【正文】 或深交所綜合協(xié)議平臺進行交易，做市制度尚不完善，無法進行標準券質押式回購，影響了產(chǎn)品的流動性，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行定價均帶來了一定影響。結合證券化業(yè)務管理規(guī)定公布之前的情況，我們感覺業(yè)務開展存在以下難點：從法律層面來看，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務的法律體系相對薄弱，沒有出臺更高層級的法律規(guī)章，會計、稅收、信息披露等方面沒有完善的配套規(guī)定，無法完全滿足企業(yè)資產(chǎn)證券化未來發(fā)展需要。第三，中信證券不僅專注于企業(yè)資產(chǎn)證券化領域的創(chuàng)新，在金融資產(chǎn)證券化領域，也進行了一些創(chuàng)新基礎資產(chǎn)的研究和探索。中信證券根據(jù)國際經(jīng)驗并結合我國現(xiàn)有法律環(huán)境，設立了歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃項目。2011年8月，中信證券作為計劃管理人和推廣機構，成功設立遠東二期專項資產(chǎn)管理計劃，在產(chǎn)品結構設計、信用增級方式、及產(chǎn)品銷售上均實現(xiàn)了創(chuàng)新。中信證券注重證券化基礎工作的積累，在基礎資產(chǎn)選擇、現(xiàn)金流分析、交易結構設計、申報材料制作、產(chǎn)品定價和推介銷售等全流程，均注重建立專業(yè)優(yōu)勢并打造核心競爭力，在運作機制和業(yè)務流程方面也實現(xiàn)了專業(yè)化分工。專項計劃2005年至2006年共推出9單，中信證券擔任其中1單，江蘇吳中BT專項資產(chǎn)管理計劃的計劃管理人和推廣機構。在這里，我將重點介紹中信證券這幾年在證券公司資產(chǎn)證券化領域所做的工作、以及我們的思考。中信證券在國內各類型資產(chǎn)證券化領域中表現(xiàn)積極，積累了較為豐富的項目經(jīng)驗，擁有較高的市場份額，承銷業(yè)績市場領先。目前，我國正在開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務主要有三類：一是由證監(jiān)會主管、主要以專項資產(chǎn)管理計劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化；二是由中國銀行間市場交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)；三是由銀監(jiān)會審批資質、人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化。第四，資產(chǎn)證券化改善了中小企業(yè)融資困境。第三，資產(chǎn)證券化完善了債務資本市場結構。第二，資產(chǎn)證券化提高了金融體系的穩(wěn)定性和安全性。從歷史經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化在國外的經(jīng)濟和金融市場發(fā)展中發(fā)揮了重要作用：第一，資產(chǎn)證券化能夠刺激消費，促進經(jīng)濟增長。關于資產(chǎn)證券化的業(yè)務實踐與建議中信證券股份有限公司資產(chǎn)證券化的本質是將低流動性、可以產(chǎn)生穩(wěn)定獨立現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉化為可交易的標準化證券的結構金融活動。這不僅符合客戶的理財或財富管理需求發(fā)展的方向，而且可以充分發(fā)揮證券公司專業(yè)服務的特色，逐步形成綜合理財服務或財富管理業(yè)務的收費模式。如果證券公司不能讓客戶執(zhí)行配置方案，核心價值就不能轉化為商業(yè)價值，證券公司就不能形成收費模式和盈利模式，證券行業(yè)的財富管理業(yè)務也就不能建立穩(wěn)定的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)?？