(diǎn)公司.。以下列出了3種分類方式，我覺得可以參考但是都不完美，實(shí)際上我想按產(chǎn)品類別，并且結(jié)合該公司的上下游和終端需求來(lái)劃分，但是如果沒有對(duì)各個(gè)公司業(yè)務(wù)有相當(dāng)?shù)牧私馐亲霾坏降模虼藭簳r(shí)留做未完成的作業(yè)。電子元器件行業(yè)包括的上市公司如下（重點(diǎn)公司標(biāo)記特殊顏色）：半導(dǎo)體集成電路SST海納天津普林PCB產(chǎn)業(yè)鏈通富微電IC封裝測(cè)試華天科技IC封裝測(cè)試上海貝嶺IC設(shè)計(jì)制造士蘭微IC設(shè)計(jì)制造 LED制造ST宏盛分立器件蘇州固锝分立器件：二極管華微電子分立器件 IC制造 聯(lián)創(chuàng)光電LED制造長(zhǎng)電科技IC封裝測(cè)試半導(dǎo)體材料康強(qiáng)電子IC封裝材料中環(huán)股份硅片加工 新能源有研硅股硅片加工 新能源其它電子器件其它電子器件佛山照明節(jié)能照明大族激光光學(xué)加工 激光設(shè)備航天電器連接器廣州國(guó)光電聲器件得潤(rùn)電子連接器雪萊特節(jié)能照明蓉勝超微電子器件上游產(chǎn)品：微細(xì)漆包線中航光電連接器新嘉聯(lián)電聲器件利達(dá)光電光學(xué)器件大立科技光學(xué)器件：光敏元件 紅外設(shè)備福晶科技光學(xué)器件水晶光電光學(xué)器件福日電子浙江陽(yáng)光節(jié)能照明大恒科技飛樂音響節(jié)能照明三安光電LED制造SST磁卡元件元件ST華發(fā)AS*ST大通深天馬ALCD產(chǎn)業(yè)鏈力合股份晶體、傳感器、片式電容器風(fēng)華高科被動(dòng)元件*ST金果振華科技新型電子元器件（比如片式元件）銀河科技變壓器 片式元件超聲電子PCB制造晶源電子晶體振蕩器實(shí)益達(dá)EMS順絡(luò)電子被動(dòng)元件東晶電子晶體振蕩器歌爾聲學(xué)電聲器件生益科技印刷電路板（PCB）上游銅峰電子薄膜電容器法拉電子被動(dòng)元件上海金陵飛樂股份電子元件 連接器顯示器件顯示器件ST賽格賽格三星CRT特發(fā)信息寶石ACRT上游產(chǎn)品咸陽(yáng)偏轉(zhuǎn)CRT上游：彩色顯像管京東方ALCD產(chǎn)業(yè)鏈華東科技LCD產(chǎn)業(yè)鏈萊寶高科中小尺寸TFTST博信ST安彩廣電電子LCD產(chǎn)業(yè)鏈彩虹股份CRT上游：彩色顯像管當(dāng)前，業(yè)內(nèi)對(duì)該行業(yè)公司是按照產(chǎn)品劃分，比如IC、PCB、LED、TFT、硅材料、磁性材料，連接器、被動(dòng)元件（電容電感和電阻）、電聲產(chǎn)品、光學(xué)元件、晶體振蕩器、光熱敏元件和節(jié)能燈等13 個(gè)大類，如果有其它產(chǎn)品的公司加入，類別還能增加。在部分子行業(yè)中，根據(jù)產(chǎn)品差異又再細(xì)分為幾個(gè)行業(yè)，比如磁性材料分為軟磁和硬磁之分，電聲可以分為微電聲和中大尺寸，TFT 可以分為中小尺寸和大尺寸。將電子元器件行業(yè)重點(diǎn)公司按產(chǎn)品分類如下（重點(diǎn)關(guān)注的公司用粗體字標(biāo)出）：硅材料中環(huán)股份、有研硅股IC設(shè)計(jì)制造士蘭微、上海貝嶺IC封裝測(cè)試長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技IC封裝材料康強(qiáng)電子分立器件華微電子電子元件法拉電子、順絡(luò)電子、風(fēng)華高科LCD產(chǎn)業(yè)鏈萊寶高科、深天馬、京東方、華東科技、廣電電子LED產(chǎn)業(yè)鏈三安光電、士蘭微、聯(lián)創(chuàng)光電PCB產(chǎn)業(yè)鏈生益科技、超聲電子、天津普林EMS實(shí)益達(dá)、拓邦電子電聲器件歌爾聲學(xué)、廣州國(guó)光、新嘉聯(lián)光學(xué)器件福晶科技、水晶光電節(jié)能照明佛山照明、浙江陽(yáng)光、雪萊特連接器航天電器、中航光電、得潤(rùn)電子其它的研究報(bào)告有的認(rèn)為以上的分類方式容易使人陷入各類復(fù)雜產(chǎn)品名詞和專業(yè)詞匯的“迷魂陣”。