【正文】 帶來了新的機遇，第一大股東換位之后注入新的技術(shù)和產(chǎn)品，利用中化國際的渠道品牌優(yōu)勢和企業(yè)自身的制造優(yōu)勢形成合力，降低經(jīng)營風險，且對于提升企業(yè)自身的利潤水平和競爭力并分散風險都很有幫助。公司發(fā)行前股東持股情況?? ?????????????股東名稱 ? ???萬股?持股數(shù) ?%?占總股本比例???????????南通精華集團有限公司???? ???????9700? ??????????????沈陽化工研究院???? ???????150 ?????公司集團江蘇省農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料集團公司???? ????100 ? 天津綠保農(nóng)用化學科技開發(fā)有限公司???? ? ????50 ?????????? ?南通中南實業(yè)有限公司???? ??????1000 ?截至 2022 年 9 月 30 日的十大股東持股情況：占流通股比（%）股東名稱 中化國際(控股)股份有限公司 A 股南通產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司 A 股韓晟 A 股海通－中行－FORTIS BANK SA/N A 股中國銀行－海富通收益增長證券投資基金 A 股郝鐘 A 股沈君 A 股徐錚 A 股許素琴 A 股沈上賢 A 股目前公司兩大股東持股情況：（ 四）小 結(jié)　 江山自6 / 63建立以來就和政府的關(guān)系非常要好，以前控股股東是國有集團公司，現(xiàn)在即便是換了主，這個主的大老板也是國有資產(chǎn)管理委員會。2022 年 5 月，中化國際與公司大股東南通工貿(mào)簽署協(xié)議，受讓其持有的江山股份的 5,544 萬股，持股份額 28%，進而成為江山股第二大股東。到 2022 年 12 月全部限售流通股全部解禁。截止 2022 年 11月 2 日，公司共計轉(zhuǎn)股兩次，分別在 2022 年 10 轉(zhuǎn) 2，在 2022 年 10 轉(zhuǎn) 1，公司股本增至19800 萬股。剝離食堂、托兒所、醫(yī)務(wù)站的房屋核設(shè)施、職工住宅地、共計 元（評估值）回購股份 萬股，江山股份總股本減至11000 萬股，注冊資本相應(yīng)變更為 11000 萬元。4 / 63南通江山農(nóng)藥化工股份有限公司（簡稱：江山股份）聯(lián)合四法人（天津市綠保農(nóng)用化學科技開發(fā)有限公司、沈陽化工研究院、江蘇省農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料（集團）公司、南通江山農(nóng)藥化工股份有限公司工會）分別以貨幣形式出資 50 萬元、150 萬元、100 萬元、1000 萬元,并按 1：1的比例折股,分別折為 50 萬股、150 萬股、100 萬股、1000 萬股。公司主要產(chǎn)品有除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等農(nóng)藥，通用樹脂、特種樹脂等化工材料，多聚甲醛、四羥基吡啶、甘氨酸等精細化工中間體以及氯甲烷、氯堿等基礎(chǔ)化工原料。公司是一家大型綜合農(nóng)藥化工企業(yè)、國家重點農(nóng)藥骨干企業(yè)，為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、中國化工 100 強企業(yè)及農(nóng)藥行業(yè) 50 家最佳經(jīng)濟效益工業(yè)企業(yè)。2022 年 1 月 10 日，公司在上海市證券交易所掛牌上市。是什么在讓公司業(yè)績像是在坐過山車？是什么讓其得到政府的如此厚愛？這些年來公司又是如何應(yīng)對？同行們又是怎樣度過難關(guān)？公司的問題究竟在哪里？2 / 63目錄第一章 公司概況 3（一）公司簡介 3（二）歷史發(fā)展 4（三）企業(yè) 股權(quán)情況 4（四）小結(jié) 6第二章 戰(zhàn)略分析 7（一）宏觀環(huán)境分析—— 基于 PEST 分析 7（二）行業(yè)分析 11（三）小結(jié) 17第三章 企業(yè)競爭力分析 19（一）公司國內(nèi)行業(yè)地位 19（二）公司核心要點 19（三）公司組織結(jié)構(gòu) 22（四）公司面臨的風險?????? 