蛻粑杏胸敻还芾砘蚓C合理財資質的專業(yè)人士進行理財或財富管理是成熟市場的常態(tài)業(yè)務。（三）以大類資產(chǎn)配置服務為核心，創(chuàng)新財富管理的收費模式，實現(xiàn)投資咨詢服務的價值目前，客戶在證券公司的證券投資必須由客戶自身操作完成。借此機會，我們也期望監(jiān)管機構繼續(xù)給予大力支持，爭取早日讓《創(chuàng)新方案》的支付功能付諸實施。（二）證券公司全面開展財富管理業(yè)務，實現(xiàn)客戶資產(chǎn)集聚，必須擁有完善的支付服務功能當前證券公司支付功能的缺失仍然是制約開展財富管理業(yè)務，實現(xiàn)客戶資產(chǎn)集聚的主要瓶頸。比如，招商銀行很早就率先推出“一卡通”服務，平安集團借助包括銀行、保險、證券、信托等在內的多種業(yè)態(tài)優(yōu)勢，打造綜合業(yè)務處理系統(tǒng)平臺，為客戶推出“一賬通”綜合金融服務。隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展和居民財富的增長，客戶對資本市場的投資需求已經(jīng)由過去的單一需求轉變?yōu)槎嘣男枨蟆Ｄ壳?，關于證券公司客戶資金必須第三方存管的規(guī)定與證券市場發(fā)展的需求條件已經(jīng)不能完全相適應，該規(guī)定與證券公司開辦的創(chuàng)新業(yè)務形成的矛盾越來越突出，顯著地制約了證券公司對客戶有效開展綜合理財服務和財富管理服務，影響了客戶的資金結算和支付的便利性。為此，應當按照客戶的需求做實理財一戶通賬戶，使客戶能夠直接綜合管理自己的資金，或者通過它直接進行支付結算，這應該是證券公司未來綜合理財服務發(fā)展的必然趨勢。因此，從行業(yè)持續(xù)發(fā)展的角度講，綜合理財服務創(chuàng)新不是一項短期就能達成的創(chuàng)新項目，不斷改進與完善證券公司的綜合理財服務是一項長期持續(xù)的工作任務。三、不斷改進與完善創(chuàng)新方案，是一項長期持續(xù)的戰(zhàn)略性工作雖然《創(chuàng)新方案》通過了證券監(jiān)管機構主持的創(chuàng)新專業(yè)評價，并且即將進入實施工作階段，但是不可否認，《創(chuàng)新方案》仍然存在若干不完善之處。在業(yè)務測試之前公司對參與測試的分支機構相關人員舉行了專項測試培訓。公司目前已組建財富管理一線風控團隊，對涵蓋綜合理財服務在內的財富管理業(yè)務風險進行有效監(jiān)控和管理，支持和保障綜合理財服務等創(chuàng)新業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。當前，中國人民銀行已經(jīng)正式受理了國泰君安證券的申請材料，正在進行內部審批評估工作。公司正在結合業(yè)務測試，構建綜合理財服務體系。（三）構建綜合理財服務的賬戶、產(chǎn)品和服務體系公司以“理財一戶通賬戶”為核心下掛各業(yè)務實體賬戶，構建綜合理財服務賬戶體系，建立了由金融產(chǎn)品、咨詢產(chǎn)品和非金融服務產(chǎn)品三大類產(chǎn)品構成的全新產(chǎn)品體系，對接多渠道產(chǎn)品供應商，引入符合市場和客戶需求的產(chǎn)品，為客戶提供多層次、全方位的產(chǎn)品資源。目前綜合理財服務平臺的一期工程已經(jīng)基本開發(fā)完畢，包括賬戶系統(tǒng)、產(chǎn)品中心、理財一戶通終端等，正在進行業(yè)務測試，可以滿足開展綜合理財服務的基本業(yè)務需求。目前，我司內部已就全面開展財富管理和綜合理財業(yè)務，統(tǒng)一了認識，鑒于實施《創(chuàng)新方案》的復雜性，要求公司各部門協(xié)同運作，各業(yè)務線共同參與，努力推進《創(chuàng)新方案》的順利實施。從某種意義上講，綜合理財服務創(chuàng)新探索無論是對證券公司客戶，還是對公司本身都有重要意義，并將為整個行業(yè)的改革與經(jīng)營轉型起到探索、示范作用。