【正文】 后重建的逐步展開，GDP 同比增速在一季度強(qiáng)勢反彈，結(jié)束此前連續(xù)數(shù)個季度的負(fù)增長。預(yù)計 2022 年日本 GDP 增速可能會在 ~%，明顯高于去年的增幅。因此整體而言，預(yù)計 2022 年新興市場國家的增速可能在 ~%左右。政策主動調(diào)控是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的重要原因——為了抑制通脹，2022 年 10 月我國開始進(jìn)入加息周期；為了抑制房地產(chǎn)市場過熱，政府不斷加大對樓市的調(diào)控力度；為了維持地方經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展，政府開始清理地方融資平臺，加強(qiáng)對平臺貸款的監(jiān)控。主要表現(xiàn)在以下兩個方面：首先，加入 WTO的“入世紅利” 受全球金融危機(jī)的影響正在消失。 10 / 63 經(jīng)濟(jì)增速的放緩仍處可控范圍。 　　其次，再以就業(yè)而論，2022 年沿海地區(qū)出現(xiàn)了 2022 多萬農(nóng)民工“返鄉(xiāng)潮” ，而今年上半年城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位是 600 萬左右，全國在城市打工 6 個月以上的外出農(nóng)民工還增長了%.今年以來，全國的就業(yè)供需情況總體良好，仍處于供不應(yīng)求狀況。這些都表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩并未明顯影響居民收入，也從一個側(cè)面顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩仍處可承受區(qū)間。我國幅員遼闊，地形復(fù)雜，不同地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品主要品種也有很大的差異，不同地區(qū)害蟲種類差異巨大，對農(nóng)藥品種的要求有比較大的差異。4 技術(shù)因素 國家鼓勵新技術(shù)的研發(fā)，并且隨著環(huán)保要求的提高，對企業(yè)生產(chǎn)工藝提出了更高的要求，這就促使企業(yè)研發(fā)新的技術(shù)來滿足要求。下面將著從重對農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)行分析，并對草甘膦市場進(jìn)行詳細(xì)剖析1 農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈【關(guān)鍵詞】三大版塊 化工產(chǎn)業(yè)末端上游原料 農(nóng)藥產(chǎn)品 下游產(chǎn)品 12 / 63 農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈圖行業(yè)利潤率高若稻米全產(chǎn)業(yè)鏈用于生產(chǎn)常用產(chǎn)品，按目前市價測算，深加工后價格 4453 元/噸，而稻谷價值 2600 元/噸，加工后提升價值 71%，提高了稻谷價值。且近幾年呈上升趨勢。目前在消費大米中小包裝占比不足 10%，每年將以20%以上的增速提升其占比。從日本經(jīng)驗來看，未來米飯制品將向兩個方向發(fā)展：健康、便捷?？偟膩碚f，農(nóng)藥行業(yè)處于化工產(chǎn)業(yè)鏈的末端，屬于精細(xì)化工行業(yè)，對技術(shù)的依賴性大，研發(fā)投入大、周期長、風(fēng)險大、成功率低，一旦研制成功則利潤豐厚。中間體和原藥的生產(chǎn)過程體現(xiàn)了技術(shù)密集的特點，擁有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)強(qiáng)度獲益更大；制劑的生產(chǎn)更多體現(xiàn)出的是企業(yè)的營銷和品牌優(yōu)勢，擁有完整營銷渠道和較好品牌優(yōu)勢的企業(yè)將成為最終的勝利者。2 產(chǎn)業(yè)集中度【關(guān)鍵詞】集中度低 無論是國內(nèi)還是國外，無論是中間體，原藥還是制劑都呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)集中度低的狀態(tài)。目前原藥 CR10 僅為 ％，制劑更低，制劑行業(yè)龍頭諾普信市場占有率不足 3％。