23（五）SWOT 分析 25第四章 報表分析 27（一）數(shù)據(jù)選取 27（二）財務(wù)報表項目分析 27第五章 財務(wù)分析 39（一）償債能力分析 39（二）營運能力分析 40（三）盈利能力分析 44（四）發(fā)展能力分析 47（五）綜合財務(wù)能力分析 49（六）財務(wù)風險分析—— 基于 ALTMAN ZSCORE 模型 51第六章 報表中反映的問題及建議 53第七章 附錄 563 / 63第一章 公司概況半個多世紀的歷史5 家子公司產(chǎn)品暢銷海內(nèi)外 40 多個國家地區(qū)國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)第一個中國馳名商標中國農(nóng)藥行業(yè)首批中國名牌產(chǎn)品：江山牌除草劑榮獲 2022 年第三屆中國農(nóng)藥創(chuàng)新貢獻獎被國家發(fā)改委、財政部列為國家 2022 年救災農(nóng)藥儲備企業(yè)（一）公司簡介江山股份（股票代碼：600389），全稱南通江山農(nóng)藥化工股份有限公司。短短一年的時間公司業(yè)績是天壤之別。公司股價在 2022 年 12 月 28 號觸底后逆市上漲，2022 年 9 月 7日公司股價報收于 ，在半年多的時間內(nèi)漲幅度達 172%。從 09 年開始公司連續(xù)三年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為負。存貨同比增加 8 個百分點，預付賬款增長百分之 60%。最后找出江山股份存在的問題提出建議。以業(yè)務(wù)相近公司建立對比數(shù)據(jù)體系，把揚農(nóng)化工等作對比企業(yè)，以公司 2022 年至 2022 年間的財務(wù)報告為主線，進一步了解企業(yè)。江山股份財務(wù)報表分析 ——“江山”如此多嬌？1 / 63摘要【摘要】本報告基于通過對江山股份戰(zhàn)略環(huán)境和財務(wù)報表的分析，旨在找出報表中的異常項目和江山股份目前存在的問題，為江山股份的發(fā)展提出建議。首先理清江山股份的發(fā)展脈絡(luò)在，在此基礎(chǔ)上從內(nèi)外部因素出發(fā)衡量公司的戰(zhàn)略環(huán)境，為下面的分析勾畫出企業(yè)成長的畫卷。基于 VBM（valuebased management）框架下的企業(yè)財務(wù)綜合分析，對企業(yè)各方面的能力進行測評，以杜邦分析體系和 Altman ZSCORE 模型對各指標綜合分析，進一步找出各項因素的聯(lián)動關(guān)系?！娟P(guān)鍵詞】戰(zhàn)略分析 異動項目 同行業(yè)對比 綜合能力 建議情景導入2022 年三季度報告顯示江山股份基本每股收益 元，扣除非經(jīng)常損益每股收益 元，營業(yè)收入 億元，比上年同期 19 億元增長 億元，凈利潤 1156 萬元，比上年 3106 萬元增長 4262 萬元增幅達到 137%，毛利率由去年同期的 %上升到%。資產(chǎn)負債率比去年同期下降 2 個百分點。今年第二季度扣除非經(jīng)常性損益后才在三年后扭虧。08 年公司實現(xiàn)凈利潤 億，09 年虧損7189 億。2022 年，2022 年又分別連續(xù)收到政府補助 1579 萬元、 億元。公司歷史悠久，其前身是成立于 1958 年的南通農(nóng)藥廠，1997 年經(jīng)南通市人民政府批準成立了南通精華集團有限公司，由其聯(lián)合其他四法人于 1998 年 1 月 21 日共同發(fā)起設(shè)立了南通江山農(nóng)藥化工股份有限公司，并于 2022 年 12 月 26 日上網(wǎng)定價發(fā)行，向公眾發(fā)行 4000 萬流通股（占總股本的 %）。截止2022 年 9 月 31 日，公司總資產(chǎn) 3,322,194, 元，總股本 19800 萬股。