綜合理財服務通過整合公司內外資源，以投資顧問為服務主體開展綜合金融服務，以高效率的資金結算和便捷的支付功能為基礎，構筑集聚客戶資產(chǎn)的開放式資金通道，逐步形成以產(chǎn)品加咨詢驅動為主的收費模式，提升分支機構的多元化創(chuàng)收能力。對客戶而言，就是實現(xiàn)“一鍵登錄，綜合理財”。我們提出的綜合理財服務，是指證券公司向客戶提供證券投資顧問業(yè)務，以及在其基礎之上與客戶簽訂綜合理財服務協(xié)議，根據(jù)協(xié)議的約定，接受客戶的委托和授權，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行投資和資產(chǎn)配置，并且為客戶提供便利支付功能的業(yè)務。從社會經(jīng)濟背景看，中國經(jīng)濟的快速增長，社會財富的迅速擴張，使綜合理財、財富管理成為社會的迫切需求。持續(xù)推進綜合理財服務創(chuàng)新 積極探索證券公司業(yè)務轉型國泰君安證券股份有限公司一、綜合理財服務創(chuàng)新的背景和基本涵義自2012年5月證券公司創(chuàng)新大會召開以來，我國證券行業(yè)邁上了全面創(chuàng)新轉型發(fā)展之路。證券公司由以往業(yè)務規(guī)模擴張轉向深層次基礎功能發(fā)揮，由簡單證券通道服務轉向綜合金融服務的發(fā)展方向，將逐步轉型為真正意義的投資銀行。在上述背景之下，我司設計了《國泰君安證券綜合理財服務創(chuàng)新方案》（以下簡稱《創(chuàng)新方案》）。綜合理財服務的核心，是以客戶需求為中心，以證券公司開展各牌照業(yè)務為基礎，依托集成化、開放式的綜合理財服務平臺，通過集成化的綜合理財服務賬戶體系，以高效率的資金結算和便捷的支付功能為基礎，實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務、融資融券、期貨IB以及資產(chǎn)管理等多種合規(guī)業(yè)務的服務集成，以統(tǒng)一的系統(tǒng)服務界面和客戶服務體系向客戶提供專業(yè)化、綜合化的理財服務。對公司而言，為客戶提供的服務內容將涵蓋“全產(chǎn)品”、“全業(yè)務”和“全服務”。綜上所述，綜合理財服務創(chuàng)新主要體現(xiàn)為“綜合”、“集成”和“支付”。二、綜合理財服務創(chuàng)新工作推進情況（一）統(tǒng)一思想，結合公司戰(zhàn)略實施，全面落實《創(chuàng)新方案》我司已經(jīng)確立了發(fā)展成為綜合金融服務商的戰(zhàn)略定位。（二）整體規(guī)劃，統(tǒng)一部署，公司正在建設綜合理財服務平臺根據(jù)《創(chuàng)新方案》，我司制定了綜合理財服務平臺的長期綜合規(guī)劃，將分期開發(fā)建設。二期工程建設正在進行立項開發(fā)，完成后將全面支持綜合理財服務的業(yè)務發(fā)展。制定了產(chǎn)品管理、委托人資格審查、產(chǎn)品盡職調查與風險評估等系列配套制度。（四）積極申請加入中國人民銀行支付系統(tǒng)的業(yè)務試點我司已經(jīng)向中國人民銀行正式申請加入人民銀行支付系統(tǒng)的業(yè)務試點，并按其要求提交了所需申請材料。（五）防范創(chuàng)新風險，組建財富管理一線風控團隊我司高度重視創(chuàng)新中的風險管理工作，對于綜合理財服務創(chuàng)新業(yè)務更是如此。（六）立足實踐，總結經(jīng)驗，公司正在進行綜合理財服務業(yè)務測試為了檢驗已開發(fā)完成的一期綜合理財服務平臺的穩(wěn)定性、可靠性綜合理財服務制度與流程設計的合理性，以及綜合理財服務賬戶體系的客戶體驗度，公司在北京、上海和深圳地區(qū)分別選擇了個別營業(yè)部正在進行業(yè)務測試。通過這次業(yè)務測試結果，公司將進一步升級系統(tǒng)平臺，完善制度建設，優(yōu)化服務流程，然后經(jīng)監(jiān)管機構確認后再選擇公司其他營業(yè)網(wǎng)點進行正式試點與推廣。