利爾化學(xué)技術(shù)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品差異化較大；諾普信是國內(nèi)制劑行業(yè)龍頭，擁有自主研發(fā)能力；聯(lián)化科技是國內(nèi)含氟農(nóng)藥中間體和雜環(huán)類農(nóng)藥中間體的龍頭，代表了中間體未來額發(fā)展方向，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯；揚農(nóng)化工是國內(nèi)唯一一家從化工原料到自主開發(fā)中間體再到菊酯原藥產(chǎn)品的公司，產(chǎn)業(yè)鏈齊全，技術(shù)研發(fā)能力較強(qiáng)上圖是截止 2022 年的數(shù)據(jù)，可以看到擁有較高技術(shù)含量和產(chǎn)業(yè)鏈較齊全的公司 ROE相對較高，江山股份平均 ROE 約為 10%，在下面有關(guān)章節(jié)中將進(jìn)行具體分析。行業(yè)大部分企業(yè)在最近幾年中虧損慘重。隨著農(nóng)藥企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，實力的曾強(qiáng)在國外市場上遇到的阻力也越來越大。我國不同地區(qū)的種植面積，耕種習(xí)慣，自然條件等不同也影響農(nóng)藥的銷售。 自然環(huán)境變化影響明顯不同的氣候災(zāi)害對農(nóng)藥產(chǎn)品的需求增加程度影響不同，同時災(zāi)害的發(fā)生另一方面也會減少種植面積引起對農(nóng)藥需求減少。1993 年世界上有 13 家農(nóng)藥跨國公司，經(jīng)過不斷的兼并重組，目前剩下拜耳、先正達(dá)、巴斯夫、陶氏、孟山都、杜邦公司等 6 家公司。陶氏益民、先正達(dá)、孟山都、杜邦、拜耳等一些國際性農(nóng)藥公司，每年的技術(shù)創(chuàng)新投入都在 5 億美元以上，占銷售收入的比例高達(dá) 10％左右，而我國很多農(nóng)藥企業(yè)每年用于創(chuàng)新的投入占銷售收入的比例很難達(dá)到 2％。我國的農(nóng)藥產(chǎn)品等級都比較低技術(shù)也比較落后，加之企業(yè)規(guī)模比較小而多，很多都是仿制產(chǎn)品。（2）客戶忠誠度。如：在 09 年將最低注冊資本金提高至5000 萬元。產(chǎn)業(yè)成長性：目前受國家產(chǎn)業(yè)政策的支持和市場轉(zhuǎn)暖，美國和巴西政府撤消了對中國相關(guān)農(nóng)藥企業(yè)的調(diào)查，加之該產(chǎn)業(yè)處在成長期，產(chǎn)業(yè)的成長性較好。不論是價格還是銷量，各大草甘膦生產(chǎn)商三季度產(chǎn)銷情況都同期要靚麗。這種非選擇性除草劑對雜草和作物供應(yīng)商的談判能力較強(qiáng)：原料多為原油，市場上沒有替代品，供應(yīng)商的數(shù)量也比較有限對于中間體，客戶的議價能力較高。對于制劑客戶的議價能力比較高2022 年 12 萬元/噸 2022 年 萬元/噸 2022 年 萬元/噸18 / 63均有傷害作用，因此主要用于道路、高爾夫球場以及轉(zhuǎn)基因作物的除草。不料油價暴跌后，生物能源迅即歸于平淡，草甘膦就此供大于求。公開的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，從 2022 年草甘膦價格的總體走勢看，95%草甘膦原粉價格一季度上漲近 5%，至 萬元/ 噸；4 月份略回調(diào)；5 至 6 月進(jìn)入銷售旺季，價格重回高位，6 月下旬市場開始出現(xiàn)“有價無貨 ”的局面。但是由于原材料漲價厲害，草甘膦的毛利率還是微乎其微。7 月中旬，貨源緊缺現(xiàn)象或?qū)⒌玫骄徑?，黃磷價格未來仍有下跌可能，草甘膦的利潤空間有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。為此國家將大力推進(jìn)企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度。特別是現(xiàn)在已經(jīng)在農(nóng)藥行業(yè)排名靠前的江山股份來說是難得的整合優(yōu)質(zhì)資源，延伸產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)遇。江山股份草甘膦的銷售收入就占到了主營業(yè)務(wù)收入的%。這反映出農(nóng)藥行業(yè)非常多的弊端：門檻低，定價權(quán)低，產(chǎn)品雷同沒有核心競爭力……而國際農(nóng)藥生產(chǎn)巨頭們卻紛紛實現(xiàn)了銷售收入的增長。 20 / 63第三章 企業(yè)競爭力分析目前公司的總體戰(zhàn)略和規(guī)劃是：堅持“農(nóng)藥為主，氯堿配套，三廢治理，綜合利用” 的發(fā)展思路，緊緊抓住農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整的機(jī)遇，不斷尋求與戰(zhàn)略合作伙伴及跨國公司更廣泛、更深入的合作，進(jìn)一步提升江山品牌的市場影響力，提升江山股份的社會形象，提升江山股份的盈利能力，努力打造國內(nèi)一流、具有較強(qiáng)競爭力的大型綠色農(nóng)化企業(yè)。