淺析投資者保護(hù)視角下mbo新理論-展示頁
2025-08-05 11:13本頁面
【正文】 與之相匹配，被詹森認(rèn)為具有強(qiáng)烈控制功能的高負(fù)債的作用在顯著下降，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的作用在顯著上升。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)不僅多以股權(quán)融資方式為MBO的實(shí)施及隨后的企業(yè)變革提供融資支持，更為企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變提供了強(qiáng)大的動力和智力支持(Braining and Wrieht，2002)。企業(yè)家精神又是如何形成的呢?wrightetal(20001)認(rèn)為一些管理層具備了形成企業(yè)家精神的潛質(zhì)，但這種潛在的企業(yè)家精神為管理層所隸屬的大型企業(yè)所不容。更重要的是越來越多的高科技企業(yè)也實(shí)行了MBO，并且有越來越多的證據(jù)表明，MBO的成功與管理層的選擇及其努力程度密切相關(guān)。MBO進(jìn)入歐洲之后，呈現(xiàn)出了一些新特點(diǎn)?！ 》烙鶆儕Z說從管理層的角度重新解釋了MBO的動機(jī)和MBO的行業(yè)選擇。他們得出了與詹森一樣的結(jié)論，MBO最容易發(fā)生在增長機(jī)會有限、現(xiàn)金流量穩(wěn)定的成熟企業(yè)中。資產(chǎn)可塑性越弱，債權(quán)人越不需要對債務(wù)的使用付出監(jiān)督成本，企業(yè)的負(fù)債能力越強(qiáng)(Alchian and Woodward，1987)。MBO是管理層實(shí)現(xiàn)自我利益、防止專用投資被侵占的有效手段。AlchianandWoodward(1987)認(rèn)為管理層對企業(yè)的投資具有“惟一性”，管理層的收益強(qiáng)烈依賴于企業(yè)的整體績效，其產(chǎn)生的準(zhǔn)租金更容易被股東、雇員等利益主體剝奪。但是MBO是一個多方交易，并且MBO更多的是由管理層發(fā)起的，管理層是MBO的現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)者。詹森的解釋主要集中在對管理層機(jī)會主義的防范和有效制止上。LBO機(jī)構(gòu)正是為追逐這個利潤空間而出現(xiàn)的。詹森(1989)進(jìn)一步指出管理層熱衷于多元化經(jīng)營擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而不是最大化股東收益，結(jié)果是出現(xiàn)了高現(xiàn)金流和低效投資并存的現(xiàn)象，企業(yè)資源被低效利用。詹森(1986)指出隨著企業(yè)股權(quán)的日趨分散，管理層對企業(yè)的控制權(quán)日趨上升，在那些成熟的企業(yè)和行業(yè)中產(chǎn)生了大量的自由現(xiàn)金流。 (1)代理成本說。其中最具有代表性的是代理成本說、防御剝奪說和企業(yè)家精神說。 效率觀是MBO的主流解釋理論。對此經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出了多種解釋。 MBO是通過企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化來實(shí)現(xiàn)在原來所有權(quán)結(jié)構(gòu)下所不能實(shí)現(xiàn)的績效。Kieschnik(1989)做了一個大致的總結(jié)，指出關(guān)于MBO(LBO)的理論解釋存在交易成本、稅收、收購防御、自由現(xiàn)金流量、控制、管理者報酬缺陷、剝奪債權(quán)人、財務(wù)杠桿非充分利用、風(fēng)險套利等九個假說。它最早出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代美國興起的杠桿收購浪潮中，之后被更多的國家所效仿和采用，并具有了與美國不同的特點(diǎn)?！ 」芾韺邮召?Management Buyout，以下簡稱MBO)，是指企業(yè)管理者通過自有資金或外部融資，收購所在公司股份，實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)由大股東轉(zhuǎn)移到管理者手中的行為。17 / 17投資者保護(hù)視角下MBO新理論（一） [摘要]效率提高說和財富轉(zhuǎn)移說是解釋管理層收購的既有理論假說，它們存在彼此對立、分割和沒有對轉(zhuǎn)型國家的管理層收購(MBO)實(shí)踐及其新特點(diǎn)給出解釋兩大缺陷，為彌補(bǔ)既有理論的不足，本文提出了一個新的理論框架，解釋了投資者保護(hù)與管理層收購績效源泉的關(guān)系，指出提高投資者保護(hù)水平是促生效率型管理層收購的關(guān)鍵。它是一種通過改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)績效的資本運(yùn)作手段。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對MBO給出了多種理論解釋。Kieschnik(1989)的綜述盡管詳細(xì)，但有不少假說并沒有多大的差異，大致可以歸結(jié)到財富轉(zhuǎn)移、代理成本和防御剝奪三個理論假說中?！ ∫弧B0的既有理論：效率提高與財富轉(zhuǎn)移那么，所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化就真的那么神奇嗎?為什么在原來的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下不能實(shí)現(xiàn)那些令個眩目的績效?這些新收益來自何處?這是MBO理論必須首先解釋清楚的問題?？傮w上看，與圍繞并購展開的爭論相一致，對MBO也產(chǎn)生了兩種相反的看法?！ ⌒视^中又有多種理論，學(xué)者們圍繞著MBO的動機(jī)、績效表現(xiàn)及其來源、企業(yè)與行業(yè)分布、取得績效的關(guān)鍵因素等多個方面闡述了不同的觀點(diǎn)。詹森(Jensen)是代理成本說的代表人物。自由現(xiàn)金流量使管理層有了進(jìn)行多元化和并購的自由選擇空間，任意使用自由現(xiàn)金流量是管理層代理成本的一個主要體現(xiàn)，因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量本應(yīng)是支付給股東的紅利。因此就產(chǎn)生了潛在的效率提升空間，只要提高企業(yè)負(fù)債率，就可以通過強(qiáng)制性的債務(wù)利息支出縮小管理層自由支配現(xiàn)金流量的空間，降低由自由現(xiàn)金流量而產(chǎn)生的代理成本，負(fù)債和破產(chǎn)壓力也會迫使管理層提高經(jīng)營效率，高負(fù)債因此成為降低管理層代理成本的控制手段。通過提高財務(wù)杠桿率、約束管理層對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，并通過股權(quán)對管理層進(jìn)行控制，LBO機(jī)構(gòu)扮演了積極投資者的角色?！ ?2)防御剝奪說。作為外部力量的LBO機(jī)構(gòu)是MBO(LBO)中的主導(dǎo)者。那么是什么因素促使管理層要改變現(xiàn)狀呢?在這個過程中管理層得到了什么呢?對這些問題的思考，形成了MBO的另一個理論解釋??防御剝奪說?！ ≡摾碚撘园枤J等發(fā)展起來的企業(yè)理論為基礎(chǔ)。為防止
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