目前我司《創(chuàng)新方案》能夠實現(xiàn)的服務功能，距離證券公司全面為客戶提供投融資中介服務的目標，或者說與當前商業(yè)銀行可以提供的理財服務和財富管理服務，還存在不小的差距。（一）全面提升客戶體驗，需要做實理財一戶通賬戶，進一步拓展賬戶功能在《創(chuàng)新方案》中為客戶設計了理財一戶通賬戶，可以管理下掛的證券資金賬戶、信用資金賬戶、期貨資金賬戶、資管資金賬戶等實體賬戶，由于現(xiàn)有法規(guī)限制，客戶的資金根據(jù)理財需求存放在各實體賬戶中，如果客戶想調整理財結構，就需要通過銀行渠道進行反復“資金搬家”，客戶資金使用很不便利。證券公司通過綜合治理之后，客戶資金、資產(chǎn)管理資金，以及自有資金管理已完全分離，各自的交易通道也完全分開，證券公司的合規(guī)風控意識與風險管理水平已經(jīng)顯著提高，證券監(jiān)管的制度、技術條件等軟硬件環(huán)境已徹底改觀。希望今后在市場環(huán)境與條件合適的情況下，相關法律再次修訂時，能夠重點考慮證券公司客戶綜合理財服務的質量和客戶體驗的滿意度，對該條規(guī)定進行適當修改，以適應證券市場的長期持續(xù)發(fā)展。各金融業(yè)態(tài)都在圍繞客戶多元化需求，為客戶提供綜合金融服務。面對客戶需求的綜合化、多元化，證券公司應當迎頭趕上，把已有的經(jīng)紀業(yè)務、資管業(yè)務、期貨業(yè)務、投行業(yè)務、場外市場業(yè)務、海外市場業(yè)務、財富管理業(yè)務等全業(yè)務通過賬戶集成創(chuàng)新，實現(xiàn)業(yè)務的集成協(xié)調發(fā)展。國泰君安證券在《創(chuàng)新方案》中設計了跨機構支付功能，并向中國人民銀行提出了加入人民銀行支付系統(tǒng)業(yè)務試點的申請，但到目前為止還未得到正式批復。并建議監(jiān)管部門以此為契機，鼓勵證券公司進行靈活的支付結算模式創(chuàng)新，發(fā)展出更加豐富的支付結算業(yè)務。隨著金融市場的發(fā)展，產(chǎn)品越來越豐富，產(chǎn)品也越來越專業(yè)化和復雜化，投資者僅以自己的精力和專業(yè)能力難以達到理財或財富管理的期望目標。為客戶提供大類資產(chǎn)配置服務是財富管理的核心價值，但資產(chǎn)配置服務方案的落地執(zhí)行是關鍵。因此，希望能夠允許證券公司在經(jīng)投資顧問或理財顧問與客戶充分溝通的基礎上，客戶同意資產(chǎn)配置方案后，與客戶簽署財富管理或綜合理財服務協(xié)議，按照協(xié)議規(guī)定為客戶進行資產(chǎn)配置服務。這也是綜合理財服務需要不斷探索與完善的重要方面。自20世紀70年代在美國問世以來，資產(chǎn)證券化在40年左右的時間里獲得了迅猛發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款都是靠發(fā)行ABS產(chǎn)品提供資金。亞洲金融危機之后，韓國和中國臺灣等亞洲經(jīng)濟體引入資產(chǎn)證券化，提高了金融體系的安全穩(wěn)定性。大陸法系的國家，通常間接融資占據(jù)融資方式的主流，如德國、日本、意大利等，隨著這些國家引入資產(chǎn)證券化，其債務資本市場的結構更加豐富。目前國外小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務已比較成熟，其起源可以追溯到上世紀80年代美國小企業(yè)管理局的擔保貸款證券化，目前歐洲則是小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的主要市場。中信證券一直關注國內外資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展，并于2006年組建了專門的資產(chǎn)證券化業(yè)務團隊開展此項業(yè)務。在證券公司資產(chǎn)證券化領域，中信證券是完成項目最多的證券公司；在信貸資產(chǎn)證券化領域，中信證券是市場承做單數(shù)最多、承銷規(guī)模最大、證券化類型最為豐富的證券公司；在資產(chǎn)支持票據(jù)領域，中信證券主承了首批資產(chǎn)支持票據(jù)三單中的兩單。