也為未來跨國業(yè)務(wù)的擴(kuò)張做好鋪墊。項目 行業(yè)板塊 主行業(yè)歸屬 行業(yè)板塊列表標(biāo)準(zhǔn)行業(yè) 化學(xué)農(nóng)藥制造業(yè) 化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè) 標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)列表ICB 行業(yè) 特種化工品 化工品（III） 行業(yè)板塊列表地區(qū) 江蘇 地區(qū)列表概念板塊 參股金融 概念板塊列表21 / 63（二）公司核心要點要點一：所屬板塊　化工行業(yè)板塊，江蘇板塊，化工原料板塊，參股金融板塊，長江三角板塊。要點三：主營草甘膦　公司主營草甘膦，敵敵畏等農(nóng)藥產(chǎn)品以及燒堿，樹脂，甘氨酸等化工產(chǎn)品，國內(nèi)最大的草甘膦生產(chǎn)商之一，草甘膦價格是影響公司業(yè)績的主要因素。其中國家“十二五”科技支撐計劃“綠色生態(tài)農(nóng)藥的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”重大項目 3 項，“十二五”期間“863 計劃”研究開發(fā)項目 1 個。4)IDAN 草甘膦清潔生產(chǎn)改造項目，項目金額 11，800 萬元，一期工程已投入試運行，二期工程正在進(jìn)行后期設(shè)計。 要點六：搬遷新區(qū)　06 年啟動的整體搬遷工程(需投入 億元)，公司廠區(qū)遷入南通經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)化工二區(qū)，將獲搬遷補(bǔ)償總額 億元。中化國際將與公司共同致力于在南通市建立農(nóng)藥的國際知名品牌生產(chǎn)基地，中化國際目前擁有孟山都公司草甘膦，酰胺類除草劑在中國，東南亞 6 國及南亞 2 國的經(jīng)銷權(quán)。截止 09 年 8 月，本次公開發(fā)行決議有效期屆滿自動終止。屆時，通過兼并重組，形成農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)，培育 23 個銷售額超過 100 億元，具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)。但是正是這種組織結(jié)構(gòu)使得公司對市場的敏感性差，決策盲目。這種情況下誰對項目負(fù)責(zé)呢，是總經(jīng)理嗎？顯然總經(jīng)理不會對具體項目負(fù)責(zé)。 　　各職能部門（如供應(yīng)部、生產(chǎn)部、安環(huán)部）都很重視本部門的專業(yè)技術(shù)（業(yè)務(wù)），但沒有對完成項目所必須的對項目導(dǎo)向的重視職能部門經(jīng)理常常傾向于選擇對自己部門最有利而不是對項目最有利的決策，因此所做計劃常常是出于職能導(dǎo)向而很少考慮正在進(jìn)行的項目。解決問題的方案要獲得各有關(guān)部門的一致同意很費時間，因而對問題的解決反應(yīng)遲鈍。 按職能分工的組織彈性不足，對環(huán)境的變化反應(yīng)比較遲鈍。和公司沒有一個獨立專業(yè)的預(yù)算管理執(zhí)行機(jī)構(gòu)也是密不可分的江山股份這樣的直線式職能結(jié)構(gòu)目前在我國大多數(shù)的中小企業(yè)中得到了廣泛的應(yīng)用，這種結(jié)構(gòu)在比較穩(wěn)定的環(huán)境中能夠比較有效地運轉(zhuǎn)，但是在有較大變動的環(huán)境中，對環(huán)境的變化反應(yīng)遲鈍。其中工業(yè)鹽、冰醋酸、聚甲醛、酒精、甘氨酸、氯乙酸、黃磷、2,6 二乙基苯胺、2,6 甲乙基苯胺、一甲胺、農(nóng)乳等主要來源于國內(nèi)市場,占主要原材料采購量的 90%；甲苯、二甲苯、純苯、甲醇、正丁醇、二氯乙烷等石油天然氣化工產(chǎn)品則主要依靠進(jìn)口。如果這些客戶需求量大幅減少,短期內(nèi)將對公司的銷售產(chǎn)生一定的不利影響。 26 / 63 產(chǎn)品外銷的限制???????????????? 公司主要產(chǎn)品為農(nóng)藥類,發(fā)達(dá)國家對其銷售管制十分嚴(yán)格。因而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的相對老化和集中對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展存在一定的影響。???????????????? 行業(yè)風(fēng)險?（在前面已經(jīng)有闡述在此不再累述）??????????????? ?????????? （五） swot 分析1 優(yōu)勢 公司擁有節(jié)能環(huán)保的生產(chǎn)草甘膦的技術(shù) 公司草甘膦產(chǎn)能為 7 萬噸/ 年，僅次于第一大生產(chǎn)商新安股份，位居全國前列。