主營農(nóng)藥、氯堿、精細化工、高分子材料產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司是我國首家向國外輸出農(nóng)藥生產(chǎn)成套設(shè)備和技術(shù)的企業(yè)，也是我國農(nóng)藥行業(yè)首家將計算機控制技術(shù)應(yīng)用在農(nóng)藥生產(chǎn)上的廠家，農(nóng)藥生產(chǎn)工藝處于全國領(lǐng)先水平。集團公司將其下屬企業(yè)原南通農(nóng)藥廠整體改制, 以南通農(nóng)藥廠經(jīng)評估的經(jīng)營性凈資產(chǎn) 17841 萬元和現(xiàn)金 萬元計 萬元投入公司,按 1：1 的比例折為 萬股。1999 年 12 月 6 日江蘇省工商行政管理局辦理了變更登記（二）歷史發(fā)展1 江山股份的組建歷程：1997 年 7 月 4 日南通市人民政府通政復【1997】54 號1958 年 4 月南通農(nóng)藥廠 南通精華集團有限公司批準納入發(fā)起設(shè)立 剝離 回購發(fā)起設(shè)立 剝離 回購股份（三）企業(yè)股權(quán)情況公司股票發(fā)行期初向公眾發(fā)行 4000 萬股，法人持股 11000 萬股。 2022 年通過股權(quán)分置改革兌價方案：每 10 股 股，流通股股數(shù)由 5280萬股增至 7128 萬股，限售流通股 12672 萬股。5 / 63“江山”易主：江山股份原第一大股東為南通產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司，持股比例為 %；中化國際持股比例為 28%，為第二大股東。當時的收購價格為每股 元。這種優(yōu)勢對于江山來所算得上是其他企業(yè)望塵莫及的了，在接下里的分析中將看到作為當?shù)卣攸c培養(yǎng)對象的江山股份，不僅能夠享受作為農(nóng)藥行業(yè)的稅收優(yōu)惠和出口退稅政策，在其經(jīng)營連續(xù)虧損，即將“披星戴月”時，政府也急忙向其施予援手。值得一提的是中化國際目前擁有孟山都公司草甘膦、酰胺類除草劑在中國、東南亞 6 國及南亞 2 國的經(jīng)銷權(quán)。江山股份所獲取的原藥專有技術(shù)、制劑專有技術(shù)和其他相關(guān)專有技術(shù)生產(chǎn)的制劑產(chǎn)品與原藥產(chǎn)品將全部通過中化國際在中國大陸、南亞及部分東南亞地區(qū)銷售，從而打開國際市場。從最初發(fā)行時南通精華集團持股達 80%的情況相比，大股東持股比例有所降低 ?！笆逡?guī)劃”明確了未來 5 的發(fā)展目標，到 2022 年，農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)值達 2300 億元，銷售收入 2200 億元，實現(xiàn)利潤 150 億元，年均增長分別達到 %、%和 %；　?。?）提高行業(yè)集中度。規(guī)劃到2022 年，農(nóng)藥企業(yè)數(shù)量減少 30%，銷售額在 50 億元以上的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè) 5 家以上銷售額在 20 億元以上的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè) 20 家以上。江山股份在 08 年草甘膦行情最好的一年，銷售額有 32 億，近三年行情最低的 10 年銷售額只有 億。距離 50 億的銷售額幾乎無望。　?。?）推進清潔生產(chǎn)和節(jié)能環(huán)保。2 經(jīng)濟因素國際環(huán)境隨著各方面數(shù)據(jù)的陸續(xù)出臺，我們已經(jīng)清楚地看到，2022 年上半年世界經(jīng)濟復蘇勢頭有所減弱，中國經(jīng)濟增速則自 2022 年初至 2022 年二季度連續(xù)六個季度放緩。綜合來看，全球經(jīng)濟增速2022 年下半年可能仍處于谷底，我們預計 2022 年全球經(jīng)濟增長可能在 ~%.雖然歐債問題國家階段性的沖擊仍會不斷出現(xiàn)，但歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)大規(guī)模震蕩的可能性較低。