一、中信證券資產(chǎn)證券化業(yè)務創(chuàng)新實踐中信證券參與證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務的時間較早。而后，該業(yè)務進入總結與試點階段，在此期間，多單項目獲批或處于審批之中，實現(xiàn)發(fā)行共計3單，均由中信證券擔任計劃管理人和獨家推廣機構。此外，中信證券在資產(chǎn)證券化領域開展了一些研究，并進行了一系列的創(chuàng)新實踐：第一，專項計劃試點階段推出首單產(chǎn)品。第二，首推門票收益憑證專項資產(chǎn)管理計劃。該項目系專項計劃問世以來，第一單以主題公園入園憑證為基礎資產(chǎn)的項目，在資金轉付、交易結構等方面開創(chuàng)了基于該類資產(chǎn)開展證券化業(yè)務的先河。二、資產(chǎn)證券化業(yè)務開展中存在的難點2013年3月15日，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》（以下簡稱“證券化業(yè)務管理規(guī)定”）正式公布，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務由試點轉為常規(guī)，目前各項資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新工作正在推進之中。從政策層面來看，首先，目前證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍然采取審批制；其次，主體資質一般但擁有良好基礎資產(chǎn)的企業(yè)參與較少；第三，基礎資產(chǎn)類型有待進一步豐富，證券化業(yè)務管理規(guī)定中明確的信貸資產(chǎn)、信托收益權、商業(yè)物業(yè)等，仍需進一步落地，航空公司客票收益權、有線電視收費、版權收費等，仍待市場進一步挖掘；第四，信用評級體系仍待完善。三、資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展建議（一）法律層面推動制定更高層級的法律法規(guī) 為加快資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展，我們建議借鑒國外經(jīng)驗，針對資產(chǎn)證券化，協(xié)同其他監(jiān)管部門，推動全國人大或國務院制定專門、統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化方面的法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供更高層級、更加完善的法律環(huán)境。 推動完善會計與稅收等配套規(guī)定目前，證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會計與稅收方面的配套規(guī)定尚需完善。在稅收方面，建議推動明確資產(chǎn)證券化的稅收政策，包括產(chǎn)品投資與交易的稅收政策、原始權益人購買次級產(chǎn)品的稅收政策、原始權益人實現(xiàn)基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流過程中的相關稅收政策等；同時，為促進企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展，建議對交易各環(huán)節(jié)涉及的稅收問題采取優(yōu)惠政策，對一些稅種予以減免。審批方式的轉變有利于增強融資方積極性，做大產(chǎn)品市場規(guī)模，也有利于解決資產(chǎn)證券化當前面臨的投資者結構、產(chǎn)品流動性和法律法規(guī)等方面的問題。此外，還可以探索非特定原始權益人的業(yè)務模式。 豐富投資者范圍，提高市場深度推動銀行業(yè)金融機構成為企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要投資者。