如：揚農(nóng)化工。只看農(nóng)藥行業(yè)這塊我國農(nóng)藥行業(yè)中間體和原藥就有 200 多個品種，找到與江山股份生產(chǎn)相同品種且在主營業(yè)務(wù)中占比相似的上市公司非常困難。這里將江山股份和揚農(nóng)化工的各種指標(biāo)進(jìn)行對比，因為揚農(nóng)化工有成長為行業(yè)龍頭的趨勢，且其總股本總資產(chǎn)和江山股份都比較相似。將江山股份與同行業(yè)的對比，相近公司的對比分析，公司近幾年財務(wù)狀況對比分析公司在應(yīng)對近幾年應(yīng)對危機(jī)采取的措施為下一章提供依據(jù)。從 07 年至今行業(yè)資產(chǎn)總值每年都有較大幅度的增長，而江山股份總資產(chǎn)增長速度緩慢。雖然江山股份和政府關(guān)系密切，多次得到南通市政府的垂憐，但這已經(jīng)無法跟上行業(yè)其他公司擴(kuò)張的腳步。江山股份的非流動資產(chǎn)來自長期借款。鑒于公司對東昌化工的戰(zhàn)略定位及公司當(dāng)前的資金狀況，在東昌化工增資擴(kuò)股過程中，公司將維持現(xiàn)有股份數(shù)不變，即不參與東昌化工此次增資擴(kuò)股。本公司32 / 63對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資，采用權(quán)益法核算”。在對近年年報閱讀后發(fā)現(xiàn)目前的在建項目一大部分屬于改建項目。成本比去年同期增長 %。本期公司投資收益出現(xiàn)虧損 90 多萬，而往年基本上投資收益都有盈利，即使在行情最不景氣的幾年中都有 200 萬左右的盈利，而本期投資收益突然從半年報的 286 萬元變?yōu)?2萬元。在農(nóng)藥產(chǎn)品中公司的兩個主打產(chǎn)品殺蟲劑敵敵畏和除草劑草甘膦占公司農(nóng)業(yè)收入的 95%。水平分析：與 2022 年和 2022 中期對比2022 年中期情況： 2022 年中期情況：項目名稱 毛利率(%)占主營業(yè)務(wù)收入比例(%)農(nóng)藥(行業(yè)) 化工(行業(yè)) 樹脂(行業(yè)) 商品貿(mào)易(行業(yè)) 蒸汽(行業(yè)) 敵敵畏(產(chǎn)品) 草甘膦(產(chǎn)品) 樹脂產(chǎn)品(產(chǎn)品) 。兩種農(nóng)藥主要產(chǎn)品敵敵畏和草甘膦受市場價格的影響非常大，而市場價格波動的幅度也非常的大，公司只能接受市場價格毫無回天之力。 營業(yè)收入質(zhì)量分析經(jīng)過計算近年公司各經(jīng)營品種占全部營業(yè)收入比重和營業(yè)收入地區(qū)構(gòu)成如圖所示：2022 年中期： 從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，公司從事了化學(xué)原料制造業(yè)的下游和農(nóng)藥制造的上游，農(nóng)藥行業(yè)的毛利率為 %，略低于化工行業(yè)的毛利率，公司其他補(bǔ)充產(chǎn)品利潤率最高，為 %。江山股份凈資產(chǎn)收益率在 08 年達(dá)到最高值，約為 30%，但是總資產(chǎn)收益率為 %，在經(jīng)歷了巨大豐收的喜悅后，江山股份 09 年凈利潤為負(fù)，凈資產(chǎn)收益率也變?yōu)?%，直到 12 年才有所好轉(zhuǎn)，但也只是微弱的 2%，可謂是利潤薄如紙。將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入在建工程，轉(zhuǎn)出固定資產(chǎn)原值 217,154, 元，累計折舊 34,691,元，凈值 182,462, 元。估計正是由于此次的會計變更造成了長期股權(quán)投資額的增加。增資擴(kuò)股完成后，公司站東昌化工注冊資本的比例有增資前的 %減少為 %；晟昌投資占東昌化工注冊資本的 %，成為東昌化工第一大股東。再看其他項目，長期借款減少 7000 多萬，流動負(fù)債也比去年年末減少 5000 萬，再加上本期原子公司東昌化學(xué)由于股權(quán)變動，將不再納入本公司的合并報表，本期由于業(yè)務(wù)量的增加，公司增加了產(chǎn)能，存貨有所增加以上原因共同使得貨幣資金有所減少較合理。江山現(xiàn)在也面臨著擴(kuò)大規(guī)模，延伸產(chǎn)業(yè)鏈的壓力 資產(chǎn)項目構(gòu)成2022 年 9 月 30 日江山股份，紅太陽，升華拜克，利爾化學(xué)總資產(chǎn)主要項目對比表江山股份 紅太陽總資產(chǎn) 億 100% 總資產(chǎn) 億 100% 流動資產(chǎn) 億 % 流動資產(chǎn) 億 % 貨幣資金 億 % 貨幣資金 億 % 應(yīng)收賬款 億 % 應(yīng)收賬款 億 % 存貨 億 % 存貨 億 %30 / 63 預(yù)付賬款 7634 萬 % 預(yù)付賬款 億 % 非流動