一是退歐將會對希臘經(jīng)濟政治造成沉重的打擊，鑒于目前的希臘經(jīng)濟政治狀況，退歐重新使用本幣德拉克馬將帶來巨大的通脹壓力，同時由于希臘實體經(jīng)濟衰弱，本幣貶值并不能立即帶來出口增長，相反會造成經(jīng)濟不穩(wěn)，失業(yè)率持續(xù)上升。近期德國雖然在歐盟峰會上做出一些讓步，如同意通過歐元穩(wěn)定機制為西班牙銀行業(yè)融資，支持最新的經(jīng)濟刺激計劃等。預計未來雖然希臘退歐可能性很低，但由于責權(quán)利的分配問題，希臘和歐元區(qū)核心國家之間的摩擦仍將持續(xù)存在，甚至不排除短期出現(xiàn)局部激化的可能。財政懸崖是指 2022 年末美國將面臨一輪規(guī)?？涨暗呢斦o縮，而布什政府時期延續(xù)下來的工資稅和其他稅收削減政策將會到期，屆時不僅公共財政支出大幅削減、個人稅收也將增加，經(jīng)濟將面臨政府和私人支出消費明顯下降的壓力。按照美國財政部的數(shù)據(jù)，從去年 10 月開始的 2022 財年前 7 個月，美國聯(lián)邦政府的財政赤字共計約為 7199 億美元。一旦再度觸及赤字上限，那么兩黨關(guān)于財政紀律的爭論將會展開，甚至可能引發(fā)新一輪的評級下調(diào)風波。從去年的情況來看，兩黨雖然有所爭議，但仍能及時達成一致，美國出現(xiàn)經(jīng)濟大幅下滑的可能性不大。 　　其次，看日本。但從長遠來看，日本經(jīng)濟面臨人口老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化等中長期因素影響，一旦災后重建的短期刺激政策到期，日本政府的公共開支減少，那么經(jīng)濟增速可能面臨再度回調(diào)的壓力。根據(jù)日本財務(wù)省公布的預測數(shù)據(jù)，2022 年末日本中央和地方的公共債務(wù)規(guī)?？赡軙_到 937 萬億日元，約合 GDP 的 195%. 　　綜合來看，隨著日本災后重建效應(yīng)的逐步減退，公共政府支出下降，并面臨緊縮壓力，投資者信心不足，私人消費水平可能也會隨之下滑，日本經(jīng)濟增速可能會出現(xiàn)逐步下行的態(tài)勢。 　　最后，再來看看新興市場國家。而對于以大宗商品出口為主的部分新興市場國家，由于全球經(jīng)濟降溫，工業(yè)需求總體較弱，未來大宗商品價格難有較好表現(xiàn)，這部分新興市場國家的經(jīng)濟增長也可能趨緩。在經(jīng)濟增速放緩的同時，預計新興市場國家的通脹壓力也會明顯緩解。國內(nèi)環(huán)境一是短期來看，我國經(jīng)濟面臨政策主動調(diào)控和外部負面沖擊雙重影響。此外，次貸危機之后外部沖擊更加拉低了我國經(jīng)濟增長，這部分影響主要反映在出口方面。 　　二是中長期來看，“入世紅利 ”和“人口紅利” 等前期經(jīng)濟高增長的拉動因素正在逐步減弱，我國經(jīng)濟潛在增長率存在逐步放緩的趨勢。自 2022 年我國加入 WTO 以來，我國與外部經(jīng)濟聯(lián)系不斷加強，出口對經(jīng)濟增長的貢獻大大提高，但隨著入世效應(yīng)的逐步減弱以及次貸危機的爆發(fā)，出口對經(jīng)濟增長的拉動作用已經(jīng)明顯減弱。預計中國人口紅利可能在 2022 年左右結(jié)束，人口結(jié)構(gòu)正在向老齡化的方向發(fā)展，而老齡化將導致年輕勞動力供給數(shù)量下降，勞動力成本將逐步上升。首先，從 GDP 增速回落持續(xù)的時間和幅度看，當前我國經(jīng)濟形勢要明顯好于 2022 年。而本輪經(jīng)濟增速雖然也已經(jīng)連續(xù) 6 個季度回落，但增速也僅從 2022 年四季度的 %回落至2022 年二季度的 %，回落幅度只有 個百分點，尚屬相對溫和。這一現(xiàn)象也明顯不同于 2022 年，當時受金融危機沖擊，曾經(jīng)出現(xiàn)過較長時間的供過于求。 　　最后，從居民收入增長情況來看，雖然 GDP 增速持續(xù)走弱，但在 2022 年上半年，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入