可能研究A 公司的研究結(jié)果并不普適用其它公司，研究知識(shí)和數(shù)據(jù)不具備通用性，研究顯得勞累繁瑣，因此提出另外一種分類方式，我認(rèn)為也可以作為一種參考。其中技術(shù)進(jìn)步型公司才是真正的科技類公司，但是如果處于該科技類公司，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移已經(jīng)處于后期，則直接面臨強(qiáng)大對(duì)手，成長(zhǎng)空間受威脅。二、行業(yè)特點(diǎn)行業(yè)增速趨緩，結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯近年來(lái)，電子元器件行業(yè)增速趨緩，%%之后，近幾年一直保持低速增長(zhǎng)，沒有超過10%，2008年受金融危機(jī)影響，%，所有細(xì)分行業(yè)都出現(xiàn)了明顯回落，其中電子元件產(chǎn)量增速加快但收入增速回落，其中片式元件勢(shì)頭良好，顯示器件則相反，產(chǎn)量增速放緩但收入增速加快，這主要是顯示器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（液晶顯示器的興起）的原因。110 %的增速遠(yuǎn)超07年同期；盡管電子元件制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速不如07年同期，%的工業(yè)增加值增幅遠(yuǎn)高于07年同期（%）；%，%，但電子器件制造業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和工業(yè)增加值的增速都高達(dá)29%，明顯高于07年同期的增速。%%，高于電子信息行業(yè)平均水平， 個(gè)百分點(diǎn)，%。液晶、%和142%，%；%，占微型計(jì)算機(jī)比重達(dá)73%。第一，他們一般都需要外購(gòu)諸多原料（大部分與石油、有色金屬等國(guó)際大宗基礎(chǔ)原料相關(guān)）；第二，相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備大多需要國(guó)外進(jìn)口；第三，主要為國(guó)內(nèi)、國(guó)際下游消費(fèi)類電子整機(jī)大廠（如手機(jī)、筆記本電腦、日用品）配套為主。以電子元件市場(chǎng)為例，大進(jìn)大出，而且主要是大量進(jìn)口高端產(chǎn)品、大量出口低端產(chǎn)品，是很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)中國(guó)電子元件市場(chǎng)的最大特征。其中， 億美元， 億美元，大進(jìn)大出，而且進(jìn)口大于出口。相對(duì)于集成電路產(chǎn)業(yè)，分立器件的技術(shù)含量相對(duì)較低，且制程更替速度也較慢，特別是傳統(tǒng)分立器件領(lǐng)域（普通二極管和普通三極管），中國(guó)的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)得以充分發(fā)揮，因此中國(guó)企業(yè)在這些領(lǐng)域還具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。外資占主導(dǎo)地位 內(nèi)資企業(yè)的出口比重很高據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，2008 年前三季度，中國(guó)大陸電子信息制造業(yè)出口總額為3751 億美元，其中外資占據(jù)86%的份額。另?yè)?jù)CEIC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)大陸電子行業(yè)產(chǎn)品出口比重在過往5 年均維持在60%上下的水平。盡管內(nèi)資企業(yè)也快速成長(zhǎng)，但主要推動(dòng)力量仍為外商投資，而這些外商在國(guó)內(nèi)投資擴(kuò)張的趨勢(shì)還在持續(xù)。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)封裝分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，200